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bujinkeyifangbianyonghuderichanggongzuo，haikeyizaixianshenpi。hailiangzhengbanziyuanmianfeitigongshangwurenshi：huiyifangtan，waijijiaotan，shangwuhuiyi，jikeluyin，shishifanyi，qingsongjiluhuiyijiyao。kezhinengshixiandingwei，nengjishiweiyonghuchengxiandangditianqiyubaoxiangqingxinxianyinggedouzhongwenbanshouyouxiazai趙(zhao)偉(wei)：4月(yue)政(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議(yi)，可(ke)能(neng)的(de)看(kan)點(dian)？

作(zuo)者(zhe)：赵伟、楊(yang)飛(fei)、侯(hou)倩(qian)楠(nan) （ 赵伟 系(xi) 國(guo)金(jin)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi) ）

摘(zhai)要(yao)

4月中央(yang)政治局会议召(zhao)開(kai)在(zai)即(ji)，可能有(you)哪(na)些(xie)看点？過(guo)往(wang)经驗(yan)和(he)近(jin)期(qi)政策(ce)動(dong)態(tai)，或(huo)可提(ti)供(gong)壹(yi)些線(xian)索(suo)。

一、 过往经验顯(xian)示(shi)，年(nian)初(chu)宏(hong)觀(guan)形(xing)勢(shi)變(bian)化(hua)較(jiao)大(da)時(shi)，4月政治局会议對(dui)後(hou)續(xu)政策影(ying)響(xiang)显著(zhu)

4月中央政治局会议，是(shi)兩(liang)会之(zhi)后中央層(ceng)面(mian)討(tao)论经济工(gong)作的重(zhong)要会议；當(dang)年初宏观形势变化较大时，4月会议会相(xiang)應(ying)調(tiao)整(zheng)年初政策安(an)排(pai)。中央政治局会议通(tong)常(chang)在4、7、12月以(yi)经济工作為(wei)主(zhu)題(ti)，7月和12月会议尤(you)其(qi)典(dian)型(xing)，分(fen)別(bie)基(ji)於(yu)上(shang)半(ban)年和全(quan)年的经济形势與(yu)政策效(xiao)果(guo)及(ji)后续形势研(yan)判(pan)，部(bu)署(shu)相關(guan)工作；当宏观经济、外(wai)部環(huan)境(jing)等(deng)出(chu)現(xian)较大变化时，4月政治局会议会重要性(xing)凸(tu)显，会对年初政策進(jin)行(xing)调整，典型年份(fen)如(ru)2015年、2018年、2019年、2020年和2022年。

一旦(dan)4月政治局会议调整年初政策安排，对二(er)季(ji)度(du)宏观政策影响显著，大多(duo)有新(xin)舉(ju)措(cuo)推(tui)出。例(li)如，2020年4月政治局会议明(ming)確(que)提出“運(yun)用(yong)降(jiang)準(zhun)、降息(xi)、再(zai)貸(dai)款(kuan)等手(shou)段(duan)，引(yin)導(dao)贷款市(shi)場(chang)利(li)率(lv)下(xia)行”，当月1年期、5年期LPR即分别下降20bp、10bp；2022年初疫(yi)情(qing)再度沖(chong)擊(ji)，4月政治局会议提出抓(zhua)緊(jin)謀(mou)劃(hua)增(zeng)量(liang)政策工具(ju)、加(jia)大相機(ji)调控(kong)力(li)度等，隨(sui)后国務(wu)院(yuan)部署穩(wen)经济一攬(lan)子(zi)措施(shi)，加大減(jian)稅(shui)降費(fei)、社(she)保(bao)緩(huan)繳(jiao)等力度，推出政策性、开發(fa)性金融(rong)工具等增量政策。

二、经济持(chi)续修(xiu)復(fu)下，今(jin)年4月政治局会议或重在推动政策落(luo)地(di)、而(er)非(fei)“強(qiang)刺(ci)激(ji)”

经济持续修复、政策发力靠(kao)前(qian)下，4月政治局会议重点或在推进政策安排落實(shi)見(jian)效，而非“强刺激”。年初经济活(huo)动加快(kuai)正(zheng)常化，制(zhi)造(zao)業(ye)、非制造业均(jun)快速(su)回(hui)到(dao)景(jing)氣(qi)擴(kuo)張(zhang)區(qu)間(jian)，一季度GDP增長(chang)4.5%、好(hao)于市场平(ping)均預(yu)期的4.0%，与场景恢(hui)复、稳增长发力靠前等紧密(mi)相关。3月下旬(xun)央行降准，引导資(zi)金加大对实體(ti)、基建(jian)等支(zhi)持；同(tong)时專(zhuan)項(xiang)債(zhai)发行靠前、项目(mu)推进加快等。考(kao)慮(lv)已(yi)有政策安排力度不(bu)低(di)，廣(guang)義(yi)財(cai)政支出预算(suan)增速较2022年实際(ji)支出增速提升(sheng)近3個(ge)百(bai)分点至(zhi)5.9%；疊(die)加2022年政策累(lei)積(ji)效应的滯(zhi)后显现，4月政治局会议推出新的宏观刺激措施概(gai)率较低。

经济總(zong)体向(xiang)好下，結(jie)構(gou)分化、修复不平衡(heng)等特(te)征(zheng)较为突(tu)出，扩內(nei)需(xu)、稳就(jiu)业等或是4月政治局会议经济工作重点部署領(ling)域(yu)。投(tou)资端(duan)，3月地產(chan)銷(xiao)售(shou)、投资雖(sui)有改(gai)善(shan)，但(dan)新开工投资未(wei)见好轉(zhuan)、同比(bi)下降29%、拖(tuo)累依(yi)然(ran)较大；消(xiao)费端，中低收(shou)入(ru)人(ren)群(qun)收入和消费修复缓慢(man)，一季度農(nong)民(min)工人均收入增长放(fang)缓、农村(cun)居(ju)民人均消费支出改善弱(ruo)于城(cheng)鎮(zhen)和过往；就业端，青(qing)年群体就业壓(ya)力仍(reng)大，16-24歲(sui)人口(kou)失(shi)业率擡(tai)升1.5个百分点至19.6%、創(chuang)歷(li)史(shi)同期新高(gao)。三(san)、经济结构分化、不平衡等特征突出下，产业、就业、消费等结构政策或是重点

針(zhen)对地产修复彈(dan)性不足(zu)，当前政策思(si)路(lu)已较为清(qing)晰(xi)，通过产业投资加碼(ma)來(lai)部分对冲；领导密集(ji)调研相关产业后，4月政治局会议或对产业发展(zhan)做(zuo)出进一步(bu)指(zhi)引。两会后，总書(shu)記(ji)首站(zhan)调研广東(dong)，重点强调实现高質(zhi)量发展、高水(shui)平科(ke)技(ji)自(zi)立(li)自强、建設(she)现代(dai)化产业体系等；总理首站湖(hu)南(nan)调研活动重点聚(ju)焦(jiao)先(xian)进制造业发展，而后续调研北(bei)京(jing)獨(du)角(jiao)獸(shou)企(qi)业亦(yi)指向对智(zhi)能高科技等戰(zhan)略(lve)新興(xing)产业重視(shi)度提升；部委(wei)与地方(fang)层面也(ye)动态頻(pin)频，數(shu)字(zi)科技賦(fu)能、綠(lv)色(se)发展、優(you)化營(ying)商(shang)环境等或是后续产业政策重心(xin)。

促(cu)消费、稳就业或是4月政治局会议经济工作部署重点领域。近期，发改委宣(xuan)布(bu)將(jiang)抓紧出臺(tai)系列(lie)关于恢复和扩大消费的政策文(wen)件(jian)，著(zhe)重强调加大对新能源(yuan)車(che)消费、提振(zhen)居民收入等方面政策支持力度；各(ge)地政府(fu)也圍(wei)繞(rao)促大宗(zong)消费、加大对消费平台建设支持、推动縣(xian)域消费等出台系列政策。稳就业方面，国常会多次(ci)研讨畢(bi)业生(sheng)、农民工的就业部署工作，提出以工代賑(zhen)、社保缓缴、强化宏观与产业政策等方式(shi)扩大就业需求(qiu)。

風(feng)險(xian)提示

疫情反(fan)复，数據(ju)統(tong)計(ji)存(cun)在誤(wu)差(cha)或遺(yi)漏(lou)。

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報(bao)告(gao)正文

4月政治局会议，可能的看点？

1.1、过往经验显示年初宏观形势变化较大时，4月政治局会议对后续政策影响显著

4月中央政治局会议，是两会之后中央层面讨论经济工作的重要会议；当年初宏观形势变化较大时，4月会议会相应调整年初政策安排。中央政治局会议通常在4、7、12月以经济工作为主题，7月和12月会议尤其典型，分别基于上半年和全年的经济形势与政策效果及后续形势研判，部署相关工作；当宏观经济、外部环境等出现较大变化时，4月政治局会议会重要性凸显，会对年初政策进行调整。

回顧(gu)历年4月政治局会议，2015年、2019年、2020和2022年的4月政治局会议对后续宏观政策影响较大。2015年在一季度经济形势新增“外部需求收縮(suo)，内部多種(zhong)矛(mao)盾(dun)聚合(he)”下，会议提出宏观政策要加大定(ding)向调控力度，及时进行微(wei)调，並(bing)提出有序(xu)化解(jie)过剩(sheng)产能工作，此(ci)后11月供給(gei)側(ce)结构性改革(ge)政策初步提出；2019年一季度经济形势好于预期下，宏观政策相较之前“统籌(chou)推进稳增长”更(geng)强调“推动高质量发展”、貨(huo)幣(bi)政策“松(song)紧適(shi)度”；2020年与2022年，疫情冲击一季度经济超(chao)预期回落下，4月政治局会议均提出加大宏观调節(jie)力度，发行特别国债、抓紧谋划增量政策工具等均在会议上提出。

一旦4月政治局会议调整年初政策安排，对二季度宏观政策影响显著，大多有新举措推出。例如，2020年4月政治局会议明确提出“运用降准、降息、再贷款等手段，引导贷款市场利率下行”，当月1年期、5年期LPR即分别下降20bp、10bp；2022年初疫情再度冲击，4月政治局会议提出抓紧谋划增量政策工具、加大相机调控力度等，随后国务院部署稳经济一揽子措施，加大减税降费、社保缓缴等力度，推出政策性、开发性金融工具等增量政策。

1.2、经济持续修复下，今年4月政治局会议或重在推动政策落地、而非“强刺激”

一季度经济总量持续修复，内生动能进一步增强。一季度GDP增长4.5%、两年复合同比4.6%，好于市场平均预期的4.0%；第(di)三产业GDP表(biao)现明显好于第二产业，增长5.4%、较去(qu)年四(si)季度提升3.1个百分点。场景恢复提振下、社零(ling)超预期增长，3月社零同比10.6%、遠(yuan)好于预期的7.2%。制造业PMI亦維(wei)持较高水平；3月，制造业PMI錄(lu)得(de)51.9%、高于市场平均预期的51.6%，處(chu)于近两年来次高水平；生产、新訂(ding)單(dan)指数来看，产需均处于景气扩张区间。

同时，年初“拼(pin)经济”政策力度不低，4月政治局会议重点或在推进落地，而非再度增强调控。年初以来，财政、货币政策力度均有加力，3月下旬央行降准，引导资金加大对实体、基建等支持；同时专项债发行靠前、项目推进加快等。考虑已有政策安排力度不低，广义财政支出预算增速较2022年实际支出增速提升近3个百分点至5.9%；叠加2022年政策累积效应的滞后显现，4月政治局会议推出新的宏观刺激措施概率较低。

经济总体向好下，结构分化、修复不平衡等特征较为突出，扩内需、稳就业等或是4月政治局会议经济工作重点部署领域。投资端，3月地产销售、投资虽有改善，但新开工投资未见好转、同比下降29%、拖累依然较大；消费端，中低收入人群收入和消费修复缓慢，一季度农民工人均收入增长放缓、农村居民人均消费支出改善弱于城镇和过往；就业端，青年群体就业压力仍大，16-24岁人口失业率抬升1.5个百分点至19.6%、创历史同期新高。

1.3、经济结构分化、不平衡等特征突出下，产业、就业、消费等结构政策或是重点

针对地产修复弹性不足，当前政策思路已较为清晰，通过产业投资加码以部分对冲；近期，央地领导密集调研，重点聚焦科技创新、产业转型等领域亦透(tou)露(lu)产业政策加码信(xin)號(hao)。两会后，总书记首站调研广东，同过往同期调研相比，本(ben)次调研更强调高质量发展、高水平科技自立自强、建设现代化产业体系等；而总理首站湖南调研活动重点聚焦先进制造业发展，而于北京独角兽企业调研亦指向对智能高科技等战略新兴产业重视度提升。

部委与地方层面也动态频频，数字科技赋能、绿色发展、优化营商环境等或是后续政策重点。两会后，发改委、科技部、工信部等密集会见外方领导人和高管(guan)，强调对数字化、智能化、绿色化等方面的深(shen)化合作；此外，发改委、工信部等均鼓(gu)勵(li)各地爭(zheng)当优化营商环境的排頭(tou)兵(bing)，因(yin)城施策，促进企业融通创新。地方层面，3月下旬以来，多地新任(ren)一把(ba)手首站调研地方优势产业中的龍(long)头企业，普(pu)遍(bian)强调希(xi)望(wang)企业加大科技创新力度、加快产业升級(ji)，同时强调政府为企业做好服(fu)务、创造良(liang)好营商环境等。

促消费方面，央地近期政策密集出台，重点关註(zhu)促进大宗消费、增强县域消费、加大对消费平台建设支持等。近期，发改委宣布将抓紧出台一系列关于恢复和扩大消费的政策文件，相比之前，着重强调加大对新能源车消费、提振居民收入等方面政策支持力度。地方层面，各地政府重点围绕促大宗消费，智能家電(dian)、汽(qi)车促销等，以及加大对消费平台支出、加快商业圈(quan)建设、品(pin)牌(pai)培(pei)育(yu)引进等，推动县域消费等领域出台系列政策。

就业問(wen)题突出下，稳就业或也是4月政治局会议的重点议题之一。青年失业率持续走(zou)高下，为毕业生等重点群体提供就业服务、扩大就业有效需求是当前政策重点。中央层面，国务院常务会议多次强调对高校(xiao)毕业生、农民工的就业部署工作，并提出以工代赈、社保缓缴、强化宏观与产业政策等方式扩大就业需求。地方层面則(ze)組(zu)織(zhi)开展各類(lei)高校招(zhao)聘(pin)会，以校園(yuan)招聘为陣(zhen)地落实高校毕业生就业工作等。

经过研究(jiu)，我(wo)們(men)发现：

（1）4月中央政治局会议，是两会之后中央层面讨论经济工作的重要会议；当年初宏观形势变化较大时，4月会议会相应调整年初政策安排。一旦4月政治局会议调整年初政策安排，对二季度宏观政策影响显著，大多有新举措推出。

（2）经济持续修复、政策发力靠前下，4月政治局会议重点或在推进政策安排落实见效，而非“强刺激”。经济总体向好下，结构分化、修复不平衡等特征较为突出，扩内需、稳就业等或是4月政治局会议经济工作重点部署领域。

（3）针对地产修复弹性不足，当前政策思路已较为清晰，通过产业投资加码来部分对冲；领导密集调研相关产业后，4月政治局会议或对产业发展做出进一步指引；同时，近期央地对促消费、稳就业重视度提升，或亦是4月政治局会议经济工作部署重点领域。

风险提示

1、疫情反复。疫情演(yan)繹(yi)仍存在不确定性，仍需紧密跟(gen)蹤(zong)各地疫情演变及对疫情防(fang)控和经济的潛(qian)在擾(rao)动。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指標(biao)，可能存在统计或者处理方法(fa)上的误差和偏(pian)误；部分数据结果也可能受(shou)到樣(yang)本範(fan)围、统计口徑(jing)等影响。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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