神奇六神花露水：前世今生大揭秘

mengxidongwuzaizhelishanyaojijie！aizhuidongwuhezharen，bengbengtiaotiaozhenkeai；weibahefenshenshibaominghetongguandeguanjian。ninkeyiqingsongyukuaidiyupengyouhudong，fengfudezhuyexinxikeyiqingsongshezhihexuanze。shihuidejifenshangcheng，keyirennijinxingduihuanzhuduoyouzhishangpin。zhenggeyouxidechangjingkanqilaitingbucuode，weiruguoxihuanzheleiyouxidehuaxianzaijiuqukaiqitiaozhanba；zhucehou，dianjichengweihuiyuan，xuanzegoumai，ranhoufukuan。汪(wang)濤(tao)丨(shu)中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)家(jia)調(tiao)查(zha)：經(jing)濟(ji)重(zhong)啟(qi)下(xia)的(de)企业家前(qian)景(jing)展(zhan)望(wang)

汪涛系(xi)中国首(shou)席(xi)经济學(xue)家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)銀(yin)亞(ya)洲(zhou)经济研(yan)究(jiu)主(zhu)管(guan)，首席中国经济学家

最(zui)新(xin)壹(yi)期(qi)瑞银中国企业家调查對(dui)企业经營(ying)狀(zhuang)況(kuang)、企业家預(yu)期和(he)供(gong)應(ying)鏈(lian)轉(zhuan)移(yi)有(you)何(he)启示(shi)？

2023年(nian)上(shang)半(ban)年经营好(hao)转，下半年预期改(gai)善(shan)

UBS Evidence Lab於(yu)2023年3月(yue)7日(ri)至(zhi)4月6日期間(jian)進(jin)行(xing)了(le)第(di)12期中国企业家問(wen)卷(juan)调查，共(gong)有527名(ming)企业高(gao)管參(can)與(yu)调查。调查顯(xian)示，隨(sui)著(zhe)中国经济迅(xun)速(su)重启、防(fang)疫(yi)限(xian)制(zhi)政(zheng)策(ce)優(you)化(hua)调整(zheng)，企业家对2023年上半年公(gong)司(si)訂(ding)單(dan)、营收(shou)和凈(jing)利(li)潤(run)的判(pan)斷(duan)都(dou)有所(suo)改善。对应近(jin)期勞(lao)動(dong)力(li)市(shi)場(chang)疲(pi)軟(ruan)、尤(you)其(qi)是(shi)青(qing)年失(shi)业率(lv)高企，招(zhao)工(gong)和留(liu)存(cun)員(yuan)工的難(nan)度(du)有所下降(jiang)。此(ci)外(wai)，企业家对2023年下半年新订单和利润增(zeng)速的预期都強(qiang)于2022年9月调查結(jie)果(guo)。不(bu)過(guo)，這(zhe)可(ke)能(neng)是因(yin)為(wei)本(ben)輪(lun)调查時(shi)经济活(huo)动大(da)幅(fu)反(fan)彈(dan)，推(tui)高了受(shou)訪(fang)者(zhe)预期。随着4-5月经济環(huan)比(bi)增長(chang)动能明(ming)显走(zou)弱(ruo)，企业情(qing)緒(xu)可能有所回(hui)落(luo)。

企业家对2023年下半年資(zi)本開(kai)支(zhi)較(jiao)为樂(le)觀(guan)

63%的受访者预計(ji)下半年增加(jia)资本开支（净占(zhan)比，即(ji)预计增加与減(jian)少(shao)的受访者占比之(zhi)差(cha)），高于2022年调查水(shui)平(ping)，設(she)備(bei)与機(ji)械(xie)升(sheng)級(ji)和研發(fa)是重點(dian)領(ling)域(yu)。醫(yi)療(liao)保(bao)健(jian)、技(ji)術(shu)与硬(ying)件(jian)、消(xiao)費(fei)電(dian)子(zi)、公用(yong)事业和半導(dao)體(ti)行业擴(kuo)大资本开支的意(yi)願(yuan)强于其他(ta)行业。盡(jin)管如(ru)此，2023年前4個(ge)月工业企业利润大幅下滑(hua)（同(tong)比下降20.6%）、產(chan)能利用率有所回落（一季(ji)度为74.3%）、近期经济环比增长动能走弱等(deng)因素(su)可能會(hui)抑(yi)制制造(zao)业投(tou)资。不过，如果企业利润和信(xin)心(xin)改善，企业家资本开支意愿提(ti)升或(huo)能支撐(cheng)未(wei)來(lai)制造业投资增长。我(wo)們(men)预计2023年制造业投资增速將(jiang)從(cong)2022年的9%放(fang)緩(huan)至5%左(zuo)右(you)的溫(wen)和水平。

政策寬(kuan)松(song)的效(xiao)果在(zai)逐(zhu)步(bu)傳(chuan)导，但(dan)支持(chi)动能可能即将見(jian)頂(ding)

得(de)益(yi)于过去(qu)一年政策放松，企业家们認(ren)为上半年信貸(dai)條(tiao)件较此前调查有所放宽、且(qie)信贷成(cheng)本有所下降。对于下半年，企业家们预计信贷可得性(xing)将保持宽松，但预计信贷成本、社(she)保和环保相(xiang)關(guan)支出(chu)增加的受访者占比略(lve)高于2022年9月调查。这表(biao)明受访者认为政策基(ji)调可能繼(ji)續(xu)保持宽松，但支持动能或即将见顶。我们预计政府(fu)将維(wei)持積(ji)極(ji)支持的宏(hong)观政策基调，不过考(kao)慮(lv)到(dao)低(di)基數(shu)效应推动二(er)季度经济活动同比增速大幅反弹，近期政府不太(tai)可能出臺(tai)大規(gui)模(mo)刺(ci)激(ji)政策。如果未来幾(ji)个月经济復(fu)蘇(su)动能持续弱于预期，我们认为下半年宏观政策支持有望加碼(ma)，7月底(di)的政治(zhi)局(ju)会議(yi)是下一个值(zhi)得观察(cha)的时间窗(chuang)口(kou)。

供应链转移壓(ya)力略有缓解(jie)，企业对中美(mei)关系仍(reng)较为悲(bei)观

企业将供应链遷(qian)出中国內(nei)地(di)的意愿较此前调查小(xiao)幅下降，日本、印(yin)度和越(yue)南(nan)等地區(qu)是供应链转移的首選(xuan)目(mu)的地且吸(xi)引(yin)力有所增强。转移意愿转弱一定(ding)程(cheng)度上是因为部(bu)分(fen)企业已(yi)经将生(sheng)产迁出，更(geng)重要(yao)的是，疫情沖(chong)擊(ji)和供应链擾(rao)动已基本消退(tui)。企业将部分生产迁回中国内地的意愿也(ye)有所减弱。另(ling)一方(fang)面(mian)，受访者仍对中美关系持偏(pian)悲观和謹(jin)慎(shen)的態(tai)度，貿(mao)易(yi)和科(ke)技领域摩(mo)擦(ca)仍在給(gei)企业相关业務(wu)帶(dai)来負(fu)面影(ying)響(xiang)。因此，我们认为中美脫(tuo)鉤(gou)压力和供应链的雙(shuang)向(xiang)转移趨(qu)勢(shi)将持续——部分企业可能将生产进一步迁出中国内地，而(er)国内需(xu)求(qiu)修(xiu)复和廣(guang)闊(kuo)的消费市场也有望在未来持续吸引更多(duo)海(hai)外投资。

UBS Evidence Lab于2023年3月7日至4月6日期间进行了第12期中国企业家问卷调查，共有527名负責(ze)各(ge)自(zi)所在企业決(jue)策或投资戰(zhan)略的高管参与此次(ci)调查。随着中国经济重启，企业经营状况和情绪恢(hui)复如何？企业家们对今(jin)年下半年营收、资本开支和政策有何展望？供应链转移趋势有何转變(bian)？

2023年上半年企业经营逐步恢复

随着经济迅速重启，2023年上半年企业经营状况正(zheng)逐步改善。调查显示，81%的企业预计其2023年上半年銷(xiao)售(shou)收入(ru)将较去年同期增加（净占比：预计增加和预计减少的受访者占比之差），同时近80%的企业预计新出口订单和国内订单较2022年下半年有所增加，兩(liang)者均(jun)较2022年9月调查结果进一步回升，得益于经济迅速重启和经济活动正常(chang)化（参考瑞银中国经济活动追(zhui)蹤(zong)）。63%的受访者认为今年上半年公司所在行业净利率有望较2022年下半年提升，該(gai)比例(li)高于2022年9月调查结果。在预计净利率下滑的受访者中，认为来自防疫支出提高和疫情对公司营收冲击的受访者占比均出現(xian)下降，表明疫情影响正逐漸(jian)消退。与企业预期改善相呼(hu)应，33%的受访者认为企业定價(jia)能力较强，6%的受访者预计2023年上半年将较2022年下半年提价，均高于此前调查结果。

2023年上半年资本开支意愿比较乐观。从净占比看(kan)，68%的受访者预计2023年上半年其所在行业公司将较2022年下半年增加资本开支，高于2022年9月调查的55%和2022年5月调查的34%。对应消费复苏和政策支持，紡(fang)織(zhi)/服(fu)裝(zhuang)/鞋(xie)類(lei)、消费电子、汽(qi)車(che)、科技硬件和公用事业行业的资本开支意愿强于其他行业。總(zong)体而言(yan)，66%的受访者预计今年资本开支将超(chao)过2022年（净占比），也高于2022年9月和5月的调查结果。技术升级仍是资本开支的最主要驅(qu)动因素，而疫情相关投资或设备升级的影响有所下降。表示出口需求（发達(da)和新興(xing)市场）是影响其资本开支的关鍵(jian)因素的受访者占比有所降低，呼应了近期全(quan)球(qiu)经济增长放缓。

招工和留存员工难度有所降低，呼应劳动力市场疲软，尤其是青年失业率高企。40%的受访者认为，今年上半年招工和留存员工难度较2022年下半年降低，该比例高于表示难度加大的受访者占比（35%）。这是自2017年开展此項(xiang)调查以(yi)来，首次有更多受访者认为人(ren)员招聘(pin)难度降低。与之相反，2022年9月和5月调查中更多受访者表示难度增加（净占比分別(bie)为14%和28%）。这一结果也对应了我们最新一轮瑞银中国劳动力市场调查，该调查显示受访企业普(pu)遍(bian)表示一季度人员招聘意愿增强、招聘难度有所降低。

宏观層(ceng)面，4月份(fen)整体调查失业率小幅下降至5.2%，略高于2021年和疫情前水平。招聘难度降低表明劳动力市场疲软，劳动力供求平衡(heng)较松。據(ju)統(tong)计局数据，青年失业率（16-24歲(sui)）攀(pan)升至20.4%，創(chuang)歷(li)史(shi)新高。国家统计局表示3月底約(yue)有246萬(wan)应屆(jie)生在找(zhao)工作(zuo)、且暫(zan)时沒(mei)有找到，占青年失业人口的40%左右。我们认为企业情绪和经营状况改善需要更长时间才(cai)能转化为增加招聘人员，政策有必(bi)要提供支持，尤其是針(zhen)对缺(que)乏(fa)工作经驗(yan)的青年群(qun)体。

政策宽松效果逐步显现，但支撑动能可能即将见顶

政策宽松效果逐渐显现...随着政策放松支撑经济逐步复苏，2023年4月信贷同比穩(wen)健增长10%。与此呼应，受访者认为今年上半年整体信贷条件有所放松，61%的受访者表示信贷条件较2022年下半年更加宽松（净占比），这一比例小幅高于2022年9月调查结果（59%），遠(yuan)高于2022年5月调查结果（31%）。此外，认为信贷成本有所增加的受访者占比有所降低（39%，2022年9月调查结果为43%），尤其是小微(wei)企业贷款(kuan)（23%，2022年9月调查结果为29%）。事實(shi)上，2022年央(yang)行下调政策利率20个基点，推进存款利率机制改革(ge)，带动1年期LPR共下调20个基点、5年期LPR共下调35个基点。这也带动2023年一季度银行加權(quan)平均贷款利率较2021年底下降42个基点至4.34%。

...但企业家认为政策放松的支持动能可能即将见顶。展望2023年下半年，75%的受访者预计信贷可得性将保持宽松，远高于预计信贷条件将收緊(jin)的受访者占比（8%，两者均为总占比）。但较上次调查，更多受访者预计今年下半年信贷成本将上升（净占比58%，2022年9月调查为53%），表明企业家认为貨(huo)幣(bi)信贷政策放松的支持动能可能将很(hen)快(kuai)见顶。此外，2023年政府计劃(hua)减稅(shui)降费的幅度小于2022年（参考两会解讀(du)），且部分减税降费措(cuo)施(shi)可能已经实施，因而更多受访者预计公司今年下半年社保（净占比54%）和环保支出（净占比52%）将较上半年有所增加。

我们预计政府保持宏观政策支持基调，但近期不会出台大规模刺激政策；7月政治局会议值得密(mi)切(qie)关註(zhu)。3月两会確(que)定2023年宏观政策支持基调，4月召(zhao)开的政治局会议基本延(yan)续了这一政策基调。央行一季度中国货币政策執(zhi)行報(bao)告(gao)也指(zhi)出稳健的货币政策要精(jing)準(zhun)有力，信贷供给要“总量(liang)適(shi)度，節(jie)奏(zou)平稳”。我们预计政府将保持宏观政策的支持基调；尽管4-5月环比经济增长动能明显走弱，但鑒(jian)于低基数仍能推升二季度经济同比快速增长，近期不太可能出台大规模刺激政策。我们仍预计年内可能将再(zai)降准一次，但不会下调政策利率，年内LPR有可能小幅下调10个基点。考虑到今年前4个月信贷增长较强，未来几个月信贷增长的节奏可能出现正常化调整（放缓）。如果未来几个月消费和房(fang)地产复苏力度明显弱于预期，和/或出口大幅下跌(die)，我们预计下半年政策支持将加码，如通(tong)过政策性银行增加基建(jian)投资基金(jin)和发放贷款规模加大对基建投资的支持力度，出台对部分消费领域的支持政策，或进一步放松房地产政策。下一个值得观測(ce)的政策基调变化时间窗口是7月底召开的政治局会议。

2023年下半年新订单预期和资本开支意愿有所改善

企业家对今年下半年经营前景展望有所改善，对营收和国内新订单预期均有所好转...从净占比看，82%的受访者预计今年下半年公司营收将较去年同期增长，较2022年9月/5月调查结果（76%/38%）进一步改善。75%的受访者预计今年下半年新出口订单将较上半年有所增长（净占比），与2022年9月调查结果相同，而更多企业预计国内新订单将有所增长（占比78%，2022年9月调查为73%）。此外，更多受访者预计净利润率将有所反弹（净占比59%，2022年9月调查为49%）。随着对经营活动的预期和情绪有所改善，企业计划2023年将主要关注提高国内市场份額(e)、提高产品(pin)或服务价格(ge)、海外市场扩張(zhang)，而计划关注削(xue)减成本的企业比例小幅低于去年（2023年为5%，2022年为9%）。实際(ji)上，28%的受访者表示在未来12个月没有削减成本的计划，这是自2019年调查问題(ti)开始(shi)以来最高比例。

...但企业情绪较强可能来自一季度经济活动大幅反弹。上述(shu)调查结果表明企业家对今年下半年经营活动较为乐观，预计未来几个月国内经济活动将进一步复苏。企业情绪改善可能是由(you)于在3月至4月初(chu)开展本轮调查时，中国经济迅速重启、增长动能大幅反弹。但随着4-5月经济环比增长动能走弱，當(dang)前的企业情绪可能较本轮调查结果有所降温。近期PMI走弱，市场情绪也较为低迷(mi)。此外，企业对未来半年（2023年下半年）经营活动预期的改善幅度（即2023年4月调查结果与2022年9月调查结果之差）小于对此前2021年下半年和2022年上半年预期的改善幅度（分别在2021年4月和9月开展调查），这表明经济复苏仍在早(zao)期，企业预期修复较为温和。

企业对2023年下半年的资本开支意愿较为乐观。对应营收和利润预期改善，受访企业对今年下半年其所在行业资本开支的意愿也强于上半年，预计增加资本开支的受访者净占比63%（2022年9月调查为54%，接(jie)近2021年4月调查的62%）。设备和机械升级仍是资本开支的重点领域，受中美脱钩压力影响，计划在研发领域增加资本开支的受访者占比也较2022年9月调查结果有所提升。从行业来看，医疗保健、技术与硬件、消费电子、公用事业和半导体行业的资本开支意愿更强，而电信服务、材(cai)料(liao)和必需消费品的资本开支意愿相对更为谨慎。这呼应了近期制造业投资保持稳健，以及(ji)对部分行业（如创新和科技行业）的显性政策支持。

尽管如此，2023年前4个月工业企业利润大幅下滑（同比下降20.6%），产能利用率下滑（一季度为74.3%，此前高点为78%）及近期经济增长环比动能走弱可能会抑制制造业投资。不过如果企业利润率和信心改善，资本开支意愿提升将支撑未来投资增长。我们预计2023年制造业投资增速将从2022年的9.1%放缓至5%左右，增速依(yi)然(ran)较为温和。

企业家並(bing)不擔(dan)心疫情反复。在预计今年疫情反复的受访者中，一半以上的受访者（54%）认为防疫政策不会再次明显收紧，而约30%的受访者认为对居(ju)民(min)活动的限制可能收紧或企业生产可能面臨(lin)閉(bi)环管理。更重要的是，在预计疫情反复的受访者中，有58%认为行业营收仍将高于去年，高于预计营收下滑的受访者占比（31%）。

对中美关系和供应链转移的预期

受访者对美国加征(zheng)关税和对華(hua)科技限制的预期基本稳定，仍较为悲观谨慎。与2022年9月的调查相比，预计部分（44%，此前为42%）或全部（15%，此前为14%）关税将被(bei)取(qu)消的受访者占比基本稳定，预计2023年对华科技限制将放松的受访者占比小幅上升（49%，2022年调查为44-45%）。同时，预计美国将加征关税（13%，2022年9月调查为10%）和收紧对华技术限制（21%，2022年9月调查为18%）的受访者占比略有上升。这似(si)乎(hu)表明，与2022年9月的调查结果相比，企业家对中美贸易和科技领域关系的看法(fa)更为分化。整体而言，预计中美关系将进一步惡(e)化的受访者占比（40%，2022年9月调查为41%），仍是预期关系改善的受访者占比（18%，此前调查为21%）的两倍(bei)以上，表明受访者对中美关系的预期比较平稳、仍相对悲观谨慎。

中美摩擦持续抑制企业经营。59%的出口商(shang)或供应商表示中美贸易摩擦对其相关业务产生负面影响，而55%表示美国对华技术限制存在负面影响。二者均高于去年9月调查结果，仍在2021-22年调查结果区间内。不过，企业家已有一定经验，为了应对负面影响而削减资本开支、裁(cai)员或降薪(xin)的企业占比较2022年9月调查小幅下降。

将供应链迁出中国内地的意愿有所减弱。在185家出口业务比重较大的制造业出口商或供应商中，37%的企业表示已在2023年之前将部分生产迁移到海外（9月调查为46%），其中15%（整体受访者占比）的企业计划将更多生产迁出中国内地。另外32%的受访者表示尚(shang)未将生产迁出中国内地，但计划迁出。整体来看，46%的制造业出口商计划在未来将部分生产迁出，低于2021年9月至2022年9月的调查结果（约60%），也低于2021年4月和2020年9月的调查结果（约70%）。这可能由于其中部分企业已将生产迁出——23%的企业已迁出部分生产、且没有将更多生产迁出的计划，该比例略高于2022年9月调查结果（20%）及此前几轮调查结果（2020年-2022年5月平均为11%）。在没有计划将生产迁出中国内地的企业中，僅(jin)有15%的受访者表示会将大部分增量出口供应链投资到海外，13%的企业表示尚未、但有相关计划，73%的企业表示無(wu)相关计划。

日本、印度和越南为企业迁出的首选目的地且吸引力有所增强。日本再次为企业计划迁出供应链的首选目的地，而印度和越南的吸引力有所提升。事实上，印度和越南已成为全球供应链迁移的熱(re)門(men)目的地——印度主要得益于人口基数大和政府政策支持，越南則(ze)因为其产业链和供应链与中国聯(lian)系较为紧密。此外，韓(han)国和台灣(wan)地区仍为计划迁出企业的主要目的地选擇(ze)，但其吸引力小幅减弱。企业对美国和加拿(na)大的兴趣(qu)低于2022年9月调查结果，鉴于近期地緣(yuan)政治紧张局势，这一结果并不令(ling)人意外。

企业将生产迁回中国内地的意愿也有所减弱。117家出口业务比重较大、且建立(li)了海外生产基地的制造业出口商或供应商中，18%的企业已将部分海外生产迁回中国内地或有相关计划（低于2022年9月调查的29%，但接近2022年5月调查结果）。另一方面，30%的企业目前或未来均无迁回计划，这是过去几年的最高比例。

疫情影响消退和供应链压力缓解可能是主要影响因素。过去几年，疫情冲击和全球供应链扰动加劇(ju)了供应链双向转移的压力，但随着全球经济重启和国内防疫限制政策优化调整，供应链双向转移压力似乎有所缓解。从净占比看，表示疫情增强了其将供应链迁出/迁回内地的意愿的受访者占比有所降低，分别为185家制造业出口商中23%的受访者（2022年9月为28%）、以及117家擁(yong)有海外生产基地的制造业出口商或供应商中31%的受访者（2022年9月为38%），不过仍高于2022年5月和2021年9月的调查结果。与此呼应，表示受到了全球供应链扰动影响的受访者占比降低（所有受访者中占比42%，2022年9月为53%，接近2022年5月的44%）。瑞银全球供应链压力指標(biao)也回落至2020年2月水平以下，表明供应链瓶(ping)頸(jing)现在已基本消失。

尽管如此，供应链双向转移的趋势可能仍将持续。受供应链扰动影响的受访者中，55%表示将生产从海外转向国内本地供应商，但其中81%的受访者表示可能会考虑在疫情结束(shu)之後(hou)重新转向海外供应商（此前为75%），16%的受访者表示可能部分转回（与2022年9月调查相同）。受访者对中美关系预期谨慎、脱钩压力持续（或“去風(feng)險(xian)”）、全球供应链瓶颈缓解、以及企业降低生产成本的考量，这些(xie)因素可能将持续推动生产迁移至海外。同时，国内需求修复和广阔的消费市场也有望吸引更多企业将生产迁至中国内地。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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