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falvzhishi：falvfaguihetongfanbenfalvwenshufalvdaquanbananzhinan；youxidebeijingjianlizaileyizuodaiyouweimeiqixidexiuxianjingdizhizhong，jiangshanggudechangjingkehuadeshifenwanmei，jingmeideshizhuangdazaojuezhanpinganjingbanbenxiazaiittaoshouyouheziyingyongliangdian：dutedeyangchengwanfa，daliangfubenrenwudengnilaiwancheng，wuxianshuaguai，qingsongjingji，chuangdangtianxia，changyousanjie。今(jin)日(ri)資(zi)本(ben)減(jian)持(chi)良(liang)品(pin)鋪(pu)子(zi)，12年(nian)緣(yuan)分(fen)淡(dan)了(le)？

高(gao)端(duan)零(ling)食(shi)還(hai)真(zhen)香(xiang)嗎(ma)？

作(zuo)者(zhe) | 高遠(yuan)山(shan)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

繼(ji)高瓴(ling)资本“清(qing)倉(cang)式(shi)”减持之(zhi)後(hou)，良品铺子又(you)有(you)兩(liang)則(ze)股(gu)東(dong)减持消(xiao)息(xi)，合(he)計(ji)减持比(bi)例(li)不(bu)超(chao)7.5%。

除(chu)了高瓴资本，良品铺子背(bei)后还站(zhan)著(zhu)(zhe)另(ling)壹(yi)個(ge)知(zhi)名(ming)投(tou)资機(ji)構(gou)——今日资本創(chuang)投女(nv)王(wang)徐(xu)新(xin)旗(qi)下(xia)的(de)達(da)永(yong)有限(xian)公(gong)司(si)。

5月(yue)18日，休(xiu)閑(xian)零食龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)良品铺子（603719.SH）公告(gao)稱(cheng)，股东达永有限公司（下称“达永有限”）计劃(hua)通(tong)過(guo)集(ji)中(zhong)競(jing)價(jia)或(huo)大(da)宗(zong)交(jiao)易(yi)方(fang)式减持公司股份(fen)合计不超过2406萬(wan)股，即(ji)不超过公司總(zong)股本的6%。

同(tong)時(shi)，另一股东寧(ning)波(bo)漢(han)亮(liang)奇(qi)好(hao)投资管(guan)理(li)合夥(huo)企业、宁波汉林(lin)致(zhi)好投资管理合伙企业、宁波汉宁倍(bei)好投资管理合伙企业及(ji)宁波汉良佳(jia)好投资管理合伙企业為(wei)一致行(xing)動(dong)人(ren)计划减持公司股份合计不超过601.5万股，即不超过公司总股本的1.5%。

高瓴“清仓式”减持后，12年老(lao)朋(peng)友(you)也(ye)要(yao)退(tui)場(chang)

达永有限歸(gui)屬(shu)著名風(feng)投机构今日资本，为良品铺子第(di)二(er)大股东，持有良品铺子1.21億(yi)股，占(zhan)总股本的30.3%。

今日资本作为知名國(guo)際(ji)性(xing)投资机构，曾(zeng)投资京(jing)东、美(mei)團(tuan)等(deng)企业。最(zui)早(zao)在(zai)2010年今日资本就(jiu)成(cheng)为良品铺子的股东。而(er)這(zhe)也是(shi)达永有限自(zi)投资良品铺子以(yi)来首(shou)次(ci)减持。

從(cong)首輪(lun)投资到(dao)登(deng)陸(lu)A股市(shi)场，今日资本和(he)良品铺子已(yi)有12年交情(qing)，並(bing)獲(huo)得(de)了豐(feng)厚(hou)的回(hui)報(bao)。

良品铺子表(biao)示(shi)，达永有限、汉亮奇好及其(qi)一致行动人均(jun)因(yin)自身(shen)资金(jin)需(xu)求(qiu)原(yuan)因自主(zhu)決(jue)定(ding)本次减持计划。本次减持计划不會(hui)對(dui)公司治(zhi)理結(jie)构、持續(xu)性经營(ying)產(chan)生(sheng)影(ying)響(xiang)。

去(qu)年11月，“高瓴系(xi)”股东預(yu)计在2022年11月25日至(zhi)2023年5月21日通过集中竞价、大宗交易或協(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)方式完(wan)成减持，擬(ni)將(jiang)减持不超5.56%股份，目(mu)前(qian)其持股比例为5.56%，也就是說(shuo)这是一次“清仓式”减持。

值(zhi)得一提(ti)的是，这是高瓴资本第四(si)次减持良品铺子股份。

獨(du)立(li)国际策(ce)略(lve)研(yan)究(jiu)員(yuan)陳(chen)佳表示，高瓴资本退出(chu)休闲零食市场，因为疫(yi)情和经濟(ji)下行周(zhou)期(qi)導(dao)致線(xian)下流(liu)量(liang)和资源减少(shao)，租(zu)金壓(ya)力(li)增(zeng)大、价格(ge)因素(su)压低(di)了整(zheng)體(ti)毛(mao)利(li)率(lv)，产品同質(zhi)化(hua)竞爭(zheng)進(jin)一步(bu)令(ling)企业营銷(xiao)和财務(wu)承(cheng)压。

高瓴资本和良品铺子的合作要追(zhui)溯(su)到2017年。當(dang)年，休闲零食是风口(kou)上(shang)的熱(re)門(men)賽(sai)道(dao)，高瓴资本參(can)與(yu)了良品铺子B轮、C轮融(rong)资。

来源：罐(guan)头圖(tu)庫(ku)

在良品铺子上市之前，高瓴资本合计持有13%股份，而在2020年2月上市之后，高瓴资本持有股份被(bei)稀(xi)釋(shi)到11.67%。

良品铺子上市一年后，原始(shi)股东限售(shou)股解(jie)禁(jin)，高瓴资本開(kai)始减持动作。

2021年2月，高瓴资本首次宣(xuan)布(bu)减持，共(gong)1078万股，占总股本2.69％，减持价格區(qu)間(jian)为33.07元(yuan)至53.19元/股，减持金額(e)4.56亿元。

2021年10月，高瓴资本第二次对良品铺子减持，共591万股，占总股本1.47％，减持价格区间为40元至40.81元/股，减持金额2.39亿元。

2022年5月，高瓴资本宣布第三(san)轮减持，共782万股，占总股本1.95%，减持价格区间为25.47元-35.64元/股，减持金额2.19亿元。

通过前三轮减持，高瓴资本合计套(tao)現(xian)約(yue)9.14亿元。最近(jin)第四次的减持2229万股，为其减持規(gui)模(mo)最大的一次。按(an)公告当时股价计算(suan)，高瓴资本将套现约8亿元。

年报顯(xian)示，2022年珠(zhu)海(hai)高瓴已经已经消失(shi)在良品铺子的前十(shi)大股东名單(dan)中。2022年珠海高瓴至少减持了良品铺子超470万股，2021年，至少减持了逾(yu)1000万股。

不过，陈佳表示，就目前的投资策略而言(yan)，高瓴系对良品铺子的投资是符(fu)合商(shang)业投资準(zhun)则，并且(qie)其财务投资指(zhi)標(biao)是非(fei)常(chang)成功(gong)的。

在高瓴资本减持的同时，良品铺子股价也在一路(lu)下跌(die)。

良品铺子曾经创造(zao)了連(lian)斬(zhan)15个漲(zhang)停(ting)板(ban)的神(shen)話(hua)，股价一度(du)飆(biao)至86.77元/股，市值高达348亿元。截(jie)至5月18日，良品铺子报收(shou)29.76元，跌幅(fu)2.9%，创下2023年新低，市值121亿元。較(jiao)今年2月时40.41元/股的高點(dian)跌逾26%，今年以来累(lei)计跌幅达19.28%。

香頌(song)资本董(dong)事(shi)沈(shen)萌(meng)表示，主要股东较大幅度减持，会对短(duan)期的股价造成比较一定压力，但(dan)隨(sui)后相(xiang)關(guan)的影响会逐(zhu)步消除。另外(wai)，零食電(dian)商目前已经出现增速(su)放(fang)緩(huan)的跡(ji)象(xiang)，意(yi)味(wei)着此(ci)前的高成長(chang)估(gu)值邏(luo)辑即将出现變(bian)化，对於(yu)部(bu)分投资者而言必(bi)然(ran)選(xuan)擇(ze)改(gai)变对标的的投资定位(wei)、进行調(tiao)整决定。

良品铺子玩(wan)不转“高端局(ju)”？

事實(shi)上，大股东們(men)选择清仓退出，和良品铺子的业績(ji)不佳、口碑(bei)下滑(hua)不無(wu)关系。

上市之前，2016年-2019年，良品铺子的营收从42.89亿元上涨至77.15亿元，凈(jing)利潤(run)从0.98亿元上涨至3.4亿元，实现跳(tiao)躍(yue)式增长。

从2020年开始，在疫情的影响下，休闲食品销售受(shou)到较大沖(chong)擊(ji)，良品铺子的發(fa)展(zhan)也遇(yu)到瓶(ping)頸(jing)。

来源：Wind

上市之后，2020年，良品铺子营收同比增长2.32%，而净利润同比下降(jiang)1.38%，典(dian)型(xing)的“增收不增利”。

2021年，良品铺子实现营收93.24亿元，同比增长18.11%；净利润2.83亿元，同比下降17.88%。

2022年，良品铺子营收94.4亿元，同比增长1.24%；净利润为3.35亿元，同比增长19.16%。

不过，2022年良品铺子实现业绩大幅增长，其原因是建(jian)立在上一年基(ji)數(shu)较低的情況(kuang)下。而且2022年营收增速在明(ming)显放缓。2021年-2022年，良品铺子实现营收分別(bie)为93.24亿元、94.4亿元，增速为18.11%、1.24%。

从财报来看(kan)，良品铺子近年利润下滑有两个因素，一是原材(cai)料(liao)持续上涨，二是狂(kuang)砸(za)营销。东方證(zheng)券(quan)分析(xi)指出，由(you)于线上流量分化、需求疲(pi)軟(ruan)、原料成本上涨等原因，良品铺子短期业绩承压。

在上市之前，为了在竞争中脫(tuo)穎(ying)而出，良品铺子做(zuo)了不少努(nu)力。自2018年以来，良品铺子提出“高端零食”定位，并将其視(shi)为差(cha)異(yi)化竞争的主要抓(zhua)手(shou)。

来源：罐头图库

从2019年开始，良品铺子斥(chi)巨(ju)资打(da)廣(guang)告，宣傳(chuan)其高端零食定位。2020年-2022年，良品铺子销售費(fei)用(yong)分别为12.88亿元、16.72亿元、17.56亿元。

然而，在重(zhong)视营销的同时，卻(que)忽(hu)略了研发。数據(ju)显示，2020年-2022年间,良品铺子研发费用分别为3371.7万元、3966.56万元、5055万元，研发费用占营收比例均不到0.6%。

业內(nei)人士(shi)指出，在这種(zhong)模式下，公司对食品供(gong)應(ying)鏈(lian)的把(ba)控(kong)能(neng)力较弱(ruo)，生产、儲(chu)存(cun)、運(yun)輸(shu)等環(huan)節(jie)中沒(mei)有任(ren)何(he)一个小(xiao)的疏(shu)漏(lou)，都(dou)可(ke)能引(yin)起(qi)食品变质，从而引起食品安(an)全(quan)事故(gu)。

因此，近年来，良品铺子的产品质量飽(bao)受詬(gou)病(bing)，品牌(pai)口碑大幅下降，食品过期、漏油(you)、发黴(mei)等問(wen)題(ti)更(geng)是屢(lv)見(jian)不鮮(xian)。

2021年3月，一位广东消费者发微(wei)博(bo)称，在良品铺子網(wang)上旗艦(jian)店(dian)購(gou)買(mai)的零食裏(li)面(mian)爬(pa)滿(man)蛆(qu)蟲(chong)；今年9月，湖(hu)北(bei)一消费者又在良品铺子购买的月餅(bing)中吃(chi)出来塑(su)料紙(zhi)。

在黑(hei)貓(mao)投訴(su)平(ping)臺(tai)上，搜(sou)索(suo)“良品铺子”可以看到上千(qian)條(tiao)投诉，其中包(bao)括(kuo)在食物(wu)中发现虫子、毛发、异物等，以及虛(xu)假(jia)宣传、虚假发貨(huo)等问题。

良品铺子曾表示，公司的产品质量仍(reng)不可避(bi)免(mian)的受限于農(nong)副(fu)产品原材料供应、供应商生产能力、运输过程(cheng)存储条件(jian)及氣(qi)候(hou)环境(jing)等因素影响。

不过，东方证券看好良品铺子在零食赛道上市占率提升(sheng)的中长期逻辑，認(ren)为良品铺子采(cai)取(qu)全品類(lei)覆(fu)蓋(gai)、全渠(qu)道布局的模式，这使(shi)得其能夠(gou)应对休闲食品行业产品生命(ming)周期短、渠道变革(ge)的压力。

休闲零食还“香”吗？

盡(jin)管高瓴资本、今日资本在减持，但仍有不少投资机构加(jia)仓良品铺子。去年第三季(ji)度，博时成长優(you)勢(shi)混(hun)合和博时裕(yu)隆(long)靈(ling)活(huo)配(pei)置(zhi)新进成为前十大流通股东。

此外，外资股东美林证券和摩(mo)根(gen)大通也在同期新进成为第九(jiu)大和第十大股东，正(zheng)所(suo)謂(wei)“有人辭(ci)官(guan)归故里，有人星(xing)夜(ye)趕(gan)考(kao)场”。不过据Wind数据，截至2023年第1季度，机构投资者由2022年底(di)的51家(jia)降至11家，高瓴资本也已不在此名单中。

事实上，良品铺子所面臨(lin)的，也是整个零食行业的困(kun)境。除了良品铺子，另一家行业龙头三只(zhi)松(song)鼠(shu)也陷(xian)入(ru)了业绩困境。

来源：罐头图库

2022年，三只松鼠实现收入72.93亿元，同比下降25.35%；净利润1.29亿元，同比下降68.61%。

在业绩下滑的同时，三只松鼠也遭(zao)遇了资本拋(pao)售。去年10月27日，三只松鼠公告称，公司股东NICE GROWTHLI MITED减持公司股權(quan)，持股从13.57%降至12.57%。

不过，除了良品铺子和三只松鼠，第二梯(ti)隊(dui)的休闲零食企业洽(qia)洽食品、来伊(yi)份和鹽(yan)津(jin)铺子业绩却呈(cheng)上升趨(qu)势。实际上，在竞争日漸(jian)激(ji)烈(lie)的休闲零食赛道，除了洽洽食品、盐津铺子、来伊份、三只松鼠、良品铺子等，薛(xue)記(ji)炒(chao)货、熊(xiong)猫沫(mo)沫、王饱饱等新玩家开始不斷(duan)湧(yong)现，并获得资本认可。

去年9月15日，薛记炒货宣布完成6亿元A轮融资，由美团龙珠、啟(qi)承资本共同投资；同时，熊猫沫沫也宣布完成戰(zhan)略融资，剛(gang)成立不久(jiu)的熊猫沫沫，已簽(qian)约合作店70家，计划在2022年底开出300家门店。

中国食品产业分析師(shi)朱(zhu)丹(dan)蓬(peng)认为，中国休闲零食的整个创新分級(ji)以及叠(die)代(dai)的空(kong)间还非常大。通过对国外相关行业的觀(guan)察(cha)，我(wo)们从整个产业链的完整度，到整个种植(zhi)、加工(gong)的环节，再(zai)到渠道分销等来分析，中国休闲食品領(ling)域(yu)可提升的空间还是存在的。目前，整体上，中国的休闲零食领域，幾(ji)个巨头都是以代工为主，因此，整体的一个创新升级，以及迭代的紅(hong)利还没有完全体现出来。

另有业内人士分析指出，行业龙头的多(duo)樣(yang)化的商业模式和盈(ying)利模式在一段(duan)时间内仍将共存，市场份额仍将继续擴(kuo)大。未(wei)来随着零食行业竞争加劇(ju)，誰(shui)在組(zu)織(zhi)能力、经营方式、管理机制(zhi)上先(xian)人一步，谁就能掌(zhang)握(wo)竞争的主动权。

由此看来，资本不会放棄(qi)休闲零食这个万亿市场，随着那(na)些(xie)零食巨头的品牌光(guang)环慢(man)慢暗(an)淡，新的资本寵(chong)兒(er)开始出现。

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