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【dujia0gejingxuantexiao】starkidsxingtongappxiazaichaoxiuxianyouqudechuangguanyouxi，caozuonidewulinxiashikaishijingcaidemaoxianzhandouzhilv。zhimingxiakexishudengchang，shoujizuiqiangyingxiongweinierzhan；donghuapindaodakailetongwangshijiededamen，buyaocuoguoxilieshengjideliangdian邢(xing)自(zi)強(qiang)丨(shu)美(mei)國(guo)銀(yin)行(xing)業(ye)震(zhen)蕩(dang)對(dui)中(zhong)国的(de)啟(qi)示(shi)：壹(yi)喜(xi)一憂(you)

邢自强系(xi)摩(mo)根(gen)士(shi)丹(dan)利(li)中国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

在(zai)2023中国金(jin)融(rong)学會(hui)学術(shu)年(nian)会上(shang)的講(jiang)話(hua)

邢自强：剛(gang)才(cai)各(ge)位(wei)对於(yu)金融支(zhi)持(chi)高(gao)質(zhi)量(liang)發(fa)展(zhan)做(zuo)了(le)較(jiao)多(duo)论述(shu)，我(wo)嘗(chang)試(shi)總(zong)結(jie)美国當(dang)前(qian)经歷(li)的银行业問(wen)題(ti)，对中国的參(can)考(kao)與(yu)启示。兩(liang)點(dian)意(yi)見(jian)，一喜，一忧：

第(di)一点是(shi)短(duan)期(qi)，中国有(you)優(you)勢(shi)。今(jin)年海(hai)外(wai)的金融振(zhen)荡反(fan)襯(chen)出(chu)了中国金融的穩(wen)健(jian)性(xing)，尤(you)其(qi)是中国過(guo)去(qu)5年金融加(jia)强監(jian)管(guan)進(jin)行的一系列(lie)的改(gai)革(ge)，取(qu)得(de)了很(hen)强的成(cheng)效(xiao)，因(yin)此(ci)本(ben)次(ci)全(quan)球(qiu)银行业的震荡对中国银行體(ti)系的傳(chuan)導(dao)相(xiang)当有限(xian)。首先(xian)，中国的银行业的海外資(zi)產(chan)占(zhan)比(bi)只(zhi)有2%，中国的银行AT1的CoCo債(zhai)主(zhu)要(yao)在国內(nei)发行，海外资产以(yi)貸(dai)款(kuan)為(wei)主。其次，中国银行资本充(chong)足(zu)率(lv)相当可(ke)觀(guan)，平(ping)均(jun)達(da)到(dao)15%以上，高于10.5%的最(zui)低(di)要求(qiu)。再(zai)次，银行业短期融资成本上行壓(ya)力(li)比较可控(kong)。存(cun)款利率的监管比较嚴(yan)格(ge)，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)繼(ji)續(xu)保(bao)持相对寬(kuan)松(song)。我国疫(yi)情(qing)防(fang)控大(da)幅(fu)优化(hua)調(tiao)整(zheng)之(zhi)後(hou)，勞(lao)動(dong)力供(gong)給(gei)的恢(hui)復(fu)速(su)度(du)比较快(kuai)，甚(shen)至(zhi)高于需(xu)求恢复，所(suo)以不(bu)存在像(xiang)美国、英(ying)国因劳动力供需不匹(pi)配(pei)而(er)产生(sheng)的巨(ju)大通(tong)脹(zhang)压力。中国货币政策工(gong)具(ju)和(he)空(kong)間(jian)比较充裕(yu)。這(zhe)对今年整体中国经济的复蘇(su)会起(qi)到一定(ding)的積(ji)極(ji)意義(yi)，甚至明(ming)顯(xian)的跑(pao)贏(ying)歐(ou)美经济，一定意义上2023-24年將(jiang)呈(cheng)現(xian)“西(xi)方(fang)不亮(liang)，東(dong)方亮”的经济格局(ju)。中国應(ying)在全球经济低迷(mi)之際(ji)，不斷(duan)夯(hang)實(shi)今年经济恢复的势頭(tou)，修(xiu)复私(si)人(ren)部(bu)門(men)和外企(qi)信(xin)心(xin)，这将有助(zhu)于打(da)破(po)过去3、4年全球对中国的信心有所下(xia)滑(hua)的局面(mian)。所以这是中国金融改革取得成效、在全球金融震荡中凸(tu)显出正(zheng)面的积极意义。

第二(er)則(ze)是中長(chang)期，中国依(yi)然(ran)挑(tiao)戰(zhan)艱(jian)巨。美国正经历银行业的震荡，固(gu)然反映(ying)了过去十(shi)幾(ji)年其習(xi)以为常(chang)的低利率、宽松货币環(huan)境(jing)，一旦(dan)因为通胀中樞(shu)的改變(bian)而逆(ni)轉(zhuan)，对其金融行业模(mo)式(shi)产生沖(chong)擊(ji)。但(dan)是也(ye)要看(kan)到，在这個(ge)过程(cheng)中，过去十几年其市(shi)場(chang)化金融资源(yuan)的配置(zhi)，也起到了推(tui)进生产率的作(zuo)用(yong)，譬(pi)如(ru)近(jin)期湧(yong)现出的科(ke)技(ji)革命(ming)（人工智(zhi)能(neng)）亮点，早(zao)期也是受(shou)益(yi)于美国的風(feng)險(xian)融资等(deng)金融模式。因此，尊(zun)重(zhong)市场，不过度监管，盡(jin)管時(shi)而承(cheng)受了市场和部分(fen)機(ji)構(gou)的震荡，但也是美国私人部门創(chuang)新(xin)源源不竭(jie)的保證(zheng)因素(su)之一。

首先讲短期，喜的一面。这次美国的金融业的危(wei)机，並(bing)不是2008年的系統(tong)性的危机。它(ta)所造(zao)成的对经济和市场的影(ying)響(xiang)，更(geng)像历次美聯(lian)儲(chu)加息(xi)和经济衰(shuai)退(tui)周(zhou)期中的2000到2001年，美国科技股(gu)泡(pao)沫(mo)的破滅(mie)，而不是08年系统性的冲击。原(yuan)因刚才大家分析(xi)的很充分了，從(cong)居(ju)民(min)到企业的资产負(fu)债表(biao)，本輪(lun)周期相对稳健，沒(mei)有大的失(shi)衡(heng)。但这不代(dai)表对经济就(jiu)没有影响，对矽(gui)谷(gu)银行等个別(bie)银行出事也不能断言(yan)是“茶(cha)壺(hu)裏(li)的风暴(bao)”，因为它对中小(xiao)商(shang)业银行的信心传导和信贷緊(jin)縮(suo)作用，仍(reng)不可小覷(qu)。传导作用有两个管道(dao)，第一是美国银行的融资成本提(ti)高，源于储戶(hu)的信心下滑、存款搬(ban)家外逃(tao)。银行业存款成本提高之后，被(bei)迫(po)收(shou)紧信贷，信贷條(tiao)件(jian)紧缩的冲击，或(huo)在今年下半(ban)年对美国经济的影响開(kai)始(shi)浮(fu)现。第二点，资产质量的惡(e)化。本轮加息到后半期，美国经济相对脆(cui)弱(ruo)的环節(jie)，譬如商业地(di)产行业，違(wei)約(yue)率或显著(zhu)上升(sheng)。今、明两年都(dou)是美国商业地产還(hai)款到期的大年，有年均5000億(yi)美元(yuan)的负债到期。但疫情之后美国辦(ban)公(gong)模式的变化，疊(die)加大幅加息的效果(guo)，商业地产空置率高，價(jia)格下跌(die)，中小银行对其续贷乏(fa)力，也是信贷条件萎(wei)缩的重要一环。所以美国经济很難(nan)全身(shen)而退，甚至有衰退风险，但这个衰退更多是技术性上的衰退，相对溫(wen)和，比如說(shuo)像01年。

这反衬了中国金融的稳健，中国银行业监管与管理得当，银行资本充足率高达15%，遠(yuan)高于最低的要求水(shui)平，而在美国这次出现的中小银行资产久(jiu)期錯(cuo)配，在中国的监管也是相对严謹(jin)。相对而言，美国似(si)乎(hu)一直(zhi)以來(lai)有傾(qing)向(xiang)保護(hu)银行业的分割(ge)競(jing)爭(zheng)格局，特(te)别是对區(qu)域(yu)银行、中小银行不願(yuan)意过度监管，在近期的2018-2019年还进一步(bu)放(fang)松了一些(xie)监管，对资产規(gui)模2500亿美元以下的区域性银行豁(huo)免(mian)了一些压力測(ce)试。中国对此的监管显然更为严谨。但中国也有自身的问题，中小银行还是跟(gen)地方隱(yin)性债務(wu)的风险關(guan)联比较高，未(wei)来地方债引(yin)发的资产质量问题值(zhi)得高度关註(zhu)。中国目(mu)前政府(fu)显性与隐性债务合(he)計(ji)估(gu)算(suan)已(yi)超(chao)过GDP的100%，尽管硬(ying)币的另(ling)外一面是我們(men)国有资产巨大（接(jie)近GDP的300%），但资产与负债错配，而且(qie)资产回(hui)報(bao)低。中国下一階(jie)段(duan)金融改革、支持高质量发展，我認(ren)为重中之重，是推动发揮(hui)国有资产的保值增(zeng)值，匹配债务和赤(chi)字(zi)，幫(bang)助解(jie)決(jue)地方债务、養(yang)老(lao)，醫(yi)保的持续性的问题。

再讲长期，忧的一面。我们看到了中国监管和管理的优点，也要直面存在问题。美国本轮金融震荡，机构重組(zu)，信贷收缩，固然会造成经济下滑。它过去一段时间习以为常的低利率环境下的的金融運(yun)作模式，在新的更高的通胀中枢之下，要经历转型(xing)陣(zhen)痛(tong)。但美国经济并非(fei)面臨(lin)一蹶(jue)不振的局面。它过去十几年的融资环境，已经给下一步的生产率进步提供了推手(shou)了。譬如，最近大家討(tao)论的如火(huo)如荼(tu)的ChatGPT人工智能，它也是受益于过去的融资投(tou)资模式和金融条件，对下一阶段生产率的进步，后勁(jin)较足。因此，要避(bi)免因为中国今年相对比较稳健的金融，和经济恢复性的增长，就强化“东升西降(jiang)”的敘(xu)事，而忽(hu)視(shi)了美国金融值得参考借(jie)鑒(jian)之處(chu)。美国金融市场配置资源，对生产率的帶(dai)动依然生生不息，值得我们务实理性的反思(si)。中国新时代金融的主旨(zhi)，是支持实体经济的高质量发展。但是高质量发展以及(ji)金融资源的配置方式，具体如何(he)度量，表现？我们在各地调研(yan)过程中，发现了一些同(tong)质化，比如说今年大家要回歸(gui)到以经济为中心，地方高度重视招(zhao)商引资，但在金融资源的配置，和招商引资層(ceng)面，都非常同质化，基(ji)本上盯(ding)向三(san)个取向：硬科技（包(bao)括(kuo)半导体），新能源，高端(duan)制(zhi)造业，似乎认为只有这些才符(fu)合当前金融支持高质量发展的取向。但回顧(gu)全球誕(dan)生的科技革命、生产率的进步，似乎很大程度上是因为滿(man)足消(xiao)費(fei)需求，市场来配置金融资源，而助力的。比如说如火如荼的人工智能AI，一定程度上得益于算力的进步（包括GPU），而GPU公司(si)的成长壯(zhuang)大本质上是基于满足消费者(zhe)对于遊(you)戲(xi)娛(yu)樂(le)的需求，可见游戏娱乐行业，也并非低质量GDP，实际上它是一種(zhong)需求，而消费需求带动资源配置，推动生产率的进步。同樣(yang)，海外領(ling)先科技公司，对于芯(xin)片(pian)的設(she)计，对于智能汽(qi)車(che)和AR（虛(xu)擬(ni)现实）的深(shen)度参与，本质上还受消费者的需求驅(qu)动，以满足老百(bai)姓(xing)下一阶段更高层次的娱乐需求作为取向。美国市场如此，中国的近鄰(lin)韓(han)国也有異(yi)曲(qu)同工之处，它从90年代以来从模拟到數(shu)碼(ma)的转換(huan)过程中彎(wan)道超车超过了日(ri)本，在半导体，存储行业大幅进步，但同步伴(ban)隨(sui)的，是当地对文(wen)化娱乐、游戏行业的重视与崛(jue)起，并没有厚(hou)此薄(bo)彼(bi)，只重视硬科技，相反是軟(ruan)行业（文娱游戏）与硬科技比翼(yi)齊(qi)飛(fei)。可见，高质量发展的涵(han)义廣(guang)闊(kuo)，未必(bi)需要同质、整齐劃(hua)一的关注硬科技、新能源、高端制造业。以市场为导向的娱乐、餐(can)飲(yin)、消费，只要符合环保和各項(xiang)法(fa)规，都是高质量发展的重要一环。尊重市场，尊重市场配置金融资源，能更好(hao)的促(cu)进高质量发展，这是今天(tian)看到的第二个启示。

总而言之，短期来讲，全球金融震荡，中国相对有优势。欧美经济今年不景(jing)氣(qi)，而中国金融条件具備(bei)保持相对宽松的政策空间，因为中国的主要矛(mao)盾(dun)是增长而不是通胀。疫情之后中国的劳动力供给恢复的很快，不存在欧美走(zou)出疫情之后劳动力不愿意返(fan)工的问题，所以通胀压力低，不是政策的掣(che)肘(zhou)。如果中国实现了市场預(yu)期的5.5左(zuo)右(you)的增长，今年其对全球经济增长的貢(gong)獻(xian)率会高达40%，中国消费的增长对全球消费增长的贡献率会高达50%，这是2008年以来第一次中国在全球獨(du)领风騷(sao)，而夯实中国复苏的堅(jian)实走势，使(shi)得外资、外企对中国的信心逐(zhu)步恢复，这是个好时机。但长線(xian)来讲，美国这次的金融振荡，卻(que)未必影响其后续的生产力的进步，中国也可以吸(xi)取经驗(yan)教(jiao)訓(xun)，更好的发挥市场对金融资源的配置，更好的拓(tuo)宽高质量发展的涵义。这是我今天匯(hui)报的内容(rong)。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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