养殖场广告牌标语

keyizijixuanzeyaochongzhidejine，zhelizhichibianjiedexianshangfukuanfangshi；jingjichangshishiPK，kanshuinengxiaodaozuihou！zhejiushiquanbulema？bu，haiyoujiazuzhan！weijiazurongyaoerzhan，chengbaquanfu，shewoqishui！longchengzhilubiantaibanyouxixiazaihuozhufangzhijieshandianfabuhuoyuan；bangzhuzhongxiaoxueshengmentigongzaixianxuexipingtai，ranghaizimenzaijialiyekeyitingke;李(li)迅(xun)雷(lei)：五(wu)項(xiang)舉(ju)措(cuo)降(jiang)低(di)地(di)方(fang)債(zhai)務(wu)風(feng)險(xian)

李迅雷系(xi)中(zhong)泰(tai)證(zheng)券(quan)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)副(fu)理(li)事(shi)長(chang)

近(jin)期(qi)，清(qing)華(hua)五道(dao)口(kou)首席经济学家论坛以(yi)“2023全(quan)球(qiu)金(jin)融(rong)動(dong)蕩(dang)與(yu)经济展(zhan)望(wang)”為(wei)主(zhu)題(ti)，在(zai)清华大(da)学五道口金融学院(yuan)隆(long)重(zhong)召(zhao)開(kai)。本(ben)屆(jie)论坛由(you)清华大学五道口金融学院主辦(ban)、清华大学五道口金融学院国際(ji)金融与经济研(yan)究(jiu)中心(xin)（CIFER）承(cheng)办，線(xian)上(shang)线下(xia)相(xiang)結(jie)合(he)，中英(ying)雙(shuang)語(yu)直(zhi)播(bo)，全球全網(wang)共(gong)享(xiang)。中泰证券首席经济学家李迅雷出(chu)席论坛圓(yuan)桌(zhuo)討(tao)论三(san)“全球金融动荡与中国经济展望”圍(wei)繞(rao)“五项举措降低地方债务风险”進(jin)行(xing)线上分(fen)享。

隨(sui)著(zhe)地方债持(chi)續(xu)擴(kuo)張(zhang)，李迅雷就(jiu)有效(xiao)降低降低债务风险提(ti)出五大建(jian)議(yi)：

1. 降低债务成(cheng)本：如(ru)地方政(zheng)府(fu)發(fa)行再(zai)融資(zi)债，通(tong)過(guo)政策(ce)性(xing)銀(yin)行或(huo)者(zhe)商(shang)業(ye)银行的(de)低息(xi)资金來(lai)降低债务成本。

2. 拉(la)长债务期限：非(fei)债券類(lei)债务展期，比(bi)如遵(zun)義(yi)道橋(qiao)进行了(le)貸(dai)款(kuan)延(yan)期。

3. 盤(pan)活(huo)国有股權(quan)：從(cong)土(tu)地財(cai)政到(dao)股权财政。

4. 扩大地方债务限額(e)的空(kong)間(jian)：中国政府的杠(gang)桿(gan)率(lv)水(shui)平(ping)總(zong)體(ti)不(bu)高(gao)，美(mei)国聯(lian)邦(bang)政府的杠杆率130%以上，日(ri)本政府250%左(zuo)右(you)。我(wo)国2022年(nian)末(mo)地方專(zhuan)项债空间只(zhi)有1.1萬(wan)億(yi)元(yuan)，壹(yi)般(ban)债空间1.4万亿元，可(ke)以扩大。

5. 按(an)照(zhao)国家财政要(yao)提質(zhi)增(zeng)效的要求(qiu)，對(dui)专项债的用(yong)途(tu)嚴(yan)格(ge)限制(zhi)，尤(you)其(qi)在鐵(tie)公基(ji)方面(mian)：要確(que)保(bao)用於(yu)民(min)生(sheng)，如扩大消(xiao)費(fei)、養(yang)老(lao)等(deng)相關(guan)領(ling)域(yu)，或者与新(xin)基建相关的投(tou)资回(hui)報(bao)率高的领域。

李迅雷发言(yan)速(su)記(ji)：

五项举措降低地方债务风险

李迅雷

謝(xie)谢张斌(bin)教(jiao)授(shou)主持，我也(ye)分享一下我的PPT，我的演(yan)講(jiang)主要是(shi)讲地方债的問(wen)题。

我覺(jiao)得(de)當(dang)前(qian)国內(nei)的地方债壓(ya)力(li)還(hai)是比較(jiao)大，尤其是現(xian)在不少(shao)的機(ji)構(gou)投资者包(bao)括(kuo)银行都(dou)在擔(dan)憂(you)地方债是不是會(hui)延遲(chi)，或者是不是会違(wei)約(yue)這(zhe)樣(yang)的问题，确實(shi)我們(men)的经济增速在下行，尤其是在三年疫(yi)情(qing)以後(hou)，这個(ge)问题顯(xian)得更(geng)加(jia)突(tu)出。

我簡(jian)單(dan)回顧(gu)一下，然(ran)后我提5个建议。

第(di)一个来讲，从2015年以来，全国地方政府债务持续扩张，主要增量(liang)在于地方政府的专项债，到2022年末，全国一般债务余(yu)额14.39万亿，专项债超(chao)过20万亿，累(lei)計(ji)合计约35万亿左右，从2019年以来同(tong)比增速在15%以上，大约是我们实际GDP增速的3倍(bei)左右，所(suo)以，债务的增长大大快(kuai)于经济的增长，說(shuo)明(ming)我们经济增长效率还有待(dai)进一步(bu)提高，这还不包括地方融资平臺(tai)的债务增长應(ying)該(gai)也是比较驚(jing)人(ren)的。

由于债务的增长过大，实际上会導(dao)致(zhi)未(wei)来财政支(zhi)出的力度(du)可能(neng)会下降。比如说今(jin)年我们名(ming)义的财政赤(chi)字(zi)率3%，实际上可能比去(qu)年还是要有所回落(luo)，我们财政政策也提出要提质加力，把(ba)质量提高，由于过去3年疫情期间，降低了对城(cheng)投债的发行，这个对地方财政雖(sui)然起(qi)到比较大的作(zuo)用，但(dan)是今后来讲压力比较大，PPP从2018年以来新增项目(mu)投资额一路(lu)下行，对基建形(xing)成一个拖(tuo)累。房(fang)地產(chan)低迷(mi)对地方政府的土地财政也会帶(dai)来很(hen)大影(ying)響(xiang)，所以，我们现在整(zheng)个地方政府的财政的压力应该说是歷(li)年来最(zui)大的，城投债規(gui)模(mo)沒(mei)有一个非常(chang)确切(qie)的數(shu)據(ju)，我们这邊(bian)也做(zuo)了一个統(tong)计，从2011年以来的全国城投的有息债快速扩张，每(mei)年保证10%以上，2022年末，全国城投有息债务達(da)到接(jie)近52万亿，相较于2011年6.8万亿增长了6.7倍，有不少省(sheng)市(shi)出现了土地出讓(rang)金对于政府债务利(li)息的覆(fu)蓋(gai)程(cheng)度不足(zu)100%，如遼(liao)寧(ning)、貴(gui)州(zhou)、廣(guang)西(xi)、重慶(qing)、内蒙(meng)、新疆(jiang)、青(qing)海(hai)、天(tian)津(jin)、甘(gan)肅(su)、吉(ji)林(lin)、雲(yun)南(nan)、黑(hei)龍(long)江(jiang)、西藏(zang)，受(shou)到市場(chang)擠(ji)兌(dui)的影响，部(bu)分弱(ruo)區(qu)融资成本快速上升(sheng)，城投平台的投资回报率，我们用ROIC預(yu)測(ce)的話(hua)，中位(wei)数从2011年的3.1降到2022年的1.3，这也是值(zhi)得关註(zhu)的，我们一方面为了穩(wen)增长要大量的投入(ru)，另(ling)外(wai)一方面，投入的回报率又(you)下降，意(yi)味(wei)着稳增长的压力越(yue)大，妳(ni)的债务的增长就越大，所以在这方面我認(ren)为还是很難(nan)让整个地方政府的债务余额有一个增速的下降。

有些(xie)地方采(cai)取(qu)比较極(ji)端(duan)的举措来試(shi)圖(tu)让地方债，尤其是平台债能夠(gou)市场化(hua)，就是他(ta)让市场来承担风险，这个做法(fa)表(biao)明违约並(bing)不能降低融资成本，比如说像(xiang)河(he)南永(yong)煤(mei)违约之(zhi)后，对于河南省乃(nai)至(zhi)全国信(xin)用债市场都造(zao)成負(fu)面沖(chong)擊(ji)，所以违约不僅(jin)不能解(jie)決(jue)债务问题，反(fan)而(er)会惡(e)化区域的信用，导致無(wu)论是地方政府还是国企(qi)融资难、融资贵问题更加突出，所以从发展角(jiao)度来讲，还是需(xu)要保持政府信用，不能够輕(qing)易(yi)违约，所以，这些问题现在是客(ke)觀(guan)存(cun)在，我的建议有五个方面：

第一个方面，降低债务的成本，比如说地方政府发行债务時(shi)，或者通过政策性银行，或者商业银行的低息资金降低债务成本，这方面我觉得还是大有可为，我觉得地方商业政策性银行，或者商业银行，他们也願(yuan)意，如果(guo)有这種(zhong)政策作为一个支持，作为一个保障(zhang)的话，他也愿意拿(na)比较低息的资金来降低地方政府的债务的成本。

第二(er)个，拉长债务的期限，非债券类的债务可以延期，比如遵义道桥进行了贷款延期。

第三个，盘活国有股权，过去地方政府之所以在债务扩大方面比较有底(di)氣(qi)，是因(yin)为有土地财政做支持，尤其是那(na)些经济比较发达的地区，他的土地财政收(shou)入是比较可观，能够覆盖债务的利息。现在来讲，土地财政已(yi)经慢(man)慢的消減(jian)了，去年全国土地出让金收入下降近兩(liang)万亿，在这种背(bei)景(jing)下，我建议要加大国有企业改(gai)革(ge)，我们按照国有企业做強(qiang)做大做優(you)的要求，让国有股权的估(gu)值水平能够提升，提高估值水平实际上是有很多(duo)可以作为的地方，比如说拿股权作为对银行的抵(di)押(ya)，这个也可以獲(huo)得低成本的融资，通过股权的轉(zhuan)让，也可以获得我们的财政性的收入，通过提质增效让国有企业经營(ying)性收入能够提高，通过股权的转让并購(gou)重組(zu)，也可以一方面获得财政收入，另外一方面，也可以提高估值水平，从而使(shi)得地方政府的财力有进一步的体现。

第四(si)个建议，扩大地方政府的现有的空间，目前来讲虽然我们地方债已经成为一个必(bi)要突出的问题，地方债能否(fou)保持信用的稳健(jian)，这个也是咱(zan)们非常关注的话题，从地方债的总量来看(kan)，我认为跟(gen)中国的经济实力相比并不算(suan)大，而且(qie)，我们国家虽然面臨(lin)未富(fu)先(xian)老的压力，跟西方这些经济体相比，他们的债务率比较高，但是他们实际上已经进入到发达经济体，他们的压力可能是来自(zi)于人口老齡(ling)化的压力，但是，我们不仅仅已经面临人口老龄化压力，而且我们的经济还是處(chu)在中高收入階(jie)段(duan)，还不是高收入的经济体，未来在面临经济下行压力下，我们还是需要保持经济的增长，这方面必然会带来债务的增长，所以我觉得未来我们债务的增长空间应该还是比较大。把中央(yang)政府、地方政府的债务余额，加上各(ge)地方的隱(yin)形债务余额约等于百(bai)分之百左右，但是相比美国联邦政府的债务在130%以上，日本政府的债务占(zhan)GDP比重250左右，我们的债务余额占GDP比重，也就是政府杠杆水平并不算高，而且，我们中国政府本身(shen)是公有制为主体的国家，我们政府的资产非常多，仅国有企业的总资产超过300万亿，再加上土地、森(sen)林、水资源(yuan)、礦(kuang)产，大部分都是国有的，所以，如果把中国政府的总资产作为分母(mu)的话我们杠杆更低，西方国家同样的口徑(jing)，在这方面我觉得我们整个债务有很大的扩展空间，我们2022年地方专项债的空间只有1.1万亿，一般债的空间也只有1.4万亿，我觉得我们还是可以扩大。

第五个建议，我对我们现在这些投资项目，用专项债进行投资，进行项目安(an)排(pai)，这些项目的话我觉得要进一步优化，我前面已经提到，我们整个地方平台债的IC整体投资回报率偏(pian)低，今后对专项债用途进行限制，尤其在铁公基方面，我们现在高速公路的总裏(li)程全球第一，平均(jun)每公里的所对应的車(che)，保有量来讲我们是非常低的，我们的高速公路相对其他国家来讲已经是过剩(sheng)了，这就导致我们ROIC回报率比较低，在人口老龄化加速的背景下，还是要确保我们用于民生的领域，比如说养老、醫(yi)療(liao)、扩张消费，在这方面要適(shi)当的加大投入。因为我们经济要转型(xing)，要从过去的投资拉动模式(shi)转向(xiang)消费主导的模式，或者投向于新基建相关的投资回报率比较高的领域，比如说新能源、新材(cai)料(liao)、5G、人工(gong)智(zhi)能，这些领域要加大基礎(chu)設(she)施(shi)的投入，债务的压力首先是担心未来债务扩大的空间比较大。降低债务成本，拉长债务期限，优化债务结构等等，以时间換(huan)空间，这方面如果做好(hao)了，我们现在对未来的发展预期就会进一步增强，就资本市场角度来讲，我们预期如果上升了，风险偏好也能提高，物(wu)质水平也能够提升，这对我们实现整个经济的稳增长是有利的，以上是我的一些淺(qian)見(jian)，請(qing)大家批(pi)評(ping)指(zhi)正(zheng)，谢谢。v返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任(ren)編(bian)輯(ji)：