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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】股(gu)市(shi)流(liu)動(dong)性(xing)略改(gai)善(shan)，內(nei)外(wai)資(zi)共(gong)同(tong)加(jia)倉(cang)新(xin)能(neng)源(yuan)——金(jin)融(rong)市場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0921）

上(shang)周央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场凈(jing)投(tou)放(fang)，超(chao)額(e)續(xu)作(zuo)MLF，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)上行，短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率上行，長(chang)端收益率則(ze)下(xia)降(jiang)，期(qi)限(xian)利差(cha)縮(suo)小(xiao)。股市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金回(hui)流，融资资金小幅(fu)净流入(ru)，ETF净申(shen)購(gou)規(gui)模(mo)缩小，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)规模缩小，股票(piao)市场總(zong)體(ti)流动性略有(you)改善但(dan)仍(reng)偏(pian)弱(ruo)。從(cong)投资者(zhe)偏好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加仓醫(yi)藥(yao)、低(di)估(gu)值(zhi)金融地(di)產(chan)和(he)新能源；融资资金集(ji)中(zhong)買(mai)入電(dian)子(zi)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、新能源向(xiang)相(xiang)關(guan)行業(ye)；滬(hu)深(shen)300ETF申购較(jiao)多(duo)，創(chuang)业板(ban)ETF贖(shu)回较多，券(quan)商和信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)ETF净申购规模明(ming)顯(xian)下降。海(hai)外市场風(feng)險(xian)偏好繼(ji)续回升(sheng)，美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)下降，人(ren)民(min)币升值。

?私(si)募(mu)基(ji)金持续擴(kuo)張(zhang)，仓位(wei)保(bao)持高(gao)位。1-6月(yue)私募證(zheng)券基金的(de)规模和数量(liang)緩(huan)慢(man)上升。7月同比(bi)增(zeng)长28.73%，環(huan)比大(da)幅上升16.67%。8月环比增幅回落(luo)，截(jie)至(zhi)2020年(nian)8月末(mo)，私募基金管理(li)规模為(wei)3.15萬(wan)億(yi)，同比增长33.67%，环比增长1.81%。管理数量为4.85万只(zhi)，较7月增加1549只。8月平(ping)均(jun)仓位小幅上升0.36%至79.47%。

?上周（9月14日(ri)-9月18日）公开市场资金净投放2100亿元。上周逆(ni)回购到(dao)期6200亿元，为維(wei)護(hu)銀(yin)行体系(xi)流动性合(he)理充(chong)裕(yu)，央行开展(zhan)逆回购操(cao)作4800亿元。此(ci)外9月15日央行开展6000亿元MLF操作，其(qi)中包(bao)括(kuo)對(dui)9月17日2000亿元MLF到期的续做(zuo)。另(ling)有500亿元国庫(ku)現(xian)金定(ding)存(cun)到期。

?货币市场利率上行，R007与DR007利差有所(suo)增加；短端国债收益率上升，长端国债收益率有所下降，同业存單(dan)發(fa)行量價(jia)齊(qi)降。截至9月18日，R007较前(qian)期上行45.5bp，DR007上行18.8bp。1年期国债到期收益率上升1.2bp，10年期国债到期收益率下降1.8bp，期限利差缩小3.1bp至0.51%。同业存单发行规模减少(shao)23亿元，3個(ge)月和6个月同业存单发行利率下行。

?股市方面，A股市场流动性有所改善，招商A股流动性指数为-3.01，较前期回升。上周北上资金轉(zhuan)为大幅净流入，规模为108.3亿元；融资余(yu)额升高，融资资金净买入规模54.7亿元；ETF净申购规模降低，对應(ying)资金净流入7.1亿元。重要股东净减持规模和公布(bu)的計(ji)劃(hua)减持规模继续下降。

?从投资者偏好来看，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高的行业有银行、医药生(sheng)物(wu)、房(fang)地产等(deng)，净賣(mai)出(chu)规模较高的是(shi)电子、食品饮料等； 融资资金买入较多的为电子、食品饮料、汽(qi)車(che)等，净卖出较多的包括医药生物、家(jia)用(yong)电器(qi)、通信、计算(suan)機(ji)等。个股方面，陆股通净买入长春(chun)高新最(zui)多，净卖出貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)最高；融资客(ke)在(zai)上周大幅加仓贵州茅台，融资净卖出较多的为中国平安(an)和长春高新。 沪深300ETF申购较多，创业板ETF赎回较多，券商和信息技术ETF延(yan)续净申购，但规模明显下降，軍(jun)工(gong)和金融地产ETF转为净赎回。净申购规模最高的为華(hua)泰(tai)柏(bai)瑞(rui)沪深300ETF；净赎回最高为华安创业板50ETF。

?海外市场风险偏好回升，美元指数下降，十(shi)年期美债收益率上升；人民币继续升值。具(ju)体地，VIX较前期下降1.0至25.8。美国1年期国债收益率较前期不(bu)變(bian)，10年期国债收益率上升3.0bp，期限利差较前期扩大3.0bp。美元指数较前期下降0.24點(dian) 。

?风险提(ti)示(shi)：中美关系出现新的惡(e)化(hua)；信用环境(jing)緊(jin)缩超預(yu)期

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 私募基金持续扩张，仓位维持高位

今(jin)年以(yi)来，私募证券投资基金管理规模和管理数量穩(wen)步(bu)上升。1-6月私募证券基金的规模和数量缓慢上升。7月由(you)於(yu)市场出现较大漲(zhang)幅，管理规模大幅度(du)上升，规模達(da)到3.09万亿，同比增长28.73%，环比大幅上升16.67%。8月环比增幅回落，截至2020年8月末，私募基金管理规模为3.15万亿，同比增长33.67%，环比增长1.81%。管理数量为4.85万只，较7月增加1549只。

今年壹(yi)季(ji)度市场出现了(le)较大幅度的震(zhen)蕩(dang)，股票策略型(xing)私募基金平均仓位在1月和2月分(fen)別(bie)下降8.82%和2.47%。3月下旬(xun)後(hou)市场开始(shi)一輪(lun)上行趨(qu)勢(shi)，平均仓位不斷(duan)上升，其中6月仓位上升5.05%至79.11%，上升幅度较大。7月市场达到階(jie)段(duan)性高点之(zhi)后震荡回落，股票策略型私募基金的仓位未(wei)進(jin)一步提升，7月仓位与6月基本(ben)持平，8月小幅上升0.36%至79.47%，总体仍處(chu)于较高水(shui)平。

※ 超额流动性跟(gen)蹤(zong)

根(gen)據(ju)測(ce)算，7月超额流动性同比增速(su)转負(fu)后，8月超额流动性同比增速继续下降至-6.75%，表(biao)明货币政(zheng)策回歸(gui)正(zheng)常(chang)化后，宏(hong)觀(guan)流动性邊(bian)際(ji)延续收斂(lian)。利率上看，8月十年期国债率较7月有所上升，9月延续上升趋势。目(mu)前我(wo)国堅(jian)持稳健(jian)的货币政策更(geng)加靈(ling)活(huo)適(shi)度、精(jing)準(zhun)導(dao)向，多次(ci)提及(ji)“不搞(gao)大水漫(man)灌(guan)”。8月社(she)融增速再(zai)超预期，根据此前的研(yan)究(jiu)，超额流动性大概(gai)領(ling)先(xian)新增社融七(qi)个月左(zuo)右(you)，预计未来兩(liang)个月社融增速將(jiang)保持在较高的水平，但或(huo)難(nan)有进一步扩张。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成(cheng)本

上周（9月14日-9月18日）公开市场资金净投放2100亿元。上周逆回购到期6200亿元，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购操作4800亿元。此外9月15日央行开展6000亿元MLF操作，包括对9月17日2000亿元MLF到期的续做。另有500亿元国库现金定存到期，总体净投放2100亿元。

货币市场利率上行，R007与DR007利差有所扩大；短端国债收益率上行，长端则有所下降，期限利差缩小。截至9月20日，R007为2.64%，较前期上行45.5bp，DR007为2.28%，较前期上行18.8bp，两者利差扩大26.7bp至0.36%。1年期国债到期收益率上升1.2bp至2.61%，10年期国债到期收益率下降1.8bp至3.12%，期限利差缩小3.1bp至0.51%。

同业存单发行量价齐降，1个月同业存单发行利率继续上行，3个月和6个月发行利率小幅下降。9月14日-9月18日，同业存单发行716只，较上期减少3只，发行总规模5121.3亿元，较上期减少23亿元；截至9月20日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.6bp、-0.9bp、-0.02bp至2.78%、2.84%、3.14%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，9月14日- 9月18日，偏股類(lei)公募基金发行370.0亿份(fen)，较上期下降，处于歷(li)史(shi)较高水平。股票型ETF继续净流入，对应资金净流入规模7.1亿元。融资余额增加， 全(quan)周整(zheng)个市场融资净买入54.7亿元，截至9月20日，A股融资余额为14167.8亿元。陆股通资金本周转为净流入，當(dang)周净流入规模为108.3亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，9月14日-9月18日，IPO融资金额较前期降低至131.9亿元， 未来一周IPO预计融资将增加至187.9亿元，其中金龍(long)魚(yu)将于9月25日发行，预计募资规模超過(guo)140亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为380.0亿元，较前期继续大幅回落，未来一周解禁规模将增加至927.8亿元；重要股东净减持规模回落，净减持139.3亿元；公告(gao)的计划减持规模101.9亿元，较前期下降。

05

投资者情(qing)緒(xu)

9月14日-9月18日，当周融资买入额为3024.6亿元；截至9月20日占(zhan)A股成交(jiao)额比例(li)为8.28%，较前期升高0.28%，投资者交易(yi)活躍(yue)度改善，股權(quan)风险溢(yi)价降低。

06

投资者偏好

（1）陆股通

9月14日- 9月18日，陆股通资金当周净流入108.3亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括银行、医药生物、房地产等。食品饮料行业大规模净卖出，並(bing)且(qie)大幅减仓电子，两大行业分别净卖出30.6亿元和23.1亿元。个股方面，净买入规模较高的主(zhu)要包括长春高新（+11.6亿元）、万科(ke)A（+10.7亿元）等；净卖出规模较高的包括贵州茅台（-30.3亿元）、美的集團(tuan)（-8.0亿元）、伊(yi)利股份（-7.6亿元）等。 总体来看，北上资金集中买入医药生物、新能源和金融龙頭(tou)，主要集中在医药、順(shun)周期和低估值板塊(kuai)；净卖出较多的则集中在电子和消(xiao)費(fei)行业。

（2）融资交易

9月14日- 9月18日，融资资金转为净流入，当周净流入54.7亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为电子（+18.1亿元）、食品饮料（+11.2亿元）、汽车（+10.9亿元）、电氣(qi)設(she)備(bei)（+9.5亿元）等。融资客集中卖出医药生物（-6.1亿元）、家用电器（-4.9亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模最高为贵州茅台（+19.6亿元），比亞(ya)迪(di)（+8.8亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-7.9亿元）和长春高新（-7.1亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好有所分化，不过都(dou)加仓新能源。

（3）ETF净申购赎回

9月14日- 9月18日， ETF转为净赎回，当周净赎回10.9亿份，不过对应资金净流入7.1亿元。沪深300ETF申购较多，创业板ETF赎回较多；券商和信息技术ETF仍獲(huo)青(qing)睞(lai)，但净申购规模明显下降；金融地产和军工ETF转为净赎回。具体的，沪深300ETF净申购7.0亿份，前期净申购5.8亿份；创业板ETF净赎回7.9亿份，前期净申购6.1亿份；中证500ETF净赎回0.6亿份，前期净申购2.6亿份；上证50ETF净赎回1.2亿份，前期净赎回0.4亿份。行业方面，信息技术ETF净申购2.6亿份，券商ETF净申购1.54亿份；金融地产ETF净赎回3.9亿份，军工ETF净赎回0.8亿份。

9月14日- 9月18日，股票型ETF净申购规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（+5.9亿份），国泰CES半(ban)导体ETF（+5.3亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为华安创业板50ETF（-5.8亿份），华夏(xia)中证新能源汽车ETF（-5.4亿份）次之。

07

外匯(hui)市场

上周美元指数下降，截至9月20日，美元指数收于93.01，较前期（9月13日）下降0.24点。

上周人民币汇率指数较前期上升0.52点报收94.1。截至9月20日，美元兌(dui)人民币中間(jian)价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期（9月13日）变动-0.0798、-0.0781、-0.0532，收于6.76、6.76和6.78，人民币升值加快(kuai)。

另外，港(gang)币汇率近(jin)期一直(zhi)处于強(qiang)方兑換(huan)保证附(fu)近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美聯(lian)儲(chu)发布货币政策聲(sheng)明，维持基准利率在0%-0.25%區(qu)间不变，直至通脹(zhang)升至2%及就(jiu)业最大化。美联储主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)表示，美国經(jing)濟(ji)的復(fu)蘇(su)速度比预想(xiang)的更快，但并不確(que)定這(zhe)樣(yang)的狀(zhuang)況(kuang)是否(fou)會(hui)持续下去(qu)，只希(xi)望(wang)平均通胀达到2%。而(er)美联储卡(ka)什(shen)卡利解釋(shi)了他(ta)自(zi)己(ji)为何(he)不同意(yi)制(zhi)定利率的联邦(bang)公开市场委(wei)員(yuan)会的政策声明。他認(ren)为美联储正在讓(rang)自己重蹈(dao)过去对通胀反(fan)应过快的覆(fu)轍(zhe)，并有可(ke)能过早(zao)扼(e)殺(sha)就业增长。卡什卡利稱(cheng)，美联储反而应該(gai)将重点转向核(he)心(xin)通胀，这是一个变动较慢的变量，不包括波(bo)动较大的商品价格(ge)，并确保核心通胀在持续的基礎(chu)上达到2%。歐(ou)洲(zhou)央行本周多位官(guan)员发表講(jiang)話(hua)。欧洲央行管委埃(ai)尔南(nan)德(de)斯(si)德科斯认为，欧洲央行必(bi)須(xu)保持资产购买的灵活性；欧元走(zou)强可能对出口(kou)造(zao)成负面影(ying)響(xiang)，将继续监控(kong)欧元汇率。首(shou)席经济學(xue)家連(lian)恩(en)表示，存在通胀继续保持在过低水平的风险，欧元区将在“长時(shi)间”陷(xian)入缓慢增长和低通胀陷阱(jing)的风险；美联储的新策略将不可避(bi)免(mian)地对欧洲央行产生影响。日本央行宣(xuan)布维持基准利率在-0.1%不变，将10年期国债收益率目標(biao)维持在0%附近不变；维持ETF年度购买量在12万亿日元不变，重申将不设限购买日本国债。行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示，利率有可能进一步下調(tiao)；股票市场正在为未来增长复苏定价，ETF购买并未針(zhen)对特(te)定的股市水平；购买日本国债并不是为了将政府(fu)债務(wu)货币化。

（2）利率

9月14日- 9月18日，美债短端收益率较上周维持不变，长端收益率则上升，利差扩大。美国1年期国债收益率为0.13%，10年期国债收益率较前期上行3bp至0.70%，利差较前期上升3bp收于0.57%。截至9月20日，美元LIBOR涨跌(die)不一， 隔(ge)夜(ye)和1个月 LIBOR分别上升0.01bp和0.34bp；1周和1个月美元LIBOR下降0.30和2.50bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数下降，全周较前期下降1.04至25.83，处于历史中等水平，全球(qiu)市场风险偏好回升。上周标普(pu)500指数下跌0.64%，納(na)斯达克(ke)指数下跌0.56%。

重 要 声 明

本报告由招商证券股份有限公司(si)（以下簡(jian)称“本公司”）編(bian)制。本公司具有中国证监会許(xu)可的证券投资咨(zi)詢(xun)业务资格。本报告基于合法(fa)取(qu)得(de)的信息，但本公司对这些(xie)信息的准确性和完(wan)整性不作任(ren)何保证。本报告所包含(han)的分析(xi)基于各(ge)種(zhong)假(jia)设，不同假设可能导致(zhi)分析結(jie)果(guo)出现重大不同。报告中的内容(rong)和意見(jian)僅(jin)供參(can)考(kao)，并不構(gou)成对所述(shu)证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建(jian)議(yi)。除(chu)法律(lv)或规则规定必须承(cheng)擔(dan)的責(ze)任外，本公司及其雇(gu)员不对使(shi)用本报告及其内容所引(yin)发的任何直接(jie)或间接損(sun)失(shi)负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸(cun)并进行交易，還(hai)可能为这些公司提供或爭(zheng)取提供投资银行业务服(fu)务。客戶(hu)应当考慮(lv)到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益沖(chong)突(tu)。

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