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qqnongchangzuixinbanbaokuoderuanjiangongnengyefeichangquanmian，keyisuishimanzurenhezaixianyidongyuehuixuqiuyanxulechuanqishouyoudejingdianheyuansuzheliquanxindefubenzhong，chaoduoziyuanzhuangbei，zairexuejingjizhongkaishihuxiang，wajuezuijuqianlixitong；shiyigefeichangfangbianquanmiandewififuzhugongju。womenkeyishishilianjiedaoanquanwangluo。6年(nian)估(gu)值(zhi)翻(fan)170倍(bei)圓(yuan)心(xin)科(ke)技(ji)四(si)叩(kou)港(gang)交(jiao)所(suo)大(da)門(men)，三(san)大業(ye)務(wu)賣(mai)藥(yao)“獨(du)大”，新(xin)增(zeng)長(chang)點(dian)尚(shang)未(wei)成(cheng)氣(qi)候(hou)

近(jin)日(ri)，香(xiang)港聯(lian)交所官(guan)網(wang)顯(xian)示(shi)，北(bei)京(jing)圆心科技集(ji)團(tuan)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)“圆心科技”）更(geng)新主(zhu)板(ban)上(shang)市(shi)招(zhao)股書(shu)，高(gao)盛(sheng)、中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)為(wei)公司联席(xi)保(bao)薦(jian)人(ren)。此(ci)前(qian)圆心科技分(fen)別(bie)於(yu)2021年10月(yue)15日、2022年4月19日及(ji)2022年10月21日向(xiang)港交所遞(di)表(biao)，均(jun)因(yin)未通(tong)過(guo)聆(ling)訊(xun)而(er)失(shi)效(xiao)。

明(ming)星(xing)資(zi)本(ben)加(jia)持(chi)，6年估值翻170倍

圆心科技成立(li)于2015年3月20日，自(zi)成立以來(lai)，圆心科技歷(li)經(jing)多(duo)輪(lun)融(rong)资，公開(kai)累(lei)計(ji)融资額(e)近60億(yi)。其(qi)中，不(bu)乏(fa)騰(teng)讯、紅(hong)杉(shan)资本、中信证券、中金(jin)公司等(deng)知(zhi)名(ming)機(ji)構(gou)身(shen)影(ying)。

成立了(le)僅(jin)半(ban)年時(shi)間(jian)左(zuo)右(you)，在(zai)2015年8月圆心科技就(jiu)引(yin)入(ru)腾讯旗(qi)下的(de)深(shen)圳(zhen)立通和(he)红杉资本，二(er)者(zhe)分别投(tou)资2362.5萬(wan)元(yuan)、787.5万元，持股15%和5%，以此计算(suan)當(dang)时公司估值約(yue)1.58亿元。

直(zhi)到(dao)最(zui)近的壹(yi)轮2021年的F轮融资中，圆心科技的估值竟(jing)然(ran)高達(da)275.33亿元。公司的估值從(cong)A轮的1亿多元上漲(zhang)到F轮的百(bai)亿元以上，6年的时间翻了170多倍。

公司估值大幅(fu)上涨的背(bei)後(hou)自然離(li)不开大量(liang)资本的加持。此轮融资由(you)红杉资本中國(guo)基(ji)金、Springhill、BCapitalGroup、HelVed、Orbimed、UOB、易(yi)方(fang)达、ABI资本、中銀(yin)国際(ji)、渶(渶)策(ce)资本、中信证券、鯤(kun)翎(ling)资本、未来啟(qi)創(chuang)、指(zhi)數(shu)资本等联合(he)投资。

不过在IPO的路(lu)上，圆心科技並(bing)不順(shun)利(li)，2020年-2023年间，已(yi)经四赴(fu)港交所。

本次(ci)IPO前，何(he)濤(tao)、何偉(wei)莊(zhuang)通过天(tian)津(jin)川(chuan)又(you)集团持股29.82%，同(tong)时，何涛通过股份獎(jiang)勵(li)计劃(hua)平(ping)臺(tai)圆妙(miao)人控(kong)制(zhi)該(gai)公司7.19%的投票(piao)權(quan)，合计控制圆心科技37.01%股份對(dui)應(ying)的表決(jue)权。

此外(wai)，腾讯持有圆心科技19.55%股份，为最大外部(bu)股東(dong)；红杉资本持股15.75%，启明资本持股6.9%。

三年累虧(kui)18亿，高成本壓(ya)低(di)毛(mao)利

財(cai)务数據(ju)显示，2020年-2022年（以下简称報(bao)告(gao)期(qi)）圆心科技實(shi)現(xian)營(ying)收(shou)分别为36.29亿、59.38亿、77.75亿元；期內(nei)亏損(sun)分别为3.63亿、7.57亿、8.05亿元。不難(nan)發(fa)现，在营收增长的同时，亏损卻(que)出(chu)现了加劇(ju)，三年间累计亏损超(chao)18亿元。

最重(zhong)要(yao)的是(shi)，报告期内，公司的銷(xiao)售(shou)成本分别为32.97亿元、54.06亿元、70.49亿元，占(zhan)当年营业收入比(bi)为90.8%、91%及90.7%。

也(ye)因此造(zao)成公司毛利率(lv)始(shi)終(zhong)較(jiao)低，报告期各(ge)期对应的圆心科技的毛利率分别为10.6%、9.2%、9.0%、9.3%。以2021年舉(ju)例(li)，同一梯(ti)隊(dui)的平安(an)好(hao)醫(yi)生(sheng)2021年的毛利率为23.3%，叮(ding)当健(jian)康(kang)2021年的毛利率則(ze)为31.6%，差(cha)距(ju)较大。

营收依(yi)舊(jiu)靠(kao)卖药，其他(ta)业务尚未成气候

从圆心科技的业务构成類(lei)别来看(kan)包(bao)括(kuo)三塊(kuai)，即(ji)院(yuan)外綜(zong)合患(huan)者服(fu)务、供(gong)給(gei)段(duan)賦(fu)能(neng)服务以及创新医療(liao)健康服务，分别对应药品(pin)、医院、保險(xian)。不过从占比来看，公司的营收高度(du)依賴(lai)處(chu)方药及医疗產(chan)品销售。

截(jie)至(zhi)2022年12月31日，圆心科技擁(yong)有并经营320家(jia)药房(fang)，其中261家位(wei)于医院附(fu)近半徑(jing)1公裏(li)以内的位置(zhi)，85家药房则被(bei)指定(ding)为大病(bing)医保雙(shuang)通道(dao)药房。

弗(fu)若(ruo)斯(si)特(te)沙(sha)利文(wen)报告指出，按(an)2022年收益(yi)计，圆心科技是中国第(di)一大專(zhuan)註(zhu)于处方药的線(xian)上线下交付(fu)平台。

雖(sui)然圆心科技业务覆(fu)蓋(gai)了药品、医院、保险三大板块业务，但(dan)圆心科技的营收大頭(tou)仍(reng)然依靠“卖药”，难以撕(si)掉(diao)“卖药”的標(biao)簽(qian)。

根(gen)据招股书披(pi)露(lu)数据，其院外综合患者服务也就是处方药及医疗产品销售，2020年至2022年该分部收入分别为35.37亿元、56.15亿元及72.83亿元，占總(zong)营收比重分别为97.5%、94.6%、93.7%，卖药业务长期占据9成以上营收。

不过，“卖药”之(zhi)外的业务增长速(su)度迅(xun)猛(meng)，但是其营收占比始终不高，未能成气候。2022年，院外患者服务业务板块营收增长约30%，供给端(duan)赋能服务及医疗产业端赋能服务兩(liang)大业务板块增长幅度较大，分别增长81.2%與(yu)47.4%。

再(zai)具(ju)體(ti)以保险板块为例，该业务隸(li)屬(shu)于圆心科技医疗产业端赋能服务模(mo)块，它(ta)与院外隨(sui)訪(fang)、医药营销等服务捆(kun)綁(bang)。目(mu)前，圆心科技合作(zuo)企(qi)业包括159家保险公司及8家再保险公司提(ti)供服务，与保险公司合作推(tui)出40余(yu)款(kuan)新特药保险产品，管(guan)理(li)4840万份保單(dan)。

从数据来看，保险业务在圆心科技营收中占比十(shi)分微(wei)小(xiao)。2020-2022年，医疗产业端赋能服务的收益占总收益的比例分别为2.4%、4.6%及5.2%。

卸(xie)下“科技”外殼(ke)，高成本下难盈(ying)利

名字(zi)帶(dai)科技的医疗公司圆心科技，其科技属性(xing)又如(ru)何呢(ne)？

事(shi)实上，圆心科技在研(yan)发上的投入并不高。2019-2022年，圆心科技的研发費(fei)用(yong)分别为0.23亿元、0.46亿元、1.13亿元与1.88亿元，研发费率仅为1%、1.3%、1.9%、2.4%。

与研发相(xiang)比，公司更多依赖的销售。2019-2022年，其销售费用分别为3.3亿元、5.0亿元、8.2亿元、10.3亿元，销售费率达13.8%、13.7%、13.8%、13.2%。

值得(de)注意(yi)的是，圆心科技在首(shou)次递交招股书中，自称是医疗科技公司，在第二版(ban)的招股书中圆心科技將(jiang)自己(ji)定義(yi)为医疗健康公司延(yan)續(xu)至今(jin)。改(gai)變(bian)公司定位也从側(ce)面(mian)反(fan)应出公司的信心不足(zu)。

此次募(mu)资圆心科技将主要用于未来2-3年進(jin)一步(bu)发展(zhan)院外综合患者服务包括自建(jian)药房或(huo)收購(gou)药房，加強(qiang)药房网絡(luo)、加强供给端赋能服务、提高技術(shu)平台及数据分析(xi)能力(li)，同时未来3-5年用于创新医疗健康服务，包括引入创新型(xing)病程(cheng)管理等等。

不过圆心科技在招股书中也坦(tan)言(yan)，随著(zhe)其未来业务的进一步擴(kuo)張(zhang)，公司的经营开支(zhi)将會(hui)再度上升(sheng)，亏损可(ke)能仍将持续。

圆心科技瞄(miao)準(zhun)的是承(cheng)接(jie)診(zhen)后处方外流(liu)的這(zhe)一市場(chang)是强監(jian)管的市场，处方药的销售須(xu)受(shou)到嚴(yan)格(ge)的審(shen)查(zha)，这可能使(shi)公司面臨(lin)風(feng)险和挑(tiao)戰(zhan)。

卖药虽然对互(hu)联网医疗企业来說(shuo)是個(ge)营收利器(qi)，但与此同时，例如微医、平安好医生、阿(e)里健康等企业都(dou)普(pu)遍(bian)面临着盈利难題(ti)，这也意味(wei)着这一賽(sai)道中的參(can)与者想(xiang)要盈利還(hai)有很(hen)长距离，需(xu)要找(zhao)到突(tu)破(po)口(kou)優(you)化(hua)收入結(jie)构，并且(qie)形(xing)成自己的護(hu)城(cheng)河(he)。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查看更多

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