混血男明星

jingdiandemishitaotuoyouxi，wanfadajiadoubumosheng，yiqichuangguanba！junwumengnianggaizaoyangcheng，dazaogexinghuawuzhuangzhanduiwushuangweishuwubaidushouyouxiazai【xitongronghegengjiagaoxiao】zhongfenggegeyidechangjingdengnitiaozhan。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】回(hui)購(gou)套(tao)利(li)監(jian)管(guan)再(zai)加(jia)碼(ma)，外(wai)資(zi)流(liu)入(ru)超(chao)百(bai)億(yi)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流動(dong)性(xing)與(yu)监管动態(tai)周(zhou)報(bao)（0114）

降(jiang)準(zhun)臨(lin)近(jin)，上(shang)周央(yang)行(xing)未(wei)進(jin)行公(gong)開(kai)市场操(cao)作(zuo)，全(quan)周凈(jing)回籠(long)4100亿元(yuan)，充(chong)裕(yu)的(de)流动性邊(bian)際(ji)收(shou)斂(lian)，貨(huo)幣(bi)市场利率(lv)回升(sheng)；國(guo)債(zhai)收益(yi)率繼(ji)續(xu)下(xia)行。股(gu)市方(fang)面(mian)，融资轉(zhuan)為(wei)净流出(chu)，重(zhong)要(yao)股東(dong)净增(zeng)持(chi)規(gui)模(mo)減(jian)小(xiao)，ETF净贖(shu)回，但(dan)受(shou)益於(yu)北(bei)上资金大(da)规模净流入，A股流动性總(zong)體(ti)改(gai)善(shan)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，陸(lu)股通(tong)大规模加倉(cang)家(jia)電(dian)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)；滬(hu)深(shen)300ETF受追(zhui)捧(peng)；大盤(pan)股仓位(wei)占(zhan)比(bi)回升。

? 1月(yue)11日(ri)，沪深交(jiao)易(yi)所(suo)正(zheng)式(shi)發(fa)布(bu)《上市公司(si)回购股份(fen)實(shi)施(shi)細(xi)則(ze)》，总体来看，正式稿(gao)相(xiang)比征(zheng)求(qiu)意(yi)見(jian)稿在(zai)监管方面更(geng)加嚴(yan)格(ge)，保(bao)留(liu)回购靈(ling)活(huo)性的同(tong)時(shi)加強(qiang)對(dui)套利行为的监管。具(ju)体的，首(shou)次(ci)披(pi)露(lu)護(hu)盘回购开始(shi)相關(guan)主(zhu)体就(jiu)不(bu)再允(yun)許(xu)减持，公司在回购时需(xu)要披露大股东未来减持計(ji)劃(hua)，擬(ni)註(zhu)銷(xiao)股份用(yong)途(tu)不得(de)變(bian)更、未计划出售(shou)股份不得出售，已(yi)回购股份的限(xian)售期(qi)延(yan)長(chang)、减持節(jie)奏(zou)受到(dao)限制(zhi)。2018全年(nian)股票(piao)回购规模超過(guo)750亿元，遠(yuan)超过去(qu)5年总回购规模，成(cheng)为去年市场增量(liang)资金的重要来源(yuan)之(zhi)壹(yi)。回购新(xin)规鼓(gu)勵(li)下，上市公司回购熱(re)情(qing)高(gao)漲(zhang)，回购潮(chao)有(you)望(wang)在2019年得以(yi)延续。

?1月7日-1月11日，考(kao)慮(lv)到降准临近，央行未进行公开市场操作，逆(ni)回购到期4100亿元，货币资金净回笼，銀(yin)行体系(xi)流动性总量處(chu)于較(jiao)高水(shui)平(ping)。周五(wu)央行行长易綱(gang)表(biao)示(shi)，下一步(bu)人(ren)民(min)银行將(jiang)和(he)相关部(bu)門(men)加强協(xie)調(tiao)配(pei)合(he)，綜(zong)合施策，通过“幾(ji)家擡(tai)”，从供(gong)需兩(liang)端(duan)共(gong)同夯(hang)实疏(shu)通货币政(zheng)策傳(chuan)導(dao)的微(wei)觀(guan)基(ji)礎(chu)，切(qie)实将银行体系流动性传到至(zhi)实体經(jing)濟(ji)。

?受寬(kuan)松(song)的流动性边际收敛影(ying)響(xiang)，货币市场利率略有回升，利差(cha)擴(kuo)大；国债收益率下行。受降准影响，上周银行間(jian)質(zhi)押(ya)式回购利率先(xian)降後(hou)升，R007收于2.53%较前(qian)期上行11.45bp，DR007上行4.24bp收于2.38%，利差扩大至0.15%。1年期国债到期收益率较前期下行4.6bp至2.41%，10年期国债收益下行4.55bp至3.11%，期限利差維(wei)持0.7%。

? 股市方面，A股市场流动性回升，招商A股流动性指(zhi)數(shu)为0.67，较前期回升1.63。中(zhong)美(mei)貿(mao)易談(tan)判(pan)順(shun)利进行疊(die)加降准政策效(xiao)果(guo)逐(zhu)步釋(shi)放(fang)，市场活力(li)顯(xian)著(zhu)提(ti)升，北上资金大规模净流入，重要股东延续净增持但规模略降，融资客(ke)转为净流出，ETF净赎回。

?从投资者偏好来看，融资客净買(mai)入主要分(fen)布在非(fei)银金融、计算(suan)機(ji)和国防(fang)軍(jun)工(gong)；陆股通當(dang)周大规模净流入，食品饮料、家用电器(qi)净买入规模最(zui)高；ETF净赎回。個(ge)股方面，陆股通净买入规模较高的包(bao)括(kuo)貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、格力电器、美的集(ji)團(tuan)等(deng)，净賣(mai)出规模最高的为雲(yun)南(nan)白(bai)藥(yao)；ETF净申(shen)购规模最大的是(shi)華(hua)泰(tai)柏(bai)瑞(rui)紅(hong)利ETF。

?基金持仓方面，股票型(xing)、混(hun)合型基金整(zheng)体仓位（1月10日）分別(bie)较前一期（1月3日）小幅(fu)变动0.37%、-0.71%至89.98%、80.30%。大盘股仓位较前一期回升5.4%至29.61%；中盘股仓位较前一期大幅下降8.39%至31.7%，小盘股仓位较前期继续提升2.39%至27.05%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 回购细则正式落(luo)地(di)，套利监管再加码

1月11日，沪深交易所均(jun)发布了(le)《上市公司回购股份实施细则》的正式稿，总体来看，正式稿相比征求意见稿在监管方面更加严格。主要包括以下几个方面的变化(hua)：

（1） 回购期间股东减持限制：按(an)照(zhao)规定(ding)，上市公司相关股东、董(dong)监高在上市公司回购股份期间减持股份的，應(ying)当遵(zun)守(shou)中国證(zheng)监會(hui)和本(ben)所关于股份减持的相关规定。上市公司进行护盘回购股份的，其(qi)董监高、控(kong)股股东、实际控制人、回购股份提議(yi)人自(zi)公司首次披露回购股份事(shi)項(xiang)之日起(qi)至发布回购結(jie)果暨(ji)股份变动公告(gao)期间，不得直(zhi)接(jie)或(huo)间接减持本公司股份。

我(wo)們(men)認(ren)为，正式稿相比征求意见稿中的“股份回购期间”有了更高的要求，此(ci)项调整主要考虑到回购计划的公告效应，市场会对回购计划做(zuo)出反(fan)应，所以从首次披露护盘回购开始就不再允许减持，由(you)此防範(fan)上市公司边回购护盘边减持的套利行为。

（2）披露上市公司重要股东的减持计划：正式稿中规定，上市公司应当在首次披露回购股份事项的同时，一並(bing)披露向(xiang)董监高、控股股东、实际控制人、回购提议人、持股5%以上的股东問(wen)詢(xun)其未来减持计划的具体情況(kuang)，包括但不限于未来3个月、未来6个月是否(fou)存(cun)在减持计划等，并披露相关股东的回復(fu)。相关股东未回复的，公司应当在公告中提示可(ke)能(neng)存在的减持風(feng)險(xian)。

由此来看，考虑到重要股东减持可能損(sun)害(hai)中小股东利益，交易细则要求对股东未来的减持计划进行披露并充分提示减持风险，以防范回购股份为股东减持“抬轎(jiao)子(zi)”。

（3）回购股份用途变更的負(fu)面清(qing)單(dan)：上市公司回购股份拟用于多(duo)種(zhong)用途的，应当按照规定在回购股份方案(an)中明(ming)確(que)披露各(ge)用途具体对应的拟回购股份数量或者资金总額(e)。上市公司回购股份用于注销的，不得变更为其他(ta)用途。为维护公司價(jia)值(zhi)及(ji)股东權(quan)益而(er)回购股份，拟用于减少(shao)注冊(ce)资本或者出售的，应当按照规定在回购股份方案中予(yu)以明确并披露。未在方案中明确披露用于出售的，已回购股份不得出售。

我们认为，在回购新政出台后，上市公司回购的股份作为庫(ku)存股最多可以保留3年，市场環(huan)境(jing)的变化导致(zhi)上市公司有时候(hou)确实有更改回购股份用途的需求。回购细则中明确了上市公司如(ru)果有充分正当事由则可以变更或者終(zhong)止(zhi)回购方案。但是为了防范忽(hu)悠(you)式回购，正式稿中明确了拟注销股份用途不得变更、以及未计划出售股份不得出售等负面清单。通过這(zhe)樣(yang)的方式既(ji)保留了回购的灵活性以提高上市公司回购的積(ji)極(ji)性，同时又(you)加强了对上市公司回购行为的监管。

（4）已回购股份的限售期、减持节奏及资金用途：根(gen)據(ju)此前的征求意见稿，上市公司通过集中競(jing)价交易方式减持已回购的股份时，每(mei)日减持的数量每日减持的数量不得超过减持預(yu)披露日前20个交易日日均成交量的25%，但每日减持数量不超过20萬(wan)股的除(chu)外。在此基础上，正式稿中新增“在任(ren)意連(lian)续90日內(nei)，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%”。并且(qie)已回购股份的限售期从征求意见稿中的“6个月”延长至“12个月”。同时要求，上市公司采(cai)用集中竞价交易方式减持已回购股份所得的资金应当用于主營(ying)業(ye)務(wu)，不得通过直接或者间接安(an)排(pai)用于新股配售、申购，或者用于股票及其衍(yan)生(sheng)品种、可转換(huan)公司债券(quan)等交易。

由此来看，已回购股份的限售期延长、减持节奏限制的要求可以在一定程(cheng)度(du)减小公司减持行为对市场流动性造(zao)成的沖(chong)擊(ji)，而资金用途的使(shi)用限制使上市公司需要保持回购股份的初(chu)心(xin)。另(ling)一方面，上市公司为维护股价和股东权益而回购股份，会占用公司生產(chan)经营所需资金，但回购股份出售后就可为公司補(bu)充资金，这样可以提高上市公司进行股票回购的积极性。为防止上市公司将出售资金作为他用，特(te)地对资金的用途做出了明确限制。

回购新政的配套细则正式落地，標(biao)誌(zhi)著(zhe)未来A股市场的股票回购进入一个新階(jie)段(duan)。从市场情况来看，2018全年股票回购规模超过750亿元，远超过去5年总回购规模，尤(you)其在回购新规发布后，上市公司回购热情高涨。在市场调整和两融资金大幅收縮(suo)的情况下，回购成为2018年市场增量资金的重要来源之一，为市场提供了一定的流动性支(zhi)持，在回购新规的鼓励下，回购潮有望在2019年得以延续。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

1月7日-1月11日，央行未进行公开市场操作，逆回购到期4100亿元，资金等额净回笼。银行体系流动性总量处于较高水平，周五央行行长易纲表示，下一步人民银行将和相关部门加强协调配合，综合施策，通过“几家抬”，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础，切实将银行体系流动性传到至实体经济。

受流动性边际收敛影响，货币市场利率略有回升，利差扩大；国债收益率下行。受降准影响，上周银行间质押式回购利率先降后升，R007收于2.53%较前期上行11.45bp，DR007上行4.24bp收于2.38%，利差缩扩大至0.15%。1年期国债到期收益率较前期下行4.6bp至2.41%，10年期国债收益下行4.55bp至3.11%，期限利差维持0.7%。

各期限同业存单发行价量回升。1月7日-1月11日，同业存单发行348只(zhi)，发行总规模2162.6亿元；截(jie)至1月11日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动23.41bp、11.9bp、-15.51bp收于2.73%、2.90%、3.05%。

04

外匯(hui)市场

1月11日，美元指数收于95.66，较前期下降0.56點(dian)。人民币汇率指数提升0.32点报收92.35。

1月11 日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期下行0.07、0.12、0.1点，分别收于6.79点、6.75点、6.76点。上周四(si)美聯(lian)儲(chu)主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)强调央行将在货币政策上保持“灵活”和“耐(nai)心”，最近几周美联储官(guan)員(yuan)态度偏鴿(ge)，以安撫(fu)市场情緒(xu)，美元走(zou)弱(ruo)对人民币上涨有部分解(jie)释力。另外1月3日以来，人民币兑美元中间价上涨迅(xun)猛(meng)，得益于歲(sui)末(mo)年初中国政府(fu)推(tui)出一系列(lie)政策措(cuo)施，紮(zha)实推进市场化改革(ge)築(zhu)牢(lao)增长根基。

05

股市资金供需

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，1月7日-1月11日，公募(mu)基金发行5.5亿份，较前期增加1.4亿份；本周無(wu)私(si)募基金成立(li)发行；融资转为净流出29.2亿元，截至2019年1月11日，融资余(yu)额为7472.5亿元；陆股通单周净流入157.79亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，1月7日-1月11日，IPO募资50.3亿元，未来一周IPO预计融资26.1亿元；限售解禁(jin)市值313.8亿元，较前一期减少788.5亿元，后一周解禁规模为448.8亿元；重要股东持续净增持，净增持金额为4亿元，较前期减少7.4亿元；公布的减持计划合计减持规模約(yue)69.4亿元，较前期增加20.7亿元。

06

投资者情绪

1月7日-1月11日，VIX指数较前期下降3.21收于18.19。当周融资买入额为1192.96亿元，较前期增加613.21亿元；占A股成交额比例(li)为9.23%，较前期上行4.2%。贸易谈判顺利进行以及美联储态度偏鸽助(zhu)力市场情绪改善。

07

投资者偏好

（1）陆股通

1月7日-1月11日，当周陆股通净流入157.79亿元，集中净买入食品饮料、家用电器、银行；净卖出最高为交通運(yun)輸(shu)。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料36.54亿元、家用电器35.88亿元、银行17.59亿元，净卖出交通运输0.58亿元。个股方面，净买入贵州茅台21.19亿元、格力电器14.27亿元，净卖出云南白药1.92亿元、京(jing)东方A1.53亿元。

（2）融资交易

1月7日-1月11日，融资客转为净卖出29.2亿元。具体来看，净买入电子（3.33亿元）规模最高，通信(xin)（2.18亿元）、国防军工（1.78亿元）次之；净卖出规模较高的包括食品饮料（6.01亿元）、银行（4.46亿元）、汽(qi)車(che)（4.16亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为航(hang)天(tian)通信（2.55亿元），新华保险（2.14亿元）次之；融资净卖出规模较高的有中国平安（7.21亿元）、贵州茅台（4.57亿元）、上汽集团（4.09亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

1月7日-1月11日， ETF转为净赎回，沪深300ETF受追捧。沪深300EFT净申购6.58亿份，较前期增加4.67亿份；中证500ETF转为净申购2.86亿份；創(chuang)业板(ban)ETF转为净赎回15.52亿份；股票型ETF总体净赎回16.65亿份。

1月7日-1月11日，股票型ETF净申购规模最大的为华泰柏瑞红利ETF（6.17亿份），廣(guang)发中证全指工业ETF（2.17亿份）次之；净赎回份额最高的为华泰柏瑞MSCI中国A股国际通ETF（-9.52亿份），南方创业板ETF（-5.95亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（1月10日）分别较前一期（1月3日）小幅变动0.37%、-0.71%至89.98%、80.30%。大盘股仓位较前一期回升5.4%至29.61%；中盘股仓位较前一期大幅下降8.39%至31.7%，小盘股仓位较前期继续提升2.39%至27.05%。

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