中信证券明明：美国就业略不及预期背后的高薪资增速黏性不容忽视

文丨明明FICC研究团队

核心观点

6月美国新增非农就业人口略低于预期，但为历史平均水平，当前就业增速回归此前缓慢下降趋势，失业率小幅回落至3.6%，仍处于低位震荡期。虽然当前美国就业市场增长有所分化，但短期劳动力市场预计仍将保持韧性。中长期而言，劳动力市场或将在远期进一步降温，劳动力市场恶化或最早发生于今年四季度。下半年美联储重启加息概率较高，不排除加息一次以上的可能性。

6月美国新增非农就业人数略低于预期。6月季调后非农就业人数增加20.9万人，低于预期的23.0万人。5月与4月非农就业人数均有所下调，当前6月新增非农就业人数回归此前缓慢下降的趋势。失业率录得3.6%，与预期相符，较上月的3.7%有所回落，仍处于低位震荡期，当前新增非农就业人数已接近20万人，若未来进一步下行，则失业率有望开始趋势性上升。细分来看，6月美国非农就业人数的增长主要由教育和保健服务、政府部门、建筑业的增长带动。当前美国就业增长分化现象加剧，负增长的行业数量有所增加。

当前美国就业增速回归此前下降趋势，但整体拉长时间线来看放缓速度仍偏慢，预计短期劳动力市场仍将保持15万人以上的增速。虽然“白领行业”例如软件开发、银行与金融业在持续降温，但酒店和旅游业、个人护理与家庭健康、治疗等服务行业招工热度仍处在较高位。同时，休闲与酒店业、政府部门等行业职位空缺率仍较高，且这些行业就业人数还未完全恢复至疫情前水平，因而短期预计美国劳动力市场增长仍将具有韧性。

中长期而言，领先指标预示着劳动力市场或将在远期进一步降温。近期住宿和餐饮业、艺术娱乐和休闲业等行业保持强劲增长，对美国就业市场增长起到主要支撑作用，但这些行业企业未来招工需求预期近期已大幅降温。同时，自去年下半年以来，企业贷款与银团贷款资产增速持续下滑，工商业贷款标准收紧明显。历史上失业率同比变动往往会滞后地跟随信贷紧缩现象加剧而上升，未来随着美联储进一步加息可能性上升，信贷紧缩加剧预计将滞后地推动失业率上升，此轮美国经济软着陆概率较低，就业恶化或最早发生于今年四季度。

近期美联储重要成员发言较为鹰派。美联储主席鲍威尔近期表示美联储可能最早在下个月再次加息，6月不加息的决定只是美联储放缓加息步伐的延续，不排除连续两次加息的可能性，并重申大多数美联储官员预计今年至少还会加息两次。此外，美联储部分鹰派官员近期也发表进一步加息言论，美联储理事沃勒认为如果数据不支持需求放缓导致通胀快速回落的逻辑，很乐意做更多来遏制通胀；达拉斯联储主席洛根7月6日表示加息是完全合适的；美联储理事鲍曼认为央行在今年剩下的四次美联储会议上至少再批准两次加息、每次加息25个基点。

在美国就业市场继续健康增长、薪资增速超预期的背景下，美联储重启加息概率较高。虽然6月新增非农就业人数略不及预期，但新增非农就业人数仍处于20万人较高位的增速水平，距离劳动力市场恶化信号的10万人还存在一定距离。同时，时薪环比增速6月录得0.4%，前值也上调至0.4%，反映出薪资增速黏性对美国通胀构成上行压力，时薪同比增速为4.4%，仍高于美联储认为与通胀（目标）保持一致所需要的3%工资增速，并且近期房价有所回暖也将增加核心服务项通胀的上行风险。同时考虑到，当前美国地产市场降温节奏不及预期并出现反弹迹象，住宅投资对美国经济增长的拖累短期预计将有所减弱，并且美国消费支出也具有韧性，预计短期美国经济仍将实现不低的增速。因而当前美联储控制通胀的紧迫性回升，下半年重启加息概率较高，不排除加息一次以上的可能性。

正文

数据

美国劳工统计局公布数据显示，美国6月季调后非农就业人口增20.9万人，低于增23.0万人的预期，5月由增33.9万人下修至增30.6万人；6月失业率为3.6%，预期为3.6%，前值为3.7%；6月平均时薪同比增4.4%，预期增4.2%，前值由增4.3%上修至增4.4%；平均时薪环比增0.4%，预期增0.3%，前值由增0.3%上修至增0.4%；6月劳动参与率为62.6%，前值为62.6%，预期为62.6%。

点评

美国就业增长不及预期但为历史平均水平

6月美国新增非农就业人数略低于预期，失业率小幅回落至3.6%。美国6月季调后非农就业人数增加20.9万人，低于预期的23.0万人。5月与4月非农就业人数均有所下调，5月新增非农就业人数从33.9万人下修至30.6万人，4月从29.4万人下修至21.7万人，当前6月新增非农就业人数回归此前缓慢下降的趋势。失业率录得3.6%，与预期相符，较上月的3.7%有所回落，仍处于低位震荡期，当前新增非农就业人数已接近20万人，若未来进一步下行，则失业率有望开始趋势性上升。

细分来看，6月美国非农就业人数的增长主要由教育和保健服务、政府部门、建筑业的增长带动。6月美国非农就业人数总计新增20.9万人，明显低于过去6个月的平均增幅27.8万人。增长主要由教育和保健服务（+7.3万人）、政府部门（+6.0万人）、建筑业（+2.3万人）推动。值得注意的是，此前增长强劲的专业和商业服务业6月新增就业2.1万人，增幅较5月的6.1万人显著收窄。并且美国就业增长分化现象加剧，采矿业、批发业、零售业、运输仓储业和公共事业新增就业人数为负，负增长的行业数量有所增加。

当前美国就业增速回归此前下降趋势，但整体拉长时间线来看放缓速度仍偏慢，服务行业、建筑行业等就业市场仍较为火热，预计短期劳动力市场仍将保持15万人以上的增速。虽然“白领行业”例如软件开发、银行与金融业在持续降温，但酒店和旅游业、个人护理与家庭健康、治疗等服务行业招工热度仍处在较高位。从职位空缺率来看，美国休闲与酒店业、政府部门等行业职位空缺率仍较高，且休闲与酒店业、政府部门等行业就业人数还未完全恢复至疫情前水平，因而短期预计美国劳动力市场增长仍将具有韧性。同时，政府部门、教育和保健服务业等劳动力缺口较大的行业具有非周期性特性，预计也将一定程度上支撑美国劳动力市场。

中长期而言，领先指标预示着劳动力市场或将在远期进一步降温。近期住宿和餐饮业、艺术娱乐和休闲业等行业保持强劲增长，对美国就业市场增长起到主要支撑作用，但近期美国人口普查局企业调查数据显示，这些行业企业未来招工需求预期已大幅降温。同时，企业信贷压力方面，自去年下半年以来，企业贷款与银团贷款资产增速持续下滑，工商业贷款标准收紧明显。回顾历史，失业率同比变动往往会滞后地跟随信贷紧缩现象加剧而上升，未来随着美联储进一步加息可能性上升，美国信贷紧缩加剧、银行信贷标准进一步收紧预计将滞后地推动失业率上升，此轮美国经济软着陆概率较低，劳动力市场恶化或最早发生于今年四季度。

未来美联储货币政策将走向何方？

近期美联储重要成员发言较为鹰派。美联储主席鲍威尔6月28日表示，美联储可能最早在下个月再次加息，6月不加息的决定只是美联储放缓加息步伐的延续，同时不排除连续两次会议上加息的可能性，并重申大多数美联储政策制定者的预测显示，今年至少还会加息两次。此外，美联储部分鹰派官员近期也发表进一步加息言论，美联储理事沃勒认为如果即将发布的数据不支持需求放缓导致通胀快速回落的逻辑，很乐意做更多来遏制通胀；达拉斯联储主席洛根7月6日表示加息是完全合适的；美联储理事鲍曼认为央行在2023年剩下的四次美联储会议上至少再批准两次加息、每次加息25个基点。

在美国就业市场继续健康增长、薪资增速超预期的背景下，美联储重启加息概率较高。虽然6月新增非农就业人数略不及预期，但新增非农就业人数仍处于20万人较高位的增速水平，距离劳动力市场恶化信号的10万人还存在一定距离。同时，时薪环比增速6月录得0.4%，前值也上调至0.4%，反映出薪资增速黏性对美国通胀构成上行压力，时薪同比增速为4.4%，仍高于美联储认为与通胀（目标）保持一致所需要的3%工资增速，并且近期房价有所回暖也将增加核心服务项通胀的上行风险。同时考虑到，当前美国地产市场降温节奏不及预期并出现反弹迹象，住宅投资对美国经济增长的拖累短期预计将有所减弱，并且美国消费支出也具有韧性。在此背景下，预计短期美国经济仍将实现不低的增速。因而当前美联储控制通胀的紧迫性回升，下半年重启加息概率较高，不排除加息一次以上的可能性。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2023年7月8日发布的《美国2023年6月非农数据点评—美国就业略不及预期背后的高薪资增速黏性不容忽视》报告

来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多

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