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接(jie)下(xia)來(lai)的(de)看(kan)點(dian)就(jiu)在(zai)於(yu)国联集团如(ru)何(he)處(chu)理(li)同(tong)業(ye)競(jing)爭(zheng)問(wen)題(ti)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

3月(yue)15日，民生证券34.71亿股(gu)股權(quan)拍(pai)賣(mai)最(zui)終(zhong)落(luo)槌(chui)，本(ben)次(ci)拍卖在58.65亿元(yuan)起(qi)拍價(jia)的基(ji)礎(chu)上(shang)，三(san)位(wei)買(mai)家(jia)輪(lun)番(fan)加(jia)价，最终竞拍162次，成(cheng)交(jiao)价為(wei)91.05亿元，由(you)买家（164026489）成功(gong)竞得(de)。據(ju)了(le)解(jie)，买家是(shi)無(wu)錫(xi)市(shi)国联發(fa)展(zhan)(集团)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（簡(jian)稱(cheng)“国联集团”）。

可(ke)以(yi)說(shuo)，這(zhe)場(chang)拍卖各(ge)方(fang)博(bo)弈(yi)激(ji)烈(lie)，過(guo)程(cheng)跌(die)宕(dang)起伏(fu)。拍卖始(shi)于3月14日10時(shi)，竞价周(zhou)期(qi)为壹(yi)天(tian)，起拍价为58.65亿元，保(bao)证金(jin)5亿元，加价幅(fu)度(du)2000萬(wan)元。

圖(tu)源(yuan)：公告(gao)

需(xu)要(yao)看到(dao)的是，三位报名(ming)的买家浙(zhe)商(shang)证券（601878.SH）、東(dong)吳(wu)证券（601555.SH）、国联集团各自(zi)實(shi)力(li)不(bu)凡(fan)。一開(kai)始三方按(an)兵(bing)不動(dong)，直(zhi)到3月14日20时，首(shou)位买家才(cai)出价58.65亿元。3月15日，各买家突(tu)然(ran)加速(su)出手(shou)，一轮一轮的加价，並(bing)且(qie)不斷(duan)延(yan)时。

相(xiang)比(bi)之(zhi)下，国联集团在竞拍中(zhong)展現(xian)出了“勢(shi)在必(bi)得”的決(jue)心(xin)，往(wang)往在其(qi)他(ta)买家出价後(hou)幾(ji)秒(miao)內(nei)就會(hui)跟(gen)註(zhu)。最终，几位竞买人(ren)共(gong)歷(li)經(jing)162轮出价，成交价相比起拍价高(gao)出逾(yu)32亿。

国联集团表(biao)示(shi)，民生证券與(yu)国联集团证券、投(tou)資(zi)等(deng)业務(wu)高度互(hu)補(bu)，通(tong)过強(qiang)化(hua)资源整(zheng)合(he)和(he)业务協(xie)同，推(tui)动優(you)势互补，实现跨(kua)越(yue)发展，加快(kuai)打(da)造(zao)国内一流(liu)的地(di)方綜(zong)合性(xing)国企(qi)集团。但(dan)《每日财报》了解到，国联集团自身(shen)也(ye)是負(fu)債(zhai)率(lv)頗(po)高，而(er)且受(shou)相關(guan)規(gui)定(ding)的限制(zhi)，二(er)者(zhe)能(neng)否(fou)得以妥(tuo)善(shan)融(rong)合，起到1+1＞2的效(xiao)果(guo)尚(shang)需时間(jian)檢(jian)驗(yan)。

3位买家“搶(qiang)購(gou)”

实際(ji)上，在此(ci)次正(zheng)式(shi)开拍前(qian)，浙商证券、东吴证券兩(liang)家上市券商就同时公告称，擬(ni)參(can)与竞拍此次民生证券34.71亿股股权。

3月13日晚(wan)间，东吴证券公告，公司拟参与竞买泛海控(kong)股持(chi)有的民生证券34.7亿股股权（約(yue)占(zhan)總(zong)股本的30.30%）。同日，浙商证券也发布(bu)公告拟参与竞拍民生证券股权。据測(ce)算(suan)，若(ruo)拍卖成功，泛海控股持股比例(li)將(jiang)從(cong)31.03%降(jiang)至(zhi)0.72%。

對(dui)于参与竞拍理由，东吴证券表示，本次交易(yi)将有助(zhu)于提(ti)升(sheng)公司整體(ti)规模(mo)，整合客(ke)戶(hu)资源，提升业务收(shou)入和市占率，進(jin)一步(bu)提高公司的行(xing)业影(ying)響(xiang)力和市场竞争力，有利(li)于公司和投资者利益(yi)。

浙商证券則(ze)表示，公司参与本次竞拍旨(zhi)在进一步提高证券业务的影响力和资源整合能力，提升公司的市场竞争力和盈(ying)利能力，有利于公司和投资者利益。本次交易完(wan)成后預(yu)計(ji)不会新(xin)增(zeng)关联交易，不涉(she)及(ji)同业竞争。

需要看到的是，东吴证券今(jin)年(nian)发行了100亿元短(duan)融券，暫(zan)时沒(mei)有兌(dui)付(fu)壓(ya)力；浙商证券近(jin)期公告80亿元定增獲(huo)浙江(jiang)省(sheng)国资委(wei)批(pi)復(fu)并同意(yi)。

而本次拍卖，获得了超(chao)37万人次圍(wei)觀(guan)，熱(re)度空(kong)前，有望(wang)成为今年券业并购大(da)事(shi)件(jian)。拍卖过程也是非(fei)常(chang)激烈，期间经历了157次延遲(chi)。最终国联集团以91.05亿元的价格(ge)拿(na)下民生证券30.3%的股权，拍卖价格高達(da)91.05亿元，折(zhe)合下来，每股约2.62元。

据《每日财报》了解，国联集团成立(li)于1999年，是无锡市政(zheng)府(fu)出资設(she)立的国有资本投资運(yun)營(ying)和授(shou)权经营試(shi)点企业，注冊(ce)资本83.91亿元。截(jie)至2022年年末(mo)，集团总资產(chan)1820亿元，凈(jing)资产513亿元。

泛海曾(zeng)質(zhi)疑(yi)拍卖估(gu)值(zhi)

溯(su)源来看，此次拍卖的股权，是四(si)年前泛海控股子(zi)公司与煙(yan)臺(tai)山(shan)高的合同糾(jiu)紛(fen)所(suo)致(zhi)。

2019年4月，泛海控股的子公司武(wu)漢(han)中央(yang)商务區(qu)股份(fen)有限公司向(xiang)山东高速（原(yuan)债权人，现债权人为“烟台山高”）申(shen)請(qing)融资20亿元。但这筆(bi)融资，未(wei)能按时清(qing)償(chang)完畢(bi)，最终引(yin)发訴(su)訟(song)纠纷。

经过法(fa)院(yuan)審(shen)理，最终由山东高速子公司烟台山高勝(sheng)诉，并申请对前期凍(dong)結(jie)的泛海控股持有民生证券近35亿股股权进行强制執(zhi)行。值得注意的是，在拍卖预告放(fang)出后，該(gai)笔股权的持有人泛海控股曾对民生证券此次拍卖估值的合理性提出质疑。

泛海控股曾对媒(mei)体表示，1.25倍(bei)PB估值是对民生证券股权价值的低(di)估，不僅(jin)低于行业并购平(ping)均(jun)水(shui)平，而且未考(kao)慮(lv)股权變(bian)更(geng)背(bei)后第(di)一大股东身份的溢(yi)价。如果这樣(yang)被(bei)低价拍卖，将会对股东权益造成損(sun)害(hai)。

值得一提的是，在2021年，泛海控股曾与武汉金融控股(集团)有限公司就民生证券股权轉(zhuan)讓(rang)达成初(chu)步意向，當(dang)时的意向交易价格接近2倍PB，不过该笔交易因(yin)本案(an)的股权冻结而失(shi)敗(bai)。眼(yan)下，以91.05亿元竞拍成功，相較(jiao)起拍价溢价55.24%，对泛海控股而言(yan)，也算“了卻(que)心願(yuan)”。

新階(jie)段(duan)剛(gang)开始

对于本次交易的“主角(jiao)”，民生证券確(que)实具(ju)備(bei)较强的稀(xi)缺(que)性。据民生证券官(guan)網(wang)，公司成立于1986年，注册资本为114.56亿元，注册地为上海，具备中国证監(jian)会批準(zhun)的证券经紀(ji)、证券承(cheng)銷(xiao)与保薦(jian)等全(quan)牌(pai)照(zhao)业务资格，是中国成立最早(zao)的证券公司之一。

从经营狀(zhuang)況(kuang)看，2021年，民生证券的营收和净利潤(run)在行业内的排(pai)行分(fen)別(bie)是31位和35位。投行和自营业务是民生证券的业績(ji)貢(gong)獻(xian)主力。

尤(you)其是投行业务，2021年民生证券投行业务收入排名第8位，2020-2022年連(lian)續(xu)三年股票(piao)主承销收入连续排名第7位。目(mu)前IPO儲(chu)备項(xiang)目56單(dan)，位居(ju)行业第4；保代(dai)人數(shu)304人，排名行业第6名。

不过业绩方面(mian)，2022年上半(ban)年，民生证券实现营收16.62亿元，同比下滑(hua)34.06%；净利润4.26亿元，同比下滑31.16%。

对于未来，民生证券似(si)乎(hu)将会更像(xiang)是国联集团的一大“觸(chu)角”。毕竟(jing)，这两年国联证券一直在探(tan)索(suo)外(wai)延式并购的发展路(lu)徑(jing)，被业内称为“小(xiao)中信(xin)”。

像2020年初，在首批获得券商基金投顧(gu)试点资格的七(qi)家券商中，国联证券是唯(wei)一一家中小券商。隨(sui)后，其在基金投顾业务上持续发力。2021年底(di)，其基金投顾业务簽(qian)约资产规模超过百(bai)亿。

2022年4月，国联证券公告将出资10亿元设立资产管(guan)理子公司，为从事证券资管业务、公募(mu)基金业务等做(zuo)准备；2023年2月，国联证券宣(xuan)布收购中融基金原股东 “中融信托(tuo)” 、“上海融晟(sheng)”所持有的全部(bu)股权。

在并购擴(kuo)張(zhang)过程中，最需要留(liu)意到的是，国联证券负债率也在快速上升。Wind数据顯(xian)示，2019年-2022年前三季(ji)度，国联证券的总负债分别为203.52亿元、356.26亿元、495.58亿元和521.25亿元。截至2022年9月末，国联证券合并资产负债率为71.74%，應(ying)付债券余(yu)額(e)为204.57亿元。

而这次获利民生证券30%的拍卖股权之后，国联集团将同时成为民生证券与国联证券两家券商的第一大股东。但是根(gen)据证券公司“一参一控”要求(qiu)，一家機(ji)構(gou)参股证券公司数量(liang)不得超过两家，其中控股不得超过一家。

所以对于外界(jie)投资者而言，接下来的看点就在于国联集团如何处理同业竞争问题，也只(zhi)有放棄(qi)一家或(huo)走(zou)向合并两條(tiao)路可走。这也意味(wei)著(zhe)，民生证券的下一阶段，才刚刚开始……返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多(duo)

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