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巨(ju)頭(tou)狂(kuang)奔(ben)，能(neng)否(fou)跑(pao)出(chu)“全(quan)球(qiu)乳(ru)業(ye)第(di)壹(yi)”？

作(zuo)者(zhe) | 武(wu)麗(li)娟(juan)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

1992年(nian)，伊利還(hai)是(shi)一個(ge)不(bu)太(tai)起(qi)眼(yan)的(de)乳业後(hou)生(sheng)，營(ying)业收(shou)入(ru)僅(jin)3351萬(wan)元(yuan)，凈(jing)利潤(run)200万元；到(dao)了(le)2021年，营收增(zeng)長(chang)了3300倍(bei)，净利润增长了4351倍。

2021年成(cheng)為(wei)第一个营收跨(kua)入千(qian)億(yi)門(men)檻(kan)的亞(ya)洲(zhou)乳企(qi)后，8月(yue)31日(ri)，伊利又(you)交(jiao)出一份(fen)靚(liang)丽的半(ban)年報(bao)：規(gui)模(mo)、增速(su)均(jun)居(ju)行(xing)业第一。

相(xiang)比(bi)业績(ji)的強(qiang)勁(jin)增长，伊利的股(gu)價(jia)顯(xian)得(de)不太給(gei)力(li)。自(zi)年初(chu)創(chuang)出42元/股的高點(dian)后，一直(zhi)維(wei)持(chi)震(zhen)蕩(dang)，在(zai)40元/股下(xia)方(fang)徘(pai)徊(huai)。截(jie)至(zhi)9月2日，伊利股份（600887.SH）报收33.9元/股，最(zui)新(xin)市(shi)值(zhi)为2169亿元。

作为民(min)族(zu)乳业的代(dai)表(biao)，老(lao)品(pin)牌(pai)如(ru)何(he)煥(huan)發(fa)新活(huo)力？跨越(yue)千亿以(yi)后，步(bu)入中(zhong)年的伊利是否也有困(kun)惑(huo)？

早(zao)在2014年，伊利就(jiu)提(ti)出了2020年“五(wu)强千亿”的目标，即(ji)進(jin)入全球乳业五强，营收破(po)千亿。今(jin)年4月，隨(sui)著(zhe)2021年报的公(gong)布(bu)，伊利憑(ping)借(jie)1105.95亿元的總(zong)收入成为亚洲首(shou)个跨千亿乳企，中國(guo)乳制(zhi)品行业“一超多强”的格(ge)局(ju)也正(zheng)式(shi)確(que)立(li)。

2022年上半年，伊利股份實(shi)現(xian)营业收入約(yue)632.13亿元，同(tong)比增长12.29%；净利润61.39亿，同比增长15.4%；歸(gui)屬(shu)於(yu)上市公司(si)股東(dong)的净利润约61.33亿元，同比增长15.23%。

今年3月，伊利收購(gou)羊(yang)奶粉(fen)企业澳(ao)優(you)乳业股份有限(xian)公司（簡(jian)稱(cheng)“澳优”）59.17%的股權(quan)，正式控(kong)股澳优，這(zhe)也成为中国乳企近(jin)年来最大(da)规模的並(bing)购。

收购澳优一年后，伊利的奶粉业務(wu)保(bao)持高增长。半年报显示(shi)，澳优錄(lu)得净利润3101万元。这也是澳优业务首次(ci)并表伊利。

細(xi)分(fen)业务来看(kan)，伊利的主(zhu)要(yao)业务包(bao)括(kuo)液(ye)態(tai)奶、奶粉、冷(leng)飲(yin)、酸(suan)奶、奶酪(lao)。

今年上半年，伊利股份的液體(ti)乳业务实现营业收入428.92亿元，同比增长1.14%，與(yu)上年同期(qi)同比19.65%的增速相比，液态奶业务今年上半年增长放(fang)緩(huan)，市場(chang)零(ling)售(shou)額(e)份额較(jiao)去(qu)年同期提高了0.1个百(bai)分点，穩(wen)居行业第一；作为正在崛(jue)起的第二(er)增长曲(qu)線(xian)，奶粉及(ji)奶酪保持了高速增长。2022年上半年奶粉及奶制品实现营收120.71亿元，同比增长58.28%。其(qi)中，嬰(ying)幼(you)兒(er)配(pei)方奶粉增速位(wei)居行业第一，成人(ren)奶粉居细分市场第一，奶酪业务增速超40%。

来源：罐(guan)头圖(tu)庫(ku)

在冷饮业务上，伊利連(lian)續(xu)28年蟬(chan)聯(lian)中国冷饮銷(xiao)量(liang)第一，上半年销售收入同比增长31.71%至72.95亿元，增速行业最快(kuai)。其中，受(shou)大眾(zhong)喜(xi)愛(ai)的巧(qiao)樂(le)茲(zi)系(xi)列(lie)產(chan)品收入增速高達(da)33.31%，成为名(ming)副(fu)其实的冰(bing)淇(qi)淋(lin)第一品牌。

目前(qian)国內(nei)冷饮销量前五的品牌中，伊利的子(zi)品牌就占(zhan)了三(san)席(xi)。

從(cong)创新層(ceng)面(mian)看，伊利新品收入占比为12.48%，如200亿級(ji)大單(dan)品安(an)慕(mu)希(xi)在品類(lei)内份额持续提升(sheng)，稳居第一品牌，市场份额达65%。上半年，安慕希清(qing)甜(tian)菠(bo)蘿(luo)風(feng)味(wei)、丹(dan)东草(cao)莓(mei)风味酸奶累(lei)計(ji)销售额破12亿，芒(mang)果(guo)、哈(ha)密(mi)瓜(gua)风味酸奶6月上新以来，单月也突(tu)破1亿销售额。

此(ci)外(wai)，今年上半年，伊利累计收到各(ge)类政(zheng)府(fu)補(bu)助(zhu)约9.45亿元。伊利公告(gao)称，上述(shu)补助對(dui)公司2022年半年度(du)利润产生一定(ding)積(ji)極(ji)影(ying)響(xiang)。

伊利在财报中指(zhi)出，上半年受疫(yi)情(qing)影响，終(zhong)端(duan)客(ke)流(liu)減(jian)少(shao)、預(yu)留(liu)運(yun)輸(shu)受阻(zu)，但(dan)公司积极把(ba)握(wo)健(jian)康(kang)营養(yang)消(xiao)費(fei)新趨(qu)勢(shi)，营收及利润创新高。

2020年，伊利就曾(zeng)提出“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的戰(zhan)略(lve)目标。

在前不久(jiu)荷(he)蘭(lan)合(he)作銀(yin)行公布的全球乳业榜(bang)单中，伊利连续第3年位列“全球乳业五强”。就收入、销量与市占率(lv)来看，伊利是中国规模最大的乳制品企业，“全球乳业第一”目标值得期待(dai)。

乳业巨头上半年亮(liang)眼的成绩单发布后，十(shi)余(yu)家(jia)券(quan)商(shang)機(ji)構(gou)给出了“買(mai)入”或(huo)“增持”評(ping)级。如国海(hai)證(zheng)券認(ren)为，伊利长期发展(zhan)路(lu)徑(jing)清晰(xi)，建(jian)立了領(ling)先(xian)的系統(tong)性(xing)优势，液奶基(ji)本(ben)盤(pan)稳固(gu)，随着高毛(mao)利的奶粉、奶酪业务占比的增加(jia)，看好(hao)公司长期利润率的提升。

不過(guo)，近年来，伊利資(zi)产負(fu)債(zhai)率逐(zhu)年升高。2020年为57.09%，2021年为52.15%，半年报數(shu)據(ju)为56.99%，同比增长9.28%，超过行业平(ping)均水(shui)平。

从资产比较的角(jiao)度看，伊利偏(pian)重(zhong)于重资产模式，资本性投(tou)入更(geng)高。廣(guang)科(ke)咨(zi)詢(xun)首席策(ce)略師(shi)沈(shen)萌(meng)表示，乳品产业鏈(lian)不仅關(guan)乎(hu)成本結(jie)构，还涉(she)及食(shi)品安全，因(yin)此像(xiang)伊利长期堅(jian)持自建牧(mu)场奶源，全程(cheng)掌(zhang)握品質(zhi)，在“三重壓(ya)力”形(xing)成的经濟(ji)下行周(zhou)期，能夠(gou)降(jiang)低(di)成本上漲(zhang)和(he)需(xu)求(qiu)變(bian)化(hua)的影响。雖(sui)然(ran)伊利的资产结构相对部(bu)分友(you)商较重，但是这部分“重”资产的收益(yi)能力经过了市场波(bo)動(dong)的考(kao)驗(yan)。

在傳(chuan)统乳业市场中，液态奶一直是我(wo)国乳品加工(gong)企业的競(jing)爭(zheng)熱(re)点，伊利自然也是靠(kao)液态奶搶(qiang)市场、打(da)天(tian)下。

其2021年的千亿营收，主要仍(reng)为液体乳，营业收入849.11亿元，占比76.78%。半年报数据可(ke)以看出，伊利液态奶400多亿元的营收占比近70%，远远高于其他(ta)业务。

在常(chang)温奶賽(sai)道(dao)，伊利长年稳坐(zuo)国内龍(long)头地(di)位。不过，在市场原(yuan)材(cai)料(liao)不斷(duan)涨价的情況(kuang)下，液态奶竞争逐漸(jian)趋于白(bai)热化。近年来，低温奶成为了乳品行业的热门赛道，这也被(bei)认为是“最后一场牛(niu)奶战争”。

低温奶又叫(jiao)作巴(ba)氏(shi)殺(sha)菌(jun)乳，是采(cai)用(yong)巴氏杀菌法(fa)加工而(er)成的鮮(xian)牛奶，采用72℃-85℃的恒(heng)温杀菌，通(tong)过全程冷链，更多地保留牛奶的口(kou)感(gan)和营养物(wu)质，通常保质期在5-7天。

相关数据显示，2009-2021年我国低温奶的市场规模从139亿元升至414亿元，2021年低温鲜奶的行业增速达到16%。尤(you)其是在疫情以后，随着消费者健康意(yi)識(shi)不断提升，低温奶在一二线城(cheng)市的滲(shen)透(tou)率持续增长。

目前，低温奶市场还未(wei)形成稳定的竞争格局。伊利以常温奶产品为核(he)心(xin)，在低温奶市场并未占据絕(jue)对优势，半年报中并未公布低温奶领域(yu)相关信(xin)息(xi)。

广东省(sheng)食品安全保障(zhang)促(cu)进會(hui)副会长朱(zhu)丹蓬(peng)表示，低温和奶酪一直是伊利的一个短板，这个短板在短時(shi)間(jian)内很(hen)難(nan)做(zuo)到大幅(fu)度的增长。对比而言(yan)，蒙(meng)牛的低温和奶酪，做得比较好。这兩(liang)年伊利在低温板塊(kuai)，并沒(mei)有太多的舉(ju)措(cuo)，或者說(shuo)没有太多靓丽的数据。整(zheng)体来看，朱丹蓬认为低温奶会是伊利未来很大的一个挑(tiao)战。

沈萌认为，低温奶相对成本较高，地域覆(fu)蓋(gai)也有局限，因此对于伊利来说，低温奶虽然不可忽(hu)視(shi)，但相对自身(shen)业务规模也难以短期内置(zhi)于其他产品之(zhi)上。

作为伊利的最大竞争对手(shou)，蒙牛也在奶酪市场“磨(mo)刀(dao)霍(huo)霍”。去年，蒙牛將(jiang)號(hao)称“奶酪第一股”的妙(miao)可藍(lan)多成功(gong)收入麾(hui)下，有业内人士(shi)称此举将助力蒙牛争奪(duo)行业龙头。

歐(ou)睿(rui)数据显示，在2019年、2020年中国奶酪零售市场中，法国知(zhi)名奶酪品牌百吉(ji)福(fu)市占率均列第一。

2021年妙可蓝多的市占率由(you)2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。此外，前十奶酪品牌中内资仅占据四(si)席，妙可蓝多、蒙牛、多美(mei)鲜、光(guang)明(ming)合计占比为30%。

市场也曾传出伊利欲(yu)收购百吉福的消息，乳业專(zhuan)家宋(song)亮对《21世(shi)紀(ji)经济报道》表示：“对伊利而言，收购百吉福是补齊(qi)品类，也是讓(rang)奶酪单品类进入到行业前列的重要步驟(zhou)。”

与此同时，伊利正在加速奶酪市场的布局。2018年伊利成立奶酪事(shi)业部；2021年5月单獨(du)設(she)立奶酪子公司“伊家好奶酪”；2021年4季(ji)度上市常温奶酪棒(bang)，并利用优势渠(qu)道網(wang)絡(luo)进行鋪(pu)貨(huo)，2022年前半年，奶酪业务的市场零售额份额比去年同期提高近4个百分点。

在2022年半年度业绩说明会上，伊利也透露(lu)了对奶酪业务的布局计劃(hua)。

据伊利股份董(dong)秘(mi)邱(qiu)向(xiang)敏(min)介(jie)紹(shao)：“随着行业集(ji)中度的进一步提升，伊利将獲(huo)取(qu)更大部分的份额，我們(men)的目标是成为奶酪第一品牌。在产品端，产品基礎(chu)研(yan)究(jiu)已(yi)经积累了豐(feng)富(fu)的技(ji)術(shu)和能力，这个能力有效(xiao)地賦(fu)能到奶酪业务中，幫(bang)助奶酪不断地丰富产品线。同时，公司在O2O渠道和线下的渠道也在积极下沈(chen)和布局拓(tuo)展，希望(wang)在未来2-3年能实现快速增长，在市场份额方面有所(suo)突破。”

搞(gao)投资、做茶(cha)饮、賣(mai)礦(kuang)泉(quan)水，30歲(sui)的乳业“一哥(ge)”伊利也在尋(xun)求第二曲线。

除(chu)了奶粉、奶酪等(deng)与主业相关的业务，伊利也跨界做起了各種(zhong)投资。

从2018年開(kai)始(shi)，伊利便(bian)嘗(chang)試(shi)做矿泉水。當(dang)年7月，伊利成立健康饮品事业部，全面布局健康饮品领域。长白山(shan)的矿泉水，成了他们最先看中的項(xiang)目之一。

2018年末(mo)，伊利宣(xuan)布投资7.44亿元，新建吉林(lin)长白山矿泉水项目，这算(suan)是伊利首次擴(kuo)展液态奶以外的饮品。

2019年又收购了大興(xing)安嶺(ling)的阿(e)爾(er)山市水知道矿泉水有限公司，并推(tui)出“伊刻(ke)活泉”火(huo)山低温矿泉水，抢占3元矿泉水市场。

2020年3月22日，伊刻活泉火山活泉矿泉水正式上市。

来源：伊利官(guan)网

在2021年年末完(wan)成的120亿巨额定增中，伊利拿(na)出2.7亿擬(ni)投向长白山天然矿泉水项目。

不过，在2021年财报中，矿泉水业务被描(miao)述为是“尚(shang)處(chu)于起步階(jie)段(duan)”。

今年5月，伊利布局寵(chong)物糧(liang)食赛道，其旗(qi)下宠物粮品牌为“one on one”，主打定制宠物粮。

繼(ji)華(hua)为、小(xiao)米(mi)、美團(tuan)等巨头之后，近年来伊利也在私(si)募(mu)领域进行了多项布局，其全资子公司珠(zhu)海健瓴(ling)目前備(bei)案(an)的私募基金(jin)有两只(zhi)，管(guan)理(li)规模區(qu)间在10-20亿。7月20日，由伊利出资3.5亿元设立的深(shen)圳(zhen)健瓴种子基金最近完成了工商登(deng)記(ji)，对具(ju)有高发展潛(qian)力的初创期企业进行投资。

对于这些(xie)跨界尝试，朱丹蓬认为，或存(cun)在与伊利做矿泉水类似(si)的“隔(ge)行如隔山”的問(wen)題(ti)。

食品巨头全球化扩張(zhang)过程中，并购海外市场是重要战略举措。除了战略入股羊奶粉巨头澳优乳业，2018 年 11 月，伊利还收购了泰(tai)国冰淇淋企业Chomthana，正式开啟(qi)“海外并购时代”。2019年8月，伊利通过全资子公司金港(gang)商貿(mao)控股有限公司收购新西(xi)兰第二大乳企Westland Co-Operative Dairy Company Limited100％股权。

另(ling)外，海外市场方面，伊利的产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往(wang)海外市场，上半年国際(ji)化业务收入比去年同期增长58%。

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