广告传媒行业即将翻天覆地的变革

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>美(mei)股(gu)持(chi)續(xu)爆(bao)發(fa)，憑(ping)什(shen)麽(me)？

亞(ya)太(tai)股市(shi)中(zhong)，日(ri)本(ben)股市飛(fei)天(tian)。

今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)，日經(jing)225指(zhi)數(shu)大(da)漲(zhang)近(jin)30%，創(chuang)下(xia)1990泡(pao)沫(mo)破(po)裂(lie)以来最(zui)高(gao)。其(qi)余(yu)多(duo)数亚太股市也(ye)“欲(yu)與(yu)天公(gong)試(shi)比(bi)高”，從(cong)東(dong)亚到(dao)南(nan)亚，再(zai)到东南亚，股指表(biao)現(xian)都(dou)紅(hong)红火(huo)火，為(wei)投(tou)資(zi)者(zhe)创造(zao)了(le)非(fei)常(chang)豐(feng)厚(hou)的(de)回(hui)報(bao)。

美股也異(yi)常火爆，納(na)斯(si)達(da)克(ke)指数今年大涨31%，離(li)2021年歷(li)史(shi)最高僅(jin)下跌(die)15%。標(biao)普(pu)500指数已(yi)经突(tu)破4300點(dian)，較(jiao)年初(chu)大涨14%，离历史高峰(feng)仅下跌9%。

而(er)中國(guo)區(qu)股票(piao)市場(chang)則(ze)另(ling)辟(pi)蹊(qi)徑(jing)，壹(yi)路(lu)保(bao)持下跌隊(dui)形(xing)。對(dui)标纳斯达克的创業(ye)板(ban)指年後(hou)大跌17%，较年初也同(tong)樣(yang)下跌8%,並(bing)於(yu)前(qian)兩(liang)日刷(shua)新(xin)3年来低(di)位(wei)。滬(hu)深(shen)300、上(shang)證(zheng)50等(deng)核(he)心(xin)资產(chan)的股指表现均(jun)不(bu)佳(jia)。港(gang)股同样一言(yan)難(nan)盡(jin)，恒(heng)生(sheng)科(ke)技(ji)指数曾(zeng)在(zai)5月(yue)底(di)下破3600点，恒生指数曾墜(zhui)落(luo)至(zhi)18000点。

美股領(ling)攜(xie)全(quan)球(qiu)股市上天，A股港股则持续下坠，妳(ni)能(neng)奈(nai)幾(ji)何(he)？

01

今年上半(ban)年，美国经历了銀(yin)行(xing)业破产動(dong)蕩(dang)危(wei)機(ji)，但(dan)依(yi)舊(jiu)擋(dang)不住(zhu)美股持续上涨的驅(qu)动力(li)。Why？

年初的時(shi)候(hou)，市场主(zhu)流(liu)且(qie)一致(zhi)預(yu)期(qi)是(shi)美国经濟(ji)會(hui)以较快(kuai)的速(su)度(du)陷(xian)入(ru)衰(shuai)退(tui)，軟(ruan)著(zhe)陸(lu)的可(ke)能性(xing)比较低。但事(shi)實(shi)上，经過(guo)這(zhe)几月的现实驗(yan)证，美国经济并沒(mei)有(you)那(na)么順(shun)利(li)滑(hua)入衰退。

具(ju)體(ti)来看(kan)，5月份(fen)，Markit制(zhi)造业PMI終(zhong)值(zhi)48.4%，低于4月份的50.2%，为近3個(ge)月最低水(shui)平(ping)。此(ci)外(wai)，5月ISM制造业指数为46.9，较4月回落，且不及(ji)市场预期，已連(lian)续七(qi)个月萎(wei)縮(suo)，持续萎缩时間(jian)创下2009年以来最長(chang)。

不得(de)不提(ti)一下，两者PMI整(zheng)体表现出(chu)现较大劈(pi)叉(cha)，主要(yao)原(yuan)因(yin)是ISM指数所(suo)采(cai)集(ji)到的数據(ju)更(geng)側(ce)重(zhong)于規(gui)模(mo)较大的跨(kua)国公司(si)，但并不局(ju)限(xian)于美国當(dang)地(di)的公司，而Markit指数更關(guan)註(zhu)不同公司规模的代(dai)表性組(zu)合(he)，但仅限于美国当地公司。

再看服(fu)務(wu)业PMI，5月份为54.9%。这已经是连续第(di)5个月回升(sheng)，且越(yue)来越脫(tuo)离50榮(rong)枯(ku)線(xian)。

看最终消(xiao)費(fei)零(ling)售(shou)数据，4月份環(huan)比增(zeng)长0.4%，止(zhi)住了前两个月持续下滑的勢(shi)頭(tou)，但连续3个月不及预期。同比增速为1.6%，创下2020年5月以来最低水平，遠(yuan)低于通(tong)脹(zhang)率(lv)，实際(ji)零售銷(xiao)售額(e)其实早(zao)已陷入負(fu)增长。

整体来看，制造业萎靡(mi)，但服务业表现還(hai)是有较強(qiang)韌(ren)性，是美国经济表现抗(kang)壓(ya)的重要侧面(mian)。

流动性方(fang)面整体还是如(ru)年初市场预期那样，美聯(lian)儲(chu)会結(jie)束(shu)本輪(lun)加(jia)息(xi)周(zhou)期，雖(sui)然(ran)中间波(bo)折(zhe)不小(xiao)，但整体还是在预期框(kuang)架(jia)裏(li)面走(zou)。通胀持续下滑，美联储持续加息的压力有所緩(huan)解(jie)。

5月，美国CPI同比上涨4%，低于预期的4.1%，前值为4.9%，创下2021年3月以来最低。其中，能源(yuan)價(jia)格(ge)环比和(he)同比降(jiang)幅(fu)分(fen)別(bie)为3.6%、11.7%，而4月环比升0.6%，是推(tui)动5月CPI涨幅回落的重要因素(su)。当然，同比增速大幅下滑还有一个不可忽(hu)視(shi)的因素，就(jiu)是去(qu)年同期基(ji)数很(hen)高，前后几个月曾急(ji)速攀(pan)升。

不过，5月核心CPI环比涨幅连续3个月維(wei)持在0.4%，同比涨幅5.3%，低于4月的5.5%。这证明(ming)美国的通胀粘(zhan)性还是比较高的，但美联储加息周期还是走到了尾(wei)聲(sheng)。

除(chu)此之(zhi)外，美股今年以来的大涨，还跟(gen)ChatGPT的出现有莫(mo)大关系(xi)。新的产业出现了，新的预期出来了，还有新的故(gu)事可以講(jiang)，推动核心科技股瘋(feng)狂(kuang)暴(bao)涨。1月份以来，蘋(ping)果(guo)、微(wei)软、谷(gu)歌(ge)、亚馬(ma)遜(xun)、Meta以及特(te)斯拉(la)在內(nei)的科技巨(ju)头涨幅中位数高达43%，几乎(hu)是标普500涨幅的5倍(bei)。

六(liu)大科技巨头平均涨幅高达70%，而标普500其余股票平均涨幅仅为了0.1%。六大科技股的平均市盈(ying)率为35倍，比市场水平高出了80%。

總(zong)而言之，美国经济没有如市场预期那样進(jin)入衰退，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)波瀾(lan)不驚(jing)，而新的AI故事又(you)橫(heng)空(kong)出世(shi)，共(gong)同導(dao)致了美国股市的强势反(fan)彈(dan)。

02

年初的时候，市场都预期中国会迎(ying)来较好(hao)的经济復(fu)蘇(su)。不过，隨(sui)着时间的落地，会发现这个邏(luo)輯(ji)并没有站(zhan)住腳(jiao)跟。这从PMI、社(she)融(rong)以及最终的GDP数据均能反應(ying)出来。

从高頻(pin)数据看，5月份内需(xu)仍(reng)然会承(cheng)受(shou)不小压力。要知(zhi)道(dao)，4月社零两年复合平均增速为2,6%，3月为3.3%，2月为5.1%。外需方面也承受较大压力。按(an)照(zhao)海(hai)关总署(shu)的数据，5月出口(kou)金(jin)额，按美元(yuan)計(ji)，同比-7.5%，而预期是0.1%，较4月大幅下行16个百(bai)分点。如果以疫(yi)情(qing)前2019年同期出口金额为基数计算(suan)4年复合增速，5月出口增速为7.3%，较4月的11.1%大幅下滑3.8%。

再看5月宏(hong)觀(guan)金融数据。社融规模1.56萬(wan)億(yi)元，低于预期的2万亿元，同比少(shao)增1.31万亿元。其中，人(ren)民(min)币貸(dai)款(kuan)1.36万亿元，低于预期的1.6万亿元，同比少增5418亿元。

拆(chai)分看，企(qi)业端(duan)同比少增6742亿元，短(duan)贷和票据融资累(lei)计少增9000亿元，而中长期贷款多增2147亿元，仍然保持了一定(ding)韧性，但相(xiang)较于一季(ji)度誇(kua)張(zhang)的情況(kuang)大幅收(shou)斂(lian)了。

居(ju)民端新增短贷和中长贷分别为1988亿元、1684亿元，较去年5月分别多增148亿元、637亿元。其中，中长贷逆(ni)轉(zhuan)了4月罕(han)見(jian)负增长的情形。一方面，提前还贷潮(chao)现象(xiang)有所缓解；另一方面，去年疫情封(feng)控(kong)较为嚴(yan)格，基数相对较低。

M2供(gong)应年率为11.6%，低于预期的12.1%和4月的12.4%。主要原因是居民与企业端存(cun)款同比少增了2029亿元、12393亿元。不过，5月居民新增存款仍然有5364亿元，其表现在过去5年仅次(ci)于去年。从这个维度看，居民销售意(yi)願(yuan)仍然还是比较謹(jin)慎(shen)的。

从最近披(pi)露(lu)的各(ge)種(zhong)数据来看，国内经济承压还是比较明顯(xian)的。而此前政策跟进并没有很及时，合力导致了A股市场持续下跌。港股分子(zi)端受制于国内经济基本面的下修(xiu)，而流动性则受制于美元。后者遲(chi)迟没有见到降息的到来，美元指数还走了一波不小的反弹。

因此，港A两市演(yan)繹(yi)“弱(ruo)现实，弱预期”的狀(zhuang)態(tai)几个月了。好了，现在货币政策跟进了。

6月13日，央(yang)行宣(xuan)布(bu)將(jiang)7天逆回購(gou)利率从2%下調(tiao)至1.9%。按照过往(wang)经验和慣(guan)例(li)，中期借(jie)贷便(bian)利利率（MLF）也将同步(bu)下调10个基点。接(jie)着6月20日，LPR的利率也将跟随下调。

靴(xue)子落地之后，接下里的演绎情形大致有三(san)种情况：

第一，政策保持定力，短期内不会再进一步降息了（即(ji)不会大水漫(man)灌(guan)），预期经济觸(chu)底好转；

第二(er)，政策保持定力，短期内不会再进一步降息了（即不会大水漫灌），经济表现还是会承压；

第三，寬(kuan)货币窗(chuang)口打(da)開(kai)了，会以较快速度进一步降息。

不同情形对应着不同的A股市场表现。在我(wo)看来，第一种情况，只(zhi)要是经济好转了，那么A股也将迎来触底反转，会有一波比较好的行情。第二种情况，A股修正(zheng)一波弱预期之后，后面仍然重回“弱现实，弱预期”状态，市场还将繼(ji)续承压，磨(mo)一磨底；第三种情况，经济持续承压，政策一直(zhi)呵(he)護(hu)，屬(shu)于“弱现实，强预期”状态，那么A股也将会有较好表现。

昨(zuo)日，10年期国債(zhai)期货价格大涨0.27%，今日续涨，那么在專(zhuan)业做(zuo)债的机構(gou)来看，预期是第二种或(huo)第三种情况，不会是第一种（PS：价格会大跌）。在我看来，第二种情况概(gai)率会更大一些(xie)，因为年初定下远低于市场预期的5%GDP目(mu)标，也就暗(an)含(han)了今年不会有大水漫灌，政策整体还是托(tuo)而不舉(ju)。

03

中美经济周期錯(cuo)位，年初設(she)想(xiang)的美国经济衰退迟迟没有兌(dui)现，而设想的中国经济强复苏也没有实现。这就导致了市场走势的异同。不同的市场，不同的交(jiao)易(yi)逻辑，不宜(yi)苛(ke)求(qiu)同涨同跌。

现在，美国经济没有出现衰退，也不意味(wei)着接下来衰退不会发生。货币的累積(ji)效(xiao)应和滯(zhi)后效应，以及银行业动荡危机的緊(jin)缩效应，对于美国经济的沖(chong)擊(ji)会是非线性的，衰退应該(gai)还是难以避(bi)免(mian)的。

当前，市场对于国内经济表现较为悲(bei)观，但随着时间的进一步演进，疫情的傷(shang)疤(ba)效应逐(zhu)步消退，以及政策的托而不举，說(shuo)不一定接下来也会有韧性表现。

美股上天，A股入地，股民頗(po)为無(wu)奈，被(bei)调侃(kan)是没有脊(ji)梁(liang)的软骨(gu)动物(wu)。不过，机会都是跌出来的，当前价值藍(lan)籌(chou)板塊(kuai)已经具備(bei)中长期配(pei)置(zhi)价值，越跌机会越大。（全文(wen)完(wan)）

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