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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>張(zhang)明(ming)：2023年(nian)國(guo)內(nei)外(wai)宏(hong)觀(guan)金(jin)融(rong)形(xing)勢(shi)及(ji)對(dui)普(pu)通(tong)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)五(wu)條(tiao)建(jian)議(yi)

张明系(xi)中(zhong)国社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)金融研(yan)究(jiu)所(suo)副(fu)所長(chang)、国家(jia)金融與(yu)發(fa)展(zhan)實(shi)驗(yan)室(shi)副主(zhu)任(ren) ，中国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

註(zhu)：本(ben)文(wen)為(wei)筆(bi)者在(zai)2023年2月(yue)24日(ri)第(di)五屆(jie)全(quan)球(qiu)財(cai)富(fu)管(guan)理论坛“经济重(zhong)構(gou)中的财富管理態(tai)势”圓(yuan)桌(zhuo)討(tao)论的发言(yan)实錄(lu)，已(yi)经本人(ren)審(shen)定(ding)，轉(zhuan)載(zai)請(qing)注明出(chu)處(chu)。

主持(chi)人：如(ru)何(he)看(kan)待(dai)2023年全球与中国的宏观经济与金融市(shi)場(chang)形势？

大(da)家下(xia)午(wu)好(hao)。因(yin)为時(shi)間(jian)所限(xian)，我(wo)大概(gai)用(yong)7~8分(fen)鐘(zhong)时间把(ba)我对當(dang)前(qian)全球与中国宏观的主要(yao)看法(fa)跟(gen)大家分享(xiang)壹(yi)下。

2023年，全球範(fan)圍(wei)内有(you)三(san)重不(bu)確(que)定性(xing)。

第一依(yi)然(ran)是(shi)疫(yi)情(qing)的後(hou)續(xu)影(ying)響(xiang)。盡(jin)管疫情对经济增(zeng)长的影响逐(zhu)漸(jian)消(xiao)失(shi)，但(dan)疫情对全球產(chan)業(ye)鏈(lian)的影响仍(reng)在持续。全球产业链變(bian)得(de)更(geng)短(duan)和(he)更加(jia)區(qu)域(yu)化(hua)。這(zhe)会提(ti)高(gao)全球的生(sheng)产成(cheng)本。

第二(er)是国際(ji)地(di)緣(yuan)政(zheng)治(zhi)沖(chong)突(tu)正(zheng)在上(shang)升(sheng)。例(li)如俄(e)烏(wu)冲突，例如中美(mei)博(bo)弈(yi)。地缘政治冲突的演(yan)進(jin)及其(qi)对全球经济的影响，是最(zui)難(nan)預(yu)測(ce)的。

第三是去(qu)全球化的趨(qu)势正在提速(su)。例如2016年的英(ying)国脫(tuo)歐(ou)、2018年的中美貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)以(yi)及過(guo)去三年的新(xin)冠(guan)疫情，事实上都(dou)在加劇(ju)去全球化的趋势。

如果(guo)把上述(shu)三重不确定性家中起(qi)來(lai)，就(jiu)形成了(le)当前的全球滯(zhi)脹(zhang)壓(ya)力(li)。一方(fang)面(mian)，疫情的冲擊(ji)、发達(da)国家央(yang)行(xing)的集(ji)體(ti)加息(xi)、新興(xing)市场与发展中国家的金融危(wei)機(ji)等(deng)因素(su)，都会加強(qiang)经济停(ting)滞的压力。另(ling)一方面，地缘政治冲突引(yin)发的大宗(zong)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)上升、全球产业链調(tiao)整(zheng)引发的成本上升，都会加剧通貨(huo)膨(peng)胀压力。

2022年我們(men)已经看到(dao)了全球增长低(di)於(yu)全球通胀的現(xian)象(xiang)，今(jin)年我们预测全球增长大概是2~3%，全球通胀大概在5％上下，因此(ci)滞胀现象將(jiang)会延(yan)续。

但如果我们看得更遠(yuan)一些(xie)，等当前这波(bo)通胀过去之(zhi)后，我覺(jiao)得长期(qi)性停滞還(hai)会持续。为什(shen)麽(me)呢(ne)？因此造(zao)成长期性停滞的那(na)些結(jie)构性因素，例如全球人口(kou)老(lao)齡(ling)化、全球收(shou)入(ru)与财产分配(pei)失衡(heng)加剧、去全球化趋势加剧、可(ke)测量(liang)到的技(ji)術(shu)进步(bu)速度(du)的放(fang)緩(huan)，这些因素都沒(mei)有改(gai)变。因此，在本輪(lun)滞胀过后，全球经济很(hen)可能(neng)繼(ji)续面臨(lin)长期性停滞。

關(guan)于2023年全球资产价格走(zou)向(xiang)，我認(ren)为核(he)心(xin)拐(guai)點(dian)就在于美聯(lian)儲(chu)什么时候(hou)停止(zhi)加息。

從(cong)目(mu)前美国国内通胀来講(jiang)，服(fu)務(wu)品已经取(qu)代(dai)制(zhi)造品成为价格上漲(zhang)的主要助(zhu)推(tui)力，而(er)服务品价格变動(dong)的粘(zhan)性更强，此外，工(gong)资与房(fang)租(zu)水(shui)平(ping)目前都相(xiang)当强勁(jin)。这意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)今年上半(ban)年美国国内通胀依然会处于較(jiao)高水平，我们的预测是美联储今年上半年还有兩(liang)次(ci)加息，每(mei)次25個(ge)基(ji)点，可能到今年二季(ji)度末(mo)才(cai)会停止加息。

如果上述判(pan)斷(duan)是正确的，这就意味着今年上半年全球金融市场将主要面临雙(shuang)向波动态势，無(wu)论是股(gu)市、匯(hui)市、債(zhai)市还是大宗商品市场。到了下半年，如果美联储停止加息，那么美国长期利(li)率(lv)和美元(yuan)指(zhi)數(shu)可能顯(xian)著回(hui)落(luo)，从而衍(yan)生出一些交(jiao)易机会。

中国经济增长在2023年既(ji)面临压力，也(ye)面临机会。压力主要来自(zi)两方面。

一方面压力是三年疫情導(dao)致(zhi)的疤(ba)痕(hen)效(xiao)應(ying)。它(ta)至(zhi)少(shao)会通过三个渠(qu)道(dao)影响经济增长。首先(xian)，它会削(xue)弱(ruo)居(ju)民(min)和企(qi)业的信(xin)心，导致其風(feng)險(xian)承(cheng)擔(dan)意願(yuan)下降(jiang)，以至于不愿意加杠(gang)桿(gan)。因此消費(fei)和投资增长面临一定困(kun)难。其次，它会冲击企业和金融机构的资产負(fu)债表(biao)，从而可能导致局(ju)部(bu)金融风险上升，比(bi)如三四(si)線(xian)平臺(tai)、房地产開(kai)发商、部分民營(ying)企业与中小(xiao)金融机构。再(zai)次，它会冲击中低收入階(jie)層(ceng)的收入，进而可能影响这些家庭(ting)的人力资本積(ji)累(lei)，这无疑(yi)会有中长期影响。

另一方面压力是人口年龄结构的变化。2022年是標(biao)誌(zhi)性的一年，中国總(zong)人口数量开始(shi)由(you)升转降，这意味着我们到达了第二个人口拐点。第一个拐点是2010年，从当年起中国工作(zuo)人口占(zhan)总人口比重开始下降。2022年則(ze)是总人口数量开始下降。国际经验显示(shi)，当第二个人口拐点到来之后，未(wei)来我们会经常(chang)面临源(yuan)自需(xu)求(qiu)側(ce)的负面冲击。从这一角(jiao)度出发，未来中国宏观经济政策(ce)的发力点至少应該(gai)部分从企业端(duan)转为家庭端。

尽管存(cun)在上述压力，但我们对2023年中国经济增长非(fei)常看好。原(yuan)因主要有三：第一，去年底(di)我们调整了疫情防(fang)控(kong)政策，中国社会正在快(kuai)速地回歸(gui)常态，消费和投资增速都会明显反(fan)彈(dan)；第二是低基数。去年经济增速较低，基期效应为今年的较高增速提供(gong)了较好基礎(chu)；第三是今年财政货幣(bi)政策应该会进一步放松(song)。

以下是我个人对今年财政货币政策的粗(cu)略(lve)展望(wang)。

财政政策方面，第一，中央财政赤(chi)字(zi)占GDP比率会从去年的2.8%提高到3.0%甚(shen)至更高一点；第二，去年的地方專(zhuan)項(xiang)债額(e)度是3.65萬(wan)億(yi)，今年可能提高到3.9至4万亿；第三，今年的国债发行規(gui)模(mo)和去年相比可能擴(kuo)大；第四，去年下半年地方政府(fu)特(te)別(bie)歡(huan)迎(ying)的政策性开发性金融工具(ju)，也即(ji)由国开行和農(nong)发行提供的可以用作地方建設(she)项目部分资本金的新工具，今年大概率会继续使(shi)用。

货币政策方面，尽管央行一直(zhi)在强调结构性货币政策的重要性，但总量放松依然不可或(huo)缺(que)。今年我们可能还会看到新的降準(zhun)和降息。我个人认为，当前降息要比降准重要，因为降息可以直接(jie)降低微(wei)观主体融资成本，进而激(ji)发其信貸(dai)需求。

最后是我对2023年宏观经济与金融市场的一些预测。今年中国GDP增速有望达到5.5%以上，CPI增速处于3.0%以下，调查(zha)失业率在5.5％左(zuo)右(you)，而16~24歲(sui)群(qun)体的调查失业率有望下降五个百(bai)分点左右。在今年的资产价格中，我们看好股市，也看好人民币汇率。债券(quan)市场面临较大不确定性，尤(you)其是信用债違(wei)約(yue)可能依然高发。关于房地产市场，今年可能一线城(cheng)市核心区域或有起色(se)，但是全国房地产市场恐(kong)怕(pa)很难起来。

我就讲这么多(duo)，謝(xie)谢。

主持人：非常感(gan)谢您(nin)。内需这一塊(kuai)怎(zen)么看？今年的外需以及出口压力都很大，对吧(ba)？

在疫情期间的三年时间内，凈(jing)出口一直是中国经济增长最重要的引擎(qing)之一，出口增速持续强劲。然而隨(sui)着疫情的消退(tui)以及全球经济增速的放缓，净出口对经济增长的貢(gong)獻(xian)今年应该会明显回落，所以内需就变得格外重要。

在内需裏(li)，今年有两个动力可能是最重要的，一个是居民消费，还有一个是基建投资。一方面，随着疫情逐渐消退，服务业开始復(fu)蘇(su)。服务业企业开始扩张，相应行业工资水平开始回升，与此同(tong)时居民信心也开始恢(hui)复，这些因素都有助于消费增速回暖(nuan)。另一方面，基建投资主要由地方政府主导。只(zhi)要财政政策进一步放松，2023年基建投资保(bao)持在较高增速的概率很高。

相比之下，制造业投资增速走势有些不确定性。基于国内市场的制造业投资增速应该会复苏，但外需导向的制造业投资增速可能会回落。此外，房地产投资增速可能会依然比较低迷(mi)。

因此，今年内需增长的主要动力来源可能依次为居民消费、基建投资、制造业投资，而净出口与房地产投资增速可能会拖(tuo)后腿(tui)。谢谢。

主持人：在当前复雜(za)多变的局势下，您对普通家庭的金融投资有没有什么建议？

我拋(pao)磚(zhuan)引玉(yu)，讨论一下在当前形势下普通家庭在开展金融投资的过程(cheng)中应该如何规避(bi)风险。在资产管理方面的确有很多专业机构，但要享受(shou)专业机构提供的優(you)質(zhi)服务，需要达到较高的资产門(men)檻(kan)。此外，挑(tiao)選(xuan)適(shi)合(he)的专业机构和金融产品，也超(chao)出了普通家庭的能力范围。

这里，我想(xiang)对当前普通投资者开展金融投资提五条建议。

建议之一是要持续加强学習(xi)，增强对金融投资理念(nian)、投资策略与相关产品的了解(jie)。如果对收益(yi)与风险匹(pi)配、风险资产与避险资产、无风险资产与风险溢(yi)价、投资久(jiu)期与流(liu)动性、不同類(lei)型(xing)资产价格的相关性等概念都不懂(dong)的話(hua)，投资者就难以形成自己(ji)獨(du)立(li)的看法，就容(rong)易随大流，追(zhui)逐市场熱(re)点，这通常不会帶(dai)来很好的收益率。

建议之二是，針(zhen)对全球地缘政治冲突不确定性的上升，我们应该适当增持避险资产。例如，在黃(huang)金价格不是很高的前提下，可以适当定投。目前全球范围内的主權(quan)投资者与机构投资者大多都很看重黄金的投资价值(zhi)。当然，对于当前价位(wei)是否(fou)合理，则存在爭(zheng)议。我个人认为，如果国际金价低于每盎(ang)司(si)1800美元的话，就是可以定投建倉(cang)的机会。此外，由于中国普通投资者的资产基本上是人民币资产，适当配置(zhi)外币资产也可以对冲一些汇率波动风险。

建议之三是对房地产的迷信必(bi)須(xu)要打(da)破(po)。过去二十(shi)年来，中国普通家庭的财富增值主要靠(kao)房地产。但现在房地产市场的遊(you)戲(xi)规则已经变了，开发商与老百姓(xing)对房地产市场的预期也变了，新冠疫情带来结构性冲击，人口结构正在变化。在当前的形势下，再加高杠杆去買(mai)貴(gui)房子(zi)，是风险很高的选擇(ze)。因此，妳(ni)要么根(gen)據(ju)实际住(zhu)房需求去买合适的房子，要么对自己持有的房地产资产做(zuo)一些优化与減(jian)持。对于剛(gang)需購(gou)房者而言，我的选房建议则是核心城市、核心区域、大开发商、中小戶(hu)型。这四条建议都有助于保持房地产的流动性。

建议之四是未来我们要多关注股权市场。房地产的盛(sheng)宴(yan)过去之后，未来的高收益投资恐怕主要来自股权市场。当然，普通投资者要改变过去的投资思(si)路(lu)。一是应逢(feng)低购入行业龍(long)頭(tou)股与优质资金，二是应避免(mian)追逐市场热点甚至高杠杆炒(chao)作，三是根据中国经济与产业演进格局去构建投资布(bu)局。

建议之五是防范未来的信用债违约可能造成的负面冲击。未来一段(duan)时间内，中国信用债市场可能会頻(pin)发出现违约现象。雖(sui)然普通投资者一般(ban)不直接购买信用债，但如果你购买了大量信托(tuo)产品或銀(yin)行理财产品的话，它们的底层资产很大一部分是信用债。这意味着，部分信托产品与理财产品违约风险也值得我们关注。

最后我总结一下自己的五条建议：一是持续加强学习，二是增持避险资产，三是适当减持房地产或优化房地产结构；四是适时增加对优质股权产品的投资；五是防范未来信用债违约可能造成的冲击。谢谢！返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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