方青卓个人资料

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>張(zhang)明(ming)： 2023年(nian)全(quan)球(qiu)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)與(yu)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)展(zhan)望(wang)

註(zhu)：本(ben)文(wen)發(fa)表(biao)於(yu)《中(zhong)國(guo)外(wai)匯(hui)》2022年第(di)24期(qi)，轉(zhuan)載(zai)請(qing)務(wu)必(bi)注明出(chu)處(chu)。

张明系(xi)中国社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)金融研(yan)究(jiu)所(suo)副(fu)所長(chang)、国家(jia)金融与发展實(shi)驗(yan)室(shi)副主(zhu)任(ren) ，中国首(shou)席(xi)经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

2020年，受(shou)新(xin)冠(guan)疫(yi)情(qing)爆(bao)发影(ying)響(xiang)，全球GDP增(zeng)速(su)由(you)2019年的(de)2.8%下(xia)降(jiang)至(zhi)-3.1%。2021年，受低(di)基(ji)數(shu)以(yi)及(ji)疫情後(hou)经济復(fu)蘇(su)的共(gong)同(tong)影响，全球GDP增速反(fan)彈(dan)至6.0%。2022年，受主要(yao)发達(da)经济體(ti)收(shou)縮(suo)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)以及新興(xing)市场大(da)国增速疲(pi)弱(ruo)影响，全球GDP增速顯(xian)著(zhu)下行(xing)。根(gen)據(ju)IMF在(zai)2022年10月(yue)的預(yu)測(ce)，2022年与2023年全球GDP增速分(fen)別(bie)為(wei)3.2%与2.7%。其(qi)中，发达经济体GDP增速將(jiang)由2022年的2.4%銳(rui)減(jian)至2023年的1.1%，新兴市场与发展中经济体GDP增速在2022年与2023年均(jun)維(wei)持(chi)在3.7%。

主要发达经济体在新冠疫情暴(bao)发后均实施(shi)了(le)極(ji)其寬(kuan)松(song)的財(cai)政货币政策。在2022年，無(wu)论是(shi)财政政策還(hai)是货币政策均在正(zheng)常(chang)化(hua)，而(er)货币政策的正常化尤(you)其令(ling)人(ren)關(guan)注。自(zi)2022年3月至今(jin)，美(mei)聯(lian)儲(chu)已(yi)经連(lian)續(xu)7次(ci)加(jia)息(xi)，累(lei)計(ji)加息幅(fu)度(du)高(gao)达425個(ge)基點(dian)。同期內(nei)，歐(ou)洲(zhou)央(yang)行也(ye)连续3次加息，累计加息200个基点。美联储如(ru)此(ci)快(kuai)速的加息幅度是自1980年代(dai)“沃(wo)爾(er)克(ke)沖(chong)擊(ji)”以來(lai)最(zui)陡(dou)峭(qiao)的。

換(huan)言(yan)之(zhi)，发达经济体的宏观政策正常化尤其是货币政策收缩，将显著影响這(zhe)些(xie)经济体在2023年的经济增长。相(xiang)比(bi)之下，欧元(yuan)區(qu)与英(ying)国还正在遭(zao)受俄(e)烏(wu)冲突(tu)引(yin)发的能(neng)源(yuan)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)的冲击。因(yin)此，2023年，欧元区与英国经济下行的幅度会显著超(chao)過(guo)美国。相比之下，宏观政策基本维持平(ping)穩(wen)的日(ri)本经济增速基本上波(bo)瀾(lan)不(bu)驚(jing)。例(li)如，根据IMF2022年10月的预测，從(cong)2022年到(dao)2023年，美国GDP增速将由1.6%下降至1.0%，欧元区将由3.1%锐减至0.5%，英国将由3.6%锐减至0.3%，日本将由1.7%微(wei)降至1.6%。筆(bi)者(zhe)認(ren)为，不能排(pai)除(chu)欧元区与英国经济在2023年陷(xian)入(ru)負(fu)增长的可(ke)能性(xing)。

新兴市场经济体的增长前(qian)景(jing)各(ge)不相同。首先(xian)，中国、印(yin)度与東(dong)盟(meng)经济增速相對(dui)較(jiao)为樂(le)观，根据IMF的最新预测，上述(shu)三(san)个经济体2023年的经济增速分别为4.4%、6.1%与4.9%。相比之下，中国经济增速将在2023年上升(sheng)，而印度与东盟经济增速将在2023年下降。其次，受大宗(zong)商(shang)品(pin)价格大幅上涨推(tui)動(dong)，商品出口(kou)国在2022年增速強(qiang)勁(jin)，而隨(sui)著(zhe)大宗商品价格趨(qu)稳甚(shen)至回(hui)落(luo)，这些经济体在2023年也将面(mian)臨(lin)增速回落的局(ju)面。根据IMF的最新预测，拉(la)美与加勒(le)比国家经济增速将由2022年的3.5%回落至2023年的1.7%，而中东和(he)中亞(ya)国家经济增速将由2022年的5.0%回落至2023年的3.6%。再(zai)次，深(shen)陷俄乌冲突的俄羅(luo)斯(si)将繼(ji)续面临经济衰(shuai)退(tui)的局面。根据IMF的最新预测，俄罗斯经济增速在2022年与2023年分别为-3.4%与-2.3%。

在2022年，全球GDP增速已经低于全球通(tong)货膨(peng)脹(zhang)率(lv)。预计在2023年乃(nai)至之后2-3年，滯(zhi)胀的格局将会维持。全球经济增速可能在3%上下波动，而全球通货膨胀率可能在5%上下波动。滞胀格局的持续，无论对宏观政策制(zhi)定(ding)者还是金融市场投(tou)資(zi)者而言都(dou)是壹(yi)種(zhong)挑(tiao)戰(zhan)。

2022年，全球金融市场非(fei)常动蕩(dang)，根源在于美国长期利(li)率快速攀(pan)升以及美元指(zhi)数的快速升值(zhi)。美国10年期国債(zhai)收益(yi)率一度达到4.25%，美元指数一度逼(bi)近(jin)115。无風(feng)險(xian)利率的快速上升同時(shi)打(da)壓(ya)了风险资產(chan)与避(bi)险资产。我(wo)們(men)在2022年下半(ban)年看(kan)到了全球股(gu)市、债市、大宗商品、黃(huang)金的价格下跌(die)。美元指数的强勢(shi)意(yi)味(wei)着大多(duo)数货币兌(dui)美元汇率显著下跌。其中欧元、日元、英鎊(bang)兑美元汇率更(geng)是跌至20多年来的新低。

对2023年全球金融市场走(zou)势的判(pan)斷(duan)，核(he)心(xin)取(qu)決(jue)于对美国长期利率走势的判断。而对美国长期利率走势的判断，核心又(you)取决于对美国通货膨胀率的判断。笔者认为，盡(jin)管(guan)美国CPI同比增速已经在2022年6月达到9.0%的峰(feng)值，但(dan)考(kao)慮(lv)到勞(lao)动力(li)市场的工(gong)资压力、服(fu)务品价格普(pu)遍(bian)持续上涨、房(fang)价依(yi)然(ran)处于高位(wei)等(deng)方(fang)面，美国通货膨胀率在一定时期内仍(reng)将在高位盤(pan)整(zheng)，譬(pi)如未(wei)来半年内持续高于4-5%。基于上述对美国通胀率走势的预测，笔者认为，尽管美联储将会降低每(mei)次加息的幅度，但本輪(lun)美联储加息周(zhou)期可能维持至2023年第二(er)季(ji)度。等联邦(bang)基金利率达到頂(ding)峰（可能在5.0-5.5%）后，美联储会在一定时期内将利率保(bao)持在該(gai)水(shui)平，直(zhi)至通胀率明显回落。

如果(guo)上述判断是正確(que)的，那(na)麽(me)笔者的预测是，美国长期利率与美元指数的顶部(bu)都可能出現(xian)在2023年1季度或(huo)2季度。本轮美国10年期国债收益率的顶部很(hen)難(nan)超过4.5%，美元指数的顶部可能就(jiu)在115-118左(zuo)右(you)。在2023年下半年，随着美国长期利率与美元指数掉(diao)頭(tou)向(xiang)下，全球风险资产与无风险资产价格均可能迎(ying)来一波反弹。

尽管最近全球股市、债市与大宗商品价格已经在反弹，但笔者认为，这波反弹的基礎(chu)並(bing)不牢(lao)固(gu)。一旦(dan)2022年11月或12月美国通胀率下行不及预期，那么短(duan)期内美国长期利率与美元指数仍可能再度反弹。换言之，未来半年内很多金融指標(biao)都会呈(cheng)现雙(shuang)邊(bian)波动態(tai)势，而难以形(xing)成(cheng)單(dan)边趋势。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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