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meilunmeihuandejinenghuamian，guangcaiduomudejinengduizhantexiao；yuyindaochufenxiangappshiyikuanfeichanghaoyongdeshoujizaixianyuyinchuligongju；hailiangdeyaoguaijinzaiqihezhong，meiyicishuaxindouhuigeinibutongdexuanze，wanjiamenkeyigenjuzijizhidingdecelvejinxingpeiyang。suoyouziyuanzhenghehou，bixuzaiguidingshijianneidaodaanquanquyu；【duchuangyuyinchangliaojiaoyou】【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】資(zi)金(jin)面(mian)壓(ya)力(li)緩(huan)解(jie)，內(nei)外(wai)资加(jia)倉(cang)順(shun)周(zhou)期(qi)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周報(bao)（1123）

上(shang)周央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场凈(jing)投(tou)放(fang)，MLF超(chao)額(e)續(xu)作(zuo)釋(shi)放維(wei)穩(wen)信(xin)號(hao)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)下(xia)行，短(duan)、長(chang)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率繼(ji)续上行。股(gu)市方(fang)面，北(bei)上资金和(he)融资资金继续流入(ru)，ETF轉(zhuan)為(wei)流入，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)，股市流动性改(gai)善(shan)。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加仓化(hua)工(gong)、電(dian)氣(qi)設(she)備(bei)、機(ji)械(xie)设备、有(you)色(se)金屬(shu)等(deng)，融资资金買(mai)入汽(qi)車(che)、有色金属、化工等，内外资共(gong)同(tong)加仓顺周期；寬(kuan)指(zhi)ETF均(jun)为净申(shen)購(gou)，行業(ye)ETF以(yi)净申购为主(zhu)，其(qi)中(zhong)信息(xi)技(ji)術(shu)和券(quan)商類(lei)ETF申购較(jiao)多(duo)。VIX指數(shu)上升(sheng)，風(feng)險(xian)偏好回(hui)落(luo)，美(mei)元(yuan)指数下降(jiang)，人(ren)民(min)币继续升值(zhi)。

? 新(xin)增(zeng)自(zi)然(ran)人投资者继续放缓。最(zui)新数據(ju)顯(xian)示(shi)，2020年(nian)11月(yue)新增自然人投资者数目(mu)为111.78萬(wan)人，相(xiang)比(bi)10月的(de)153.88万人继续放缓。最近(jin)三(san)個(ge)月隨(sui)著(zhe)市场進(jin)入震(zhen)蕩(dang)區(qu)間(jian)，賺(zhuan)錢(qian)效(xiao)應(ying)减弱(ruo)，新增个人投资者数目持续下降。与之(zhi)對(dui)应的，證(zheng)券公司(si)客(ke)戶(hu)交(jiao)易(yi)結(jie)算(suan)资金在(zai)三季(ji)度(du)转为净流出(chu)。今(jin)年以来个人投资者直(zhi)接(jie)入市貢(gong)獻(xian)增量(liang)资金有限(xian)，相比之下，公募(mu)基(ji)金规模的扩張(zhang)則(ze)持续了(le)更(geng)长時(shi)间，並(bing)且(qie)帶(dai)来了可(ke)觀(guan)的增量资金，今年前(qian)三个季度公募基金增量规模已(yi)經(jing)超万億(yi)，进壹(yi)步(bu)显示基金是(shi)本(ben)輪(lun)居(ju)民资金入市主要途(tu)徑(jing)。

? 上周（11月16日(ri)-11月20日）公开市场合(he)計(ji)净投放3500亿元。为维護(hu)銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性合理(li)充(chong)裕(yu)，上周央行逆(ni)回购净回籠(long)2500亿元，开展(zhan)8000亿元MLF操(cao)作，对沖(chong)本月到(dao)期规模後(hou)超额投放2000亿元。

? 货币市场利率下行，非(fei)银机構(gou)融资成(cheng)本回落；短、长端国债收益率均上升，同业存(cun)單(dan)發(fa)行规模縮(suo)小(xiao)，存单利率漲(zhang)跌(die)不(bu)一。截(jie)至(zhi)11月20日，R007下行99.9bp，DR007下行40.0bp。1年期国债收益率上行10.4bp，10年期国债收益率上行3.9bp，期限利差(cha)缩小6.5bp至0.36%。同业存单发行规模下降453.0亿元，3个月同业存单发行利率下行，6个月发行利率上行。

? 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为0.60，较前期较继续回升。北上资金继续流入，规模为55.1亿元；融资余(yu)额升高(gao)，融资资金净买入63.1亿元；ETF净流入122.8亿元。重要股东净减持金额增加，公布(bu)的计劃(hua)减持规模扩大。

? 从投资者偏好来看，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高的行业有化工、电气设备、机械设备、有色金属等，净賣(mai)出规模较高的是食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、电子(zi)、计算机等； 融资资金买入较多的为汽车、有色金属、化工等，净卖出较多的包(bao)括(kuo)银行、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、电子等。个股方面，陆股通净买入中国平(ping)安(an)最多，净卖出东方財(cai)富(fu)最高；融资客大幅(fu)加仓比亞(ya)迪(di)，融资净卖出较多的为中国平安。 宽指ETF均为净申购；行业ETF以净申购为主，其中信息技术和券商类ETF净申购较多，净申购规模最高的为華(hua)夏(xia)上证科(ke)創(chuang)板(ban)50ETF；净贖(shu)回最高为嘉(jia)實(shi)中证央企(qi)创新驅(qu)动ETF。

? 海(hai)外市场风险偏好回落，美元指数下降，十(shi)年期美债收益率下降；人民币继续升值。具(ju)体地(di)，VIX较前期上升0.60至23.7。美国1年期国债收益率较前期下降1.0bp，10年期下降6.0bp。美元指数下降0.71點(dian)。

? 风险提(ti)示：经濟(ji)数据低(di)於(yu)預(yu)期；政(zheng)策支(zhi)持力度不及(ji)预期；疫(yi)情(qing)扩散(san)超预期

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 新增自然人投资者继续放缓

最新数据显示，2020年11月新增自然人投资者数目为111.78万人，相比10月的153.88万人继续放缓。2020年以来，随着市场上行，新增自然人投资者数目有所(suo)提升，其中3月、7月、8月新增投资者较多，分(fen)別(bie)为188.9万人、242.4万人和179.3万人。 最近三个月随着市场进入震荡区间，赚钱效应减弱，新增个人投资者数目持续下降。与之对应的，证券公司客户交易结算资金从净流入转为净流出。具体来看，今年前三个季度客户结算资金累(lei)计增量规模为2600亿元，尤(you)其第(di)三季度转为净流出，三个季度的增量规模分别为2700亿元、700亿元和-800亿元。

相比之下，公募基金规模的扩张则持续了更长时间，并且带来了可观的增量资金。根(gen)据基金业協(xie)會(hui)公布的数据，今年前三个季度股票(piao)型(xing)和混(hun)合型开放式(shi)公募基金份(fen)额净增加1.2万亿份，按(an)照(zhao)基金平均单位(wei)净值和仓位的数据进行估(gu)算，基金为股市带来的增量资金规模前三个季度已经超過(guo)万亿。对比2014-2015年牛(niu)市，上一轮基金份额扩张从2014年11月开始(shi)，偏股类基金總(zong)份额止(zhi)跌回升，然后一直持续到2015年上半(ban)年。本轮从2019年开始，基金份额呈(cheng)現(xian)平稳持续扩张，并在2020年下半年开始加速(su)，本轮居民资金通过公募基金入市已经持续了兩(liang)年时间。并且从增量资金规模看，2020年公募基金带来的增量资金规模遠(yuan)远超过2014年，這(zhe)也(ye)进一步表(biao)明(ming)了不同于上一轮牛市，此(ci)轮上行周期中公募是居民资金入市的主要方式。 展望(wang)未(wei)来階(jie)段(duan)，市场在基本面驱动下有望继续上行，公募基金规模扩张將(jiang)得(de)以延(yan)续。但(dan)同时考(kao)慮(lv)到公募基金重仓股目前已经處(chu)于歷(li)史(shi)高位，估值有待(dai)消(xiao)化，基金发行節(jie)奏(zou)可能(neng)会略有放缓，公募基金增量在2021年大概(gai)率呈现前高后低的走(zou)勢(shi)。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本

上周（11月16日-11月20日）公开市场合计净投放3500亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场共进行3000亿元逆回购操作和8000亿元MLF操作，同期有5500亿元逆回购和2000亿元MLF到期。MLF对冲本月到期规模后，超额续作2000亿元，释放央行呵(he)护市场流动性稳定(ding)的信号。

货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率均上行，期限利差缩小。截至11月20日，R007为2.36%，较前期下行99.9bp，DR007为2.21%，较前期下行40.0bp，两者利差缩小59.9bp至0.15%。1年期国债到期收益率上升10.4bp至2.95%，10年期国债到期收益率上升3.9bp至3.31%，期限利差缩小6.5bp至0.36%。

同业存单发行规模缩小，存单利率涨跌不一，3个月同业存单发行利率下行，6个月发行利率上行。11月16日-11月20日，同业存单发行727只(zhi)，较上期减少(shao)65只，发行总规模3446.5亿元，较上期减少453.0亿元；截至11月22日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期變(bian)化10.4bp、-0.8bp、6.1bp至2.80%、3.24%、3.42%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，11月16日- 11月20日，偏股类公募基金发行276.0亿份，较前期降低，但仍(reng)处于历史较高水(shui)平。股票型ETF资金转为流入，对应净流入规模122.8亿元。融资余额升高， 全(quan)周整(zheng)个市场融资净买入63.1亿元，截至11月22日，A股融资余额为14452.4亿元。陆股通资金本周继续流入，當(dang)周净流入规模为55.1亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，11月16日-11月20日，IPO融资金额较前期升高至56.8亿元；限售(shou)解禁(jin)市值为1661.6亿元，较前期增加，未来一周解禁规模将回落至689.0亿元；重要股东净减持规模升高，净减持129.3亿元；公告(gao)的计划减持规模221.2亿元，较前期小幅增加。

05

投资者情緒(xu)

11月16日-11月20日，当周融资买入额为3465.0亿元；截至11月22日占(zhan)A股成交额比例(li)为8.89%，较前期降低0.42%，投资者交易活(huo)躍(yue)度减弱，股權(quan)风险溢(yi)價(jia)有所升高。

06

投资者偏好

（1）陆股通

11月16日-11月20日，陆股通资金净流入55.1亿元。行业偏好上，化工、电气设备、机械设备、有色金属这四(si)个行业大规模净买入，买入金额分别为30.3亿元、21.5亿元、19.5亿元和18.1亿元。净卖出规模较高为食品饮料、电子、计算机等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括中国平安（+17.8亿元）、興(xing)业银行（+7.7亿元）、先(xian)導(dao)智(zhi)能（+6.1亿元）等；净卖出规模较高的包括东方财富（-10.0亿元）、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（-9.0亿元）、美的集(ji)團(tuan)（-8.8亿元）等。总体而(er)言(yan)，北上资金净买入较多顺周期行业的个股。

（2）融资交易

11月16日-11月20日，融资资金净流入63.1亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为汽车（+31.7亿元）、有色金属（+20.1亿元）、化工（+12.4亿元）等。融资客卖出银行（-11.1亿元）、医药生物（-8.5亿元）、电子（-8.1亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为比亚迪（+13.4亿元），长安汽车（+9.0亿元）次(ci)之；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-4.7亿元）和兴业银行（-4.7亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好较为一致(zhi)，都(dou)加仓顺周期。

（3）ETF净申购赎回

11月16日-11月20日，ETF转为申购，当周净申购72.9亿份，对应资金净流入122.8亿元。宽指ETF均为净申购，行业ETF以净申购为主，其中信息技术和券商类ETF净申购较多。具体的，滬(hu)深(shen)300ETF净申购1.0亿份；创业板ETF净申购12.9亿份；中证500ETF净申购2.4亿份；上证50ETF净申购0.4亿份。行业方面，信息技术ETF净申购22.5亿份，消費(fei)ETF净赎回1.2亿份，医药ETF净申购5.6亿份，券商ETF净申购18.0亿份；金融地產(chan)ETF净赎回4.7亿份，軍(jun)工ETF净赎回5.4亿份，原(yuan)材(cai)料ETF净申购0.3亿份。

11月16日-11月20日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+28.6亿份），国泰(tai)中证全指证券公司ETF（+11.1亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为嘉实中证央企创新驱动ETF （-6.5亿份），国泰中证军工ETF（-4.8亿份）次之。

07

外匯(hui)市场

11月16日-11月20日，美元指数回落，截止11月22日，美元指数收于92.26，较前期（11月15日）降低0.71点，人民币汇率指数较前期上升1.43点收95.83。美元兌(dui)人民币中间价、即(ji)期汇率、離(li)岸(an)汇率分别变动-0.05、-0.04、-0.04，收于6.58、6.57、6.55，人民币继续升值。

另(ling)外，港(gang)币汇率近期一直处于強(qiang)方兑換(huan)保(bao)证附(fu)近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

过去(qu)一周，多位官(guan)員(yuan)发表講(jiang)話(hua)。美聯(lian)儲(chu)副(fu)主席(xi)克(ke)拉(la)裏(li)達(da)表示美联储将会使(shi)用(yong)所有可用的工具，不僅(jin)是资金利率和前瞻(zhan)指引(yin)，還(hai)包括大规模资产购买来实现目標(biao)。他(ta)还表示在新的框(kuang)架(jia)下，“最大化就(jiu)业”不会仅仅根据失(shi)业率来評(ping)估，还将考虑其他措(cuo)施(shi)，如(ru)勞(lao)动力參(can)与率和黃(huang)金年齡(ling)就业人口(kou)比率。美联储巴(ba)爾(er)金認(ren)为鑒(jian)于政府(fu)可能出现分裂(lie)，财政支出激(ji)增可能将消失，但即使缺(que)乏(fa)进一步的财政支出，过度储蓄(xu)也能推(tui)动经济增长。美联储主席鮑(bao)威(wei)尔表示新冠(guan)病(bing)毒(du)傳(chuan)播(bo)加劇(ju)对未来幾(ji)个月的经济构成重大风险，但现在就說(shuo)一種(zhong)潛(qian)在疫苗(miao)将如何(he)改变前景(jing)还为时过早(zao)，美国经济復(fu)蘇(su)可能会继续保持“稳健(jian)”步伐(fa)，但也可能随着新冠感(gan)染(ran)人数激增而失去动力。 11月19日美国财政部(bu)长努(nu)欽(qin)在致美联储主席鲍威尔的一封(feng)信中要求美联储歸(gui)还緊(jin)急(ji)貸(dai)款(kuan)工具中未使用的资金。美联储埃(ai)文(wen)斯(si)对新冠肺(fei)炎(yan)的贷款计划的終(zhong)止感到失望， 主席鲍威尔表示美联储将按照要求将未使用的资金退(tui)还给财政部，如果(guo)未来有为美联储便(bian)利工具提供资金的需要，财政部外汇稳定基金中的其他资金也可使用。歐(ou)洲(zhou)央行行长拉加德(de)和管委(wei)埃尔南(nan)德斯德科斯上周紛(fen)纷表示紧急抗(kang)疫购债计划（PEPP）和定向长期再(zai)融资操作（TLTRO）在提供支持方面有效。欧洲央行副行长金多斯认为在疫情重压下欧洲银行必(bi)須(xu)加快(kuai)其重組(zu)进程(cheng)，银行应該(gai)通过资本缓冲来减少損(sun)失并且继续为企业提供贷款。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)预计日本CPI将暫(zan)时保持在零(ling)以下，并表示央行将继续实施强有力的宽松(song)政策。

（2）利率

11月16日- 11月20日，美债短、长端利率均下降，利差缩小。美国1年期国债收益率下行1bp至0.11%，10年期国债收益率下行6bp至0.83%，利差缩小5bp至0.72%。截至11月20日，美元LIBOR以下跌为主， 隔(ge)夜(ye)LIBOR下降0.06bp，1周LIBOR下降0.80bp，1个月LIBOR上升1.38bp，3个月LIBOR下降1.71bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数小幅回升，全周较前期（11月15日）上升0.6点至23.7，处于历史较高水平，全球(qiu)市场风险偏好下降。上周标普(pu)500指数下跌0.77%，納(na)斯达克指数上涨0.22%。

重 要 聲(sheng) 明

本报告由(you)招商证券股份有限公司（以下簡(jian)稱(cheng)“本公司”）編(bian)制(zhi)。本公司具有中国证监会許(xu)可的证券投资咨(zi)詢(xun)业務(wu)资格(ge)。本报告基于合法(fa)取(qu)得的信息，但本公司对这些(xie)信息的準(zhun)確(que)性和完(wan)整性不作任(ren)何保证。本报告所包含(han)的分析(xi)基于各(ge)种假(jia)设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容(rong)和意(yi)見(jian)仅供参考，并不构成对所述(shu)证券买卖的出价，在任何情況(kuang)下，本报告中的信息或(huo)所表述的意见并不构成对任何人的投资建(jian)議(yi)。除(chu)法律(lv)或规则规定必须承(cheng)擔(dan)的責(ze)任外，本公司及其雇(gu)员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失負(fu)任何责任。本公司或關(guan)联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券頭(tou)寸(cun)并进行交易，还可能为这些公司提供或爭(zheng)取提供投资银行业务服(fu)务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影(ying)響(xiang)本报告客观性的利益冲突(tu)。

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