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youxiwanfayimaoxianweizhutigonglezangyuqilianzixun，rangganxingqudepengyoudounengzaipingtaijinxingxinwenyuedu；gaoduziyoudetansuowanfa，zaiquanxindeshijiezhongshuxienizijidechuanqi。youbutongdeqingjing，wanjiaxuyaogenjubutongderenwulaijianduanshengzi，bieyiweihenjiandano。0jingcairejukanbuting：hahajianshenfangshenghuodabaozhadijiguihaishijiegeininanyanzhaibilu，gengduohaojuzhizaisouhu！恒(heng)工(gong)精(jing)密(mi)：人(ren)均(jun)產(chan)出(chu)為(wei)同(tong)業(ye)均值(zhi)兩(liang)倍(bei)的(de)連(lian)鑄(zhu)技(ji)術(shu)龍(long)頭(tou) 迎(ying)“需(xu)求(qiu)+集(ji)中(zhong)度(du)”雙(shuang)增(zeng)機(ji)遇(yu)丨(shu)IPO黃(huang)金(jin)眼(yan)

國(guo)內(nei)连铸技术龙头企(qi)业恒工精密，即(ji)將(jiang)在(zai)創(chuang)业板(ban)完(wan)成(cheng)IPO的最(zui)後(hou)沖(chong)刺(ci)。

近(jin)日(ri)恒工精密首(shou)次(ci)公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)所(suo)有(you)細(xi)節(jie)已(yi)敲(qiao)定(ding)，公司(si)最終(zhong)確(que)定发行價(jia)格(ge)为36.9元(yuan)/股，對(dui)應(ying)2022年(nian)扣(kou)除(chu)非(fei)經(jing)常(chang)性(xing)損(sun)益(yi)前(qian)后孰(shu)低(di)的攤(tan)薄(bo)后市(shi)盈(ying)率(lv)为34.46倍，以(yi)2197.25萬(wan)股发行新(xin)股數(shu)計(ji)算(suan)，預(yu)计募(mu)資(zi)资金總(zong)額(e)約(yue)为8.11億(yi)元，扣除发行費(fei)用(yong)后募集资金凈(jing)额约为7.21亿元。

按(an)照(zhao)招(zhao)股書(shu)披(pi)露(lu)，公司此(ci)次资金将用於(yu)流(liu)體(ti)裝(zhuang)備(bei)零(ling)部(bu)件(jian)制(zhi)造(zao)項(xiang)目(mu)、流体装备核(he)心(xin)部件擴(kuo)产项目、技术研(yan)发中心建(jian)設(she)项目、補(bu)充(chong)流動(dong)资金以及(ji)償(chang)還(hai)有息(xi)負(fu)債(zhai)，目前公司流体装备零部件制造项目、流体装备核心部件扩产项目、技术研发中心建设项目均已完成项目备案(an)和(he)獲(huo)得(de)環(huan)評(ping)批(pi)復(fu)文(wen)號(hao)。

目前看(kan)來(lai)，作(zuo)为国内精密机加(jia)工件及连續(xu)铸鐵(tie)件領(ling)先(xian)制造商(shang)，恒工精密连续铸铁和球(qiu)墨(mo)铸铁工藝(yi)處(chu)于行业领先地(di)位(wei)，擁(yong)有海(hai)天(tian)集團(tuan)、三(san)壹(yi)重(zhong)工等(deng)一眾(zhong)知(zhi)名(ming)企业客(ke)戶(hu)，市場(chang)地位顯(xian)著(zhu)。即便(bian)经歷(li)了(le)2022年行业低迷(mi)期(qi)，公司整(zheng)体业績(ji)依(yi)舊(jiu)处于上(shang)行態(tai)勢(shi)，未(wei)来隨(sui)著(zhe)下(xia)遊(you)需求不(bu)斷(duan)增長(chang)以及国产龙头集中度提(ti)升(sheng)机遇，恒工精密有望(wang)延(yan)续业绩上行趨(qu)势。

圖(tu)/招股书

競(jing)爭(zheng)壁(bi)壘(lei)構(gou)築(zhu)成型(xing)“一体两翼(yi)”不断完善(shan)

国内精密机加工件及连续铸铁件领先制造商恒工精密，已经构筑竞争壁垒显著的“一体两翼”完备业務(wu)格局(ju)，其(qi)中“一体”是(shi)指(zhi)高(gao)質(zhi)量(liang)连续铸铁件的生(sheng)产能(neng)力(li)，“两翼”分(fen)別(bie)是连续铸铁件在空(kong)壓(ya)机领域(yu)的批量应用和在液(ye)压装备领域的批量应用。

资料(liao)显示(shi)，公司连续铸造工艺區(qu)别于傳(chuan)統(tong)铸造的砂(sha)铸工艺，采(cai)用先進(jin)的水(shui)平(ping)连续铸造工艺，克(ke)服(fu)了传统铸造工艺材(cai)质不均勻(yun)、产品(pin)缺(que)陷(xian)率高的缺點(dian)，保(bao)證(zheng)了产品的致(zhi)密性和良(liang)品率。在此基(ji)礎(chu)上，通(tong)過(guo)在铁水中添(tian)加稀(xi)土(tu)合(he)金等材料对铁水中所含(han)碳(tan)元素(su)进行球化(hua)处理(li)，使(shi)其形(xing)成球狀(zhuang)石(shi)墨，有效(xiao)地提高了铸铁的机械(xie)性能，特(te)别是提高了強(qiang)度及塑(su)性，可(ke)廣(guang)泛(fan)应用于下游机械装备制造行业。

图/招股书

在建立(li)了成熟(shu)的连续铸铁生产工艺的基础上，2015年，公司进行产业鏈(lian)延展(zhan)升級(ji)，從(cong)單(dan)一的连续铸铁产品研制、生产和銷(xiao)售(shou)延伸(shen)到(dao)精密机加工件的研制和生产，具(ju)备从连铸球墨铸铁材料研发、生产、机加工至(zhi)成品零部件的整套(tao)方(fang)案解(jie)決(jue)能力，可为客户實(shi)現(xian)“以铁代(dai)鋼(gang)”的零部件降(jiang)本(ben)一站(zhan)式(shi)服务，相(xiang)較(jiao)于同行的江(jiang)蘇(su)華(hua)龙、河(he)南(nan)国泰(tai)等，公司在产能、连铸技术研发、一站式解决能力方面(mian)竞争優(you)势明(ming)显。

目前主(zhu)要(yao)产品包(bao)括(kuo)轉(zhuan)子(zi)、液压閥(fa)塊(kuai)、導(dao)向(xiang)套等，可广泛应用于空压设备、工程(cheng)机械、註(zhu)塑设备、传动装备等行业领域。

资料来源(yuan)：公司官(guan)網(wang)

根(gen)據(ju)公司官网披露，公司自(zi)主研发出一系(xi)列(lie)连续铸铁生产線(xian)，经过多(duo)年的技术改(gai)良和创新，所生产的连续铸铁相比(bi)其他(ta)材料有組(zu)織(zhi)细密、内部缺陷少(shao)、性能优越(yue)，成品率高等优点，相比鍛(duan)钢同比重量輕(qing)8%，加工余(yu)量降低30%，綜(zong)合人工成本降低45%，刀(dao)具节省(sheng)45%-60%。

並(bing)且(qie)，不同于大(da)部分同业企业僅(jin)致力于行业内某(mou)一领域的发展，公司拥有较为完善的产业链布(bu)局，不仅能在企业内部产生協(xie)同效应，保障(zhang)公司优质铸铁件供(gong)应，有效降低生产成本，縮(suo)短(duan)交(jiao)貨(huo)周(zhou)期；同時(shi)有助(zhu)于公司从原(yuan)料生产到精细加工，全(quan)方位提升产品性能，为客户提供一站式解决方案，更(geng)好(hao)地滿(man)足(zu)其需求。

竞争优势加持(chi)下，恒工精密收(shou)获了一众优质客户，取(qu)得了显著的市场地位。

成立至今(jin)，公司先后为多個(ge)行业提供连续铸铁产品及加工的一站式解决方案，公司在液压领域已将产品穩(wen)定地供应給(gei)海天集团、徐(xu)工机械、三一重工等国内外(wai)企业；空压领域已與(yu)阿(e)特拉(la)斯(si)科(ke)普(pu)柯(ke)、漢(han)鐘(zhong)精机、東(dong)亞(ya)机械等知名国内外企业建立长期合作關(guan)系。

公司的产品受(shou)到下游客户的广泛認(ren)可，公司产能在国内连续铸造工艺竞争对手(shou)中位居(ju)前列，曾(zeng)获得中国铸造协會(hui)頒(ban)发的“2018年度中国铸造行业单项冠(guan)軍(jun)产品”獎(jiang)。2020年，公司榮(rong)获国家(jia)工信(xin)部颁发的“第(di)二(er)批專(zhuan)精特新?小(xiao)巨(ju)人‘企业”荣譽(yu)。

2021年，恒工连续铸铁件产量为13.4万噸(dun)，市占(zhan)率为59.4%，是连铸技术在国内的龙头企业和主要应用推(tui)动者(zhe)。

基于此，恒工精密在宏(hong)觀(guan)经濟(ji)环境(jing)并不景(jing)氣(qi)的近幾(ji)年，整体业绩依旧具备上行态势。

资料来源：公司官网

逆(ni)势环境中业绩仍(reng)处上升通道(dao)

逆势維(wei)持增势，恒工精密營(ying)收規(gui)模(mo)上行。

公司的主营业务收入(ru)主要由(you)精密机加工件和连续铸铁件两部分构成。其中精密机加工件为公司按照客户需求及提供的图紙(zhi)，从连续铸造环节开始(shi)生产，经过机加工制造出的机械装备用精密机加工件；连续铸铁件为通过连铸工艺铸造出的铸铁，最终主要销售给机械设备零部件的制造与加工商。

图/招股书

目前收入占比以精密机加工件为主，占发行人主营业务收入比例(li)分别为55.80%、61.55%、59.02%。其中又(you)以转子为代表(biao)的空压件和以液压阀块、导向套为代表的液压装备件占精密机加工件比例较高；此外，公司的产品还包括以輸(shu)送(song)輥(gun)为代表的传动装备件，以及玻(bo)璃(li)模具底(di)模、皮(pi)帶(dai)輪(lun)等其他机加工件。

2021年，公司核心产品空压件、液压装备件、连续铸铁件销量分别同比增长86.03%、51.94%、22.35%至14,839.21吨、32,634.57吨、53,637.58吨，保持近乎(hu)100%的产销率。即便在行业低迷的2022年，空压件、连续铸铁件销量还有一定增长。

使得公司2020-2022年总营收分别達(da)到5.28亿元、8.78亿元、8.64亿元，年均复合增速(su)27.60%。

图/招股书

此外值得注意(yi)点是，恒工精密2020-2022年人均产出分别为105.62、142.15、146.65万元/人，遠(yuan)远高过同行业可比公司均值的60.07、70.7、71.03万元/人，体现出公司业务模式的效率优势。

图/招股书

传导至利(li)潤(run)端(duan)，原材料成本大幅(fu)影(ying)響(xiang)下毛(mao)利率水平依旧稳健(jian)，疊(die)加费用率优化，净利润增速再(zai)上一个臺(tai)階(jie)。

首先在毛利率方面，2020年以来，全球原材料价格波(bo)动也(ye)影响到了公司毛利率表现，雖(sui)然(ran)公司具备向下游传导能力，但(dan)经销模式下，公司对经销商的单位产品毛利金额保持稳定，但随着销售价格上漲(zhang)，导致整体毛利率下降；直(zhi)销模式下，与客户协商最终价格普遍(bian)存(cun)在一定周期，综合导致2021年度公司主营业务毛利率下降。

2022年，国内工程机械行业处于下行調(tiao)整期，叠加宏观经济增速放(fang)緩(huan)、工程有效开工率不足等因(yin)素影响，国内工程机械市场需求有所下降，同时成本端生铁、廢(fei)钢的市场价格呈(cheng)现先涨后降趋势，导致公司产品的毛利受到一定程度擠(ji)压，

此背(bei)景下，公司主营业务毛利率分别为28.32%、25.17%和23.14%，综合毛利率分别为27.97%、24.50%和22.67%，公司毛利率水平仅有小幅下滑(hua)。

而(er)在费用率方面，公司在研发费用三年年均复合增长25.1%的基础上，2020-2022年整体费用率分别为13.65%、10.57%、9.26%，处于持续优化中，最终带动公司歸(gui)母(mu)净利润分别为0.61亿元、1.02亿元、1.05亿元，年复合增速达到了37.98%。最新数据显示，公司2023一季(ji)度归母净利润繼(ji)续同比增长35.61%至0.30亿元。

图/招股书

展望未来，核心应用领域的需求增长不断为恒工精密提供发展助力。

需求增长叠加龙头集中度提升增长动力稳固(gu)

首先，作为全球第一大铸件生产国，国内市场依旧处于增长区間(jian)。

从区域分布来看，2020年中国以5,195万吨的产量保持全球第一大铸件生产国的地位，是2020年前十(shi)大铸件生产国中增幅最大的国家，约占全球铸件产量的49.24%，较2019年提高了4.54个百(bai)分点；印(yin)度緊(jin)随其后位居第二位，铸件产量同比下降1.54%，达到1,131.44万吨；位居第三的美(mei)国铸件产量同比下降13.77%，产量达974.88万吨。

中国铸造协会数据显示，2021年受下游主机行业的带动，我(wo)国铸件总产量达到5,405万吨，同比增长4.04%，2014-2021年复合增长率为2.27%，总体保持增长态势。

同时，恒工精密核心应用的空压领域和液压领域，需求增长态势十分明显。

据压缩机网、中商产业研究(jiu)院(yuan)发布的数据显示，2016-2021年，中国空气压缩机行业市场规模基本呈逐(zhu)年上升态势，从2016年的市场规模491.7亿元增长至2021年的605.5亿元，年均复合增长率为4.25%。预计到2022年，我国空气压缩机行业市场规模将达到627.7亿元。

其中恒工目前主要产品之(zhi)一的螺(luo)桿(gan)转子，正(zheng)是螺杆主机中的最核心部件，也是空压机的最核心部件。随着我国经济进入高速增长期，工业的繁(fan)荣发展带动国内螺杆式空压机市场需求快(kuai)速增长，螺杆式空压机在大中功(gong)率市场迅(xun)速占据较大份(fen)额，对易(yi)损件多、可靠(kao)性差(cha)、高耗(hao)能的活(huo)塞(sai)压缩机实现逐步(bu)替(ti)代，螺杆式空压机进入高速发展期。

液压装备方面，作为现代机械装备与机電(dian)产品的重要基础，正被(bei)广泛应用于各(ge)類(lei)行走(zou)机械、工业机械与大型装备。根据中国液压气动密封(feng)件工业协会统计数据，我国液压工业总产值从2009年度的269亿元，快速增长至2014年的509亿元，年复合增长率达13.6%。

此后，我国液压行业步入相对稳定增长阶段(duan)，行业工业总产值从2015年的522亿元增长到2020年的724亿元，年均复合增长率达到6.76%。2021年，我国液压工业总产值预计已经达到771亿元。

此外，国内连续铸造行业集中度有望提升，头部企业市场份额将进一步扩大。

对比国外连续铸造企业经过多年发展，竞争格局已相对稳定而言(yan)，国内市场起(qi)步较晚(wan)，依托(tuo)国内龐(pang)大的市场需求，材料产能将稳定增长并逐步向具有机加工优势的企业聚(ju)集，市场集中度将进一步提升。具有一体化产品服务能力、掌(zhang)握(wo)优质客户资源的企业将受益于产业集中度提升，进一步扩大市场份额。

叠加此次恒工精密成功募资投(tou)产“流体装备零部件制造项目”及“流体装备核心部件扩产项目”，将继续扩充公司机加工环节产能，提升连续铸铁件的优势及特点，并开拓(tuo)导向套、真(zhen)空泵(beng)、传动齒(chi)轮等新興(xing)领域的应用，使得恒工精密能夠(gou)更大程度享(xiang)受到行业增长机遇，公司有望迎来业绩增长提速。

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