大招商引资广告发布

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>在(zai)多(duo)元(yuan)化(hua)中(zhong)迷(mi)失(shi)自(zi)己(ji)，新(xin)掌(zhang)門(men)又(you)陷(xian)營(ying)銷(xiao)困(kun)境(jing)，恒(heng)順(shun)醋(cu)業(ye)難(nan)成(cheng)恒顺味(wei)业

文(wen) | 蕭(xiao)田(tian)

眾(zhong)所(suo)周(zhou)知(zhi)，巴(ba)菲(fei)特(te)每(mei)年(nian)都(dou)會(hui)親(qin)自執(zhi)筆(bi)給(gei)伯(bo)克(ke)希(xi)爾(er)的(de)股(gu)東(dong)寫(xie)壹(yi)封(feng)信(xin)，一写就(jiu)是(shi)幾(ji)十(shi)年。每一封致(zhi)股东信都洋(yang)洋灑(sa)洒數(shu)萬(wan)言(yan)，信中回(hui)顧(gu)公(gong)司(si)业績(ji)、投(tou)資(zi)策(ce)略(lve)。

如(ru)果(guo)說(shuo)有(you)什(shen)麽(me)可(ke)以(yi)完(wan)整(zheng)反(fan)映(ying)巴菲特整個(ge)投资理(li)念(nian)、方(fang)法(fa)的，無(wu)疑(yi)是這(zhe)几十封股东信。

在1981年致股东的信中，他(ta)写道(dao)，无論(lun)是處(chu)於(yu)何(he)種(zhong)環(huan)境下(xia)，只(zhi)有兩(liang)類(lei)公司能(neng)夠(gou)存(cun)活(huo)下來(lai)：一类是可不(bu)斷(duan)產(chan)生(sheng)現(xian)金(jin)流(liu)，另(ling)一类就是剛(gang)需(xu)企(qi)业，因(yin)為(wei)可以輕(qing)易(yi)擡(tai)高(gao)價(jia)格(ge)。

正(zheng)如巴菲特的无数投资標(biao)多次(ci)穿(chuan)越(yue)周期(qi)，造(zao)就了(le)股神(shen)的功(gong)與(yu)名(ming)。“投资刚需”也(ye)被(bei)不少(shao)擁(yong)躉(dun)們(men)奉(feng)为圭(gui)臬(nie)。

以此(ci)視(shi)角(jiao)来看(kan)當(dang)下的中國(guo)，什么行(xing)业才(cai)是真(zhen)正高頻(pin)刚需，最(zui)符(fu)合(he)條(tiao)件(jian)的一定(ding)是和(he)“吃(chi)喝(he)”相(xiang)關(guan)的調(tiao)味品(pin)行业。

而(er)從(cong)投资角度(du)上(shang)说，调味品行业也是極(ji)具(ju)想(xiang)象(xiang)力(li)的賽(sai)道。

市(shi)值(zhi)上，调味品是整个食(shi)品飲(yin)料(liao)塞(sai)道裏(li)僅(jin)次于白(bai)酒(jiu)的行业。但(dan)優(you)于白酒的是，调味品行业的規(gui)模(mo)還(hai)在保(bao)持(chi)穩(wen)定的增(zeng)長(chang)，並(bing)不像(xiang)白酒那(na)樣(yang)已(yi)經(jing)進(jin)入(ru)存量(liang)時(shi)代(dai)；

从龍(long)頭(tou)个股的表(biao)现来看，调味品行业也完全(quan)不輸(shu)白酒。過(guo)去(qu)十年，食品饮料行业里一共(gong)出(chu)了12只十年十倍(bei)股。其(qi)中调味品和白酒一样多，各(ge)有五(wu)只。

在这之(zhi)中，有著(zhe)“食醋第(di)一股”之稱(cheng)的恒顺醋业(600305.SH)在资本(ben)市場(chang)引(yin)起(qi)了不少的关註(zhu)。

从2001年上市至(zhi)今(jin)，一直(zhi)在折(zhe)騰(teng)的恒顺，一度被“副(fu)业”拖(tuo)累(lei)，陷入顾此失彼(bi)的泥(ni)潭(tan)，直到(dao)2019年底(di)新任(ren)掌门杭(hang)祝(zhu)鴻(hong)上臺(tai)後(hou)，才將(jiang)恒顺从地(di)獄(yu)模式(shi)拯(zheng)救(jiu)出来。

根(gen)據(ju)財(cai)報(bao)顯(xian)示(shi)，2022年，恒顺醋业實(shi)现营业收(shou)入21.39億(yi)元，同(tong)比(bi)增长12.98%；实现歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)1.38亿元，同比增长16.04%。

表面(mian)上看，营收净利同比雙(shuang)增，但这一“亮(liang)眼(yan)”业绩是基(ji)于营收净利大(da)幅(fu)下跌(die)的2021年得(de)来的。

当前(qian)，主(zhu)业产品毛(mao)利率(lv)下滑(hua)、业绩增收不增利，面對(dui)5000亿元规模调味品市场的激(ji)烈(lie)競(jing)爭(zheng)，擺(bai)在恒顺面前的仍(reng)舊(jiu)是“Hard模式”。

但恒顺卻(que)在2022年年度报告(gao)中提(ti)出了2023年经营總(zong)目(mu)标——主营调味品业務(wu)销售(shou)不低(di)于两位(wei)数增长，扣(kou)除(chu)非(fei)经常(chang)性(xing)損(sun)益(yi)净利润实现20%以上增长。

同时，恒顺表示，将以2023年为變(bian)革(ge)元年，从五个方面深(shen)化变革，努(nu)力实现由(you)“虛(xu)胖(pang)型(xing)增长向(xiang)肌(ji)肉(rou)型增长”的轉(zhuan)变，加(jia)快(kuai)“恒顺醋业”向“恒顺味业”的跨(kua)越。

一个事(shi)实是，2018年以前，恒顺醋业扣非净利润增速(su)基本能保持每年20%以上的增长，但是2019年開(kai)始(shi)，公司的扣非净利润增速就沒(mei)有超(chao)过15%。

对比来看，这一目标不可謂(wei)不大膽(dan)。

实際(ji)上，资本市场也最先(xian)做(zuo)出回應(ying)。自2月(yue)28日(ri)披(pi)露(lu)年报开始，股价从12.99元/股一路(lu)下行，最低到10.66元/股，截(jie)止(zhi)目前，市值已经蒸(zheng)發(fa)了20多亿。

外(wai)界(jie)也好(hao)奇(qi)，身(shen)处刚需赛道的恒顺为何始終(zhong)不被看好？新管(guan)理層(ceng)是否(fou)做到了“对癥(zheng)下藥(yao)”？从“恒顺醋业”到“恒顺味业”存在投资機(ji)会嗎(ma)?

“目前调味品赛道并不是‘略显拥擠(ji)’而是嚴(yan)重(zhong)內(nei)卷(juan)，傳(chuan)統(tong)调味品企业正经歷(li)着前所未(wei)有的陣(zhen)痛(tong)。”

在6月15日下午(wu)召(zhao)开的恒顺醋业业绩说明(ming)会上，杭祝鸿以文字(zi)互(hu)動(dong)交(jiao)流的形(xing)式，回答(da)投资者(zhe)針(zhen)对2022年年报和2023年一季(ji)报的提問(wen)，隨(sui)后，又发出了一句(ju)“所当乘(cheng)者勢(shi)也，不可失者时也”的感(gan)慨(kai)。

事实上，投资者在言語(yu)之外也感受(shou)到了恒顺的壓(ya)力。

从财报上看，盡(jin)管公司2022年創(chuang)下上市以来最高营收水(shui)平(ping)，但盈(ying)利水平却在低谷(gu)，业绩仅为疫(yi)情(qing)前2019年的4成。

尤(you)为一提的是毛利率。财报显示，公司整體(ti)盈利水平处于下滑態(tai)势，去年毛利率为34.37%，净利率为6.05%，較(jiao)上年分(fen)別(bie)減(jian)少3.21个百(bai)分點(dian)、0.20个百分点。

拉(la)长时間(jian)線(xian)来看，这并非是恒顺的毛利率第一次遭(zao)遇(yu)下滑危(wei)机。

财报显示，从2019到2022年的四(si)年间，恒顺醋业的毛利率分别45.32%、40.76%、37.58%，34.37%，一路下滑。

至于恒顺醋业为何毛利率連(lian)年下滑， 一个重要(yao)原(yuan)因是因为主营产品受到了“外来者”的挑(tiao)戰(zhan)。

早(zao)在2017年，海(hai)天(tian)味业就收購(gou)了丹(dan)和醋业与恒顺醋业展(zhan)开正面竞争；千(qian)禾(he)味业也直接(jie)收购了位于鎮(zhen)江(jiang)的恒康(kang)醬(jiang)醋，他们都“站(zhan)在”恒顺醋业家(jia)门口(kou)与之竞争。

在这场三(san)国殺(sha)的博(bo)弈(yi)里，恒顺不得已只能通(tong)过降(jiang)价促(cu)销等(deng)方式，維(wei)持自身的市场份(fen)額(e)，由此也就有了“增收不增利”。

众所周知，调味品行业的门檻(kan)并不高，很(hen)难通过技(ji)術(shu)差(cha)異(yi)、产地因素(su)等方式形成企业的核(he)心(xin)竞争力，最重要的还是品牌(pai)和渠(qu)道。

按(an)理说，作(zuo)为一家镇江本土(tu)企业，具有先行优势的恒顺应該(gai)不断提高自身在醋行业的市场占(zhan)有率，一邊(bian)用(yong)规模优势和品牌效(xiao)应搶(qiang)占用戶(hu)心智(zhi)，形成品牌護(hu)城(cheng)河(he)，另一边不断开拓(tuo)渠道，通过毛細(xi)血(xue)管般(ban)的渠道建(jian)立(li)起壁(bi)壘(lei)。

可惜(xi)的是，恒顺两件事都做了，但都没有做好。反而在盲(mang)目的多元化上一去不復(fu)返(fan)。

据公开信息(xi)显示，自恒顺醋业上市后，其先后涉(she)足(zu)了汽(qi)車(che)貿(mao)易、生物(wu)制(zhi)药、光(guang)電(dian)器(qi)材(cai)、房(fang)地产等多元化行业，在这一过程(cheng)中，本应深耕(geng)醋行业的恒顺被副业拖累，一度分心，不仅企业自身产生了严重的后遺(yi)症，同时也给其他企业可乘之机。

更(geng)重要的是，无论是大本营失守(shou)，还是多元化觸(chu)礁(jiao)，都指(zhi)向了一个共性问題(ti)—— 作为调味品行业为数不多的国企，恒顺的管理能力长期掉(diao)隊(dui)。

对比来看，海天在2007年二(er)次改(gai)制后，成为全民(min)营公司，始终保持着对消(xiao)費(fei)市场的靈(ling)敏(min)度和嗅(xiu)覺(jiao)。

这或(huo)許(xu)也可以解(jie)釋(shi)，为何在调味品当中出现了“酱油(you)茅(mao)”海天味业，而没有出现“醋茅”恒顺醋业。不是没有机会，而是恒顺不具備(bei)这样的能力。

恒顺并非没有意(yi)識(shi)到问题，近(jin)年来也在嘗(chang)試(shi)着做出謀(mou)求(qiu)改革、尋(xun)求突(tu)破(po)。

改革的重点之一就是洗(xi)牌管理层。

2019年12月底，杭祝鸿接任張(zhang)玉(yu)宏(hong)成为了集(ji)團(tuan)黨(dang)委(wei)書(shu)記(ji)職(zhi)务和董(dong)事长。而自新董事长上台后，恒顺醋业内部(bu)管理层便(bian)频频換(huan)血。

仅以营销关鍵(jian)人(ren)員(yuan)的调整为例(li)，从2020 年开始几乎(hu)一年换一人，直到去年11月，张冰(bing)当選(xuan)为新一任营销总監(jian)，后者拥有箭(jian)牌糖(tang)果、亨(heng)氏(shi)、李(li)錦(jin)记、好记食品等公司销售管理经驗(yan)。

人事调整之外，这位此前在學(xue)校(xiao)和政(zheng)府(fu)部门任职多年的董事长也雄(xiong)心勃(bo)勃。

在关于杭祝鸿为数不多的媒(mei)体报道中曾(zeng)这样写道，“第一次看完报表，他眉(mei)头緊(jin)鎖(suo)。营业额70%来自醋业、料酒等调味品，70%的销售来自華(hua)东、华南(nan)市场，而70%的经营业绩来自商(shang)超渠道。3个“70%”堅(jian)定了杭祝鸿的改革決(jue)心。”

因此，杭祝鸿与团队进行了一系(xi)列(lie)的历史(shi)遗留(liu)的问题：剝(bo)離(li)非主业资产，清(qing)算(suan)16家子(zi)公司；将公司原来的5大销售區(qu)细分为9大“战区”，今年年初(chu)把(ba)全国进一步(bu)优化成2个大区、10个战区；提出“醋酒酱”三駕(jia)馬(ma)车一起奔(ben)跑(pao)等等，试圖(tu)以市场化的手(shou)段(duan)，激发内部活力。

这也讓(rang)市场在一段时间里重新对恒顺燃(ran)起了希望(wang)。整个2020年，其股价一度翻(fan)倍到27.58元/股。恒顺也重新回到了增长的軌(gui)道上。

以优化经销商团队为例，去年，恒顺优化减少经销商270家，新增364家，期末(mo)经销商達(da)1914家，覆(fu)蓋(gai)了全国9.8万个销售终端(duan)，效果立竿(gan)見(jian)影(ying)。

2022年财报数据显示，华东大区作为恒顺的大本营，去年实现收入10.59亿元，同比增长9.74%，貢(gong)獻(xian)超过50%，为公司稳住(zhu)了基本盤(pan)。

不仅如此，作为海天味业、中炬(ju)高新及(ji)李锦记的传统势力範(fan)圍(wei)，在华南大区，恒顺去年实现3.39亿元，同比增长15.42%，为所有区域(yu)市场中，增速最快的一个。

再比如，在华中、西(xi)部及华北(bei)市场分别实现收入3.38亿元、1.7亿元和1.26亿元，同比分别增长8.52%、8.13%和5.77%.

值得注意的是，近几年，恒顺重点拓展华南大区，已发展494家经销商。他们雖(sui)不如华东大区的312家经销商给力，但收入也已经有华东大区的1/3。

但恒顺多年来的頑(wan)疾(ji)也在考(kao)验着这套(tao)全新的領(ling)導(dao)班(ban)子。

当前，恒顺醋业反复提到，正在向健(jian)康化、高端化、细分化等方向拓展品类。

比如，在健康化方面，恒顺醋业推(tui)出了有机系列、“金优零(ling)添(tian)加”等系列产品；高端化方面，推出了禮(li)盒(he)裝(zhuang)等高檔(dang)次产品，包(bao)装上也进行了改变，切(qie)入高端消费和礼品市场；细分化上，通过擴(kuo)大醋的消费场景(jing)和功能，推出了蟹(xie)醋、餃(jiao)子醋、复合糖醋汁(zhi)等，以及挖(wa)掘(jue)醋的保健功能。

在这之中，从部分脫(tuo)离实际的产品中能窺(kui)探(tan)出，管理层对于消费者市场洞(dong)察(cha)不足，试图用营销噱(xue)头来掩(yan)盖。

以高端化为例，繼(ji)烏(wu)江涪(fu)陵(ling)榨(zha)菜(cai)、千禾味业推出天价礼盒后，恒顺也在淘(tao)寶(bao)旗(qi)艦(jian)店(dian)上新了大師(shi)手工(gong)醋礼盒，其中，仅“恒顺大师手工醋15年”礼盒就售价高达999元，还有“恒顺大师手工醋30年”、“恒顺大师手工醋50年”，售价超过5位数，销售只有个位数。

再比如，在细分化上，继元氣(qi)森(sen)林(lin)带火(huo)了无糖气泡(pao)水后，去年恒顺也顺势推出了“酸(suan)甜(tian)抱(bao)抱”气泡水，跟(gen)風(feng)推出了“恒顺味道文创雪(xue)糕(gao)”、每日花(hua)醋、油醋汁等，以调味品思(si)维做消费品，背(bei)后完全是两种不同的邏(luo)輯(ji)，最后的結(jie)果可想而知。

尤为一提的是，恒顺还入局(ju)了兇(xiong)猛(meng)的預(yu)制菜赛道。作为一个重资产模式，无论是供(gong)应鏈(lian)还是市场推廣(guang)逻辑，预制菜与调味品赛道大相徑(jing)庭(ting)。恒顺微(wei)薄(bo)的盈利，如果在预制菜布(bu)局上大刀(dao)闊(kuo)斧(fu)地进行布局，恐(kong)怕(pa)要又一次陷入主业被拖累的漩(xuan)渦(wo)里，难以自拔(ba)。

在业内人士(shi)看来，在主业没有实现突破，未能实现自身产品与熱(re)点概(gai)念结合可行性或適(shi)用性情況(kuang)下，频频跨界蹭(ceng)热点，最终只会进一步削(xue)弱(ruo)企业发展的基礎(chu)。

值得重视的是，恒顺醋业经营体制常年落(luo)后于市场竞争，当前虽然(ran)改革初现成效，但还遠(yuan)远没有到触底反彈(dan)的时候(hou)。

正如杭祝鸿所意识到的那样，“和发达国家相比，中国醋食品的人均(jun)消费金额还有3倍以上提升(sheng)空(kong)间。”

当前，中国食醋行业CR5只占市场23%的份额。主觀(guan)上来说，中国各地食醋習(xi)慣(guan)各有不同，但客(ke)观上，随着中小(xiao)食醋企业的不断出清，食醋龙头企业既(ji)有成本和品牌优势，也拥有资金并购等优势，未来，行业集中度将进一步提升。

对于投资者而言，判(pan)断恒顺是否值得投资的一个关键点在于，通过内部管理改革，不仅守住食醋行业第一的位置(zhi)，同时不断提升市场份额，与外来挑战者拉开差距(ju)。

在这之外，最有想象力的莫(mo)过于恒顺提出的聚(ju)力打(da)造“一业多品”的产业格局。

财报中提到，恒顺将聚焦(jiao)调味品主业，围繞(rao)“做深醋、做高酒、做寬(kuan)酱”的产品战略，健全复合调味料全品类体系，在现有产品基础上豐(feng)富(fu)产品矩(ju)阵，实施(shi)“大單(dan)品、大产线、大渠道、大協(xie)同”策略。

在财经无忌(ji)看来，就“做宽酱”的酱油而言，已经整体呈(cheng)现一超多強(qiang)的局面， 龙头企业在品牌和渠道上的竞争优势非常明显，用户口味粘(zhan)性十足，恒顺很难进入并分一杯(bei)羹(geng)。

从行业格局来看，海天味业早在2020年营收就超过100亿元，市场份额将近20%。中炬高新虽然和千禾味业“相愛(ai)相杀”，但两者也占据了近10%的市场份额；

而从消费习惯上来看，无论是家庭消费还是餐(can)饮类企业，口味习惯的变化较小，因此一旦(dan)養(yang)成某(mou)种品牌的习惯，较少会更换使(shi)用的调味品，所以酱油类企业强者愈(yu)强、弱者愈弱的马太(tai)效应会比较明显。

料酒却完全是另一种逻辑。

作为消费升級(ji)的产物，料酒有增鮮(xian)去腥(xing)的作用。随着人们对品質(zhi)生活的不断追(zhui)求，料酒越来越广泛(fan)的運(yun)用于烹(peng)飪(ren)，市场需求快速增长。因此行业机遇与挑战并存。

目前，我(wo)国调味料酒行业市场占有率第一位的企业是老(lao)恒和，其市占率約(yue)为8%，第二、第三分别是王(wang)致和和老才臣(chen)，市占率分别为3.7%、3%。

恒顺在这几年在料酒上不断发力。 2022年，恒顺调味品业务占公司收入比为 94.98%，料酒占调味品收入比为17.57%、实现收入3.57亿元，同比增长11.30%。虽然恒顺很努力，但仅占行业1.9%的市场份额，与市场前三差距明显。

除了酱油和料酒外，复合调味料因具备簡(jian)化步驟(zhou)，让制餐变得更简单的特点，近年来风头正勁(jin)，有可能是恒顺的机会。

数据显示，中国复合调味品行业市场规模在2020年达到了20.51亿美(mei)元，而到2025年预計(ji)将达到28.17亿美元，增长率为6.3%。

虽作为一个刚刚起步的赛道，整个复合调味料行业还处在爆(bao)发階(jie)段，没有跑出一家龙头企业。

去年6月，恒顺高调进入复合调味品领域。8月，恒顺醋业复合调味品有限(xian)公司正式成立，包括(kuo)杭祝鸿等一众高管集中出席(xi)，足见公司对该战略的重视程度。

但从已经上线的产品来看，辣(la)椒(jiao)酱、“一菜一包”、“小杯酱”及酸湯(tang)肥(fei)牛(niu)、紅(hong)燒(shao)肉等复合调味品，并没有突出优势，基本上都是跟随性产品，缺(que)乏(fa)獨(du)特性，品牌与复合调料的关聯(lian)度也不高。

长远来看，从恒顺醋业到恒顺味业，恒顺这一步虽然邁(mai)了出去，但仍旧是顫(chan)颤巍(wei)巍。

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