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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>紫(zi)江(jiang)新(xin)材(cai)對(dui)大(da)客(ke)戶(hu)存(cun)重(zhong)大依(yi)賴(lai)，毛(mao)利(li)率(lv)偏(pian)高(gao)遭(zao)質(zhi)疑(yi)

來(lai)源(yuan)|時(shi)代(dai)商(shang)學(xue)院(yuan)

作(zuo)者(zhe)|雷(lei)映(ying)

編(bian)輯(ji)|陳(chen)鑫(xin)鑫

繼(ji)紫江企(qi)業(ye)（600210.SH）、威(wei)爾(er)泰(tai)（002058.SZ）後(hou)，“紫江新材”（即(ji)上(shang)海(hai)紫江新材料(liao)科(ke)技(ji)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)，下(xia)同(tong)）或(huo)將(jiang)很(hen)快(kuai)成(cheng)為(wei)沈(shen)雯(wen)掌(zhang)舵(duo)的(de)紫江集(ji)團(tuan)旗(qi)下第(di)三(san)家(jia)上市(shi)公司。

5月(yue)16日(ri)，紫江新材更(geng)新上市申(shen)請(qing)審(shen)核(he)動(dong)態(tai)，該(gai)公司已(yi)回(hui)復(fu)意(yi)見(jian)落(luo)實(shi)函(han)，上會(hui)在(zai)即。该公司主(zhu)營(ying)軟(ruan)包(bao)鋰(li)電(dian)池(chi)用(yong)鋁(lv)塑(su)复合(he)膜(mo)（簡(jian)稱(cheng)“铝塑膜”）的研(yan)發(fa)、生(sheng)產(chan)及(ji)銷(xiao)售(shou)。紫江新材計(ji)劃(hua)由(you)紫江企业分(fen)拆(chai)上市，实控(kong)人(ren)为沈雯。

公開(kai)資(zi)料顯(xian)示(shi)，2020—2022年(nian)（下称“報(bao)告(gao)期(qi)”），紫江新材的毛利率較(jiao)同行(xing)业可(ke)比(bi)公司的毛利率均(jun)值(zhi)高出(chu)8.9～11.4個(ge)百(bai)分點(dian)，引(yin)发深(shen)交(jiao)所(suo)在問(wen)詢(xun)環(huan)節(jie)多(duo)次(ci)质疑其(qi)是(shi)否(fou)存在利用母(mu)公司紫江企业承(cheng)擔(dan)成本(ben)費(fei)用的行为。

與(yu)此(ci)同时，报告期內(nei)，该公司毛利率逐(zhu)年持(chi)續(xu)下滑(hua)，且(qie)承認(ren)对第壹(yi)大客户兼(jian)股東(dong)比亞(ya)迪(di)（002594.SZ）存重大依赖，給(gei)予(yu)比亚迪遠(yuan)超(chao)行业平(ping)均水(shui)平的信(xin)用期，或導(dao)致(zhi)该公司回款(kuan)指(zhi)標(biao)明(ming)显弱(ruo)於(yu)同行。

毛利率显著(zhu)高于同行均值遭质疑

招(zhao)股書(shu)显示，报告期内，紫江新材的收(shou)入(ru)主要(yao)来自(zi)铝塑膜产品(pin)，该产品主要包括(kuo)动力(li)儲(chu)能(neng)软包锂电池铝塑膜和(he)3C數(shu)碼(ma)软包锂电池铝塑膜。

报告期内，受(shou)销售價(jia)格(ge)下滑、生产成本上升(sheng)的雙(shuang)向(xiang)影(ying)響(xiang)，紫江新材的主营业務(wu)毛利率持续下滑。2020—2022年，紫江新材主营业务毛利率分別(bie)为34.88%、32.44%、30.56%，呈(cheng)持续下滑趨(qu)勢(shi)。

报告期内，不(bu)管(guan)是动力储能软包锂电池铝塑膜還(hai)是3C数码软包锂电池铝塑膜，總(zong)體(ti)上呈現(xian)成本上升、售价下降(jiang)的趋势。

以(yi)2022年收入貢(gong)獻(xian)比例(li)超過(guo)70%的动力储能软包锂电池用铝塑膜为例，2020—2022年，该产品單(dan)位(wei)成本變(bian)动分别为上漲(zhang)5.23%、下跌(die)2.19%、上涨1.32%，累(lei)计涨幅(fu)为4.28%，对應(ying)的销售单价变动分别为下跌6.25%、上涨0.56%、下跌1.8%，累计跌幅为7.42%。报告期内该产品的毛利率分别为31.77%、30.15%、29.67%，其中(zhong)2021年、2022年较上一年分别下滑1.62个百分点、0.48个百分点。

不过，雖(sui)在报告期内持续下滑，但(dan)紫江新材主营业务毛利率仍(reng)显著高于同行业可比公司。2020—2022年，同行业可比公司同類(lei)业务毛利率的均值分别为23.51%、23.5%、19.29%，紫江新材的主营业务毛利率比行业平均水平分别高出11.37个百分点、8.94个百分点、11.27个百分点。

对此，交易(yi)所在第一輪(lun)、第二(er)轮问询函及审核中心(xin)意见落实函中，均质疑紫江新材的主营业务毛利率是否存在持续下滑風(feng)險(xian)，並(bing)要求(qiu)该公司說(shuo)明其主营业务毛利率比同业公司偏高的原(yuan)因(yin)及合理(li)性(xing)，是否存在母公司紫江企业为其承担成本费用等(deng)行为。

招股书显示，本次分拆后，母公司紫江企业的主营业务为包裝(zhuang)业务、快速(su)消(xiao)费品商貿(mao)业务、進(jin)出口(kou)贸易业务、房(fang)地(di)产业务和創(chuang)投(tou)业务，与紫江新材主营的软包锂电池用铝塑膜业务存在较大跨(kua)度(du)，亦(yi)不存在任(ren)何(he)重疊(die)客户。

然(ran)而(er)，报告期内，紫江新材的上遊(you)采(cai)購(gou)端(duan)卻(que)与母公司紫江企业的70家供(gong)应商存在重叠。2020—2022年，紫江新材向上述(shu)重叠供应商采购金(jin)額(e)占(zhan)當(dang)期采购总额的比例分别为57.57%、39.54%、39.37%，采购的产品具(ju)体含(han)膠(jiao)黏(nian)劑(ji)、锂电PA膜、聚(ju)丙(bing)烯(xi)粒(li)子(zi)等生产用原材料，透(tou)明胶帶(dai)、塑料托(tuo)盤(pan)、紙(zhi)箱(xiang)纸板(ban)等包装物(wu)，以及五(wu)金件(jian)、溶(rong)剂等備(bei)品备件。

对比亚迪存重大依赖，回款指标弱于同行

除(chu)了(le)毛利率相(xiang)对同业公司偏高引发深交所质疑外(wai)，紫江新材与第一大客户兼股东比亚迪之(zhi)間(jian)的业务關(guan)系(xi)亦成为深交所关註(zhu)的重点。

2021年下半(ban)年，比亚迪通(tong)过增(zeng)资擴(kuo)股的方(fang)式(shi)，直(zhi)接(jie)持有紫江新材3.87%的股份。与此同时，2021年比亚迪也(ye)晉(jin)升为紫江新材的第一大客户。2020—2022年，紫江新材来自比亚迪的收入占当期营业收入的比例分别为4.24%、31.59%、63.56%。

对此，深交所要求紫江新材说明比亚迪是否应认定(ding)为其关聯(lian)方、与比亚迪之间的《戰(zhan)略(lve)合作協(xie)議(yi)》对其未(wei)来业績(ji)的影响、与比亚迪之间的业务合作是否構(gou)成重大依赖和构成重大不利影响。

在第二轮问询函回复文(wen)件中，紫江新材及保(bao)薦(jian)機(ji)构表(biao)示其对比亚迪存重大依赖，但無(wu)重大不利影响。

不过，与同行业可比公司对比，紫江新材在应收賬(zhang)款周(zhou)轉(zhuan)率、销售收现比等貨(huo)款回收能力指标上明显不及行业平均水平。

2020—2022年各(ge)期末(mo)，紫江新材的应收账款账面(mian)凈(jing)额分别为1.1億(yi)元(yuan)、1.93亿元、4.46亿元，占当期营业收入的比例分别为47.03%、52.78%、63.73%。同期，该公司的应收账款周转率分别为2.51次/年、2.35次/年、2.14次/年，报告期内该公司回款指标弱化(hua)。

同期，同行业可比公司的应收账款净额占当期营业收入的比例均值分别为30.14%、22.8%、25.84%，应收账款周转率均值分别为2.87次/年、3.59次/年、5.04次/年，紫江新材兩(liang)項(xiang)指标皆(jie)明显弱于同行平均水平，且趋势与同行相悖(bei)。

2020—2022年，紫江新材的销售收现比（經(jing)营活(huo)动现金流(liu)流入/销售收入）分别僅(jin)为49.09%、41.66%、48.78%，同行业可比公司的销售收现比均值分别为99.55%、102.07%、83.33%。

跟(gen)蹤(zong)实際(ji)的经营现金流回收情(qing)況(kuang)，报告期内，紫江新材经营活动产生的现金流量(liang)净额從(cong)净流入转为净流出，且净流出幅度扩大。2020—2022年，紫江新材经营活动产生的现金流量净额分别为1446.18萬(wan)元、-1236.42万元、-8201.8万元，而同期同行业可比公司均值分别为4.65亿元、5.71亿元、12.23亿元，不難(nan)发现，紫江新材报告期内现金流回收不斷(duan)惡(e)化且与同行趋势背(bei)離(li)。

对此，紫江新材表示，大客户比亚迪供应鏈(lian)的信用期较長(chang)，虽然比亚迪供应链嚴(yan)格按(an)照(zhao)信用期付(fu)款，但由于公司对比亚迪供应链的销售規(gui)模(mo)占公司整(zheng)体销售规模的比例较高，所以截(jie)至(zhi)报告期末，公司对比亚迪供应链的应收账款较高，导致销售商品、提(ti)供勞(lao)务收到(dao)的现金较少(shao)，从而导致报告期内的收现率较低(di)。

招股书显示，紫江新材给予比亚迪最(zui)长可達(da)8个月的信用期，且与比亚迪的結(jie)算(suan)方式为“迪链供应链票(piao)據(ju)”结算，而非(fei)商业承兌(dui)匯(hui)票。同行业可比公司一般(ban)给予下游客户3～6个月信用期，且在壞(huai)账计提比例上比紫江新材更为謹(jin)慎(shen)。

与同业公司对比，紫江新材1年以内账齡(ling)的应收账款坏账计提比例为0～1%，同行业可比公司的计提比例大多为5%；紫江新材1～2年、2～3年、3～4年应收账款坏账计提比例分别为5%、10%、40%，而同行业可比公司计提比例區(qu)间分别为10%～20%、20%～50%、50%～100%。

【參(can)考(kao)资料】

1.《上海紫江新材料科技股份有限公司首(shou)次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（上会稿(gao)）》.深交所官(guan)網(wang)

2.《关于上海紫江新材料科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件首轮审核问询函的回复》.深交所官网

3.《关于上海紫江新材料科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件第二轮审核问询函的回复》.深交所官网

4.《关于上海紫江新材料科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市审核中心意见落实函的回复》.深交所官网

（全(quan)文2565字(zi)）

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