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weishimintigongzuiweiquanmiandebanshizhinanyijiziliaoneirong，haizhanshilechaoduode，bianminfuwuxunxi。yijianshidesousuozhazhaofangshi，kuaisuzhazhaoxinxi，jujuehuanmanzhazhao，jiejuexinxizhaxunwenti；duobiandegonghuiwanfa，gonghuixuanzhan、jiemengdengdengwanfaduoyang，haiyoudujiazhuanshuchenghaokeyilingqu。keyikaizhanshehuiyanglaobaoxian，yibao，shiyebaoxian，dengshebaodezhaxun，rangnibianchengshebaozhangshangtong;gezhonggeyangdepanyanjiaosekeyirangwanjiaziyouxuanze，haiyouxuduodefushikeyijiesuo。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】2020年(nian)10月(yue)陸(lu)股(gu)通(tong)持(chi)股分(fen)析(xi) ——歷(li)史(shi)上(shang)北(bei)上資(zi)金(jin)如(ru)何(he)布(bu)局(ju)春(chun)季(ji)行(xing)情(qing)？

10月北上资金基(ji)本(ben)持平(ping)，當(dang)月凈(jing)流(liu)入(ru)0.23億(yi)元(yuan)，陆股通持股占(zhan)A股自(zi)由(you)流通市(shi)值(zhi)比(bi) 例(li)提(ti)升(sheng)0.09%至(zhi)6.21%；行業(ye)配(pei)置(zhi)上，主(zhu)要(yao)加(jia)倉(cang)家(jia)電(dian)、銀(yin)行和(he)电氣(qi)設(she)備(bei)，净賣(mai)出(chu)醫(yi) 藥(yao)、農(nong)业和交(jiao)運(yun)；陆股通持續(xu)集(ji)中(zhong)度(du)繼(ji)续提升。回(hui)顧(gu)近(jin)幾(ji)年，北上资金往(wang)往在(zai)春 季行情啟(qi)動(dong)前(qian)明(ming)顯(xian)流入。目(mu)前影(ying)響(xiang)市場(chang)的(de)最(zui)大(da)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)主要來(lai)自美(mei)國(guo)大選(xuan)，靴(xue)子(zi) 落(luo)地(di)後(hou)北上资金大概(gai)率(lv)開(kai)启新(xin)壹(yi)輪(lun)流入，並(bing)且(qie)考(kao)慮(lv)到(dao)北上资金對(dui)春季行情布局， 可(ke)關(guan)註(zhu)其(qi)未(wei)来階(jie)段(duan)净買(mai)入規(gui)模(mo)較(jiao)高(gao)的行业。

?历史上北上资金如何布局春季行情？回顾近几年春季行情，北上资金往往在 行情启动前、A 股調(tiao)整(zheng)阶段表(biao)現(xian)為(wei)明显净流入。從(cong)北上资金对行业的配置情況(kuang) 来看(kan)，北上资金在布局春季行情阶段大舉(ju)买入的行业在未来的春季行情中上 漲(zhang)概率较大，而(er)北上资金前期(qi)流出的行业在春季行情中則(ze)涨跌(die)不一，其中像(xiang) 家电、电子、医药等(deng)經(jing)常(chang)成(cheng)为重(zhong)點(dian)买入的行业。目前影响市场的最大不确定 性主要来自美国大选，靴子落地后，北上资金大概率开启新一轮流入，并且 考虑到北上资金对春季行情布局，可关注其未来阶段净买入规模较高的行业。

? 2020年9月末(mo)陆股通持股市值为18914.1亿元，较前一個(ge)月下(xia)降(jiang)1211亿元；占同(tong)期A股自由流通股市值的比例为6.34%，较前期下降0.16%。若(ruo)以(yi)6月末陆股通持股占外(wai)资持股比例69.65%進(jin)行估(gu)算(suan)，则9月末全(quan)部(bu)外资持A股规模約(yue)2.71萬(wan)亿，占对應(ying)A股自由流通市值的比例为8.80%，相(xiang)比二(er)季度末的8.92%下降0.11%。

?2020 年 10 月末陆股通持股市值为 19499.5 亿元，较前一个月上升 584 亿元；占同期 A 股自由流通股市值的比例为 6.21%，较前期提升 0.09%。

?从陆股通持股的板(ban)塊(kuai)分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；中小(xiao)板和創(chuang)业板持股市值占比有(you)所(suo)上升。具(ju)體(ti)地，主板持股市值占比下降0.5%；中小企(qi)业板占比下降0.09%；创业板占比上升0.59%。目前陆股通持股仍(reng)超(chao)配创业板，超配比例擴(kuo)大至1.91%；主板和中小板分別(bie)低(di)配1.13%和0.78%。

? 大類(lei)行业的配置方(fang)面(mian)，陆股通持股中，TMT、医療(liao)保(bao)健(jian)、公(gong)用(yong)事(shi)业、资源(yuan)品(pin)等行业持股占比下降，中遊(you)制(zhi)造(zao)、金融(rong)地產(chan)、消(xiao)費(fei)服(fu)務(wu)等占比提升。

?以全部陆股通標(biao)的流通市值的分布为基準(zhun)，陆股通持股目前在消费和医药行业仍處(chu)於(yu)超配狀(zhuang)態(tai)，不過(guo)超配比例均(jun)有所下降；其他(ta)行业均处于低配状态，金融和周(zhou)期的低配比例收(shou)窄(zhai)。具体来看，10月末消费、医药、科(ke)技(ji)、金融、周期的超配比例分别为14.05%、3.44%、-1.51%、-8.81%、-7.18%。

?主动调仓方面，家用电器(qi)、银行和电气设备等行业加仓比例较高，医药生(sheng)物(wu)、农林(lin)牧(mu)漁(yu)和交通运輸(shu)行业減(jian)仓比例较高。 具体到二級(ji)行业，加仓比例最高的行业为白(bai)色(se)家电、银行Ⅱ和电源设备，加仓比例分别为0.21%、0.21%和0.11%；减仓幅(fu)度最高的为畜(chu)禽(qin)養(yang)殖(zhi)Ⅱ、化(hua)學(xue)制药和水(shui)泥(ni)制造Ⅱ，减仓比例为0.12%、0.11%和0.09%。

?个股方面，10月北上资金的持股集中度回升。前20大、前50大、前100大重仓股持股市值占總(zong)持股规模的比例分别为44.63%、60.55%、72.54%，较9月份(fen)分别上升了(le)0.66%、1.15%和1.22%。10月个股净买入规模较高的包(bao)括(kuo)格(ge)力(li)电器、韋(wei)爾(er)股份、康(kang)泰(tai)生物、寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)，净卖出规模最高的包括美的集團(tuan)、牧原(yuan)股份、海(hai)螺(luo)水泥、中国平安(an)、药明康德。 10月最后一周，北上资金净流入額(e)集中在家电、银行、电子等行业；最近一周净增(zeng)持強(qiang)度最高的为贏(ying)时勝(sheng)；净增持强度较高的還(hai)有均胜电子、方大特(te)鋼(gang)、湯(tang)臣(chen)倍(bei)健等。

?風(feng)險(xian)提示(shi)：美国大选出现黑(hei)天(tian)鵝(e)事件(jian)；信(xin)用環(huan)境(jing)緊(jin)縮(suo)超預(yu)期

01

北上资金如何布局春季行情？

回顾近年的春季行情，北上资金往往在行情启动前、A股下跌阶段表现为明显净流入，可以理(li)解(jie)为对跨(kua)年行情以及(ji)春季行情的布局。2016年12月1日(ri)至2017年1月16日，市场持续下跌，北上资金净流入73.7亿元。隨(sui)后的春季行情万得(de)全A从2017年1月17日的4210点上涨至4月初(chu)的4505点。2017年12月8日至12月27日，市场劇(ju)烈(lie)震(zhen)蕩(dang)，陆股通净流入约98.7亿元。市场見(jian)底(di)后一个月內(nei)快(kuai)速(su)反(fan)彈(dan)，2017年12月28日至2018年1月26日，万得全A錄(lu)得涨幅5.94%。2018年11月下旬(xun)开始(shi)市场持续陰(yin)跌，11月20日至2019年1月3日万得全A下跌10.7%，直(zhi)到2019年1月4日开启一轮春季行情，北上资金在A股下跌期間(jian)净流入约244.2亿元。2019年11月全月北上资金净流入604.38亿元，市场则小幅下跌，12月开启新的一轮上行，一直持续到春節(jie)之(zhi)前。

从北上资金对行业的配置情况来看，北上资金在布局春季行情阶段大举买入的行业在未 来的春季行情中上涨概率较大，但(dan)涨幅并不一定占優(you)，而北上资金在前期流出的行业在 春季行情中则有涨有跌，其中像家电、电子、医药等经常成为重点买入的行业。

具体来看，2016 年 12 月-2017 年 1 月期间，北上资金大幅买入家电、电子、医药、食(shi) 品飲(yin)料(liao)等，且這(zhe)些(xie)行业在后续的春季行情中涨幅居(ju)前。相比之下，北上资金大幅卖出非(fei) 银金融和银行，这兩(liang)个行业在来年的春季行情中表现落后，分别是(shi)唯(wei)一下跌行业和涨幅 最低的行业。

2017 年 12 月，北上资金主要买入食品饮料、医药和家电，其中食品饮料和家电在春季 行情中涨幅居前，不过医药涨幅一般(ban)。但是北上资金此(ci)前净卖出的银行和非银涨幅则相 对靠(kao)前。

2019 年春季行情中是一轮普(pu)涨行情，所有一级行业全面上涨且涨幅可觀(guan)。陆股通前期 流入最多(duo)的银行上涨 23.2%，涨幅排(pai)名(ming)居中。而此前大规模流出的医药生物行业上涨 42.3%。

2019 年 11 月北上资金搶(qiang)籌(chou)电子行业股票(piao)，流入 100.3 亿元，2019 年 12 月至 2020 年 1 月 20 日的行情中，电子行业上涨 26.5%居首(shou)。家用电器、银行等此前流入规模较大的行业则涨幅一般。

回到当下，目前影响市场的最大不确定性主要来自美国大选，市场擔(dan)心(xin)美国大选出现黑天鹅，即(ji)美国大选結(jie)果(guo)遲(chi)迟無(wu)法(fa)出结果，出结果后失(shi)敗(bai)一方不承(cheng)認(ren)选举结果要求(qiu)重新計(ji)票或(huo)者(zhe)訴(su)諸(zhu)法院(yuan)，这也(ye)會(hui)導(dao)致(zhi)美国新一轮財(cai)政(zheng)刺(ci)激(ji)迟迟无法出爐(lu)。受(shou)此影响，10 月北上资金除(chu)了前两个交易(yi)日大幅流入外，之后基本持续流出。待(dai)美国大选靴子落地后，北上资金大概率开启新一轮流入，并且考虑到北上资金对春季行情布局，可以关注其净买入规模较高的行业。

02

陆股通板块配置

2020 年 10 月末陆股通持股市值为 19499.5 亿元，较前一个月上升 584 亿元；占同期 A 股自由流通股市值的比例为 6.21%，较前期提升 0.09%。具体地，2020 年 10 月末 陆股通持有的股票 2141 只(zhi)，较前一个月增加 2 只；其中滬(hu)市持股 923 只，对应市值 10286.1 亿元；深(shen)市持股 1218 只，对应市值 9213.4 亿元。

从陆股通持股的板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；中小板和创业板持股 市值占比有所上升。具体地，主板持股市值占比 72.36%，较前期下降 0.5%；中小企 业板占比 16.01%，较前期下降 0.09%；创业板占比 11.63%，较前期上升 0.59%。

对比全部陆股通标的流通市值分布，目前陆股通持股仍超配创业板，且超配比例在 10 月有所扩大，超配 1.91%；而主板和中小板均为低配，分别低配 1.13%和 0.78%。

03

陆股通持股的行业配置

大类行业的配置方面，陆股通持股中， TMT、医疗保健、公用事业、资源品等行业持 股占比下降，中游制造、金融地产、消费服务等占比提升。具体地，10 月末消费服务 行业占比上升 0.11%至33%；TMT、医疗保健、资源品、公用事业行业占比分别为13.4%、 12.6%、7.8%和1.8%，分别较前期下降0.32%、0.09%、0.05%和 0.11%；中游制造行业较前期提升 0.37%至 15.7%。

以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通持股目前在消费和医药行业仍处于超配状态，不过超配比例均有所下降；其他行业均处于低配状态，金融和周期的低配比例收窄。具体来看，10月末消费、医药、科技、周期的超配比例分别为14.05%、3.44%、 -1.51%、-8.81%、 -7.18%。

从細(xi)分行业来看，TMT 一级行业中，电子行业略有上升，傳(chuan)媒(mei)、计算機(ji)和通信有所下 降。其中，电子行业占比上升 0.09%至 7.28%；传媒行业 10 月占比下降 0.1%至 2.24%；计算机占比下降 0.17%至 2.93%；通信行业占比下降 0.14%至 0.97%。

上游资源品行业中，钢鐵(tie)和化工(gong)行业占比上升，采(cai)掘(jue)、建(jian)築(zhu)材(cai)料、有色金屬(shu)占比略有下降。具体地，10 月份钢铁和化工行业占比为 0.68%和 3.31%，较前期占比提升 0.04% 和 0.15%；采掘、建筑材料和有色金属行业占比分别为 0.42%、2.36%、1.05%，较前期分别下降 0.07%、0.14%和 0.02%。

中游制造业中，电气设备、汽(qi)車(che)等行业占比上升，国防(fang)軍(jun)工、建筑裝(zhuang)飾(shi)、交通运输、机 械(xie)设备占比下降。10 月电气设备和汽车行业占比均提升 0.36%，国防军工、建筑装饰、 交通运输和机械设备占比分别为 0.77%、0.88%、2.51%和 3.38%，较前期分别下降 0.03%、0.07%、0.22%、0.03%。

消费服务类行业中，家用电器、輕(qing)工制造和食品饮料行业占比有所上升；农林牧渔和休(xiu) 閑(xian)服务行业占比有所下降，紡(fang)織(zhi)服装和商业貿(mao)易行业本月占比不變(bian)。具体地，10 月家 用电器、轻工制造和食品饮料行业分别上升 0.62%、0.03%和 0.12%，本月占比分别为 9.43%、1.05%和 18.2%。农林牧渔和休闲服务行业占比下降 0.27%、0.39%至 1.49% 和 2.15%。纺织服装行业本月占比不变，仍为 0.11%。

金融地产类中，银行占比提升明显，房(fang)地产和非银金融行业占比继续下降。10 月银行 占比 6.62%，较前期大幅提升 0.51%；房地产和非银金融行业占比 2.29%和 6.09%， 较前期下降 0.26%和 0.18%。

医药生物行业 10 月占比下降，持股占比下降 0.09%至 12.64%。

公用事业占比 10 月下降 0.14%至 1.84%。

从一级行业来看，家用电器行业占比提升0.62%，提升幅度最大；休闲服务占比下降0.39%，下降幅度最大。其它(ta)占比增幅较大的还包括银行、电气设备和汽车行业，分别提升0.51%、0.36%和0.36%；其它降幅较大的还有农林牧渔、地产、交运等，分别下降0.27%、0.26%和0.22%。

陆股通主动调仓方面，TMT、资源品、中游制造、金融地产和消费服务行业表现为净买入，其中消费服务行业净买入最多；医疗保健和公用事业行业为净卖出。从陆股通增持额在不同大类行业的分布来看，北上资金按(an)净买入金额由大到小依(yi)次(ci)排序(xu)为消费服务、金融地产、TMT、资源品和中游制造，分别买入22.45亿元、21.32亿元、8.62亿元、8.60亿元和4.08亿元。北上资金按净流出金额由大到小依次排序为医疗保健和公用事业，分别流出47.32亿元和11.72亿元。

按照(zhao)申(shen)万一级行业分类，10 月家用电器、银行和电气设备等行业处于加仓状态。其中，家用电器和银行加仓比例最高，均为0.21%，其他加仓比例较高的还有电气设备和化工行业，分别加仓0.11%和0.10%。医药生物、农林牧渔和交通运输等行业处于减仓状态，其中，医药生物减仓比例最高，为0.25%，其他减仓比例较高的还有农林牧渔和交通运输行业，分别减仓0.12%和0.09%。

从二级行业看， 2020年10月陆股通加仓比例最高的行业为白色家电、银行Ⅱ和电源设备，加仓比例分别为0.21%、0.21%和0.11%，其他加仓比例较高行业还包括化学制品、食品加工、计算机应用等。 减仓幅度最高的为畜禽养殖Ⅱ、化学制药和水泥制造Ⅱ，减仓比例为0.12%、0.11%和0.09%，房地产开發(fa)Ⅱ、旅(lv)游綜(zong)合(he)Ⅱ和机场Ⅱ减仓比例也较高，分别减仓0.08%、0.08%和0.06%。

04

陆股通重仓股

2020年10月， 陆股通个股净买入规模最高的包括格力电器、招商银行、韦尔股份、康泰生物、宁德时代，净卖出规模最高的包括美的集团、牧原股份、海螺水泥、中国平安、药明康德。格力电器、招商银行、韦尔股份、康泰生物和宁德时代，分别净买入69.54亿元、27.84亿元、11.36亿元、11.16亿元和10.82亿元。美的集团、牧原股份、海螺水泥、中国平安和药明康德净卖出额为24.23亿元、17.33亿元、16.69亿元、16.59亿元和15.58亿元。

具体的，就(jiu)最近一周而言(yan)，北上资金主要加仓银行、电子等行业。如招商银行、平安银行、歌(ge)尔股份、韦尔股份等。陆股通净买入规模较高的为格力电器、招商银行、平安银行，净买入规模12.12、12.05和8.91亿元，另(ling)外均胜电子、科大訊(xun)飛(fei)等的净买入规模也居前。净卖出规模最高的为中国平安，净卖出额为33.13亿元；其次为宁德时代，净卖出13.36亿元。最近一周净增持强度最高的为赢时胜，为3.67%；净增持强度较高的还有均胜电子、方大特钢、汤臣倍健等。

2020年10月末，陆股通前二十(shi)大重仓股以消费服务、金融行业龍(long)頭(tou)和医药行业为主。另外， 北上资金的持股集中度继续回升。前20大、前50大、前100大重仓股持股市值占总持股规模的比例分别为44.63%、60.55%、72.54%，较9月份分别上升了0.66%、1.15%和1.22%。

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