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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>李(li)宗(zong)光(guang)丨(shu)矽(gui)谷(gu)銀(yin)行(xing)六(liu)問(wen)：茶(cha)壺(hu)風(feng)暴(bao)，還(hai)是(shi)大(da)戲(xi)開(kai)鑼(luo)？

李宗光為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

3月(yue)8日(ri)，硅谷银行（即(ji)SiVB，下(xia)同(tong)）宣(xuan)布(bu)賣(mai)出(chu)210億(yi)美(mei)元(yuan)證(zheng)券(quan)，實(shi)現(xian)虧(kui)損(sun)18亿美元，同時(shi)擬(ni)發(fa)行22.5亿美元新(xin)股(gu)，引(yin)发股價(jia)暴跌(die)。周(zhou)末(mo)傳(chuan)出SiVB關(guan)閉(bi)消(xiao)息(xi)，形(xing)勢(shi)急(ji)轉(zhuan)直(zhi)下。

那(na)麽(me)，SiVB危(wei)機(ji)是如(ru)何(he)发生(sheng)的(de)？更(geng)深(shen)層(ceng)次(ci)的原(yuan)因(yin)是什(shen)么？是否(fou)意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)2008年(nian)金(jin)融(rong)危机再(zai)现？對(dui)市(shi)場(chang)有(you)何影(ying)響(xiang)？我(wo)們(men)嘗(chang)試(shi)通(tong)過(guo)幾(ji)個(ge)问題(ti)，梳(shu)理整(zheng)个事件(jian)的脈(mai)絡(luo)和(he)影响：

硅谷银行是誰(shui)？

为何壹(yi)夜(ye)之(zhi)間(jian)火(huo)遍(bian)全(quan)球(qiu)？

硅谷银行（SiVB）於(yu)1983年10月17日由(you)Bill Biggerstaff和Robert Medearis創(chuang)立(li)。自(zi)成(cheng)立之初(chu)，該(gai)银行的经營(ying)戰(zhan)略(lve)即是服(fu)務(wu)风險(xian)投(tou)資(zi)，主(zhu)要(yao)存(cun)款(kuan)來(lai)自风投支(zhi)持(chi)的早(zao)期(qi)创新企(qi)業(ye)。隨(sui)着客(ke)戶(hu)的不(bu)斷(duan)長(chang)大，SiVB服务邊(bian)界(jie)也(ye)在(zai)不断擴(kuo)大，为创业企业提(ti)供(gong)融资，並(bing)为已(yi)经處(chu)于“成熟(shu)期”的客户繼(ji)續(xu)提供服务。截(jie)至(zhi)出事前(qian)，SiVB是全美排(pai)名(ming)第(di)16位(wei)的银行，算(suan)是中等(deng)規(gui)模(mo)的、有明(ming)確(que)特(te)色(se)的银行。

根(gen)據(ju)其(qi)網(wang)站(zhan)，美国得(de)到(dao)风投參(can)股的初创企业裏(li)將(jiang)近(jin)半(ban)數(shu)公(gong)司(si)和硅谷银行有生意往(wang)来，去(qu)年上(shang)市的美国风投参股的科(ke)技(ji)和醫(yi)療(liao)保(bao)健(jian)公司里44%和该行打(da)过交(jiao)道(dao)。硅谷银行网站列(lie)舉(ju)的客户名單(dan)中有Shopify、风投公司Andreessen Horowitz和网络安(an)全公司Crowdstrike Holdings。

3月8日，硅谷银行宣布已卖出210亿美元证券，实现亏损18亿美元，并計(ji)劃(hua)发行22.5亿美元新股。這(zhe)讓(rang)包(bao)括(kuo)Peter Thiel的Founders Fund, Coatue Management和Union Square Ventures在內(nei)的一些(xie)知(zhi)名风投感(gan)到不安，据悉(xi)这些公司指(zhi)示(shi)投资組(zu)合(he)部(bu)門(men)從(cong)硅谷银行提取(qu)资金。同时，如此(ci)大规模的股票(piao)增(zeng)发，也意味着现存股東(dong)權(quan)益(yi)受(shou)到嚴(yan)重(zhong)稀(xi)釋(shi)，引发了(le)股票拋(pao)售(shou)行为。3月7號(hao)，股价先(xian)跌15%。随後(hou)随着事件的发酵(jiao)，3月9日，股价一日暴跌60%。

圖(tu)1、硅谷银行股价暴跌

股价暴跌伴(ban)随信(xin)心(xin)快(kuai)速(su)流(liu)失(shi)，之后就(jiu)是经典(dian)银行危机的场景(jing)：儲(chu)户擠(ji)兌(dui)，资金枯(ku)竭(jie)，向(xiang)監(jian)管(guan)机構(gou)尋(xun)求(qiu)求助(zhu)，然(ran)后就是被(bei)接(jie)管，甩(shuai)卖资產(chan)。3月10日，硅谷银行金融集(ji)團(tuan)已经放(fang)棄(qi)了发行新股籌(chou)资的努(nu)力(li)，随后，硅谷银行被聯(lian)邦(bang)存款保险公司（FDIC）正(zheng)式(shi)接管，25萬(wan)美元以(yi)上的储户将不得不承(cheng)擔(dan)实質(zhi)性(xing)损失。

市场担心，SiVB破(po)产将如何沖(chong)擊(ji)市场，是否是新一輪(lun)金融危机的开端(duan)。

硅谷银行暴雷(lei)：

风口(kou)转向，豬(zhu)越(yue)肥(fei)，摔(shuai)的越重

2008年金融危机之后，美国银行业整體(ti)元氣(qi)大傷(shang)，大部分(fen)至今(jin)仍(reng)未(wei)走(zou)出困(kun)境(jing)。以美国最(zui)主要的几个大行，高(gao)盛(sheng)、摩(mo)根史(shi)丹(dan)利(li)、花(hua)旗(qi)和美洲(zhou)银行为例(li)，大部分剛(gang)爬(pa)出，甚(shen)至未爬出2008年砸(za)下的深坑(keng)，走势表(biao)现遠(yuan)差(cha)于同期的大盤(pan)指数—標(biao)普(pu)500指数（图2）。

图2、美国主要银行2008年后股价走势：顯(xian)著跑(pao)輸(shu)标普500

但(dan)SiVB走出了極(ji)为出色的獨(du)立行情(qing)：自2009年3月觸(chu)底(di)以来，迅(xun)速向上，10余(yu)年漲(zhang)幅(fu)超(chao)过50倍(bei)!!走出了令(ling)人(ren)瞠(cheng)目(mu)結(jie)舌(she)的節(jie)奏(zou)！！50倍什么概(gai)念(nian)？著名的科技巨(ju)頭(tou)FAANG最高涨幅业不过如此。

图3、硅谷银行股价走势（2009.03=100)

太(tai)陽(yang)底下沒(mei)有新鮮(xian)事。SiVB之所(suo)以走出牛(niu)市行情，主要是趕(gan)上了2010年代(dai)的移(yi)動(dong)互(hu)联网为代表的超級(ji)科技周期。2010年后，移动互联网呼(hu)嘯(xiao)而(er)来，誕(dan)生了一大批(pi)科技巨头，以Facebook,Amazon,Apple,Netflix,Google（即FAANG）为代表，推(tui)动了史無(wu)前例的创业熱(re)潮(chao)，和VC/PE行业大发展(zhan)。

前面(mian)我们提过，SiVB的定(ding)位就是服务于硅谷的初创客户。伴随客户起(qi)飛(fei)，硅谷银行就成为了风口上的那头猪，自身(shen)也迎(ying)来了超级周期，存款嘩(hua)啦(la)啦地(di)不断流入(ru)：

图4、硅谷银行存款總(zong)額(e)（百(bai)万美元）

存款过快增加(jia)，給(gei)银行资产配(pei)置(zhi)帶(dai)来严峻(jun)挑(tiao)战。短(duan)期内，把(ba)錢(qian)貸(dai)出去是不可(ke)能(neng)的。唯(wei)一能做(zuo)的，就是在二(er)级市场上購(gou)買(mai)債(zhai)券资产，主要是国债和按(an)揭(jie)贷款证券（MBS）。按照(zhao)彭(peng)博(bo)数据，在SiVB 2000亿美元的资产負(fu)债表中，約(yue)1080亿美元配置在国债和机构债（即MBS和兩(liang)房(fang)债券），贷款僅(jin)有30%（图5）。

图5、硅谷银行资产负债表：风险敞(chang)口

图6、硅谷银行风险敞口：明細(xi)

资料(liao)来源(yuan)：Bloomberg, SiVB资产负债表。

国债、机构债的優(you)點(dian)在流动性好(hao)，安全性高。2009年之后的十(shi)几年的美联储超级寬(kuan)松(song)下，国债、利率(lv)大幅下降(jiang)，使(shi)SiVB不但享(xiang)受固(gu)定票息（Coupon）收(shou)入，还享受因收益率下降带来的豐(feng)厚(hou)资本(ben)利得（Capital Gain）。根据公开资料，硅谷银行1000多(duo)亿美元的债券中，约270亿美元是以公允(yun)价值(zhi)计价（AFS），约900亿美元是以持有到期方(fang)式计价（HTM）、久(jiu)期相(xiang)对較(jiao)长的资产（图6）。

将短久期、低(di)成本的存款，投资于长久期的债券资产，賺(zhuan)取息差，即借(jie)短放长，是商(shang)业银行最古(gu)老(lao)的商业模式。 学过固定收益基(ji)礎(chu)的都(dou)知道，久期越长，资本利得就越高，相當(dang)于加杠(gang)桿(gan)了。这一模式的合理性在于，存款保持穩(wen)定增长，且(qie)债券收益率保持稳定（下降）。过去十余年，科技周期+美联储超级宽松“戴(dai)維(wei)斯(si)雙(shuang)击下”，SiVB通过借短放长模式，赚的盆(pen)滿(man)缽(bo)满，也是其能獲(huo)得超高估(gu)值的重要原因。

但过去两年，资产、负债两端形势均(jun)急转直下：一方面负债端，随着移动互联网周期结束(shu)，全球科技行业一夜入冬(dong)，创业投资风潮迅速降溫(wen)。其对SiVB的直接影响是，存款规模开始(shi)迅速縮(suo)減(jian)：过去三(san)个季(ji)度(du)，存款总额从最高时期的1981亿美元，迅速降至2022年底1730亿美元。

另(ling)一方面资产端，迎来了美联储的狂(kuang)飆(biao)式加息，導(dao)致(zhi)SiVB持有的债券价格(ge)大跌，且流动性變(bian)得稀薄(bo)。2022年激(ji)進(jin)加息以来，美国30年期按揭利率从2.7%上升(sheng)到6.7%，短短一年上升400个基点。10年期国债利率也上升接近400个基点。短时间内，如此大规模的加息，在过去数百年的歷(li)史上也是极其罕(han)見(jian)的。其直接后果(guo)是，当硅谷银行打算出售手(shou)中证券资产，以應(ying)对存款贖(shu)回(hui)时，发现由于债券价格大跌，而不得不实现损失。

图7、美国房地美30年期固定利率房贷

此外(wai)，MBS的久期负凸(tu)性问题—利率越高，久期越长，加劇(ju)了债券资产在加息階(jie)段(duan)的损失。硅谷银行持有到期（HTM）资产久期从2021年的4年左(zuo)右(you)，增至目前的6.2年，某(mou)種(zhong)程(cheng)度上就是负凸性的被动推动所致。这意味这，当利率上升时，硅谷银行所面臨(lin)的“损失”，将比(bi)利率下降时的“收益”，要高的多。所以就出现了文(wen)章(zhang)开头的“出售210亿美元资产，实现18亿美元的损失”。保守(shou)估计，HTM资产如果现在变现，将至少(shao)出现10%资产损失，这意味着硅谷银行的资本金将全部歸(gui)零(ling)。

會(hui)是2008年金融危机重现嗎(ma)？

目前看(kan)来，概率仍然不高。

一方面，SiVB从体量(liang)来上看，只(zhi)屬(shu)于中等规模银行，尚(shang)算不上“系(xi)統(tong)重要性”， 至多是一个區(qu)域(yu)性、边緣(yuan)性的风险事件。而作(zuo)为对比，2008年金融危机中倒(dao)下，是全美乃(nai)至全球最大的金融机构，AIG，雷曼(man)、花旗、貝(bei)爾(er)斯登(deng)，摩根史丹利和高盛也一度处于破产边缘。

另一方面，更重要的是，美国当局(ju)和各(ge)大银行对2008年金融危机仍有記(ji)憶(yi)，银行资产负债表情況(kuang)远好于2008年金融危机前。无论是从贷存比、流动资产比例，还是一级资本充(chong)足(zu)率来看，歐(ou)美大银行財(cai)务指标远勝(sheng)于2008年金融危机期间。这與(yu)过去十年美联储持续不断地要求各大银行做“壓(ya)力測(ce)试”是分不开的，这意味着即便(bian)面临2008年间的不利情景，美国银行也能更好地应对。

图8、美国银行流动性和资本充足率指标：远胜于2008年期间

最后，从基本面看，美国经济各部门资产负债表仍较健康(kang)。美国家庭(ting)部门杠杆率2008年金融危机之后持续下降，目前已经降至80%以下（图9）。企业部门杠杆率金融危机之后上升，并非(fei)企业资本支出增加所致，而是企业利用(yong)低成本资金回购股票。整体来講(jiang)，美国企业现金处于近几十年来的新高，财务狀(zhuang)况非常(chang)健康（图10）。政(zheng)府(fu)部门债务整体上升，但从利息支出负担，仍处于历史较低水(shui)平(ping)（图11），且显著低于名義(yi)GDP增速（过去两年10%，过去十年4%-5%）。

图9、美国家庭和非金融企业杠杆率

图10：美国企业：现金处于历史最高水平

图11、美国政府利息支出占(zhan)GDP比重

如何影响市场，冲击波(bo)如何？

盡(jin)管2008年金融危机重现的概率并不高，这并不代表对市场没有冲击。硅谷银行危机，既(ji)具(ju)備(bei)一般(ban)性银行危机的普遍特征(zheng)，又(you)与科技行业联系緊(jin)密(mi)，因此其对市场冲击可能更復(fu)雜(za)：

流动性冲击： 主要体现在对金融板(ban)塊(kuai)冲击上。由于預(yu)期SiVB抛售资产，以应对赎回，諸(zhu)多流动性不好、较长久期的MBS、机构债等 债券资产 可能面临下跌。同时，持有相关头寸(cun)较高且容(rong)易(yi)风险传染(ran)的 银行券商 板块容易受到流动性冲击； 科技行业： 在SiVB开户的科技企业和VC/PE眾(zhong)多。雖(sui)然FDIC接管后，25万美元以下的存款不受影响。但大部分企业在银行中的存款卻(que)不受保護(hu)。因此，SiVB如果无序(xu)破产，則(ze)納(na)斯達(da)克(ke)指数中的中小(xiao)科技股指数或(huo)将面临较大冲击，同时对初创企业将带来严重打击。 避(bi)险交易： 一旦(dan)出现风险蔓(man)延(yan)跡(ji)象(xiang)，则传统安全资产（美元、日元、黃(huang)金、美国国债）将会受益，而全球股票，特別(bie)是新興(xing)市场股票将会得到抛售，资本回流美国。

对我国经济、市场有何影响？

经济影响方面，在风险蔓延成一场经典的金融危机之前，硅谷银行事件对我国经济的冲击将是间接的和影响较小的。

但对我国市场的短期影响或是不容忽(hu)視(shi)的，主要体现在：

特别要說(shuo)明的是，短期冲击不会改(gai)变国内市场的独立行情。只要国内经济保持年初以来复蘇(su)状態(tai)，只要我们能夠(gou)采(cai)取实招(zhao)提振(zhen)社(she)会信心，只要稳增长措(cuo)施(shi)及(ji)时、有力，A股仍有较大概率跑贏(ying)海(hai)外市场，风景这边独好。

硅谷银行倒下了，

谁是加息冲击的下一个？

2021年11月以来，美联储开啟(qi)了加息“狂飙”，加息的速度和力度在历史上极为罕见，相当于从“40°C”高温的夏(xia)天(tian)，一夜之间进入到“-20°C”的寒(han)冬。融资環(huan)境急剧惡(e)化(hua)下，出现硅谷银行破产等事件是非常正常。SiVB不是第一个，也絕(jue)不是最后一个。

如果美联储继续当前偏(pian)鷹(ying)派(pai)立场，加息幅度高于市场预期，且在高水平上维持更长时间，肯(ken)定会有下一个倒下。下面几个较薄弱(ruo)的“点”，可能被率先击破：

图12：美国标普席勒(le)20大城(cheng)市房价指数

会影响美联储加息进程吗？

关鍵(jian)看后续事件如何演(yan)进。在演变成系统性危机、导致经济出现衰(shuai)退(tui)和通脹(zhang)大幅緩(huan)解(jie)之前，不太可能逆(ni)转美联储加息的大方向。但节奏上，的确可能会有一定放缓。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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