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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>李(li)湛(zhan)：2022年(nian)得(de)失(shi)回(hui)顧(gu)及(ji)2023年投(tou)資(zi)展(zhan)望(wang)

李湛系(xi)招(zhao)商(shang)基(ji)金(jin)研(yan)究(jiu)部(bu)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

回顾2022年，全(quan)球(qiu)風(feng)雲(yun)變(bian)幻(huan)，世(shi)界(jie)之(zhi)变、時(shi)代(dai)之变、歷(li)史(shi)之变正(zheng)以(yi)前(qian)所(suo)未(wei)有(you)的(de)方(fang)式(shi)展開(kai)，世界又(you)壹(yi)次(ci)站(zhan)在(zai)历史的十(shi)字(zi)路(lu)口(kou)。

展望2023年，国內(nei)防(fang)疫(yi)政(zheng)策(ce)進(jin)一步(bu)調(tiao)整(zheng)優(you)化(hua)，同(tong)时穩(wen)增(zeng)長(chang)政策进一步發(fa)力(li)，有望推(tui)動(dong)2023年经济增速(su)向(xiang)5-5.5%的潛(qian)在增速水(shui)平(ping)回歸(gui)。

那(na)麽(me)，2022年有哪(na)些(xie)重(zhong)大(da)经济事件(jian)值(zhi)得回顾，2023年的市(shi)場(chang)趨(qu)勢(shi)、投资策略(lve)又是(shi)怎(zen)樣(yang)的？

以下(xia)是招商基金研究部首席经济学家李湛先(xian)生(sheng)帶(dai)來(lai)的解(jie)讀(du)。

01、2022年得失回顾

（1）2022年之“失”：增长低(di)於(yu)2021年預(yu)期(qi)

圍(wei)繞(rao)持(chi)續(xu)上(shang)升(sheng)的不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，2022年全球资本(ben)市场波(bo)动劇(ju)烈(lie)，多(duo)空(kong)因(yin)素(su)復(fu)雜(za)交(jiao)織(zhi)，市场风格(ge)頻(pin)繁(fan)切(qie)換(huan)，很(hen)多因素是站在2021年底(di)難(nan)以预見(jian)的。

第(di)一，基于2021年防疫的优秀(xiu)表(biao)現(xian)，我(wo)們(men)有理由(you)認(ren)為(wei)2022年疫情(qing)不會(hui)成(cheng)为重要(yao)的宏(hong)觀(guan)因素。

但(dan)實(shi)際(ji)情況(kuang)是，年内疫情沖(chong)擊(ji)，A股(gu)也(ye)受(shou)到(dao)一定影(ying)響(xiang)，目(mu)前我们還(hai)處(chu)在防疫政策不斷(duan)优化、感(gan)染(ran)人(ren)數(shu)上升的“爬(pa)坡(po)過(guo)坎(kan)期”。

第二(er)，2021年底我们有充(chong)足(zu)的理由认为，在政策发力支(zhi)撐(cheng)下能(neng)夠(gou)实现既(ji)定的增长目標(biao)。

但由于疫情反(fan)复冲击居(ju)民(min)消(xiao)費(fei)、房(fang)地(di)產(chan)超(chao)预期下滑(hua)等(deng)内外(wai)部风險(xian)因素不断发酵(jiao)影响，2022年全年GDP增速在3%左(zuo)右(you)，明(ming)顯(xian)低于既定的增长目标，也低于年初(chu)市场的普(pu)遍(bian)预期。

第三(san)，2021年年中开始(shi)，市场普遍预期美(mei)聯(lian)儲(chu)2022年下半(ban)年才(cai)开啟(qi)加(jia)息(xi)，並(bing)且(qie)在7月(yue)和(he)12月各(ge)加息1次。

但实际情况是，我们见證(zheng)了(le)美联储本世紀(ji)以来多項(xiang)“新(xin)纪錄(lu)”，首次加息50基點(dian)，今(jin)年累(lei)計(ji)加息接(jie)近(jin)400基点，加息節(jie)奏(zou)之快(kuai)、幅(fu)度(du)之大遠(yuan)超预期。

第四(si)，年初大家普遍认为，全球剛(gang)经历了新冠(guan)疫情冲击，忙(mang)著(zhe)复蘇(su)生产和消费，不会出(chu)现大风险事件。

但年初俄(e)烏(wu)冲突(tu)爆(bao)发，全年地緣(yuan)政治(zhi)风险有增無(wu)減(jian)，进一步加剧了全球能源(yuan)、農(nong)产品(pin)等供(gong)應(ying)鏈(lian)問(wen)題(ti)。

事後(hou)来看(kan)，即(ji)便(bian)個(ge)別(bie)因素能够提(ti)前预判(pan)，這(zhe)些超预期因素造(zao)成的共(gong)同冲击和影响非(fei)常(chang)难以预见。

（2）2022年之“得”：投资機(ji)会回顾

即使(shi)2022年有許(xu)多超预期因素，但放(fang)眼(yan)整个大環(huan)境(jing)，靈(ling)活(huo)应對(dui)依(yi)然(ran)能够找(zhao)到投资机会。

第一，全球能源轉(zhuan)型(xing)疊(die)加俄乌冲突，傳(chuan)統(tong)能源退(tui)出过快與(yu)新能源跟(gen)进速度偏(pian)慢(man)造成了全球能源缺(que)口被(bei)进一步放大。

所以在1-4月份(fen)，A股传统能源領(ling)域(yu)權(quan)益(yi)和大宗(zong)商品具(ju)有較(jiao)好(hao)的配(pei)置(zhi)價(jia)值，典(dian)型如(ru)煤(mei)炭(tan)、石(shi)油(you)和天(tian)然氣(qi)，同时稳增长主(zhu)線(xian)也展现出一定韌(ren)性。

第二，在国内疫情防控(kong)取(qu)得積(ji)極(ji)进展后，市场迎(ying)来底部反转的估(gu)值修(xiu)复行(xing)情。

主要是4月底，中央(yang)召(zhao)开会議(yi)釋(shi)放了要適(shi)度超前建(jian)設(she)的信(xin)號(hao)，成为年内A股反彈(dan)的起(qi)点。

同时，上海(hai)疫情在5月进一步得到控制(zhi)，复商复市和复工(gong)复产稳步推进。全球市场也对美联储加息形(xing)成了稳定预期。

内外部制約(yue)因素共同减弱(ruo)，使得A股在5-6月份迎来了一波反弹行情。

第三，信創(chuang)等自(zi)主可(ke)控板(ban)塊(kuai)机会。隨(sui)着美联储加息一再(zai)提速，給(gei)市场带来壓(ya)力。

而(er)在普跌(die)格局(ju)下，国家安(an)全和自主可控概(gai)念(nian)逆(ni)势居上，尤(you)其(qi)是带有自主可控和国家安全概念的计算(suan)机和国防軍(jun)工，在国家明确提出推进国家安全體(ti)系和能力现代化的目标后表现突出，这是7-10月份可以把(ba)握(wo)的机会。

第四，随着11月公(gong)布(bu)的10月美国CPI不及预期導(dao)致(zhi)加息预期緩(huan)和，桎(zhi)梏(gu)已(yi)现松(song)动。同时，内部防疫优化，地产政策转暖(nuan)，再次带动市场反弹。

綜(zong)合(he)来看，2022年内外部情况錯(cuo)综复杂，根(gen)據(ju)最(zui)新情况灵活调整配置的“圓(yuan)略”，能獲(huo)得相(xiang)对的优势。

02、從(cong)复苏政策和貨(huo)幣(bi)政策角(jiao)度

分(fen)析(xi)明年市场趋势

近期防疫政策进一步优化，防疫经济成本有望大幅下降(jiang)，同时稳增长政策进一步发力，有望推动2023年经济增速向5-5.5%左右的潜在增速水平回归。

从节奏上看，由于基数效(xiao)应，也许2023年二季(ji)度是经济增速最高(gao)点，四季度也望形成一个小(xiao)“翹(qiao)尾(wei)”。

从結(jie)構(gou)上看，2023年歐(ou)美经济陷(xian)入(ru)衰(shuai)退风险已逐(zhu)步显现，外需(xu)回落(luo)幾(ji)成定局。

因此(ci)内需是2023年增长的主要动力。

一是制造業(ye)投资有望明显加力，二是基建投资政策力度不减，三是经济、就(jiu)业回暖带动居民部門(men)信心(xin)修复，叠加防疫政策优化后消费场景(jing)复苏，消费端(duan)也有望迎来明显修复。

但发達(da)经济体繼(ji)续收(shou)緊(jin)货币政策的风险和掣(che)肘(zhou)依然不容(rong)忽(hu)視(shi)，維(wei)持相对寬(kuan)松的货币政策窗(chuang)口期有限(xian)，预计仍(reng)以结构性工具为主。

随着国内经济逐步走(zou)出底部，就业持续修复后国内下半年可能面(mian)臨(lin)潜在的通(tong)脹(zhang)风险，也可能推动货币政策有所收紧。

综合以上情况分析：

2023年上半年的国内大环境是经济向好、稳增长政策延(yan)续发力、流(liu)动性维持合理充裕(yu)，即增长向好叠加利(li)率(lv)平稳，市场有望演(yan)繹(yi)以估值修复为主的震(zhen)蕩(dang)向上行情。

但目前看来，还不具備(bei)全面牛(niu)市的條(tiao)件。

2023下半年大环境是国内经济继续稳中向好，然而稳增长政策可能逐步退出、通胀风险逐步显现，流动性可能有所收紧，即增长向好叠加利率上行，市场预计在盈(ying)利改(gai)善(shan)和流动性收紧中以震荡格局为主。

从全年来看，经济向好叠加利率上行趋势，可關(guan)註(zhu)金融(rong)风格和消费风格机会，低配周(zhou)期风格；而成长风格可考(kao)慮(lv)把握上半年流动性相对充裕情况下的估值修复行情。

03、2023年投资主线和投资策略

目前看来，2023年以美国经济陷入溫(wen)和衰退下美联储货币政策开启转向为分界点，分为上下半场来把握。

（1）上半场

以美联储继续加息和国内经济回升为主线，时間(jian)大致在6月中旬(xun)前后，可以考虑优先配置国内资产优于海外资产。

大類(lei)资产配置上考虑超配国内权益，其次为国内商品，全球大宗以及債(zhai)市预计均(jun)偏弱運(yun)行。

国内权益方面，建议围绕政策发力点进行配置，重点放在制造业转型升級(ji)与防疫政策调整上。

根据2009、2015、2018年经驗(yan)来看，外需减弱带动出口下行的年份，往(wang)往也是政策端大力推动制造业转型升级、带动制造业投资的重要年份。

總(zong)结来說(shuo)，一方面密(mi)切关注政策端对制造业转型升级带来的趋势性机会，继续考虑配置制造业转型大方向较为确定的储能、风電(dian)等新能源熱(re)门賽(sai)道(dao)，计算机軟(ruan)件等领域国产替(ti)代，以及高端制造领域的潜在机会。

另(ling)一方面，防疫政策雖(sui)然有所优化，但国内确診(zhen)人数难免(mian)面临高峰(feng)，可关注醫(yi)藥(yao)生物(wu)涉(she)及新冠相关的疫苗(miao)、医療(liao)设备等板块。

（2）下半场

以美国经济陷入温和衰退推动美联储结束(shu)加息为主线，国内经济整体趋稳。

下半场海外资产吸(xi)引(yin)力有所提升，但国内资产同样向好，全球範(fan)围内权益依然优于商品，债券(quan)吸引力有所反弹但仍需謹(jin)慎(shen)。

可关注原(yuan)油、黃(huang)金、銅(tong)等国际大宗品反弹机会，以及2023年四季度美股反弹机会。

国内权益或(huo)可围绕经济复苏进行配置，重点放在消费复苏与地产景气企(qi)稳上。

随着上半年经济修复从政策拉(la)动转向内生深(shen)層(ceng)次修复，或可优先考虑配置可選(xuan)消费品复苏主线，如食(shi)品飲(yin)料(liao)、商貿(mao)零(ling)售(shou)和輕(qing)工制造相应的配置机会；

其次是房地产托(tuo)底政策效果(guo)逐步显现，有望带动房地产景气企稳以及部分房企出清(qing)提振(zhen)市场集(ji)中度，可考虑配置房地产开发以及物业服(fu)務(wu)板块，以及房地产下遊(you)相应的家用(yong)电器(qi)等板块。

此外，宏观经济以及房地产回暖向好，信貸(dai)资产質(zhi)量(liang)改善下的銀(yin)行也具备配置价值。

2022年已经悄(qiao)然離(li)去(qu)，无论过去的一年是驚(jing)喜(xi)还是遺(yi)憾(han)，都(dou)要相信2023年中国经济將(jiang)实现质的有效提升和量的合理增长，惠(hui)及中国资本市场的參(can)与者(zhe)。

在此，祝(zhu)各位(wei)投资者朋(peng)友(you)2023年心想(xiang)事成、萬(wan)事如意(yi)、收益长虹(hong)！返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

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