黄轩资料个人资料

mianfeidapingmuxianshi，wenbendaxiaoyansehesuduketiao。tazhichijingxiang，keyigengxinAIyuyintongbuyuyansuoyouzhizuochulaideshipindouhuibeimeihua，rangwomendejiaosegengziran，gengrongyishangshou。suoyouxinxineirongbuduangengxin，yonghukeyisousuoguanjianci。tigongyizhanshifuwuzaishoujishangxiadan，gairuanjianhuigenjunideweizhiweinitigongduoyangdechengchefuwu。youyouxizhanghaoguanligongneng，yonghukeyizhijieguanlizijidegezhongyouxizhanghao。獸(shou)苗(miao)生(sheng)產(chan)商(shang)生泰(tai)爾(er)IPO折(zhe)戟(ji)，11年(nian)上(shang)市(shi)路(lu)“胎(tai)死(si)”於(yu)“轉(zhuan)讓(rang)客(ke)戶(hu)”？

兩(liang)闖(chuang)IPO失(shi)敗(bai)的(de)原(yuan)因(yin)何(he)在(zai)？

作(zuo)者(zhe) | 劉(liu)欽(qin)文(wen)

編(bian)輯(ji)丨(shu)武(wu)麗(li)娟(juan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

接(jie)種(zhong)疫(yi)苗是(shi)最(zui)有(you)效(xiao)、经濟(ji)、便(bian)捷(jie)的預(yu)防(fang)和(he)控(kong)制(zhi)甚(shen)至(zhi)最終(zhong)消(xiao)滅(mie)壹(yi)种傳(chuan)染(ran)病(bing)的途(tu)徑(jing)。

新(xin)冠(guan)疫情(qing)以(yi)来，新冠疫苗不(bu)僅(jin)為(wei)人(ren)們(men)提(ti)供(gong)了(le)一層(ceng)保(bao)障(zhang)，與(yu)新冠疫苗相(xiang)關(guan)的個(ge)股(gu)也(ye)紛(fen)纷迎(ying)来業(ye)績(ji)与股價(jia)的一輪(lun)暴(bao)漲(zhang)。那(na)麽(me)兽藥(yao)、兽苗這(zhe)門(men)生意(yi)如(ru)何？

北(bei)京(jing)生泰尔科(ke)技(ji)股份(fen)有限(xian)公(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“生泰尔”）主(zhu)營(ying)各(ge)類(lei)兽用(yong)中(zhong)药、兽用疫苗、预混(hun)合(he)飼(si)料(liao)、兽用化(hua)药等(deng)的研(yan)發(fa)、生产和銷(xiao)售(shou)。早(zao)在2017年8月(yue)、2021年6月，生泰尔便两次(ci)啟(qi)動(dong)創(chuang)业板(ban)IPO，不過(guo)两轮沖(chong)刺(ci)均(jun)以失败告(gao)终。一次为被(bei)駁(bo)回(hui)，一次为主动撤(che)回。

據(ju)财聯(lian)社(she)報(bao)道(dao)，生泰尔的二(er)轮IPO是“一督(du)即(ji)撤”。深(shen)交(jiao)所(suo)12月10日(ri)发布(bu)的《创业板註(zhu)冊(ce)制发行(xing)上市審(shen)核(he)动態(tai)》顯(xian)示(shi)，深交所現(xian)場(chang)督導(dao)後(hou)，指(zhi)出(chu)了生泰尔销售模(mo)式(shi)變(bian)动真(zhen)實(shi)性(xing)、職(zhi)工(gong)薪(xin)酬(chou)完(wan)整(zheng)性、大(da)額(e)異(yi)常(chang)資(zi)金(jin)往(wang)来等三(san)大問(wen)題(ti)。目(mu)前(qian)深交所正(zheng)在推(tui)進(jin)對(dui)公司、中介(jie)機(ji)構(gou)及(ji)相关人員(yuan)的監(jian)管(guan)處(chu)理(li)。

因客户集(ji)中度(du)低(di)被问詢(xun)，初(chu)次上市被驳回

生泰尔对于资本(ben)市场的野心(xin)其(qi)实已(yi)持(chi)續(xu)數(shu)年。自(zi)2011年起(qi)，生泰尔便陸(lu)续簽(qian)署(shu)了六(liu)項(xiang)包(bao)括(kuo)对賭(du)條(tiao)款(kuan)在內(nei)的增(zeng)资或(huo)股權(quan)转让協(xie)議(yi)，增资机构包括北京启明(ming)、蘇(su)州(zhou)启明、嘉(jia)興(xing)济峰(feng)、济鑫(xin)上海(hai)、 LYFE Capital等。协议規(gui)定(ding)，如生泰尔未(wei)在规定時(shi)間(jian)内遞(di)交申(shen)請(qing)或成(cheng)功(gong)上市，生泰尔、实際(ji)控制人江(jiang)厚(hou)生及薛(xue)冬(dong)梅(mei)等人則(ze)需(xu)要(yao)回購(gou)其全(quan)部(bu)股权。

“业绩承(cheng)諾(nuo)的回购对赌，在A股上市是禁(jin)區(qu)。现在國(guo)内的做(zuo)法(fa)就(jiu)是，IPO的时候(hou)签一个终止(zhi)对赌的协议，但(dan)如果(guo)撤表(biao)的話(hua)，恢(hui)復(fu)对赌的条款。这也算(suan)对赌协议，不过是已经终止的对赌。”瑞(rui)恩(en)资本相关人士(shi)介紹(shao)道。

2017年9月，生泰尔向(xiang)證(zheng)监會(hui)提交首(shou)发上市申请。但可(ke)惜(xi)的是，生泰尔的此(ci)次闯关持续两年未能(neng)成功，到(dao)2019 年 6 月，因未通(tong)过发审委(wei)审核，上市失败。

圖(tu)源：罐(guan)頭(tou)图庫(ku)

生泰尔败在了哪(na)？從(cong)深交所发审委会议上提的问题也許(xu)可以找(zhao)到答(da)案(an)。主要涉(she)及四(si)大方(fang)面(mian)：销售模式、毛(mao)利(li)率(lv)、推廣(guang)費(fei)用和原材(cai)料供應(ying)商。

其中推广费用与销售模式息(xi)息相关。生泰尔主要从事(shi)动物(wu)保健(jian)品(pin)的研发、生产和销售，产品涵(han)蓋(gai)兽用中药制劑(ji)、兽用化药制剂、兽用生物制品、预混合饲料等四大品类。

生泰尔采(cai)用以直(zhi)销为主，经销为輔(fu)的销售模式。直销的销售收(shou)入(ru)占(zhan)主营业務(wu)收入達(da)75%以上。《招(zhao)股書(shu)》显示，2014年-2016年、2017年1-3月，生泰尔的销售费用占营业收入的比(bi)例(li)分(fen)別(bie)为39.74%、33.04%、35.26%及 34.35%，以推广费、员工薪酬为大头。

其推广的方式为“前置(zhi)推广模式”。一方面，生泰尔召(zhao)集養(yang)殖(zhi)企(qi)业和养殖户，通过學(xue)術(shu)推广、技术人员现场指导等方式进行业务推广，還(hai)曾(zeng)以国际旅(lv)行社作为推广会服(fu)务商。另(ling)一方面，与科研院(yuan)校(xiao)舉(ju)辦(ban)論(lun)壇(tan)等方式进行宣(xuan)传，建(jian)立(li)与科研、学生之(zhi)间的联系(xi)。

受(shou)我(wo)国养殖行业特(te)點(dian)影(ying)響(xiang)，个體(ti)养殖户等小(xiao)型(xing)客户数量(liang)多(duo)、單(dan)体采购量較(jiao)小，这也导致(zhi)了生泰尔的客户集中度低。《招股书》显示，生泰尔雖(sui)擁(yong)有溫(wen)氏(shi)股份、正大集團(tuan)等客户，但前五(wu)大客户所占比例均为20%左(zuo)右(you)。眾(zhong)多的中小型客户才(cai)是生泰尔的营收主力(li)，2018年，与生泰尔发生交易(yi)的客户数量超(chao)过1800家(jia)，其中年销售额50萬(wan)元(yuan)以下的客户数量超过1600家。

虽然(ran)都(dou)是客户，但生泰尔未能做到一視(shi)同(tong)仁(ren)。相同产品向大型养殖企业和中小型养殖户销售单价差(cha)异较大，直销客户和经销客户的单价差异较大，对个人养殖户销售收入的真实性等问题被深交所问询。还出现了部分产品（例如0.1%水(shui)产用复合预混合饲料）销售給(gei)大型养殖企业的单价低于中小型养殖户，但毛利率卻(que)高(gao)于中小型养殖户的情況(kuang)。

种种问题未能解(jie)釋(shi)清(qing)楚(chu)的情况下，生泰尔上市受阻(zu)。但生泰尔並(bing)不氣(qi)餒(nei)，2021年6月29日，生泰尔重(zhong)回深交所创业板，再(zai)次递交《招股书》。

二度冲擊(ji)IPO， 提高客户集中度后又(you)主动撤回

这一次生泰尔可謂(wei)是“查(zha)漏(lou)補(bu)缺(que)”，“从哪裏(li)跌(die)倒(dao)就从哪里爬(pa)起来”。

首先(xian)便解決(jue)了說(shuo)不清的推广费用与中小型客户问题。生泰尔的解决方式是：將(jiang)中小客户转出去(qu)，客户不在了，推广费用自然也就免(mian)了，问题也就消失了。

2014年-2016年时，生泰尔的第(di)一大客户还是温氏股份，2019 年跟(gen)央(yang)企中牧(mu)集团签約(yue)后，中牧集团成为第一大客户。

2019年7月，生泰尔与中牧集团洽(qia)談(tan)协商后签署《戰(zhan)略(lve)合作协议》，正式建立战略合作关系。内容(rong)包括：生泰尔将原有的直接对中小型养殖客户、中小型经销商销售，转变为生泰尔销售给中牧集团，再由(you)中牧集团对中小型客户销售。

从2019年8月開(kai)始(shi)，生泰尔将中小型客户交接，2020年基(ji)本实现平(ping)穩(wen)过渡(du)。生泰尔对中牧集团的销售额也从2019年的2313万元，躍(yue)升(sheng)至2020年的1.79億(yi)元，营业收入占比31.92%。生泰尔的客户集中度得(de)以迅(xun)速(su)提升，前五大客户营收占比从2016年的20%，升为2020年的48%。

图源：生泰尔官(guan)網(wang)

这一转变自然也成为监管层问询的重点，两轮问询中均对雙(shuang)方的合作背(bei)景(jing)、合作必(bi)要性、合理性等方面进行了提问。

“小型客户地(di)域(yu)跨(kua)度大、管理效率较低、管理成本相对较高。隨(sui)著(zhe)下遊(you)养殖行业集中度不斷(duan)提高，大中型养殖企业的市场占有率持续提升，公司有必要優(you)化销售渠(qu)道、提高客户管理效率，集中资源聚(ju)焦(jiao)于大中型客户的开发、推广与維(wei)護(hu)，以充(chong)分把(ba)握(wo)行业发展(zhan)机遇(yu)。”对于与中牧集团的合作原因，生泰尔表示。

将中小型客户转移(yi)后，生泰尔仅提供必要的技术支(zhi)持，至于此前的相关终端(duan)客户拜(bai)訪(fang)、市场推广、渠道维护和指导工作则交由中牧集团进行負(fu)責(ze)。《招股书》显示，生泰尔的市场推广费从2018年的6200.11万元驟(zhou)降(jiang)至2020年的1492.61万元。

中牧集团为其承擔(dan)市场推广、渠道维护等费用的同时，2019 年以来，生泰尔对中牧集团的部分产品平均销售单价持续下降，给予(yu)其销售折扣(kou)，销售价格(ge)为生泰尔对原有中小客户相关产品平均销售价格的约70%。

生泰尔对中牧集团和其他(ta)客户的毛利率也存(cun)在较大差异，2020年其他客户的毛利率为60.85%，中牧集团仅28.59%。生泰尔的整体毛利率也从合作前2018年的60%降为合作后2020年的50%。

对此生泰尔解释，“2019 年以来，公司对中牧集团产品价格变化的主要影响因素(su)为产品所对应的包括原材料市场价格在内生产成本变动、市场上同类产品价格变动及产品競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)程(cheng)度等。”并表示，也有部分产品的平均销售单价調(tiao)高，对中牧集团具(ju)備(bei)相关的议价能力。

根(gen)据生泰尔两次《招股书》披(pi)露(lu)的数据显示，2015-2021年营业收入分别为2.79亿元、3.5亿元、4.35亿元、4.98亿元、5.16亿元、5.6亿元、7.47亿元，凈(jing)利潤(run)则起伏(fu)不定，分别为2357.53万元、3210.15万元、5914.83万元、5877.56万元、3403.37万元、9155.08万元、1.25亿元。

在一環(huan)扣一环的问题下，生泰尔在6月23日回复完问询后，又于7月20日主动向深交所提交了撤回发行上市申请文件(jian)。7月25日，深交所终止生泰尔的上市审核，此次IPO仍(reng)以失败告终。

图源：深交所官网

对赌协议面臨(lin)回购風(feng)險(xian)， 親(qin)屬(shu)团紮(zha)堆(dui)入股

撤回IPO申请后，生泰尔要面对的事情还有很(hen)多。首先便是六份对赌协议，按(an)照(zhao)协议规定，终止的条款未来恢复的具体条件均为“生泰尔本次发行上市申请被否(fou)决，或者发行人撤回本次发行上市的申报材料等发行人未能完成本次发行上市的情况。”对赌协议涉及股東(dong)包括北京启明、苏州启明、嘉兴济峰、济鑫上海、 LYFE Capital。

根据股权架(jia)构图显示，江厚生直接或间接持有生泰尔45.31%的股份，薛冬梅为其配(pei)偶(ou)，持有8.89%。也就是说，除(chu)去其他股东和魯(lu)祥(xiang)武所持有的20.16%外(wai)，其余(yu)的25.89%均面临回购风险。

图源：《招股书》

“对赌协议中往往约定有股权回购、现金补償(chang)条款等。若(ruo)对赌条款被觸(chu)发，可能产生公司实际控制人或控股股东回购股权、给予投(tou)资方现金賠(pei)偿的狀(zhuang)况，極(ji)有可能导致公司股权变动与公司经营或偿債(zhai)能力的下降，从而(er)損(sun)害(hai)社会公众投资者的利益(yi)，違(wei)背对金融(rong)市场进行监管的初衷(zhong)。”北京市盈(ying)科（深圳(zhen)）律(lv)師(shi)事务所律师陳(chen)超明表示。

深交所要求(qiu)生泰尔说明，此类条款下实际控制人的履(lv)约能力，以及对生泰尔控制权的影响。

江厚生作为实际控制人和创始人，也是协议的签署方之一。江厚生出生于1969年，畢(bi)业于中国農(nong)业大学，是位(wei)科研型人才。1990年时在北京市兽醫(yi)实驗(yan)診(zhen)断所工作，任(ren)职生化室(shi)主任。后在北京中海动物保健科技公司任销售经理、北京中龍(long)生物科技總(zong)公司任动物保健品廠(chang)厂長(chang)。

在行业内有所積(ji)累(lei)后，1999年，江厚生、江小鳳(feng)、黃(huang)亮(liang)共(gong)同成立生泰尔。江小凤系江厚生之妹(mei)、 黄亮系江厚生原同事兼(jian)好(hao)友(you)之子(zi)，均是替(ti)江厚生代(dai)持。

随着生意越(yue)做越大，不少(shao)股东的家人们都加(jia)入了生泰尔，等待(dai)着共享(xiang)这场资本盛(sheng)宴(yan)。《招股书》显示，目前生泰尔拥有13名(ming)机构股东、9名自然人股东。自然人分别为江厚生、薛冬梅、鲁祥武、王(wang)秀(xiu)敏(min)、黄柱(zhu)賢(xian)、邵(shao)永(yong)忠(zhong)、魏(wei)樹(shu)閣(ge)、姜(jiang)殿(dian)国、王順(shun)山(shan)。

江厚生的堂(tang)妹江秀娟、堂妹江桂(gui)蘭(lan)的配偶程起富(fu)分别持有同澤(ze)投资0.1%、0.29%的出资份额，同泽投资持有生泰尔6.09%。

王秀敏之兄(xiong)王瑞持有中誠(cheng)方圓(yuan)53.33%的出资份额，中诚方圆持有生泰尔2.75%。

鲁祥武外甥(sheng)女(nv)田(tian)芳(fang)芳持有同泽投资0.29%的出资份额，田芳芳的配偶鄭(zheng)運(yun)和持有1.75%。郑运和的嫂(sao)子刘心連(lian)持有同泽同创1.2%的出资份额，同泽同创持有同泽投资4.76%的出资份额，同泽投资持有生泰尔6.09%。

在2017年的《招股书》中，江厚生还出现“重婚(hun)”的情况，除了为薛冬梅配偶外，还出现了“马力超系江厚生配偶”的表述(shu)，不过现在马力超已不持有相关份额。

图源：《招股书》

生泰尔2011年签署增资协议，从协议中对上市时间做出要求算起，至今(jin)已走(zou)过11个年头。妳(ni)認(ren)为生泰尔还会繼(ji)续冲刺IPO嗎(ma)？你了解兽用疫苗吗？歡(huan)迎下方留(liu)言(yan)討(tao)论。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看(kan)更(geng)多

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