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henimendeyongshilaiyonggandezhandou，zaixindezhaohuanzhizhongrangnideqishigengduodeshanyao。daqiuqianshengsuo，jianlicheliang，huozhishirangdalishiyouyigexingfudeguoshanchediantangjimeishupinzhi，diandixijiejinjiejizhidamo，yingxiongfengliuhaohanzaixian。yiduijiaoyouappduozhongzhibojianyouxiwanfa，yougushiderengoutongjiaoliudejizhongdi;xiaoxi：fangbianjishizhakanzhanneisixin、yijizailuntanhudongdexiangguantongzhi。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】基(ji)金(jin)公(gong)司(si)自(zi)購(gou)再(zai)放(fang)量(liang)，杠(gang)桿(gan)資(zi)金大(da)幅(fu)流(liu)出(chu)——金融(rong)市(shi)場(chang)流動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0802）

上(shang)周公開(kai)市场逆(ni)回(hui)购凈(jing)投(tou)放400億(yi)元(yuan)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)上行(xing)；短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率上行，長(chang)端收益率下(xia)行。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金和(he)融资资金均(jun)净流出；重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)縮(suo)小(xiao)，新(xin)成(cheng)立(li)基金规模下降(jiang)，股市流动性回落(luo)，未(wei)來(lai)壹(yi)周IPO规模明(ming)顯(xian)擴(kuo)大。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)来看(kan)，北上资金大幅加(jia)倉(cang)建(jian)築(zhu)材(cai)料(liao)、電(dian)子(zi)、傳(chuan)媒(mei)等(deng)，融资净買(mai)入(ru)电子、食(shi)品(pin)飲(yin)料、电氣(qi)設(she)備(bei)等；券(quan)商ETF申(shen)购較(jiao)多(duo)，中(zhong)證(zheng)500ETF申购较多。疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)下，海(hai)外(wai)市场風(feng)險(xian)偏好下降，美(mei)元指(zhi)數(shu)回落，长端美债收益率下行。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

?7月(yue)基金公司自购再放量。2021年(nian)7月基金公司自购规模再次(ci)放量，股票(piao)型(xing)和混(hun)合(he)型合計(ji)自购规模達(da)到(dao)4.4亿元。从歷(li)史(shi)来看，基金公司對(dui)偏股類(lei)基金的(de)自购规模明显放量多出現(xian)在(zai)市场階(jie)段(duan)性低(di)位(wei)。如(ru)，2009年1月、2014年12月、2015年7-8月、2018年12月。當(dang)然(ran)，其(qi)中也(ye)有(you)一些(xie)屬(shu)於(yu)市场大跌(die)中基金公司的“自救(jiu)”行為(wei)，如，2008年3-6月，2015年7-8月。二(er)季(ji)度(du)以(yi)来，在基金贖(shu)舊(jiu)买新格(ge)局(ju)下，公募(mu)基金份(fen)額(e)开始(shi)逐(zhu)漸(jian)趨(qu)于平(ping)穩(wen)，呈(cheng)现存(cun)量博(bo)弈(yi)的狀(zhuang)态。高(gao)风险偏好的杠杆资金是(shi)推(tui)动7月市场結(jie)構(gou)性行情的重要力(li)量，7月末(mo)的巨(ju)震(zhen)中，杠杆资金出现明显流出。未来如果(guo)融资资金繼(ji)續(xu)放緩(huan)，那(na)麽(me)市场這(zhe)種(zhong)極(ji)致(zhi)的风格也可(ke)能(neng)趋于平缓。

? 上周（7月26日(ri)-7月30日）为維(wei)護(hu)銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性合理(li)充(chong)裕(yu)，央(yang)行开展(zhan)逆回购900亿元，同(tong)期(qi)有500亿元央行逆回购到期，净投放400亿元。

? 货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同業(ye)存單(dan)發(fa)行规模下降，发行利率漲(zhang)跌不(bu)一。截(jie)至(zhi)7月30日，R007上行25.4bp，DR007上行19.2bp，1年期国债收益率上行2.3bp，10年期国债收益率下行7.7bp，同业存单发行规模减少(shao)1937.6亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。

? 股市方面，A股市场流动性明显回落，招商A股流动性指数为-1.61。北上资金流出，净流出24.5亿元；融资余(yu)额下降，融资资金净賣(mai)出174.9亿元；ETF净流入117.4亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布(bu)的计劃(hua)减持规模微(wei)降。

?从投资者偏好来看，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高的行业有建筑材料、电子、传媒等，净卖出规模较高的行业是国防(fang)軍(jun)工(gong)、银行、化(hua)工等； 融资资金买入较多的为电子、食品饮料、电气设备等，净卖出较多的包(bao)括(kuo)非(fei)银金融、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、计算(suan)機(ji)等。個(ge)股方面，陆股通净买入东方雨(yu)虹(hong)最(zui)多，净卖出貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)最高；融资客(ke)大幅加仓贵州茅台，卖出较多的为牧原(yuan)股份、中国平安(an)、国軒(xuan)高科(ke)等。 寬(kuan)指ETF以净赎回为主(zhu)，其中中证500ETF申购较多；行业ETF均为净申购，其中券商ETF申购最多；净申购最高的为華(hua)寶(bao)中证全(quan)指证券ETF；净赎回最高的为华夏(xia)上证50ETF。

? 海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率与前(qian)期持平，长端美债收益率下行，人(ren)民(min)币相(xiang)对美元升(sheng)值(zhi)。具(ju)体地(di)，VIX指数上升1.04至18.24。美债1年期收益率与前期持平，10年期收益率下行6.0bp。美元指数下降0.81点。人民币外匯(hui)指数下降0.37点。

? 风险提(ti)示(shi)：經(jing)濟(ji)数據(ju)不及(ji)預(yu)期；政(zheng)策超(chao)预期收緊(jin)

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 基金公司自购再放量

2019年以来，基金公司自购的规模水(shui)平有所(suo)提升。2021年7月基金公司自购规模再次放量，股票型和混合型合计自购规模达到4.4亿元。从最近(jin)兩(liang)年来看，2020年12月、2021年3月，基金公司自购净申购（股票型+混合型）的规模均超過(guo)4亿元，属于历史单月较高水平。

从历史来看，基金公司对偏股类基金的自购规模明显放量多出现在市场阶段性低位。如，2009年1月、2014年12月、2015年7-8月、2018年12月。当然，其中也有一些属于市场大跌中基金公司的“自救”行为，如，2008年3-6月，2015年7-8月。

从公募基金申赎的情況(kuang)来看，6月偏股类老(lao)基金净赎回1.66%，相比(bi)5月的净赎回2.56%有所收窄(zhai)，基金赎回壓(ya)力在二季度得(de)到一定(ding)程(cheng)度釋(shi)放。二季度以来，在基金赎旧买新格局下，公募基金份额开始逐渐趋于平稳，呈现存量博弈的状态。

在过去(qu)的7月，高风险偏好的杠杆资金是推动市场结构性行情的重要力量，7月末由(you)于市场对政策擔(dan)憂(you)而(er)導(dao)致的巨震中，杠杆资金的风险偏好明显下降，出现明显流出。未来如果融资资金继续放缓，那么市场这种极致的风格也可能趋于平缓。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本(ben)

上周（7月26日-7月30日）公开市场净投放400亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购900亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，未来一周將(jiang)有900亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差(cha)扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限(xian)利差缩小。截至7月30日，R007为2.41%，较前期上行25.4bp，DR007为2.30%，较前期上行19.2bp，两者利差扩大6.2bp至0.12%。1年期国债到期收益率上升2.3bp至2.13%，10年期国债到期收益率下降7.7bp至2.84%，期限利差缩小10.0bp至0.70%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。7月26日-7月30日，同业存单发行556只(zhi)，较上期减少49只；发行總(zong)规模4403.1亿元，较上期减少1937.6亿元；截至7月30日，1个月、3个月和6个月发行利率分(fen)別(bie)较前期變(bian)化-10.8bp、9.3bp、22.2bp至2.27%、2.69%、2.97%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，7月26日-7月30日，新成立偏股类公募基金368.6亿份，较前期减少259.1亿份。股票型ETF较前期净申购，对應(ying)净流入117.4亿元。全周整(zheng)个市场融资净卖出174.9亿元，从前期净流入轉(zhuan)为净流出，截止(zhi)7月30日，A股融资余额为16475.4亿元。陆股通资金本周净流出，当周净流出规模为24.5亿元，从前期净流入转为净流出。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，7月26日-7月30日，IPO融资金额回升至101.2亿元，共(gong)有11家(jia)公司進(jin)行IPO发行，未来一周将有11家公司进行IPO发行，计划募资规模233.8亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持60.7亿元；公告(gao)的计划减持规模218.4亿元，较前期下降。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为714.2亿元（首(shou)发原股东限售股解禁215.0亿元，首发一般(ban)股份解禁137.6亿元，定增(zeng)股份解禁354.2亿元，其他(ta)7.5亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至456.4亿元（首发原股东限售股解禁235.6亿元，首发一般股份解禁1.3亿元，定增股份解禁218.3亿元，其他1.1亿元）。

05

投资者情緒(xu)

7月26日-7月30日，当周融资买入额为5757.7亿元；截止7月30日，占(zhan)A股成交(jiao)额比例(li)为9.0%，较前期下降，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度减弱(ruo)，股權(quan)风险溢(yi)價(jia)上升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

7月26日-7月30日，陆股通资金净流出24.5亿元。行业偏好上，建筑材料、电子、传媒这三(san)个行业净买入规模较高，买入金额分别为19.3亿元、16.2亿元、15.2亿元。 净卖出规模较高的行业是国防军工、银行、化工等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括东方雨虹（+16.7亿元）、中国平安（+16.6亿元）、瀘(lu)州老窖(jiao)（+14.2亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-19.2亿元）、东方財(cai)富(fu)（-13.6亿元）、山(shan)西(xi)汾(fen)酒(jiu)（-10.4亿元）等。

（2）融资交易

7月26日-7月30日，融资资金净流出174.9亿元。具体来看，本周融资资金买入电子（+23.1亿元）、食品饮料（+14.0亿元）、电气设备（+12.7亿元）等行业，净卖出非银金融（-41.5亿元）、农林牧渔（-23.5亿元）、计算机（-21.5亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为贵州茅台（+34.9亿元）、中芯(xin)国際(ji)（+15.0亿元）、正(zheng)泰(tai)电器(qi)（+7.0亿元）等；融资净卖出规模较高的包括牧原股份（-16.6亿元）、中国平安（-7.9亿元）、国轩高科（-7.5亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

7月26日-7月30日，ETF净申购，当周净申购108.5亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中上证50ETF赎回最多；行业ETF均为净申购，其中券商ETF申购最多；具体的，滬(hu)深(shen)300ETF净赎回4.9亿份；創(chuang)业板(ban)ETF净赎回0.1亿份；中证500ETF净申购11.5亿份；上证50ETF净赎回11.5亿份。行业方面，信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)ETF净申购1.0亿份；消(xiao)費(fei)ETF净申购17.6亿份；醫(yi)藥(yao)ETF净申购14.5亿份；券商ETF净申购32.8亿份；金融地產(chan)ETF净申购1.6亿份；军工ETF净申购6.7亿份；原材料ETF净申购0.3亿份；新能源(yuan)&智(zhi)能汽(qi)車(che)ETF净申购4.8亿份。

7月26日-7月30日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF（+13.7亿份），廣(guang)发中证基建工程ETF（+12.8亿份）净申购规模次之(zhi)； 净赎回规模最高的为华夏上证50ETF（-12.4亿份），广发中证军工ETF（-4.2亿份）次之。

07

外汇市场

7月26日-7月30日，美元指数回落，人民币相对美元升值。截止7月30日，美元指数收于92.10，较前期（7月25日）下降0.81点，人民币汇率指数较前期下降0.4点收于98.3点，美元兌(dui)人民币中間(jian)价、即(ji)期汇率、離(li)岸(an)汇率均下降，分别为6.46、6.46、6.46，人民币升值。

另(ling)外，美元兑港(gang)币汇率小幅回升，港币相对美元小幅貶(bian)值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

上周美聯(lian)儲(chu)发布7月利率決(jue)議(yi)，FOMC投票一致决定维持联邦(bang)基金利率目(mu)標(biao)區(qu)间在0%-0.25%不变，维持超额準(zhun)备金利率（IOER）在0.15%不变，维持貼(tie)现利率在0.25%不变，符(fu)合预期。将继续每(mei)月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住(zhu)房(fang)抵(di)押(ya)貸(dai)款(kuan)支(zhi)持证券，直(zhi)到委(wei)員(yuan)會(hui)的充分就(jiu)业和物(wu)价稳定的目标取(qu)得實(shi)質(zhi)性进展。美联储主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)表(biao)述(shu)美联储的措(cuo)施(shi)確(que)保(bao)政策支持经济；实际GDP有望(wang)实现数十(shi)年来最快(kuai)的增长；勞(lao)动力市场復(fu)蘇(su)還(hai)有一段路(lu)要走(zou)；家庭(ting)支出正在以特(te)别快的速(su)度增长；受(shou)疫情影响最嚴(yan)重的部(bu)門(men)尚(shang)未完(wan)全恢(hui)复。美联储将在接(jie)下来幾(ji)次会议上評(ping)估(gu)经济进展，将进一步(bu)进行解释。日本公布会议紀(ji)要：日本经济有回升的趋勢(shi)，盡(jin)管仍(reng)處(chu)于严峻(jun)的形(xing)势下；应继续支持以企(qi)业为主的融资，通过“三項(xiang)措施”实施宽松(song)货币政策，维护金融市场稳定。英(ying)国国央行委员弗(fu)利葛(ge)認(ren)为将现行的货币刺(ci)激(ji)政策至少维持几个季度，甚(shen)至更(geng)长時(shi)间都(dou)是合適(shi)的，目前的通脹(zhang)峰(feng)值可能是暫(zan)时的。

（2）利率

7月26日-7月30日，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率下行，利差缩小。美国1年期国债与前期持平，保持在0.07%，10年期国债收益率下行6.0bp至1.24%，利差缩小6.0bp至1.17%，截止7月30日，美元LIBOR以下跌为主， 隔(ge)夜(ye)LIBOR下降0.65bp，1周LIBOR下降0.11bp，1个月LIBOR上升0.13bp，3个月LIBOR下降0.75bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回升，全周较前期（7月25日）上升1.04点至18.24，市场风险偏好惡(e)化。疫情形势趋于严峻，美股在7月最後(hou)周全線(xian)收跌，上周标普(pu)500指数下跌0.61%，納(na)斯(si)达克(ke)指数下跌1.13%。

- END -

相 關(guan) 报 告

《招商A股流动性研(yan)究(jiu)体系与流动性指数——A股市流动性研究之四(si)》，2016年8月

《A股机构投资者全景(jing)圖(tu)—股票市场SCP範(fan)式(shi)研究之一》，2017年10月

《历次北上资金大幅流出的背(bei)景是什(shen)么？——金融市场流动性与监管动态周报(0726)》，2021年7月

分 析(xi) 師(shi) 承(cheng) 諾(nuo)

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