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chuangxindejiaoxingwanfa，huashengezhongshenhuarenwuhuodechaoqiangshuxingjiachenghequanxinjineng。zuoweizhunchezhunenggouzaiciduizijiyudingdecheliangxinxijinxingzhaxunxuanfucaidanzhuyaoyousandagongneng：【shoushicaozuo】【danchucaidan】yiji【xiaoxitishi】。singyuanchuangyinleruanjianyouhuawenbenneirong力(li)合(he)微(wei)：擬(ni)發(fa)行(xing)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)募(mu)資(zi)不(bu)超(chao)3.8億(yi)，加(jia)碼(ma)布(bu)局(ju)非(fei)電(dian)力物(wu)聯(lian)網(wang)

隨(sui)著(zhe)光(guang)伏(fu)、新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)、儲(chu)能等(deng)行業(ye)的(de)持(chi)續(xu)发展(zhan)，上(shang)遊(you)智(zhi)慧(hui)管(guan)理(li)芯(xin)片(pian)需(xu)求(qiu)迎(ying)來(lai)高(gao)速(su)增(zeng)長(chang)。據(ju)Mordor Intelligence數(shu)据，全(quan)球(qiu)电池(chi)管理芯片市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)2024年(nian)預(yu)計(ji)將(jiang)增长至(zhi)93亿美(mei)元(yuan)，這(zhe)意(yi)味(wei)着将存(cun)在(zai)巨(ju)大(da)的市场機(ji)遇(yu)。而(er)以(yi)电网系(xi)統(tong)物联网芯片研(yan)发起(qi)家(jia)的力合微（688589.SH）自(zi)然(ran)是(shi)不會(hui)放(fang)過(guo)这個(ge)机会。

6月(yue)25日(ri)晚(wan)間(jian)，力合微披(pi)露(lu)公(gong)司(si)向(xiang)不特(te)定(ding)對(dui)象(xiang)发行可转換(huan)公司债券(quan)的募集(ji)說(shuo)明(ming)書(shu)。公司拟发行可转债募资不超3.8亿元，募集资金(jin)将用(yong)於(yu)智慧光伏及(ji)电池智慧管理PLC（电力線(xian)通(tong)信(xin)）芯片研发及產(chan)业化(hua)項(xiang)目(mu)、智能家居(ju)多(duo)模通信网關(guan)及智能設(she)備(bei)PLC芯片研发及产业化项目和(he)科(ke)技(ji)储备资金项目。此(ci)次(ci)发行可转债的初(chu)始(shi)转股(gu)價(jia)格(ge)為(wei)43.78元。實(shi)際(ji)上，本(ben)次募投(tou)项目均(jun)屬(shu)于行业景(jing)氣(qi)度(du)高的项目，而发行成(cheng)功(gong)則(ze)可能給(gei)公司股价提(ti)供(gong)的更(geng)多的想(xiang)象空(kong)间。然而，今(jin)日二(er)級(ji)市场上投资者(zhe)对此貌(mao)似(si)並(bing)不買(mai)單(dan)，開(kai)盤(pan)後(hou)公司股价直(zhi)接(jie)震(zhen)蕩(dang)回(hui)踩(cai)，截(jie)至6月26日收(shou)盘，公司股价報(bao)收于41.99元，下(xia)跌(die)2.55%，總(zong)市值(zhi)42.07亿元。

鈦(tai)媒(mei)體(ti)APP发現(xian)，本次公司发行可转债募资所(suo)投项目为非电力物联网业務(wu)，而这塊(kuai)业务对比(bi)电力物联网业务，除(chu)營(ying)收占(zhan)比小(xiao)，毛(mao)利(li)率(lv)低(di)之(zhi)外(wai)，过往(wang)研发投入(ru)和在手(shou)訂(ding)单金額(e)也(ye)是相(xiang)对較(jiao)小，并且(qie)募投项目实施(shi)起来亦(yi)存在諸(zhu)多風(feng)險(xian)。此外，公司作(zuo)为发行方(fang)，近(jin)年来雖(sui)然营业收入穩(wen)步(bu)增长，但(dan)是由(you)于所處(chu)行业完(wan)全競(jing)爭(zheng)，以及对大客(ke)戶(hu)依(yi)賴(lai)度过高，其(qi)毛利率卻(que)有(you)逐(zhu)年下滑(hua)的趨(qu)勢(shi)。

募投项目营收占比小、毛利率相比较低、且在手订单少(shao)

力合微是壹(yi)家專(zhuan)业的集成电路(lu)设计企(qi)业，自主(zhu)研发物联网通信核(he)心(xin)基(ji)礎(chu)技術(shu)及底(di)層(ceng)算(suan)法(fa)并将研发成果(guo)集成到(dao)自主设计的物联网通信芯片中(zhong)，主要(yao)产品(pin)包(bao)括(kuo)电力物联网通信芯片、模块、整(zheng)机及系统應(ying)用方案(an)。

財(cai)报数据顯(xian)示(shi)，2020年—2021年，公司在电力物联网領(ling)域(yu)的营业收入分(fen)別(bie)为2亿元、3.07亿元，分别占主营业务收入比重(zhong)为92.98%、85.47%；而非电力物联网的营业收入分别1506.02萬(wan)元、5217.18万元，占主营业务收入的比重分别为7.02%、14.53%。從(cong)数据来看(kan)，公司兩(liang)年前(qian)可能就(jiu)开始对非电力物联网业务发力了(le)。

然而，時(shi)间到2022年，公司非电力物联网业务收入却出(chu)现大幅(fu)下滑。2022年报显示，公司电力物联网业务实现营业收入4.85亿元，较上年同(tong)期(qi)增长58.20%；非电力物联网业务实现营业收入1690.03万元，较上年同期下降(jiang)67.61%。

对于出现上述(shu)之變(bian)化，公司在年报中表(biao)示，电力物联网营业收入增长主要系2022年公司芯片产品在电网市场份(fen)额進(jin)一步增加，业績(ji)大幅增长；非电力物联网收入下降，主要原(yuan)因(yin)系非电力物联网市场处于开拓(tuo)階(jie)段(duan)，报告(gao)期內(nei)受(shou)市场影(ying)響(xiang)较大，市场拓展效(xiao)果延(yan)緩(huan)所致(zhi)。

从毛利率数据来看，非电力物联网毛利率明显要低于电力物联网毛利率。据2022年年报数据显示，公司电力物联网毛利率为41.3%，而非电力物联网毛利率为37.65%。

此外，截至2023年3月11日，公司在智慧光伏领域在手订单金额为492.95万元，智能家居领域在手订单金额为1175.45万元。对此，力合微曾(zeng)坦(tan)言(yan)，由于公司暫(zan)时沒(mei)有专門(men)針(zhen)对智慧光伏、智慧电源、智能家居等领域的高性(xing)价比芯片产品，因此目前主要以现有芯片产品进行非电力物联网领域的客户導(dao)入和小批(pi)量(liang)订单承(cheng)接为主。

同时，2019年1月1日—2023年3月11日，公司对非电力物联网领域的总体研发投入和研发项目都(dou)比较少，金额合计为4758.85万元，主要为应用开发類(lei)项目及技术预研储备类项目研发，暂时尚(shang)未(wei)完成芯片产品开发类项目研发，截至目前該(gai)研发投入相应形(xing)成的收入也相对较少。

募投项目实施，亦存在诸多风险

根(gen)据募投报告，公司本次募投项目新增非电力物联网领域业务收入在募投项目实施T+4年为5.74亿元，在T+8年为12.61亿元，预计募投项目实施以后公司非电力物联网领域业务收入占比将大幅提升(sheng)，发行人(ren)的收入結(jie)構(gou)将发生(sheng)重大变動(dong)。不过，募投项目的实施也存在诸多风险。

首(shou)先(xian)，本次智慧光伏项目、智能家居项目運(yun)营期预计年均毛利率分别为37.10%、37.81%，低于现有主要产品即(ji)电力物联网领域基于自研芯片的衍(yan)生品的銷(xiao)售(shou)毛利率，因此若(ruo)未来公司现有主要产品销售收入不能保(bao)持持续较快(kuai)增长，未来公司的綜(zong)合毛利率存在下降的风险。

其次，2022年全年公司实现歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)7507.31万元，而本次募投项目的总体投入较大，募投项目新增的折(zhe)舊(jiu)攤(tan)销費(fei)用较大（其中T+4年、T+8年分别为5243.09万元、1503.76万元），同时考(kao)慮(lv)场地(di)租(zu)金、人工(gong)支(zhi)出及其他(ta)开发费用等支出，如(ru)果募投项目無(wu)法实现预期收益(yi)，可能导致公司利润出现较大幅度下降的情(qing)況(kuang)。

最(zui)后，本次募投项目实施后，公司来自非电力物联网领域的销售收入增加，客户群(qun)体也将增加，对公司客户管理和市场开拓方面(mian)的要求将进一步增加，若公司不能提升相应的管理和市场开拓能力，也可能影响本次募投项目的效益实现，或(huo)者产生应收賬(zhang)款(kuan)增加、回款风险加大等风险。

值得(de)一提的是，中博(bo)（北(bei)京(jing)）通信有限(xian)公司（以下簡(jian)稱(cheng)“中博公司”）是公司在非电力物联网领域的主要客户。截至2022年12月31日和2023年3月14日，公司对中博公司的应收账款分别为2193.28万元和1245.8万元，同时这类应收账款回款也较慢(man)。

公告显示，公司與(yu)中博公司的原有合作模式(shi)将不再(zai)繼(ji)续。而公司非电力物联网业务尚处于培(pei)育(yu)阶段，未来公司非电力物联网领域的重點(dian)潛(qian)在客户是否(fou)会进一步合作存在一定的不確(que)定性，非电力物联网业务能否实现快速增长也存在一定的不确定性。

公司還(hai)表示，未来在电网市场建(jian)设与采(cai)購(gou)周(zhou)期、宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)環(huan)境(jing)、外部(bu)竞争环境、原材(cai)料(liao)与人工成本等因素(su)发生重大不利变化的影响下，公司将存在经营业绩波(bo)动的风险，甚(shen)至可能存在本次可转债发行上市當(dang)年业绩下滑幅度超过50%的情况。

大客户依赖度过高，毛利率逐年下滑

近年来，随着物联网技术的发展，憑(ping)借(jie)龐(pang)大的电网体系，培育了很(hen)多电力物联网相关的公司，而力合微正(zheng)是其中一員(yuan)，其成立(li)之后搭(da)上行业東(dong)风，公司得到不斷(duan)发展，技术逐步提升，于2020年順(shun)利在科創(chuang)板(ban)上市。

虽然上市后，公司营业收入不断增加，但其毛利率却出现下滑趋势，尤(you)其是2020年-2021年下滑非常(chang)嚴(yan)重。财报数据显示，2020年—2022年，公司综合毛利率分别为49.87%、41.56%、41.3%。对此，公司在此前财报中表示，自2018年四(si)季(ji)度起，公司主要产品由窄(zhai)帶(dai)电力线載(zai)波通信芯片及模块变为高速电力线载波通信芯片及模块，各(ge)廠(chang)商(shang)产品由遵(zun)循(xun)各自標(biao)準(zhun)变为遵循國(guo)网统一制(zhi)定的标准，市场竞争由不完全竞争变为完全竞争，从而导致全行业毛利率下降。

然而，公司这一解(jie)釋(shi)可能反(fan)映(ying)出公司业务因为对电网公司过度依赖而缺(que)少产品的定价權(quan)这一深(shen)层次問(wen)題(ti)。2022年报数据显示，公司前五(wu)名(ming)客户销售额3.4亿元，占年度销售总额67.53%，从数据来看，目前来看公司依旧存在对大客户依赖过高的隱(yin)憂(you)。

如果未来电力行业政(zheng)策(ce)体制、国内电网公司相关政策发生不利变化，将可能导致电网用电信息(xi)采集需求发展速度放缓，就很可能对公司一段时间内的生产经营及业绩产生不利影响。此外，公司亦坦言，随着公司产品周期的演(yan)进，細(xi)分产品毛利率仍(reng)有进一步下降的可能性。如此一来，公司综合毛利率也可能会下降，进而可能会对公司持续盈(ying)利能力造(zao)成不利影响。

一位(wei)行业资深人士(shi)告訴(su)钛媒体APP，作为专业的集成电路设计企业，力合微专註(zhu)于研发国际领先且自主可控(kong)的通信核心技术还有相关核心算法，但近年来公司却出现营收增加，毛利率逐年下滑这種(zhong)财务数据異(yi)常，这或許(xu)需要引(yin)起投资者对公司的抗(kang)风险能力和运营能力的注意。

实际上，电网公司其付(fu)款審(shen)批流(liu)程(cheng)较长，行业中各环節(jie)企业应收账款回款周期也相对较长，因此公司近年来应收账款金额不断增加。财报数据显示，2020年—2022年公司应收账款账面价值分别为1.36亿元、2.27亿元、2.49亿元。如果应收账款金额持续增长，未来是否存在较大的壞(huai)账风险？针对这一问题，钛媒体APP致电力合微詢(xun)问，但截至发稿(gao)公司方面亦未进行回復(fu)。

此外，从现金流角(jiao)度来看，公司在经营活(huo)动中可能也面臨(lin)现金流量瓶(ping)頸(jing)。2022年经营性活动现金流净额同比由正变負(fu)。数据显示，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.47亿元，相较于较2021年下降227.02%。

为何(he)公司经营活动产生的现金流量净额同比下降如此之大？公司称主要系收到未到期的应收票(piao)据增加，同时因销售增长备貨(huo)增加和本期支付的各项稅(shui)费增加共(gong)同所致。（本文(wen)首发钛媒体App，作者｜翟(zhai)智超）返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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