「台湾亮相! 戛纳广告节受瞩目」

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>民(min)生(sheng)策(ce)略(lve)：悲(bei)觀(guan)預(yu)期(qi)或(huo)在(zai)逐(zhu)步(bu)修(xiu)正(zheng)，把(ba)握(wo)確(que)定(ding)性(xing)

【報(bao)告(gao)導(dao)讀(du)】回(hui)顧(gu)二(er)季(ji)度(du)行(xing)業(ye)信(xin)息(xi)，儼(yan)然(ran)指(zhi)示(shi)著(zhu)(zhe)壹(yi)個(ge)不(bu)太(tai)一樣(yang)的(de)未(wei)來(lai)：經(jing)濟(ji)並(bing)非(fei)是(shi)“有(you)政(zheng)策上(shang)，沒(mei)政策下(xia)“的狀(zhuang)態(tai)，或許(xu)一个不太依(yi)賴(lai)於(yu)穩(wen)增(zeng)長(chang)政策的企(qi)稳正在出(chu)現(xian)，至(zhi)少(shao)對(dui)于很(hen)多(duo)中(zhong)观行业而(er)言(yan)。

摘(zhai)要(yao)

1二季度行业信息回顾

4月(yue)：疫(yi)後(hou)修復(fu)力(li)量(liang)的退(tui)場(chang)，內(nei)生動(dong)力迎(ying)接(jie)考(kao)驗(yan)。生產(chan)端(duan)，旺(wang)季提(ti)前(qian)離(li)场，产需(xu)同(tong)步走(zou)弱(ruo)。消(xiao)費(fei)端，強(qiang)期待(dai)與(yu)弱现實(shi)的碰(peng)撞(zhuang)，整(zheng)體(ti)數(shu)據(ju)差(cha)强人(ren)意(yi)，需求(qiu)邊(bian)際(ji)回落(luo)。政策端，平(ping)衡(heng)经济的轉(zhuan)型(xing)与增长，人工(gong)智(zhi)能(neng)、新(xin)能源(yuan)、消费板(ban)塊(kuai)獲(huo)得(de)更(geng)多政策傾(qing)斜(xie)。市(shi)场走勢(shi)来看(kan)，A股(gu)市场投(tou)資(zi)者(zhe)謹(jin)慎(shen)樂(le)观，聚(ju)焦(jiao)人工智能、“一帶(dai)一路(lu)”相(xiang)關(guan)主(zhu)題(ti)投资。

5月：回落的经济与悲观的预期相互(hu)交(jiao)疊(die)。生产端，總(zong)量上淡(dan)季如(ru)期回落，产需繼(ji)續(xu)走弱；結(jie)構(gou)上驚(jing)喜(xi)卻(que)在悄(qiao)然而至。消费端，需求仍(reng)處(chu)下行通(tong)道(dao)，回落斜率(lv)放(fang)緩(huan)。总量的回落暫(zan)時(shi)掩(yan)蓋(gai)了(le)消费的结构性亮(liang)點(dian)。政策端，继续平衡经济的转型与增长，促(cu)消费政策先(xian)行發(fa)力。人工智能、新能源、消费板块持(chi)续获得政策助(zhu)力。市场走势来看，A股市场投资者对经济的信心(xin)跌(die)至谷(gu)底(di)，人工智能主题表(biao)现較(jiao)優(you)。

6月：等(deng)待更多積(ji)極(ji)信號(hao)的出现。生产端，总量上淡季維(wei)持疲(pi)弱，结构上部(bu)分(fen)行业产需或已(yi)在觸(chu)底回暖(nuan)。消费端，总量上依舊(jiu)偏(pian)弱，结构上更多的消费細(xi)分品(pin)類(lei)正迎来边际改(gai)善(shan)。政策端，稳增长政策開(kai)始(shi)发力，对傳(chuan)統(tong)经济的定力依旧较足(zu)。市场走势来看，A股市场投资者的悲观预期或在逐步修正，聚焦行业景(jing)氣(qi)改善的方(fang)向(xiang)。

2二季度行业信息思(si)考

思考一：经济的修复真(zhen)的是“非刺(ci)激(ji)不可(ke)”嗎(ma)？當(dang)前的经济状态或暂未明(ming)顯(xian)進(jin)入(ru)“预期博(bo)弈(yi)”的非黑(hei)即(ji)白(bai)状态。二季度以(yi)来，伴(ban)隨(sui)疫后修复动能的退出，经济的内生动力尚(shang)显不足，经济数据環(huan)比(bi)回落，這(zhe)是二級(ji)市场投资者認(ren)為(wei)未来的核(he)心在于“政策预期”，站(zhan)在当下，我(wo)們(men)跟(gen)蹤(zong)的高(gao)頻(pin)行业数据显示，稳增长政策并不是未来经济企稳的唯(wei)一指望(wang)。1）总量角(jiao)度来看，4-6月经济环比回落的斜率逐步平缓，更多积极的信号正在釋(shi)放。生产端，6月以来鋼(gang)鐵(tie)产量、石(shi)油(you)瀝(li)青(qing)开工率、煤(mei)炭(tan)日(ri)耗(hao)等多个行业高频数据初(chu)显触底回升(sheng)跡(ji)象(xiang)。消费端，商(shang)品和(he)服(fu)務(wu)消费中包(bao)括(kuo)汽(qi)車(che)、消费電(dian)子(zi)、美(mei)容(rong)護(hu)膚(fu)等多个细分品类景气度正在边际改善。2）经济结构来看，当投资者擔(dan)憂(you)以地(di)产为代(dai)表的与总量经济关聯(lian)度更高的传统经济的回落时，与政策鼓(gu)勵(li)方向相契(qi)合(he)的新能源、大(da)宗(zong)消费領(ling)域(yu)景气度或已来到(dao)较优區(qu)間(jian)。

思考二：消费需求真的在消失(shi)吗？4月以来，伴随整体社(she)零(ling)的环比放缓以及(ji)中高端消费的边际走弱，投资者对消费需求的展(zhan)望愈(yu)发悲观。回顾二季度（4月1日-6月30日），消费風(feng)格(ge)指数回落6.5%，领跌所(suo)有中信风格指数。然而，提高对消费观察(cha)的顆(ke)粒(li)度后，我们发现当前消费板块正迎来2个积极的信号：1）部分消费品的消费者庫(ku)存(cun)去(qu)化(hua)或已接近(jin)尾(wei)聲(sheng)。2）以低(di)線(xian)城(cheng)市居(ju)民（按(an)城市劃(hua)分）、農(nong)村(cun)人口(kou)（按城鄉(xiang)划分）、中低收(shou)入群(qun)体（按收入划分）为代表的消费“新势力”正在崛(jue)起(qi)，当前正在成(cheng)为我國(guo)消费市场中不可小(xiao)覷(qu)的需求增量来源。

思考三(san)：二季度政策密(mi)集(ji)出臺(tai)的领域支(zhi)持力度如何(he)？二季度政策对传统经济的鼓励幅(fu)度依旧有限(xian)，对经济转型方向的关註(zhu)度持续提升。二季度政策密集出台的领域主要包括：人工智能、新能源、消费、房(fang)地产。整体呈(cheng)现兩(liang)点特(te)征(zheng)：1）与总量经济关联度更高的传统经济方向：房地产领域政策态度保(bao)持稳健(jian)。2）代表经济结构转型的方向：新能源车、消费板块正在成为稳增长政策的重(zhong)要抓(zhua)手(shou)，期待更多支出型措(cuo)施(shi)；新能源转型仍在稳步推(tui)进中，关注政策框(kuang)架(jia)的细化与落实方向；人工智能、数据要素(su)处在鼓励階(jie)段(duan)，監(jian)管(guan)体系(xi)的搭(da)建(jian)和籌(chou)划是重要前期工作(zuo)。

3总结与展望

回顾二季度，市场的悲观情(qing)緒(xu)更多伴随了4-5月的行业景气下行，而当下行业層(ceng)面(mian)看，经济阶段性的企稳向上正在孕(yun)育(yu)，無(wu)論(lun)是生产端還(hai)是消费端，更多积极的信号正在积聚。生产端，关注对需求定價(jia)已经過(guo)度悲观的大宗商品。消费端，消费“新势力”的投资機(ji)會(hui)同样不可忽(hu)視(shi)，关注縣(xian)域消费、国牌(pai)青睞(lai)、中低消费的回升。另(ling)外(wai)，新能源（光(guang)伏(fu)、新能源车）景气依然在线，供(gong)給(gei)側(ce)的担忧似(si)乎(hu)在短(duan)期过度放大了。市场誤(wu)解(jie)为经济和行业景气企稳需要“政策预期”，然而阶段性的企稳修复力量或已在更多行业层面悄然出现。

风險(xian)提示稳增长政策落地不及预期；海(hai)外輸(shu)入性通脹(zhang)超(chao)预期；数据基(ji)于公(gong)开数据整理(li)，可能存在信息滯(zhi)后或更新不及时、不全(quan)面的风险。

报告正文(wen)

1、 二季度行业信息回顾

1.14月—疫后修复力量的退场，内生动力的考验

1.1.1 生产端：旺季提前离场，产需同步走弱

4月，疫后修复带动的经济恢(hui)复性增长接近尾声，经济真正的内生动力迎来考验。從(cong)生产端看，4月壓(ya)力陡(dou)增。理论上，4月仍处于“金(jin)三銀(yin)四(si)”的传统旺季中，生产不弱。而实际数据表明，今(jin)年(nian)4月生产端行业产需环比普(pu)遍(bian)回落。如1、螺(luo)紋(wen)钢4月7日、4月14日、4月21日、4月28日当周(zhou)的产量环周分別(bie)-1.0萬(wan)噸(dun)、+0.4万吨、-7.4万吨、-10.8万吨，产量处于近5年同期的最(zui)低水(shui)平。2、水泥(ni)4月产量19391.5万吨，同样为近5年同期最低值(zhi)，同比低基数下回落0.4%。除(chu)此(ci)以外，包括煤炭、金屬(shu)等多个行业的产需也(ye)在整体走弱。

1.1.2 消费端：强期待与弱现实的碰撞

4月消费端表现差强人意，整体需求边际回落。1）总量角度来看，一方面，3月优異(yi)的社零数据推动投资者上修对4月的消费预期。另一方面，实际的消费数据显示消费需求或在边际回落。4月社零雖(sui)然在低基数下同比增速(su)由(you)3月的+10.6%进一步走高至+18.4%。然而剔(ti)除22年低基数后，3、4月份(fen)的21-23年两年复合增速分别为+3.3%和+2.6%，4月的消费需求或在边际回落。2）细分行业来看，在整体消费边际回落的同时，部分细分商品、服务消费正在悄然回暖。其(qi)中，以汽车、空(kong)調(tiao)为代表的商品消费4月銷(xiao)售(shou)边际回升。如4月汽车销售扭(niu)转年初以来的頹(tui)势，实现销量162万輛(liang)，同比+54.9%，21-23年两年复合增速4月为0.3%，好(hao)于3月的-5.0%。服务消费领域，受(shou)疫情压制(zhi)的餐(can)飲(yin)、酒(jiu)旅(lv)消费需求仍在释放。如4月餐饮实现销售額(e)3751.5億(yi)元(yuan)，低基数下同比+43.8%，从21-23年两年复合增速来看，4月餐饮销售额+5.4%，优于3月的+2.8%。

1.1.3政策端：平衡经济的转型与增长

4月的政治(zhi)局(ju)会議(yi)显示，呵(he)护经济的稳健增长逐步成为当下政策的重要考量之(zhi)一。从4月政策的表述(shu)及实际落地情況(kuang)来看，政策仍在努(nu)力平衡经济的转型与增长。具(ju)体来看，4月代表经济转型的领域，包括人工智能、新能源、消费以及“一带一路”获得更多政策的倾斜。以房地产为代表的传统经济领域的政策表态仍偏谨慎。1）人工智能：获得较多关注的政策是4月11日发布(bu)的《生成式(shi)人工智能服务管理方法(fa)》征求意見(jian)稿(gao)。这是我国第(di)一部專(zhuan)門(men)針(zhen)对生成式人工智能的立(li)法。在人工智能发展的初期，相关法律(lv)法規(gui)便(bian)快(kuai)速跟进，可见国家(jia)对人工智能发展的重视程(cheng)度较高。2）新能源：4月新能源领域的政策主要聚焦风光发电和儲(chu)能。获得较多关注的政策主要为4月12日国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，其中提到全年风光裝(zhuang)机新增160GW，23年非化石能源占(zhan)能源消费总量比重提高至18.3%。其次(ci)，4月以来各(ge)地方政府(fu)陸(lu)续推进和落实储能示範(fan)項(xiang)目(mu)的建設(she)政策。3）消费：4月促消费政策仍在醞(yun)釀(niang)中，文旅消费短期获得较多支持。获得较多关注的政策主要为4月10日文旅部发布的《关于进一步规范旅遊(you)市场秩(zhi)序(xu)的通知(zhi)》和4月13日文旅部发布的《关于組(zu)織(zhi)开展2023年文化和旅游消费促进活(huo)动的通知》。4）外交：4月为我国的外交密集期，包括巴(ba)西(xi)总统、法国总统、歐(ou)盟(meng)委(wei)員(yuan)会主席(xi)、新加(jia)坡(po)总理、馬(ma)来西亞(ya)总理、西班(ban)牙(ya)首(shou)相、日本(ben)外相在内的多国首腦(nao)相继訪(fang)華(hua)，对我国未来貿(mao)易(yi)总量和结构的變(bian)化存在指示意義(yi)。5）房地产：4月房地产销售虽较前期小幅回踩(cai)，但(dan)政策端对地产的态度仍以谨慎观望为主，整体上对地产的影(ying)響(xiang)偏負(fu)面。获得较多关注的政策主要为4月20日央(yang)行要求房价出现趨(qu)势性上漲(zhang)苗(miao)頭(tou)的城市及时退出支持政策。4月25日自(zi)然资源部部长王(wang)廣(guang)华在全国自然资源和不动产确權(quan)登(deng)記(ji)工作会议上宣(xuan)布，我国全面实现不动产统一登记。

1.1.4新興(xing)产业：AI大模(mo)型陆续亮相

4月AI板块回顾：继百(bai)度、三六(liu)零之后，4月7日，阿(e)裏(li)推出自研(yan)大模型“通义千(qian)問(wen)”，并开始邀(yao)請(qing)用(yong)戶(hu)測(ce)試(shi)体验。4月8日，华为雲(yun)人工智能领域首席科(ke)學(xue)家田(tian)奇(qi)分享(xiang)华为云盤(pan)古(gu)大模型的进展及應(ying)用。4月8日京(jing)東(dong)集團(tuan)副(fu)总裁(cai)何曉(xiao)冬(dong)表示將(jiang)在今年发布千亿级大模型“言犀(xi)产业大模型”。根(gen)据公开新聞(wen)以及各公司(si)官(guan)網(wang)披(pi)露(lu)信息的不完(wan)全统計(ji)，截(jie)至5月底，中国10亿參(can)数规模以上的大模型已发布79个，廠(chang)商涵(han)盖了互联网巨(ju)头、AI上市公司、服务器(qi)龍(long)头企业、科研院(yuan)所与一级市场創(chuang)业公司。除此以外，4月应用端，辦(ban)公軟(ruan)件(jian)AI转型。4月11日，字(zi)節(jie)跳(tiao)动旗(qi)下移(yi)动办公产品飛(fei)書(shu)宣布将推出智能助手“My AI”；同一天(tian)，阿里巴巴宣布所有产品，包括釘(ding)钉办公软件，未来将接入“通义千问”大模型。

1.1.5市场走势：投资者谨慎乐观，关注主题投资

3月优异的经济数据与4月“降(jiang)溫(wen)”的高频数据相互交织，投资者在对经济是继续复蘇(su)还是衰(shuai)退中陷(xian)入糾(jiu)结。整体上，疫后经济修复的余(yu)温依旧给了投资者乐观的勇(yong)气。4月投资者对经济走势谨慎偏乐观。4月A股三大指数表现分化，上證(zheng)指数、深(shen)证成指、创业指分别+1.5%、-3.3%、-3.1%。4月A股市场走势主要体现为2点特征：1）对总量经济谨慎乐观。4月与总量经济关联较强的非银金融(rong)、石油石化、银行板块表现相对较优，分别+6.5%、+6.2%、+4.6%。2）关注主题投资：人工智能和“一带一路”。人工智能方向，伴随着AIGC深入滲(shen)透(tou)进游戲(xi)开发各环节，在游戏资产生成、内容更新优化和游戏運(yun)營(ying)及管理等各个领域的应用快速落地。4月，传媒(mei)板块+13.7%，涨幅位(wei)列(lie)所有中信一级行业的首位。“一带一路”方向，4月受益(yi)于频繁(fan)的外交事(shi)件催(cui)化，建築(zhu)板块+10.8%，涨幅靠(kao)前，位列所有中信一级板块中第二位。

1.25月—回落的经济与悲观的预期相互交叠

1.2.1 生产端：总量上淡季如期回落，结构上惊喜悄然而至

5月开始，生产端逐步邁(mai)入淡季，产需同步走弱。如螺纹钢5月7日、5月14日、5月21日、5月28日当周产量分别-10.5万吨、-5.0万吨、-1.4万吨、+3.8万吨，处于近五(wu)年同期的最低水平。然而结构上，生产端以能源金属为代表的部分细分行业正在企稳回暖。如5月以来，三元电池(chi)排(pai)产回升带动上游能源金属的积极需求增长。其中，鋰(li)鹽(yan)受锂云母(mu)供应緊(jin)缺(que)影响，5月价格大幅上行。除此以外，鈷(gu)、鎳(nie)需求边际上也略有改善。

1.2.2 消费端：总量的回落掩盖了消费结构性的亮点

5月消费最大的关注点来自于房地产销售的回落。5月30大中城市商品房成交面积1124.74万平方米(mi)，同比-5.5%，显著低于4月的+75.4%，剔除22年低基数后21-23年两年复合增速5月为-28.7%，较4月的-6.8%进一步走弱。

在消费数据本就(jiu)平淡的当下，房地产销售的回落似乎给予(yu)了投资者对消费更加悲观的理由。从实际数据来看，5月消费下行趋势延(yan)续，回落斜率放缓，结构上亮点依存。1）总量角度来看，5月社零同比+12.7%，增速较4月的+18.4%回落。剔除22年低基数后，21-23年两年复合增速5月为2.6%，大致(zhi)与4月持平。5月消费整体表现延续4月的趋势，回落斜率放缓。2）细分角度来看，5月消费行业的结构亮点凸(tu)显，主要表现在三方面：出行鏈(lian)消费的修复、部分大宗消费的回暖、中低消费的崛起。出行链消费——“五一”出行数据亮眼(yan)，文旅部数据，2023年“五一”假(jia)期，全国国内旅游出游人次同比+70.8%，恢复至2019年同期的119.1%；国内旅游收入同比+128.9%，恢复至2019年同期的100.7%。显著优于23年元旦(dan)和春(chun)节假期的出行数据。部分大宗消费——包括家具、空调、汽车在内的部分大宗消费品呈现边际回暖趋势。如汽车5月实现销量174万辆，同比+28.6%，21-23年两年复合增速5月为3.4%，较4月的+0.3%进一步回升。中低消费——如零食(shi)量販(fan)、“特種(zhong)兵(bing)”式旅游的持续火(huo)爆(bao)。

1.2.3政策端：继续平衡经济的转型与增长，促消费政策先行发力

5月政策继续平衡经济的转型与增长，具体来看，5月代表经济转型的领域，包括人工智能、新能源和消费继续获得更多政策倾斜。1）人工智能，5月发改委、网信办、工信部等多部门紛(fen)纷在公开场合表态，要积极发展数字经济，前瞻(zhan)布局人工智能。2）新能源方面，受市场关注较多的政策主要为1、5月17日国家发改委和能源局印(yin)发的《关于加快推进充(chong)电基礎(chu)设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振(zhen)兴的实施意见》。2、5月15日国家发改委发布的《关于第三监管周期省(sheng)级电网输配(pei)电价及有关事项的通知》，核定第三监管周期各省级电网输配电价。以及3、5月19日国家发改委向社会公开征求《电力需求侧管理办法(征求意见稿)》，鼓励推广新型储能、分布式电源、电动汽车、空调负荷(he)等主体参与需求响应。到2025年，各省需求响应能力達(da)到最大用电负荷的3%-5%。3）消费：促消费政策先行发力。其中市场关注较多的政策主要为1、5月12日发改委表示要綜(zong)合施策释放消费潛(qian)力，稳定汽车、电子产品、住(zhu)房等大宗消费。2、5月27日工信部表示要全力以赴(fu)提振工业经济，组织新一輪(lun)新能源汽车下乡活动。

1.2.4 新兴产业：AI应用层面迎更多利(li)好，算(suan)力需求高增

5月AI板块回顾：1）大模型方面，5月5日，OpenAI发布开源的“文本生成3D”模型Shap-E，公布了該(gai)模型的权重、推理代碼(ma)和样本。2）应用方面，1、教(jiao)育方面，5月6日，科大訊(xun)飞发布星(xing)火大模型，同时講(jiang)大模型用于自身(shen)教育产品线。5月11日新华社新闻，教育部会同有关部门召(zhao)开2023年全国普通高校(xiao)招(zhao)生考试安(an)全工作视频会，要求把防(fang)范手机作弊(bi)作为今年高考安全的重中之重。2、醫(yi)療(liao)方面：5月12日，衛(wei)寧(ning)健康(kang)官网发布消息：公司已于2023年1月开展了医疗垂(chui)直(zhi)领域的大語(yu)言模型-WiNGPT的研发和訓(xun)練(lian)工作，产品预计将于10月Winning World2023大会上正式发布。大模型的应用有望显著缓解医疗行业痛(tong)点。3、电力方面，华为盘古CV大模型将电力作为重点领域之一。阿里的通义千问大模型将电力作为首批(pi)应用场景之一。百度和国网研发了国网-百度·文心大模型，基于通用文心大模型,在海量数据中挖(wa)掘(jue)了电力行业数据，引(yin)入电力业务积累(lei)的样本数据和特有知識(shi)，并且(qie)在训练中结合雙(shuang)方在预训练算法和电力领域业务与算法的经验，设计电预训练任(ren)务，讓(rang)文心大模型深入学習(xi)电力专业知识。3）算力方面，受益于算力需求高增长，英(ying)偉(wei)达业績(ji)超预期上行。英伟达2023Q1实现营收71.92亿美元，同比-13%，但显著高于预期的65.2亿美元。此外，英伟达预计23Q2销售额将达110亿美元，同比+64%。

1.2.5市场走势：经济预期跌至谷底，关注新兴产业趋势

5月投资者对经济的预期跌至谷底，三大股指皆(jie)显著回落，上证指数、深证成指、创业板指分别-3.6%、-4.8%、-5.6%。5月A股的市场走势大致呈现2点特征：1）对经济悲观、对消费更加悲观。5月消费板块的表现普遍较差。其中，消费者服务、农林(lin)牧(mu)漁(yu)跌幅居首，分别-13.0%，-10.1%，除此以外食品饮料(liao)跌幅也较多，5月-7.8%。2）探(tan)尋(xun)产业新趋势。在对经济预期悲观的当下，市场寻求能夠(gou)在较大程度上抵(di)禦(yu)经济回落风险的新兴产业方向。以人工智能为代表的相关板块获得较多认可，电子、计算机、通信涨幅分别+1.5%、+1.0%、+0.6%， 涨幅位居所有中信一级行业的2-4位。

1.36月—等待更多积极信号的出现

1.3.1 生产端：总量上淡季维持疲弱，结构上部分行业产需或在触底回暖

6月受降雨(yu)天气增多、叠加中高考臨(lin)近等多重因(yin)素影响，生产端通常(chang)表现平淡。从今年6月的生产端数据来看，总量上淡季维持疲弱，但结构上部分行业的产需初步呈现触底回暖趋势。如螺纹钢6月2日、6月9日、6月16日、6月23日、6月30日当周产量分别+3.0万吨、-3.9万吨、-1.0万吨、+4.8万吨、+3.2万吨，底部波(bo)动上行。与此同时，能源金属继续受益于动力电池排产的回升，需求边际回暖。

1.3.2 消费端：更多的消费细分品类正在边际改善

6月更多的消费细分品类或正在边际改善。6月30大中城市商品房成交面积1111.94万平方米，同比-28.5%，较5月的-5.5%进一步走低。然而剔除22年低基数来看，21-23年两年复合增速6月为-22.0%，较5月的-28.7%略有回暖。除此以外，1）商品消费领域：包括汽车、消费电子、美容护肤、寵(chong)物(wu)食品等多个消费细分板块景气度或在边际改善。如1、乘(cheng)联会数据，6月汽车预计实现销量189.6万辆，环比+8.8%，继续改善。2、“618”大促实现GMV7987亿元，同比+14.8%，表现稳健。2）服务消费方面，端午(wu)假期出行延续较优表现，航(hang)空需求稳步回升。

1.3.3政策端：稳增长开始发力，整体上政策保持较足定力

6月稳增长政策开始发力。总量上，存款(kuan)、貸(dai)款利率下调。6月8日，国有六大行下调存款利率，其中活期存款利率下调5bp至0.2%，2年期掛(gua)牌利率下调10bp至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均(jun)下调15个bp至2.45%和2.5%。6月20日，1年期LPR下调10bp至3.55%，5年期以上LPR下调10bp至4.20%。产业层面，政策主要涉(she)及新能源车和其他(ta)大宗消费。此外，6月地方性的地产政策继续放松(song)，但力度有限。1）新能源车：6月以来新能源车利好政策逐步推出和落实，主要涉及購(gou)置(zhi)稅(shui)減(jian)免(mian)、新能源车下乡、以及舉(ju)办6-12月的汽车购车活动节等。其中受市场关注度较高的政策主要有1、6月15日工信部、国家发改委等五部门印发的《关于开展2023年新能源汽车下乡活动的通知》。2、6月21日財(cai)政部、税务总局和工信部联合发布的《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，提出24-25年新能源车免征购置税，每(mei)辆车免税额不超过3万元，26-27年减半(ban)征收，每辆免税额不超过1.5万元。2）其他大宗消费：促消费政策继续圍(wei)繞(rao)大宗商品消费，6月受市场关注度较高的政策主要为1、6月9日，商务部等四部门发布的促进綠(lv)色(se)智能家电消费政策，包括家电以旧換(huan)新，积极推进绿色家电、智能家电认证等。2、6月30日国常会審(shen)议通过促进家居消费的若(ruo)幹(gan)措施，会议指出，促进家居消费的政策要与老(lao)旧小区改造(zao)、住宅(zhai)適(shi)老化改造、便民生活圈(quan)建设。

1.3.4人工智能：大模型应用产品升级，数据要素管理加强

AI板块仍在积极发展中。1）大模型方面，6月9日，科大讯飞发布讯飞星火认知大模型V1.5。6月13日，360集团发布认知型通用大模型“360智脑4.0”。2）政策方面，数据要素管理加强。北(bei)京、深圳(zhen)陆续发布数据产权登记管理办法的征求意见稿，助力我国数据要素市场的健康建设和发展。

1.3.5 市场走势：悲观预期或在逐步修正，把握确定性

6月投资者对经济的悲观预期或在逐步修正，三大指数表现皆好于5月，上证指数、深证成指、创业指分别-0.1%、+2.2%、+1.0%。6月A股的市场走势呈现2点特征：1）回歸(gui)行业基本面：把握景气边际改善的板块。6月景气度边际改善确定性相对较高的家电、汽车板块分别+13.0%、+9.9%，涨幅位列所有中信一级行业的第1位。2）新兴产业趋势：寻找(zhao)业绩确定性最强的方向。6月人工智能相关板块表现分化，其中业绩确定性更高的通信板块涨幅较优，当月+9.5%，位列所有中信一级行业的第3位。

2、二季度行业信息思考

2.1思考一：经济的修复真的是“非刺激不可”吗？

当前的经济状态或暂未明显进入“预期博弈”的非黑即白的状态。二季度以来，伴随疫后修复动能的退出，经济的内生动力尚显不足，经济数据环比回落，这是二级市场投资者认为未来的核心在于“政策预期”，站在当下，我们跟踪的高频行业数据显示，稳增长政策并不是未来经济企稳的唯一指望。1）总量角度来看，4-6月经济环比回落的斜率逐步平缓，更多积极的信号正在释放。生产端，6月以来钢铁产量、石油沥青开工率、煤炭日耗等多个行业高频数据初显触底回升迹象。消费端，商品和服务消费中包括汽车、消费电子、美容护肤等多个细分品类景气度边际改善。2）经济结构来看，当投资者担忧以地产为代表的与总量经济关联度更高的传统经济的回落时，与政策鼓励方向相契合的新能源、大宗消费领域的景气度或已来到较优区间。新能源方面，新能源车销售环比逐步改善。4-6月新能源车零售52万辆、58万辆、63.8万辆，环比分别-3.8%、+10.5%、+10.0%。（6月数据为乘联会初步预估(gu)值）。光伏4、5月出口、内需数据维持在较优水平。出口方面，4、5月光伏逆(ni)变器出口额同比+99.9%、+95.0%，光伏组件出口额同比+36.5%、+13.6%。内需方面，4、5月光伏当月新增装机量同比+299.2%、+88.9%，伴随光伏产业链利潤(run)向下游逐步转移，装机需 求有望提升。大宗消费品方面，汽车销售环比持续回升，4-6月乘用车零售162万辆、174万辆、189.6万辆，环比分别+2.1%、+7.3%、+8.8%。空调内销排产高增，4-6月排产同比分别+34.3%、+25.0%、+37.7%，7月排产依旧维持+30.9%左(zuo)右(you)的同比高增长区间。

2.2思考二：消费需求真的在消失吗？

4月以来，伴随整体社零的环比放缓以及中高端消费的边际走弱，投资者对消费需求的展望愈发悲观。回顾二季度（4月1日-6月30日），消费风格指数回落6.5%，领跌所有中信风格指数。然而，提高对消费观察的颗粒度后，我们发现当前消费板块正迎来2个积极的信号：1）部分消费品的消费者库存去化或已接近尾声。当下消费品的走弱，一部分可以用内生需求不足来解释，而另一部分或许也离不开库存周期的影响。以美妝(zhuang)护肤为例(li)，今年以来消费者受去年大促累库影响，购買(mai)需求偏弱，“38节”前7天（大促活动期间），淘(tao)系、京东平台美妆细分品类同比大多呈高双位数负增长。而伴随着库存的消化，消费者的補(bu)库购买回升。“618”预售期间TOP30美容护肤品牌预售额同比+7.7%；TOP30彩(cai)妆品牌预售额同比+50.5%，显著好于预期。2）消费的“新势力”正在崛起：消费数据表明，低线城市居民（按城市划分）、农村人口（按城乡划分）、中低收入群体（按收入划分）的消费需求在过去常被(bei)投资者忽视，而当前正在成为我国消费市场中不可小觑的需求增量来源。举例来看，年初至今，低线城市居民的观影需求修复好于高线城市、农村人口的社零增速表现好于城鎮(zhen)人口、中低端消费的增速整体优于高端消费。根据我们测算，22年我国低线城市（三线及以下城市）的社零规模达21.36万亿元，占比全国社零的48.7%，有望接棒(bang)成为新的消费增量主力。

2.3思考三：二季度政策密集出台的领域支持力度如何？

趋势：二季度政策对传统经济的鼓励幅度依旧有限，对经济转型方向的关注度持续提升。二季度政策密集出台的领域主要包括：人工智能、新能源、消费、房地产。整体呈现两点特征：1）与总量经济关联度更高的传统经济方向：房地产领域政策态度保持谨慎。2）代表经济结构转型的方向：新能源车、消费板块正在成为稳增长政策的重要抓手，期待更多支出型措施；新能源转型仍在稳步推进中，关注政策框架的细化与落实方向；人工智能、数据要素处在鼓励阶段，监管体系的搭建和筹划是重要前期工作。具体来看：

第一类：与总量经济关联度更高的传统经济方向——房地产，政策态度保持谨慎。二季度，房地产方面受市场关注较多的政策主要有：1、4月20日，央行：要求房价出现趋势性上涨苗头的城市及时推出支持政策。2、4月25日，自然资源部部长王广华在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国全面实现不动产统一登记。3、5月8日，住建部就二手房中介(jie)费等提出具体意见，要求合理降低住房买賣(mai)和租(zu)賃(lin)经紀(ji)服务费用。4、除此以外，各地方政府针对4月以来地产销售的回落纷纷对购房政策松綁(bang)，但整体效(xiao)果(guo)一般(ban)。

第二类：代表经济结构转型的方向——新能源、人工智能、消费受政策呵护较多。具体来看，新能源方面的核心政策包括2方面：1、新能源车方面，二季度利好政策逐步推出和落实，主要涉及购置税减免、新能源车下乡、以及加快推进充电基础设施建设政策。2、风光发电&储能方面，政策主要包括4月12日国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，其中提到全年风光装机新增160GW，23年非化石能源占能源消费总量比重提高至18.3%。其次，4月以来各地方政府陆续推进和落实储能示范项目的建设政策。人工智能方面相关政策较多，关注较多的包括：1、4月11日发布的《生成式人工智能服务管理方法》征求意见稿。这是我国第一部专门针对生成式人工智能的立法。2、5月发改委、网信办、工信部等多部门纷纷在公开场合表态，要积极发展数字经济，前瞻布局人工智能。消费方面的二季度核心政策包括：1、6月9日，商务部等四部门发布的促进绿色智能家电消费政策，包括家电以旧换新，积极推进绿色家电、智能家电认证等。2、6月30日国常会审议通过促进家居消费的若干措施，会议指出，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、便民生活圈建设。

3、

总结与展望

回顾二季度行业信息，俨然指示着一个不太一样的未来：经济或许并非是“有政策上，没政策下“的状态，或许一个不太依赖于稳增长政策的企稳正在出现，至少对于很多中观行业而言。

4、风险提示

1）稳增长政策落地不及预期。如果稳增长政策落地不及预期，則(ze)经济需求企稳回升的概(gai)率将会很低，此时与经济总量更相关的板块盈(ying)利改善的预期将被证偽(wei)。

2）海外输入性通胀超预期。倘(tang)若海外原(yuan)油价格持续擡(tai)升对国内形(xing)成输入性通胀， 导致国内通胀迅(xun)速抬升，将会影响到国内的政策实行稳定性。

3）数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。以上数据根据民生行业团隊(dui)数据、公开数据整理，可能存在信息更新不及时、信息不全面的问题。

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