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6日(ri)2日，深(shen)交(jiao)所(suo)向(xiang)北(bei)京(jing)合众伟奇科(ke)技(ji)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（下稱(cheng)“合众伟奇”）發(fa)出(chu)了(le)審(shen)核(he)中(zhong)心(xin)意(yi)見(jian)落(luo)實(shi)函(han)，該(gai)公司擬(ni)創(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)市(shi)。

此(ci)次(ci)IPO，合众伟奇計(ji)劃(hua)募(mu)資(zi)4.66億(yi)元(yuan)，用(yong)於(yu)電(dian)力配(pei)用电现場(chang)业務(wu)管(guan)理(li)雲(yun)平(ping)臺(tai)升(sheng)級(ji)擴(kuo)展(zhan)、智(zhi)慧(hui)能源運(yun)营管理平台建(jian)設(she)、研发中心建设、营銷(xiao)服(fu)务網(wang)絡(luo)升级及(ji)補(bu)充(chong)营运资金等(deng)。

自(zi)深交所于2022年(nian)6月(yue)27日受(shou)理该公司的(de)上市申(shen)請(qing)以(yi)来，至(zhi)今(jin)已(yi)過(guo)去(qu)將(jiang)近(jin)壹(yi)年时間(jian)。在(zai)兩(liang)輪(lun)問(wen)詢(xun)中，合众伟奇收(shou)到(dao)從(cong)业务经营到財(cai)务內(nei)控(kong)等方(fang)面(mian)的30多(duo)個(ge)问询问題(ti)。

时代商学院研究发现，2020—2022年（以下簡(jian)称“報(bao)告(gao)期(qi)”），合众伟奇的凈(jing)利潤(run)增(zeng)速(su)顯(xian)著(zhu)低(di)于营收增速，近年来綜(zong)合毛(mao)利率(lv)逐(zhu)年下降(jiang)，且(qie)2022年上半(ban)年的净利润同(tong)比(bi)驟(zhou)降2325.17%。由(you)于應(ying)收賬(zhang)款(kuan)和(he)存(cun)貨(huo)大(da)幅(fu)增加(jia)，该公司经营活(huo)動(dong)现金流量(liang)净額(e)由正(zheng)轉(zhuan)負(fu)，经营性(xing)现金流狀(zhuang)況(kuang)不(bu)容(rong)樂(le)觀(guan)。此外(wai)，报告期内，合众伟奇曾遭(zao)遇(yu)电信(xin)诈骗，其(qi)内部(bu)经营管理问题可(ke)见一斑(ban)。

毛利率逐年下降，2022年上半年净利同比骤降2300%以上

據(ju)招(zhao)股書(shu)，合众伟奇是(shi)一家(jia)电力信息(xi)化行(xing)业集(ji)軟(ruan)件(jian)開(kai)发與(yu)实施(shi)、技術(shu)服务、系(xi)統(tong)集成(cheng)、智能硬(ying)件销售(shou)于一體(ti)的信息化综合服务提(ti)供(gong)商，產(chan)品(pin)及服务已覆(fu)蓋(gai)國(guo)家电网有限公司（以下简称“国家电网”）27个省(sheng)级电力公司及其下屬(shu)單(dan)位(wei)。

从业績(ji)来看(kan)，招股书显示(shi)，2020—2022年，合众伟奇的营业收入(ru)分(fen)別(bie)為(wei)2.88亿元、3.69亿元和4.36亿元，年復(fu)合增長(chang)率为23.08%；净利润分别为5701.98万元、6506.32万元和6851.35万元，年复合增长率为6.3%。

整(zheng)体来看，合众伟奇近年来净利润增速显著低于营收增速，主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)在于毛利率的逐年下滑。2019—2022年，合众伟奇的综合毛利率分别为62.41%、59.48%、51.78%和50.39%。

對(dui)此，合众伟奇給(gei)出的原因有两點(dian)，一是软件开发与实施业务毛利率下降，二(er)是系统集成销售占(zhan)比提升。

值(zhi)得(de)註(zhu)意的是，2022年上半年，合众伟奇在营收同比大幅增长40%至1.3亿元的情(qing)况下，净虧(kui)損(sun)達(da)到2350.96万元。作为对比，如(ru)圖(tu)表(biao)1所示，该公司于2021年上半年的净亏损为96.94万元。可见，2022年上半年，该公司的亏损進(jin)一步(bu)加大。

对于2022年上半年增收不增利，且净利润同比骤降约2325.17%的情况，合众伟奇给出了两点原因：一是去年上半年系统集成收入大幅增长444.73%至4402.8万元，该項(xiang)业务收入毛利率較(jiao)低，对净利润貢(gong)獻(xian)不大；二是新(xin)冠(guan)疫(yi)情影(ying)響(xiang)了公司软件开发与实施、技术服务两项业务的进展，並(bing)增加了人(ren)工(gong)成本(ben)費(fei)用与信用減(jian)值损失(shi)，導(dao)致(zhi)净利润同比亏损扩大。

第(di)二轮问询函回(hui)复文(wen)件显示，2022年上半年，合众伟奇系统集成业务的收入占比为33.64%，毛利率为17.64%；2021年同期的收入占比和毛利率則(ze)分别为8.65%和19.13%。

第二轮问询函回复文件還(hai)显示，2022年上半年，合众伟奇软件开发与实施、技术服务两项业务的收入占比合计为59.92%，2021年上半年则为84.56%。同时，软件开发与实施业务的毛利率也(ye)由2021年上半年的65.7%大幅下降至2022年上半年的42.47%。

简而(er)言(yan)之(zhi)，合众伟奇一方面低毛利率的业务收入大增，另(ling)一方面高(gao)毛利率的业务盈利能力下降。

经营性现金流净额由正转负，抗(kang)風(feng)險(xian)能力不及同行

除(chu)盈利能力下降外，合众伟奇面臨(lin)的另一危(wei)機(ji)则是流动性风险。

招股书显示，2019—2022年，合众伟奇的经营活动现金流量净额分别为729.84万元、1833.90万元、495.31万元和-9722.24万元，与當(dang)期净利润的差(cha)额分别为-2836.13万元、-3868.08万元、-6011.01万元和-1.66亿元。

据第二轮问询函回复文件，合众伟奇对以上情况给出的解(jie)釋(shi)是，报告期内应收账款和存货大幅增加，导致对经营性现金流占用较大。

我(wo)們(men)先(xian)来看应收账款问题。

合众伟奇的第一大客(ke)戶(hu)为国家电网及其下属单位，报告期内，合众伟奇对第一大客户的营收占比分别为74.21%、72.25%和66.79%，各(ge)期均(jun)超(chao)过50%，客户集中度(du)较高。

而电网企(qi)业通(tong)常(chang)在下半年尤(you)其是第四(si)季(ji)度进行项目(mu)驗(yan)收和結(jie)算(suan)，這(zhe)导致合众伟奇回款周(zhou)期较长且有逐年增长的趨(qu)勢(shi)。2020—2022年，该公司应收账款回收周期分别为170.2天(tian)、190.36天和253.24天。

另从自身(shen)来看，除硬件采(cai)購(gou)和職(zhi)工薪(xin)酬(chou)等支(zhi)出外，合众伟奇还存在软件开发与实施、技术服务业务中向第三(san)方采购技术服务的情形(xing)，雖(sui)然(ran)未(wei)与客户产生(sheng)合規(gui)性糾(jiu)紛(fen)，但(dan)在未回收账款情况下增加的这部分成本，也會(hui)对现金流造(zao)成一定(ding)壓(ya)力。

再(zai)来看存货问题。

据招股书，报告期各期，合众伟奇的存货周转率分别为3.74次/年、3.42次/年和2.54次/年，同期同行业公司的平均值则分别为12.08次/年、15.39次/年和12.00次/年。

可以看出，合众伟奇的存货周转率遠(yuan)低于行业内可比上市公司的平均水(shui)平。

对此，合众伟奇的解释是公司产品存在定制(zhi)化开发，比同行业公司的標(biao)準(zhun)化软件实施周期更(geng)长。然而，在回答(da)“毛利率高于同行业公司”的问询时，该公司给出的解释是公司产品型(xing)软件收入占比较高，同行业公司定制型软件收入占比较高。

对于以上两種(zhong)說(shuo)法(fa)，合众伟奇在第二轮问询函回复文件中的回应是，该公司通常需(xu)要在标准化产品版(ban)本进行一定程(cheng)度的定制化开发。不过，这种解释似(si)乎(hu)在一定程度上模(mo)糊(hu)了标准化与定制化的界(jie)限。

此外，2020—2022年各期末(mo)，合众伟奇的资产负債(zhai)率分别为33.57%、41.48%和33.24%；流动比率分别为2.93倍(bei)、2.36倍和2.94倍；速动比率分别为2.66倍、2.02倍和2.46倍。对比来看，2020—2022年各期末，行业内可比上市公司的资产负债率均值分别为15.21%、16.58%和16.71%；流动比率均值分别为7.44倍、6.08倍和4.85倍；速动比率均值分别为7.19倍、5.85倍和4.61倍。

總(zong)结来说，除经营活动现金流量净额长期显著低于净利润外，合众伟奇一方面在流动比率和速动比率上低于同行业可比公司平均水平，另一方面资产负债率又(you)高于同行业可比公司平均水平，可见该公司的风险抵(di)禦(yu)能力远不及同行平均水平。

合众伟奇在经营性现金流方面并不寬(kuan)裕(yu)，除了经营上的问题，与该公司在财务内控方面屢(lv)次出现问题或(huo)許(xu)也有一定關(guan)系。

财务内控隱(yin)患(huan)大，曾遭电信诈骗

据第一轮问询函，2020年10月，合众伟奇的一名(ming)出納(na)曾被电信诈骗團(tuan)夥(huo)以公司基(ji)本户銀(yin)行需年檢(jian)的名義(yi)骗进某(mou)QQ群(qun)，隨(sui)後(hou)该团伙以公司董(dong)事(shi)长和高管的名义催(cui)促(cu)该出纳盡(jin)快(kuai)支付(fu)合同款。在未经财务主管负責(ze)人审批(pi)情况下，该出纳将共(gong)计300万元的款项打(da)进诈骗团伙账户。

从數(shu)字(zi)来说，300万元虽然对合众伟奇而言算不上过于嚴(yan)重(zhong)的损失，但该公司资金未经授(shou)權(quan)即(ji)可转出，显示了该公司在财务内控上存在一定的漏(lou)洞(dong)。事实上，该公司财务内控不规範(fan)的问题由来已久(jiu)。

如图表3所示，合众伟奇曾使(shi)用财务人员劉(liu)詩(shi)晗(han)、关聯(lian)方河(he)南(nan)埃(ai)克(ke)森(sen)电力工程有限公司（以下简称“埃克森”）财务人员仝(tong)治(zhi)軍(jun)的个人银行卡(ka)收付款项，包(bao)括(kuo)支付無(wu)票(piao)费用、发放(fang)职工薪酬等不规范情形。

同时，合众伟奇的实控人付勇(yong)还曾用其个人卡对外提供借(jie)款，用途(tu)包括为实控人親(qin)朋(peng)好(hao)友(you)购置(zhi)房(fang)产、償(chang)还欠(qian)款、生意周转等。

另外，实控人还用个人卡向合众伟奇关联方埃克森总经理提供裝(zhuang)修(xiu)借款，并与关联方埃克森、北京瑞(rui)世(shi)发电子(zi)设備(bei)有限公司（以下简称“瑞世发”）之间进行数额在2000万元左(zuo)右(you)的大额资金往(wang)来。

值得注意的是，合众伟奇实控人付勇曾持有埃克森100%的股权，不过，埃克森已于2022年11月完(wan)成注销。

除此之外，2019年6月，合众伟奇还曾将从客户處(chu)收到的银行承(cheng)兌(dui)票据518.03万元背(bei)书转讓(rang)给瑞世发，再通过瑞世发进行票据融(rong)资。

据第一轮问询函回复文件，合众伟奇已对上述(shu)使用个人卡收付款项、资金支付审批流程控制及票据使用不规范行为进行核查(zha)、整改(gai)，但其中仍(reng)然存在疑(yi)点。

主体账户上，2019年，合众伟奇与供应商北京仁(ren)和永(yong)信科技有限公司（以下简称“仁和永信”）之间存在财务资助(zhu)款性質(zhi)的资金往来，金额为100万元，之后仁和永信将这筆(bi)资金给埃克森使用。

个人账户上，2019年，合众伟奇实控人付勇曾与公司供应商云南卓(zhuo)沛(pei)科技有限公司董事长張(zhang)某帆(fan)存在资金往来，具(ju)体情况为付勇为购置北京海(hai)澱(dian)區(qu)学区房向张某帆借款50万元。

另外，2018年，合众伟奇董事侯(hou)家林(lin)向客户江(jiang)蘇(su)易(yi)透(tou)科技有限责任(ren)公司股東(dong)曹(cao)某陸(lu)先后借款共计400万元，用于曹某陆进行企业经营。

合众伟奇表示，付勇与张某帆、侯家林与曹某陆均系朋友关系，上述资金往来为私(si)人借款，与合众伟奇的公司业务无关。

除经营业绩、现金流及财务内控等方面的隐憂(you)，合众伟奇备受质疑的问题还包括其在信息披(pi)露(lu)上的語(yu)焉(yan)不詳(xiang)。在第一轮问询函中，审核机構(gou)就(jiu)要求(qiu)合众伟奇按(an)照(zhao)“简明(ming)清(qing)晰(xi)，通俗(su)易懂(dong)”的原则、“突(tu)出产品和业务的本质”。

舉(ju)例(li)来说，合众伟奇在招股书中对其典(dian)型产品“采集运維(wei)閉(bi)環(huan)管理系统”用了近200字来描(miao)述，其中用语过于晦(hui)澀(se)且对产品及业务的本质描述较为模糊。与行文雕(diao)飾(shi)相(xiang)比，创业板上市企业更被看重的还是其核心技术。

而招股书显示，截(jie)至招股书簽(qian)署(shu)日（2023年5月12日），合众伟奇在发明專(zhuan)利上只(zhi)有5项，其中2项还是共有专利，并且在2020年后，该公司就再无新增发明专利。与同行业其他(ta)公司对比，金现代（300830.SZ）与山(shan)大地(di)緯(wei)（688579.SH）的发明专利数量分别为12项和29项，差距(ju)不言而喻(yu)。

【參(can)考(kao)资料(liao)】

1.《北京合众伟奇科技股份有限公司首(shou)次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿(gao)）》.深交所官(guan)网

2.《关于北京合众伟奇科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第一轮审核问询函回复》.深交所官网

3.《关于北京合众伟奇科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函回复》.深交所官网

（全(quan)文3687字）

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