【必须看！】快来看看这些超赞的便利店广告词英语版！

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>洪(hong)灝(hao)今(jin)天(tian)分(fen)享(xiang)：美(mei)國(guo)每(mei)壹(yi)次(ci)加(jia)息(xi)都(dou)以(yi)導(dao)致(zhi)一場(chang)危(wei)機(ji)而(er)告(gao)終(zhong)，要(yao)對(dui)未(wei)來(lai)市(shi)场波(bo)動(dong)保(bao)持(chi)足(zu)夠(gou)警(jing)惕(ti)

0408洪灏音(yin)頻(pin)：進(jin)度(du)條(tiao)00:00 13:09 後(hou)退(tui)15秒(miao)倍(bei)速(su) 快(kuai)进15秒

↑↑ ↑

今天（4月(yue)8日(ri)）上(shang)午(wu)，思(si)睿(rui)集(ji)團(tuan)合(he)夥(huo)人(ren)、首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)洪灏在(zai)CMF研(yan)討(tao)會(hui)上，圍(wei)繞(rao)宏(hong)觀(guan)经济分享了(le)自(zi)己(ji)的(de)最(zui)新(xin)分析(xi)，投(tou)資(zi)報(bao)記(ji)錄(lu)了 洪灏的發(fa)言(yan)精(jing)華(hua)內(nei)容(rong)如(ru)下(xia)。

洪灏表(biao)示(shi)，回(hui)顧(gu)歷(li)史(shi)来看(kan)，美聯(lian)儲(chu)的每一次加息导致的美債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)飆(biao)升(sheng)，都是(shi)以一场危机而告终的。

無(wu)論(lun)是1994年(nian)的墨(mo)西(xi)哥(ge)危机，1997年的亞(ya)洲(zhou)金(jin)融(rong)危机，還(hai)是1998年俄(e)羅(luo)斯(si)的違(wei)約(yue)，和(he)2008年的全(quan)球(qiu)金融危机，皆(jie)是如此(ci)。

這(zhe)一次，矽(gui)谷(gu)銀(yin)行(xing)等(deng)兩(liang)家银行的相(xiang)繼(ji)倒(dao)閉(bi)，也(ye)應(ying)該(gai)引(yin)起(qi)我(wo)們(men)的警惕，对於(yu)未来市场的波动应该保持足够的警惕性(xing)。

另(ling)一方(fang)面(mian)，雖(sui)然(ran)美国官(guan)方現(xian)在並(bing)不(bu)承(cheng)認(ren)衰(shuai)退，市场也普(pu)遍(bian)对衰退抱(bao)有(you)僥(jiao)幸(xing)心(xin)理(li)，

但(dan)洪灏认為(wei)，我们將(jiang)很(hen)快從(cong)美国的经济數(shu)據(ju)中(zhong)看到(dao)，美国的经济周(zhou)期(qi)将加速下行。

由(you)于中美经济周期不同(tong)步(bu)，中国率先(xian)築(zhu)底(di)復(fu)蘇(su)，因(yin)此今年的風(feng)險(xian)很大(da)一部(bu)分可(ke)能(neng)来自于外(wai)围。

在長(chang)期来看，美元(yuan)走(zou)勢(shi)也将是走弱(ruo)的，这一時(shi)間(jian)維(wei)度将是5-10年。

就(jiu)像(xiang)iOS的出(chu)现提(ti)供(gong)了Windows以外的操(cao)作(zuo)系(xi)統(tong)一樣(yang)，美元以外的全新貨(huo)幣(bi)體(ti)系也有可能应運(yun)而生(sheng)，而这一货币体系的核(he)心或(huo)将是围绕人民(min)币而構(gou)建(jian)的。

投资报（ID：Liulishidian）整(zheng)理了洪灏交(jiao)流(liu)的精华内容：

每一次美联储加息

都是以危机告终

围绕美元这個(ge)問(wen)題(ti)来展(zhan)開(kai)，畢(bi)竟(jing)美元是所(suo)有资產(chan)定(ding)價(jia)的錨(mao)，

同时更(geng)重(zhong)要的是，对于我们新興(xing)和发展中国家，美元的价格(ge)走势更重要。

最近(jin)一系列(lie)的国際(ji)事(shi)件(jian)，其(qi)實(shi)从去(qu)年开始(shi)，从俄烏(wu)戰(zhan)爭(zheng)到现在，由于美元的使(shi)用(yong)武(wu)器(qi)化(hua)的具(ju)象(xiang)化，就导致国际社(she)会对于美元的穩(wen)定性产生了質(zhi)疑(yi)。

去年俄乌战争之(zhi)后，美国把(ba)俄罗斯的大概(gai)3000多(duo)億(yi)美元的储備(bei)基(ji)本(ben)上就抹(mo)平(ping)了。

同时还追(zhui)繳(jiao)俄罗斯富(fu)豪(hao)在全球各(ge)地(di)的资产，包(bao)括(kuo)他(ta)们的遊(you)艇(ting)，包括他们在其他国家银行裏(li)存(cun)的一些(xie)美元资产。

所以，国际社会突(tu)然驚(jing)醒(xing)了，以前(qian)美元它(ta)是一个避(bi)险的工(gong)具，只(zhi)要市场的风险上升，大家都会跑(pao)到美元里頭(tou)去避险。

但是在俄乌战争发生之后，我们看到一个非(fei)常(chang)有意(yi)思的现象，就是美元并沒(mei)有漲(zhang)很多。

當(dang)然，俄乌战争初(chu)期，大家还是条件反(fan)射(she)的、習(xi)慣(guan)性的去囤(tun)美元，

但是總(zong)的来說(shuo)，在这一次避险里，我们都看到了，美元它作为一个避险货币，它的功(gong)能并没有以前那(na)麽(me)強(qiang)了。

甚(shen)至(zhi)我们看到，黃(huang)金作为美元的对立(li)面，基本上它是以美元定价的。

盡(jin)管(guan)去年美元指(zhi)数走高(gao)到了近幾(ji)十(shi)年的高位(wei)，大概是在115左(zuo)右(you)，但是黄金没有怎(zen)么跌(die)，只是微(wei)跌。

在去年整体非常动蕩(dang)的市场環(huan)境(jing)里头，其实黄金反而成(cheng)为表现比(bi)較(jiao)好(hao)的资产類(lei)別(bie)之一。

到了今年，我们也继續(xu)看到一系列风险在发酵(jiao)。

包括歐(ou)美的银行業(ye)危机，这个很難(nan)不讓(rang)人联想(xiang)到2008年.

这一次硅谷银行这么快的倒闭，是美国银行史上，2008年以来第(di)二(er)和第三(san)大的银行倒闭事件，

在一周里头倒闭了两家银行，3月份(fen)一个月倒了3家银行。

我们看一下这个风险的来源(yuan)，它究(jiu)竟在哪(na)里？

我们看一下美国10年国债收益率，在過(guo)去50年里它的變(bian)化情(qing)況(kuang)。

自从在80年代(dai)初，保罗·沃(wo)爾(er)克(ke)用極(ji)其鷹(ying)派(pai)的货币政(zheng)策(ce)收緊(jin)的手(shou)段(duan)，去控(kong)制(zhi)了美国当时15%-18%的通(tong)脹(zhang)之后，通胀和美国的长债收益率都在一个长期下行的區(qu)间里。

值(zhi)得(de)註(zhu)意的是，每一次美债收益率的飙升，都是以全球某(mou)个地方、某一个国家、某一種(zhong)资产类别的一场危机告终。

舉(ju)几个非常顯(xian)著(zhu)的例(li)子(zi)，1987年的黑(hei)色(se)星(xing)期一，美国的长债收益率它飙到了长期下行区间的上沿(yan)；

1994年的墨西哥危机，当时墨西哥試(shi)圖(tu)采(cai)取(qu)浮(fu)动利(li)率，并且(qie)覺(jiao)得自己可以通过加息去阻(zu)止(zhi)资本的外逃(tao)。

結(jie)果(guo)不行，一邊(bian)加息，资本一边外逃，造(zao)成了90年代墨西哥和拉(la)美的危机。

1997年亚洲金融危机，1998年俄罗斯的违约，

当时我们看到，尽管東(dong)南(nan)亚各国央(yang)行在不斷(duan)加息，企(qi)图像墨西哥当年那样去通过加息阻止资本的外逃，没有成功，釀(niang)成了亚洲金融风暴(bao)和1998年俄罗斯的违约。

1998年我们也看到了当时最大的宏观对沖(chong)基金LCTM的倒下。

从2021年底、2022年一季(ji)度开始的、美国长债收益率的飙升，已(yi)经遠(yuan)远地超(chao)过了历史上任(ren)何(he)一次飙升，它远远地突破(po)了长期下行的趨(qu)势線(xian)。

同时我们看到，也产生了几个危机，比如说我们最近看到的欧美银行的危机，

每一次事件，我们看到它产生的原(yuan)因都是一样的，结果也是一样的。

产生原因就是，首先通胀飙升，然后美联储加息去控通胀，

加著(zhe)加着经济放(fang)緩(huan)，同时出现了系统性的美元流动性的缺(que)失(shi)，

这个时候(hou)，资产价格表现，美国长端(duan)收益率上升，就是美国国债的价格大幅(fu)的暴跌，最后导致历史上一系列重要的危机。

金融市场的反映(ying)的確(que)往(wang)往是过激(ji)的。

但是在金融市场价格暴跌的时候，它首先反映的，是在系统里出现风险的情况。

即(ji)便(bian)最后是否(fou)会导致经济的衰退，我们不能肯(ken)定，但是金融市场价格的波动，它一定会对金融市场和实体经济的运行产生巨(ju)大的冲擊(ji)。

美国经济将会加速下行

逐(zhu)漸(jian)进入(ru)衰退

第二，我们看一下美国的经济。

美国的经济隨(sui)着美联储的加息，它很可能就会逐渐进入衰退。

剛(gang)才(cai)我们也看到了，每一次美联储加息都是以危机告终，这一次肯定也不会例外。

它对经济，我觉得市场现在还是心存侥幸的，

因为大家觉得，美联储这次的确反应非常神(shen)速，包括馬(ma)上接(jie)手两家出事的银行，马上提出美元互(hu)換(huan)机制提供給(gei)美国的银行。

但它打(da)开了借(jie)貸(dai)的窗(chuang)口(kou)，

导致在两周的时间里，美联储资产負(fu)债表的規(gui)模(mo)又(you)重新还了回去。好不容易(yi)收了几千(qian)亿，现在又还了会去。

在欧美银行危机的两周之内，美联储的貼(tie)现窗口被(bei)借走了大概1700亿左右的美元，这是历史上最大的一次，

除(chu)了2020年3月的新冠(guan)疫(yi)情之外，这个是比2008年贴现借贷的规模还要大了。

而且发生在非常短(duan)的时间，只有两周之内，也导致了美联储资产负债表的规模重新回到上升趋势。

所以很难想象，这么大的震(zhen)荡，它对于美国经济没有什(shen)么影(ying)響(xiang)。

毕竟我们现在看到，其实在过去几周公(gong)布(bu)的经济数据，包括美国的PMI以及(ji)就业的情况，其实都是比預(yu)期的要差(cha)的。

当然市场把它解(jie)讀(du)为虽然差，但是只差了一點(dian)点，这样对于美联储货币政策的決(jue)策有好處(chu)，反而美国股(gu)票(piao)是涨的。

但是我们可以看一下，美国实体经济里目(mu)前的情况。

我对于经济周期的波动，进行了长期量(liang)化的研究，

通过收集各个宏观部門(men)的经济数据，通过濾(lv)波、通过降(jiang)噪(zao)以及通过一些统計(ji)上的处理，我们去看一下经济周期的起伏(fu)，以及它对于各个宏观部门经济波动的影响。

其实美国经济，妳(ni)很快就会看到，它会加速地下行，这是没有辦(ban)法(fa)避免(mian)的，这是经济周期波动使然。

你说它是否会进入傳(chuan)统定義(yi)上的衰退，就是連(lian)续两个季度GDP实际增(zeng)长为负，那么有待(dai)考(kao)證(zheng)。

但是这一次的加速下行，它会让你，即便不把它定义为经济衰退了，那么它也会让你切(qie)身(shen)处地的感(gan)受(shou)到衰退的痛(tong)苦(ku)。

我举个例子，比如说在2022年的一二季度，其实美国实体经济的GDP的增长就是负的，

但是BEA(经济分析局(ju))没有把它定义为衰退，它说是一个技(ji)術(shu)的原因。

是否衰退是官方定义的，但是衰退的实际感受是实体经济来感受的，是股市来承受的，是投资者(zhe)、是企业家去承受的。

很快我们就会看到，美国经济的数据开始加速下行。

中国今年的风险

可能主(zhu)要来自于外围

2023年，我们对于中国经济的判(pan)断，

是处于周期底部开始筑底复苏的一年，所以我们把今年的策略(lve)展望(wang)叫(jiao)做(zuo)或躍(yue)在淵(yuan)。

但是同时，我们也要注意，中美的经济周期，它是密(mi)切相關(guan)的。

中国经济周期的波动，領(ling)先于美国的经济周期，大概6个月左右，注意是左右。

我们去考察(cha)一下，中美的经济它怎么样去互相影响。

我们用跨(kua)资产类别的价格对照(zhao)，去勾(gou)畫(hua)中国经济周期的活(huo)动。

我们也看到，每一个从低(di)点到高点，再(zai)回到低点，这一个短周期大概是3到4年的时长，非常明(ming)显。

美国的半(ban)导体周期，现在对于美国经济的发展，甚至全球经济发展非常重要。

如果我们勾画美国的半导体周期，然后跟(gen)我们中国的经济周期做一个比较，我们就可以看到，他们的相关性是没有办法忽(hu)略的。

也就是说，我们中国经济率先走出周期的底部。

但是與(yu)此同时，我们不能够忽略外部的因素(su)，对于中国经济运行的影响，这是絕(jue)对不能够忽略的。

这个外部的因素，仍(reng)然是2023年我们必(bi)須(xu)要注意的。

无论是中国经济周期，还是美国的半导体周期，还是美国的盈(ying)利周期，

当我们做了时间調(tiao)整之后和滤波之后，他们都出现3到4年的周期性的波动这么一个规律(lv)。

那么今年，中国的经济率先達(da)到了周期的底部，然后开始修(xiu)复，这是中国今年的情况。

美元周期长期向(xiang)下

替(ti)代性货币体系正(zheng)在形(xing)成

最后我想講(jiang)一下，对于美元的看法。

刚才我们讲到了，每一次全球金融市场的系统性的问题，都是产生于美元流动性的缺失，导致美元价格在短期大幅的上升，

这个时候大家出于避险需(xu)要更加去買(mai)美元，

那么导致了美元的价格往往在周期底部的时候，在出现危机的时候，飙升非常厲(li)害(hai)，大幅的升值。

在危机的时候，在美元巨幅升值的时候，就会对于新兴市场国家的资本賬(zhang)戶(hu)，对于他们的货币，以及他们的利率政策产生了非常非常负面的影响。

但是长期来看，去美元化，或者说是新的可以獨(du)立于美元之外的一个替换性的货币体系正在形成。

不是说我们很快就能够把美元消(xiao)滅(mie)掉(diao)，因为毕竟我们看到，美元现在占(zhan)国际储备还是占了60%，全球大概70%-80%的交易，它还是以美元来计价。

所以短期之内，美元的霸(ba)權(quan)是很难撼(han)动的，但是我们可以开发另外一个系统。

就像历史上，有微軟(ruan)的Windows系统，大家都觉得蘋(ping)果是没戲(xi)的，在2000年的时候，苹果当时的市场占有率不到1%。

但是你看一看今天的这个世(shi)界(jie)，苹果的iOS系统，它很明显的是独立于Windows之外的，但是可以非常完(wan)美地替代Windows系统的一个系统。

那么，在国际货币体系里头，做一个比较簡(jian)單(dan)粗(cu)暴的比较，我觉得现在国际货币系统也在出现一个替代性的系统。

这个系统很可能是以中国人民币作为核心的。

尽管短期的确是有利于美元价格的上升，但是我们也看到了长期美元的周期向下。

新冠疫情之后，我们看到，美国经常性的账户是不断在擴(kuo)大，同时我们把美元指数进行周期性调整；

它展现出非常有意思的规律，

首先，两个頂(ding)是非常明显的，

第一个顶出现在1998年左右，第二个顶出现在2018年貿(mao)易战。

同时我们看到，美国经常性账户的惡(e)化，往往领先于美元的周期大概几年左右。

在未来的几年，未来的5-10年，以这样的时间窗口来计算(suan)的話(hua)，大概率美元这个货币应该是走弱的。

同时我相信(xin)，他们表现的形式(shi)就是，一个新的替代性的货币系统逐步地形成，而且这个形成似(si)乎(hu)正在加深(shen)。

最近我们看到一连串(chuan)的中国外交協(xie)議(yi)，以及中东的国家和我们中国的往来开始越(yue)来越密切。

所以我想总结一下。

首先，每一次美联储加息都是以危机告终的，

我相信硅谷银行这两个银行的倒闭，应该引起我们的警惕，对于市场波动和未来的波动，都要保持足够的警惕性。

第二，就是美国的经济周期将加速地下行，

我们很快将从美国的经济数据中看到。

今年，由于我们中国经济周期率先筑底复苏，所以今年复苏的风险可能很大一部分来自于外围的风险。

第三，在长期看来，美元的走势应该是走弱的，长期是5-10年。

同时在这个时间窗口里，我们将会看到一个替代性的货币系统在逐步地形成，这个系统很可能是以人民币为中心的。

- 结語(yu)-

投资报原創(chuang)的稿(gao)件，有轉(zhuan)載(zai)需要的，請(qing)留(liu)言。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任編(bian)輯(ji)：