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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>高(gao)速(su)擴(kuo)張(zhang)背(bei)後(hou)，醫(yi)思(si)健(jian)康(kang)(02138)仍(reng)難(nan)逃(tao)“增(zeng)收(shou)不(bu)增利(li)”困(kun)局(ju)？

股(gu)價(jia)持(chi)續(xu)下(xia)跌(die)，進(jin)入(ru)2023年(nian)下半(ban)年后，医思健康(02138)似(si)乎(hu)仍未(wei)等(deng)來(lai)反(fan)彈(dan)曙(shu)光(guang)。

據(ju)公(gong)開(kai)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)，医思健康成(cheng)立(li)於(yu)2005年11月(yue)，總(zong)部(bu)位(wei)于香(xiang)港(gang)，是(shi)香港最(zui)大(da)的(de)非(fei)医院(yuan)医療(liao)及(ji)医學(xue)服(fu)務(wu)提(ti)供(gong)者(zhe)以(yi)及香港最大的医学美(mei)容(rong)服务提供者。集(ji)團(tuan)在(zai)中(zhong)國(guo)內(nei)地(di)、香港、澳(ao)門(men)共(gong)經(jing)營(ying)80家(jia)診(zhen)所(suo)及服务中心(xin)，有(you)139名(ming)全(quan)職(zhi)專(zhuan)屬(shu)註(zhu)冊(ce)医生(sheng)。

自(zi)2016年在港交(jiao)所上(shang)市(shi)以来，公司(si)股价大部分(fen)時(shi)候(hou)都(dou)位于10港元(yuan)以下。自2023年1月以来，公司股价更(geng)是开啟(qi)漫(man)長(chang)的下跌周(zhou)期(qi)。截(jie)至(zhi)7月7日(ri)，公司股价收于3.85港元。與(yu)年初(chu)的最高价9.89港元相(xiang)比(bi)，目(mu)前(qian)港股股价已(yi)累(lei)計(ji)下跌超(chao)六(liu)成。

此(ci)前，中金(jin)發(fa)布(bu)研(yan)究(jiu)報(bao)告(gao)，將(jiang)公司目標(biao)价降(jiang)至6港元，並(bing)指(zhi)出(chu)下半年業(ye)績(ji)仍将承(cheng)壓(ya);开源(yuan)證(zheng)券(quan)亦(yi)下調(tiao)其(qi)FY2024/2025盈(ying)利預(yu)測(ce)，预计FY2024-2026公司可(ke)實(shi)現(xian)歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)2.8/5.1/6.5億(yi)港元(FY2024/2025前值(zhi)為(wei)4/6)，同(tong)比+307.5%/+79.4%/+27.7%，對(dui)應(ying)EPS为 0.2/0.4/0.5港元，PE为18.0/10.0/7.9倍(bei)。

盡(jin)管(guan)身(shen)處(chu)熱(re)门的医疗医美賽(sai)道(dao)，但(dan)機(ji)構(gou)偏(pian)向(xiang)悲(bei)觀(guan)的预测、還(hai)有二(er)級(ji)市場(chang)投(tou)資(zi)者“用(yong)腳(jiao)投票(piao)”的態(tai)度(du)，似乎都表(biao)明(ming)了(le)在医思健康的业绩与业务基(ji)本(ben)面(mian)上仍存(cun)在不少(shao)值得(de)擔(dan)憂(you)的因(yin)素(su)。

营收向上 净利向下

业绩是體(ti)现壹(yi)家上市公司的最直(zhi)观指标。從(cong)這(zhe)個(ge)方(fang)面来看(kan)，投资者对公司的主(zhu)要(yao)担忧或(huo)許(xu)在于近(jin)年来公司业绩中体现出的“增收不增利”趨(qu)勢(shi)。

2019年至2022年間(jian)，公司营收分別(bie)为18.37亿、19.49亿、20.8亿、29.2亿港元，同比增速顯(xian)著(zhu)提升(sheng);净利方面卻(que)持续向下，从2019年的近4亿港元跌落(luo)至2022年的1.98亿港元，近乎腰(yao)斬(zhan)。

而(er)在近日披露的2023年最新(xin)財(cai)报中，这樣(yang)的狀(zhuang)況(kuang)似乎未曾(zeng)改(gai)观。截至2023年3月31日止(zhi)，公司总收入38.75亿港元，同比增加(jia)32.7%;股東(dong)应占(zhan)溢(yi)利6965.4萬(wan)港元，同比減(jian)少64.73%;每(mei)股盈利5.9港仙(xian);擬(ni)派(pai)末(mo)期股息每股4.2港仙。

据智(zhi)通(tong)财经APP了解(jie)，营收增长主要归功(gong)于2023年初香港及中国内地之(zhi)间恢(hui)復(fu)跨(kua)境(jing)旅(lv)遊(you)后吸(xi)引(yin)更多(duo)内地游客(ke)回(hui)流(liu)，且(qie)跨品(pin)牌(pai)轉(zhuan)诊帶(dai)動(dong)医疗分部增长。年内公司完(wan)成的并購(gou)交易(yi)的收入为1.54亿港元，占总收入的比例(li)为4%。

2023财年，公司毛(mao)利率(lv)同比降低(di)2.3个百(bai)分點(dian)至85.7%，归母净利率同比降低5个百分点至1.8%。公司方面表示(shi)，主要因为医疗收入占比提升带来相關(guan)存貨(huo)及耗(hao)材(cai)成本增长。

在費(fei)用端(duan)，2023财年雇(gu)員(yuan)福(fu)利费用率同比增长3.1个百分点至28%，因新店(dian)处于爬(pa)坡(po)期，運(yun)营效(xiao)率有待(dai)優(you)化(hua);市场推(tui)廣(guang)及广告费用率同比降低0.3个百分点至4.5%，注册医生费用率同比增长2.7个百分点至25.1%，主要因为医生团隊(dui)較(jiao)快(kuai)扩容。

对此，公司方面表示计劃(hua)推出多維(wei)度降本提效措(cuo)施(shi)，包(bao)括(kuo)优化员工(gong)队伍(wu)、集中采(cai)购、簡(jian)化运营及任(ren)务自动化等。

具(ju)体业务層(ceng)面上，該(gai)财年内公司业务覆(fu)蓋(gai)範(fan)圍(wei)有所拓(tuo)展(zhan)，净增加21个服务点，总面積(ji)約(yue)173000平(ping)方呎(呎)，其中部分新服务点需(xu)要较高的初始(shi)资本投资。截至2023年3月31日，公司共有168个服务点，其中香港147个、澳门4个及中国内地17个，总建(jian)築(zhu)面积增加32.5%至约706000平方呎。

“医美+医疗”雙(shuang)核(he)格(ge)局初步(bu)形(xing)成

近年来，隨(sui)著(zhe)政(zheng)策(ce)監(jian)管趋嚴(yan)、助(zhu)推医美行(xing)业規(gui)范化发展，医美行业正(zheng)逐(zhu)步进入成熟(shu)期。据前瞻(zhan)產(chan)业研究院數(shu)据显示，与日本、美国和(he)韓(han)国相比，中国医美項(xiang)目滲(shen)透(tou)率较低，未来增长空(kong)间广闊(kuo)。预计到(dao)2028年，我(wo)国医疗美容行业市场规模(mo)将達(da)到5071亿元。

展望(wang)未来，具備(bei)一定(ding)规模与实力(li)的大型(xing)医疗集团、上市企(qi)业等将會(hui)成为市场競(jing)爭(zheng)的主角(jiao)。而在医思健康而言(yan)，公司医美板(ban)塊(kuai)增长较快，“医美+医疗”双輪(lun)驅(qu)动戰(zhan)略(lve)初步形成。

分业务来看，公司医疗服务分部收入同比上升50.5%至25.42亿港元，占比进一步提升至65.6%。公司医疗服务覆盖医疗专科(ke)数目达35个，全职注册专属医生团队人(ren)数进一步增长至313人。

据智通财经APP了解，2023财年，公司美学医疗、美容及養(yang)生服务的收入由(you)2022财年的10.91亿港元增加1%至2023财年的11.02亿港元。其中，香港區(qu)域(yu)收入下降至约8.04亿港元，澳门及中国的收入溫(wen)和增长至约2.98亿港元。

獸(shou)医及其他(ta)服务分部的收入同比增加66%至2.31亿港元。公司于年内收购1间兽医诊所，并于尖(jian)沙(sha)咀(ju)东部开設(she)首(shou)间内部兽医医院—动物(wu)医疗学会医院(AMAH)。目前公司不僅(jin)提供全科兽医服务，亦提供包括麻(ma)醉(zui)止痛(tong)、神(shen)经学、心臟(zang)病(bing)学及高级成像(xiang)服务在内的专科服务。

此前，香港旅游发展局发布数据显示，2023年前5个月訪(fang)港旅客数突(tu)破(po)1000万人次(ci)，约为疫(yi)情(qing)前(2017年至2019年)同期的四(si)成，展望下半年，整(zheng)体旅游复蘇(su)前景(jing)樂(le)观，预计全年访港旅客数能(neng)达到此前预计的2600万人次。旅发局表示，2月至3月访港旅客数字(zi)约为疫情前三(san)四成，4月至5月这一数字已逐步上升至超過(guo)五(wu)成。而在剛(gang)刚过去(qu)的5月，来自中国内地及东南(nan)亞(ya)的访港旅客已分别恢复至疫前的六成以上。

对此，开源证券研报中指出，随着線(xian)下消(xiao)费复苏、医疗旅游消费客群(qun)和客單(dan)价快速恢复，预计FY2024内地医疗旅客营收貢(gong)獻(xian)将基本恢复至2020财年水(shui)平。

“跑(pao)馬(ma)圈(quan)地”能否(fou)換(huan)来业绩增长?

自2010年起(qi)，医思健康持续进行多筆(bi)收购，持续布局大健康領(ling)域，打(da)造(zao)业务生态閉(bi)環(huan)。

据智通财经APP了解，2022年下半年，公司以3640万港元现金收购了香港多专科医疗服务中心信康医健網(wang)絡(luo)母公司 Pioneer Evolution Limited 60%股份(fen)，后者在香港旺(wang)角、大埔(pu)、銅(tong)鑼(luo)灣(wan)、荃(quan)湾及佐(zuo)敦(dun)等地经营 9 间医务中心，旗(qi)下擁(yong)有23名注册医生，可提供覆盖8个专科的医疗服务及全科医疗服务;又(you)以1070万港元现金收购香港兩(liang)间珍(zhen)禽(qin)異(yi)兽兽医诊所51%股份，后者旗下拥有4名注册兽医。

2023年4月，医思健康公告稱(cheng)，有关间接(jie)全资附(fu)属公司拟收购Excellent Connect Limited 100%股權(quan)，最高代(dai)价包括最高总现金代价1.25亿港元，及公平值为1250万港元的代价股份。

目前，公司对外(wai)实行“TTIPP”策略，持续垂(chui)直整合(he)产业鏈(lian)，推进降本增效。目前公司已逐步构建起“消费医疗+医疗美容+生活(huo)美容+寵(chong)物医疗”的多元业务矩(ju)陣(zhen)，2023年公司复购率为82.7%，跨品牌消费比例为26.4%，老(lao)客/新客收入占比约为67%/33%，新客收入占比提高3个百分点。

小(xiao)結(jie)

值得注意(yi)的是，激(ji)进的扩张战略或将導(dao)致(zhi)公司成本繼(ji)续增长，未来盈利能力或将持续走(zou)弱(ruo)，在业绩扭(niu)转“增收不增利”頹(tui)势之前，公司股价在二级市场上的表现将受(shou)到一定程(cheng)度的拖(tuo)累;此外，多领域布局更加考(kao)驗(yan)公司的整合运营能力，医思健康能否将收购而来的资产转變(bian)为内生增长动力，还需要从业绩上来体现。

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