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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>壹(yi)個(ge)比(bi)經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)更(geng)嚴(yan)重(zhong)的(de)風(feng)險(xian)被(bei)忽(hu)視(shi)！恐(kong)暴(bao)露(lu)市(shi)場(chang)定(ding)價(jia)錯(cuo)誤(wu)

市场正(zheng)處(chu)於(yu)暴风雨(yu)前(qian)的寧(ning)靜(jing)，比起(qi)经济衰退，這(zhe)一被市场忽视的风险要(yao)危(wei)险得(de)多(duo)，可(ke)能(neng)意(yi)味(wei)著(zhe)各(ge)大(da)資(zi)產(chan)的定价都(dou)错了(le)，风险资产的反(fan)彈(dan)或(huo)將(jiang)戛(jia)然(ran)而(er)止(zhi)……

華(hua)爾(er)街(jie)陷(xian)入(ru)了居(ju)高(gao)不(bu)下(xia)的通(tong)脹(zhang)和(he)對(dui)经济衰退的擔(dan)憂(you)之(zhi)間(jian)的拉(la)鋸(ju)戰(zhan)，他(ta)們(men)試(shi)圖(tu)猜(cai)測(ce)美(mei)聯(lian)儲(chu)的下一步(bu)行(xing)動(dong)，这意味着投(tou)资者(zhe)可能忽略(lve)了一个危险得多的後(hou)果(guo)——滯(zhi)胀。

经济增(zeng)長(chang)放(fang)緩(huan)加(jia)上(shang)持(chi)續(xu)的通胀，有(you)可能使(shi)美联储貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)轉(zhuan)向(xiang)的希(xi)望(wang)破(po)滅(mie)。这将暴露出(chu)各種(zhong)各樣(yang)的市场错误定价，破壞(huai)今(jin)年(nian)股(gu)市、信(xin)貸(dai)和其(qi)他风险资产的反弹。

经济學(xue)家(jia)所(suo)說(shuo)的“滞胀”，代(dai)表(biao)了一个令(ling)人(ren)不安(an)的宏(hong)觀(guan)经济背(bei)景(jing)，盡(jin)管(guan)基(ji)金(jin)经理(li)们仍(reng)在(zai)舔(tian)舐(shi)着2022年股市和債(zhai)市暴跌(die)的傷(shang)口(kou)。

歷(li)史(shi)上经济陷入滞胀的例(li)子(zi)不多，所以(yi)在这种類(lei)型(xing)的经济中(zhong)，幾(ji)乎(hu)沒(mei)有经驗(yan)什(shen)麽(me)可以提(ti)供(gong)給(gei)投资者。对許(xu)多基金经理來(lai)说，受(shou)青(qing)睞(lai)的交(jiao)易(yi)包(bao)括(kuo)高質(zhi)量(liang)债券(quan)、黃(huang)金和那(na)些(xie)既(ji)能保(bao)持定价權(quan)又(you)能抵(di)禦(yu)经济放缓的公(gong)司(si)股票(piao)。

施(shi)羅(luo)德(de)投资管理公司的基金经理伍(wu)德（Kellie Wood）表示(shi)：

“今年應(ying)該(gai)會(hui)出現(xian)滞胀，即(ji)高通胀和增长放缓並(bing)存(cun)，直(zhi)到(dao)出现問(wen)題(ti)，迫(po)使美联储降(jiang)息(xi)。我(wo)们仍然認(ren)為(wei)，债券将是(shi)2023年表现最(zui)突(tu)出的资产类別(bie)。在出现问题之前利(li)率(lv)长期(qi)高企(qi)的環(huan)境(jing)中，风险资产表现将疲(pi)弱(ruo)，而固(gu)定收(shou)益(yi)的表现将比較(jiao)亮(liang)眼(yan)。”

彭(peng)博(bo)经济认为，滞胀风险正在增加，而美國(guo)对第(di)一季(ji)度(du)经济增长的初(chu)步估(gu)計(ji)也(ye)支(zhi)持了这一观點(dian)。美国经济分(fen)析(xi)局(ju)4月(yue)27日(ri)公布(bu)的數(shu)據(ju)顯(xian)示，一季度美国GDP年率增长1.1%，低(di)于預(yu)期，较上一季度2.6%的增幅(fu)也有所放缓。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，美联储首(shou)選(xuan)的核(he)心(xin)通胀指(zhi)標(biao)一季度卻(que)上升(sheng)至(zhi)4.9%。

这些揮(hui)之不去(qu)的通胀壓(ya)力(li)意味着決(jue)策者可能会在本(ben)周(zhou)再(zai)次(ci)加息，尽管近(jin)期銀(yin)行業(ye)的压力令信贷环境趨(qu)緊(jin)。经济学家的基本预测是，在本周加息后，美联储将暫(zan)停(ting)加息，但(dan)他们警(jing)告(gao)稱(cheng)，美联储可能需(xu)要采(cai)取(qu)更多行动的风险越(yue)来越大。

这突显出短(duan)期利率市场被错误定价，认为今年下半(ban)年将有兩(liang)次25个基点降息的风险。

周一，在美国制(zhi)造(zao)业通胀指数漲(zhang)幅超(chao)過(guo)预期以及(ji)一系(xi)列(lie)公司债發(fa)售(shou)之后，债券遭(zao)到拋(pao)售。这令10年期美债收益率跳(tiao)涨15个基点，为3月底(di)以来最大單(dan)日升幅。由(you)于担心美联储主(zhu)席(xi)鮑(bao)威(wei)尔本周将采取鷹(ying)派(pai)立(li)场，美国股市收盤(pan)變(bian)化(hua)不大。彭博经济首席美国经济学家Anna Wong表示：

“在对今年年底和2024年的展(zhan)望中，我看(kan)到的滞胀可能是经济增长在0到1%之间，接(jie)近于零(ling)，但通胀将高于3%。”

收益率曲(qu)線(xian)仍然严重倒(dao)掛(gua)，这是经济衰退的历史先(xian)兆(zhao)。基準(zhun)10年期美债收益率約(yue)为3.5%，比两年期美债收益率低约61个基点。

然而，这條(tiao)曲线已(yi)再次变陡(dou)，自(zi)3月8日倒挂幅度達(da)到111个基点这一上世(shi)紀(ji)80年代初以来最严重的倒挂以来，息差(cha)有所收窄(zhai)。一些地(di)區(qu)银行的困(kun)境重新(xin)引(yin)发了人们对美国经济衰退的担忧，并引发了对美联储降息的猜测。

对沖(chong)基金一直在加大做(zuo)空(kong)美国股市的押(ya)註(zhu)，这表明(ming)他们认为，在今年開(kai)局強(qiang)勁(jin)之后，股市被错误定价了。他们還(hai)大舉(ju)做空基准美债，截(jie)至4月25日，杠(gang)桿(gan)基金对10年期美债期货下跌的押注几乎达到有史以来最高水(shui)平(ping)。

一些投资者正转向貴(gui)金屬(shu)作(zuo)为避(bi)风港(gang)。First Eagle Investments全(quan)球(qiu)价值(zhi)團(tuan)隊(dui)联席主管麥(mai)克(ke)倫(lun)南(nan)（Matthew McLennan）说，作为对通胀和潛(qian)在的美元(yuan)貶(bian)值的对冲，该公司在全球投资組(zu)合(he)中约有15%是金条和金礦(kuang)，因(yin)为人们担心市场出现“更廣(guang)泛(fan)的系統(tong)性(xing)危機(ji)”。

市场处于暴风雨前的宁静！增持黄金能否(fou)对抗(kang)风险

麦克伦南认为，黄金将“为我们的投资组合提供弹性”。他表示：

“我们也一直在傾(qing)向于那些控(kong)制着稀(xi)缺(que)實(shi)物(wu)资产，或者至少(shao)擁(yong)有穩(wen)固市场份(fen)額(e)地位(wei)的公司。这些公司应该能夠(gou)在低迷(mi)周期中产生(sheng)更多现金流(liu)。”

從(cong)历史上看，當(dang)通胀攀(pan)升时，黄金一直被视为一种有吸(xi)引力的投资，就(jiu)像(xiang)上世纪70年代和80年代初美国经济陷入滞胀时那样。上世纪70年代末(mo)，隨(sui)着美国消(xiao)費(fei)者价格(ge)涨幅接近15%的峰(feng)值，金价上涨了两倍(bei)。另(ling)外(wai)，根(gen)据外媒(mei)匯(hui)編(bian)的一項(xiang)自1973年以来的指数，由于利率上升提振(zhen)了固定收益，美债在此期间的名(ming)義(yi)回(hui)報(bao)率约为50%。

在过去的滞胀时期，大宗(zong)商(shang)品(pin)總(zong)體(ti)表现良(liang)好(hao)，彭博大宗商品指数在1970年底至1980年12月期间躍(yue)升逾(yu)7倍。房(fang)地产表现也不错，从1971年底到1980年底，富(fu)时NAREIT全股票房地产投资信托(tuo)基金指数的总回报率约为188%。

当然，如(ru)今的背景与上世纪70年代大不相(xiang)同。在上世纪70年代，由于经济更加僵(jiang)化，政策制定者和企业更難(nan)做出調(tiao)整(zheng)。因此，期望市场的表现完(wan)全相同是有风险的，尽管那个时代发生的事(shi)情(qing)可能会重演(yan)。

PineBridge Investments的凱(kai)利（Michael Kelly）也认为，尽管通胀仍居高不下，但美国经济衰退即将到来。这位多资产投资组合的全球主管表示，他正在減(jian)持美国股票，并持有高质量的美国债券，他看好新興(xing)市场。凯利称：

“如果美联储真(zhen)的想(xiang)应对长期通胀，他们需要再次加息，然后保持不变，即使（经济）情況(kuang)正在减弱。”

长期以来一直是美债最大海(hai)外買(mai)家之一的日本投资者，在去年抛售美债后，今年开始(shi)重新大举买入。三(san)菱(ling)UFJ Kokusai资产管理公司首席策略師(shi)兼(jian)首席基金经理Kiyoshi Ishigane在美国通胀明显見(jian)頂(ding)后，将美债从减持转为中性立场，并表示：

“我在等(deng)待(dai)机会增加权重，可能会稍(shao)微(wei)超配(pei)（美债）。当美国经济出现進(jin)一步放缓的信號(hao)时，这样的机会可能就会出现。即使美联储結(jie)束(shu)紧縮(suo)政策，它(ta)也很(hen)可能会将利率維(wei)持在高位，而且(qie)可能不会在今年年底前降息。”

对滞胀的担忧可能会加劇(ju)美债市场的整体动蕩(dang)。雖(sui)然衡(heng)量未(wei)来利率波(bo)动的期权指标在3月银行业问题爆(bao)发时飆(biao)升后有所回落(luo)，但多数人认为这只(zhi)是另一场风暴前的平静。今年，即使经济数据表现较好，收益率也出现了異(yi)常(chang)剧烈(lie)的波动。

自上世纪80年代初以来一直在金融(rong)市场工(gong)作的前Millennium Partners LP宏观基金经理Bruce Liegel说：“滞胀正在逼(bi)近。”

他建(jian)議(yi)購(gou)买短期美债，比如2年期美债现在的利率很高，到期后也将保持在很高的水平。因此，屆(jie)时投资者可以以更高的利率购买新债券。他还预计，在此期间，价值型股票的表现也将超过成(cheng)长型股票。Liegel表示：

“至少在三到五(wu)年內(nei)，利率和通胀都将上升。我们过去看到的增长是基于低利率和杠杆。现在这一切(qie)都将不復(fu)存在，这将是多年来经济增长的逆(ni)风。”返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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