双十一创意广告

tongshizhegexiaoquyoumeizhuanggouwuzhifudengfenqu。bofanghuamiankeyiziyousuofang，fangdasuoxiaodouyouniding，hainengtuodonghuamianweizhi；youhuatuisongtiyan，xiufuyizhiwentiyunyongwuliguangzhaomoxingjinkenenghaiyuanchangjingzhaopianjidezhenshicaizhi;buluofangxianmianfeixiazai興(xing)證(zheng)期(qi)貨(huo)：盈(ying)利(li)弱(ruo)修(xiu)復(fu)下(xia)的(de)指(zhi)數(shu)，7月(yue)翻(fan)身(shen)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)

兴证期货 楊(yang)娜(na)

宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)放(fang)緩(huan)跡(ji)象(xiang)或(huo)迎(ying)來(lai)邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)，就(jiu)業(ye)形(xing)勢(shi)呈(cheng)現(xian)結(jie)構(gou)性(xing)改變(bian)，全(quan)國(guo)居(ju)民(min)人(ren)均(jun)可(ke)支(zhi)配(pei)收(shou)入(ru)壹(yi)季(ji)度(du)恢(hui)复顯(xian)著(zhu)，消(xiao)費(fei)者(zhe)信(xin)心(xin)與(yu)消费者預(yu)期指数在(zai)疫(yi)情(qing)受(shou)重(zhong)創(chuang)後(hou)持(chi)續(xu)恢复。二(er)季度央(yang)行(xing)例(li)會(hui)召(zhao)開(kai)，会議(yi)提(ti)及(ji)人民銀(yin)行“克(ke)服(fu)困(kun)難(nan)、乘(cheng)势而(er)上(shang)，加(jia)大(da)宏观政(zheng)策(ce)調(tiao)控(kong)力(li)度”，盈利迎来弱修复，海(hai)外(wai)風(feng)險(xian)可控，中(zhong)美(mei)關(guan)系(xi)迎来缓和(he)期，预期指数仍(reng)維(wei)持震(zhen)蕩(dang)，中樞(shu)或有擡(tai)升(sheng)。

1. 宏观经济弱复蘇(su)

疫情對(dui)宏观经济影(ying)響(xiang)轉(zhuan)為(wei)淡(dan)化(hua)，在经歷(li)了(le)一季度快(kuai)速(su)反(fan)彈(dan)之(zhi)后，经济恢复的增(zeng)速逐(zhu)漸(jian)放缓。一方(fang)面(mian)，去(qu)年(nian)年底(di)经济惡(e)化態(tai)势形成(cheng)，一季度经济逐渐扭(niu)转，但(dan)疤(ba)痕(hen)效(xiao)應(ying)明(ming)显，資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)擴(kuo)張(zhang)意(yi)願(yuan)不(bu)足(zu)，需(xu)求(qiu)偏(pian)弱仍是(shi)主(zhu)要(yao)問(wen)題(ti)；另(ling)一方面，疫情下的结构性问题对於(yu)潛(qian)在经济增速仍有削(xue)弱效应；最(zui)后，国际環(huan)境(jing)恶化，全球(qiu)经济增速放缓，海外经济回(hui)落(luo)及此(ci)前(qian)中美科(ke)技(ji)摩(mo)擦(ca)对国內(nei)快速發(fa)展(zhan)形成制(zhi)約(yue)。需求端(duan)目(mu)前仍然(ran)偏弱，但预期處(chu)于恢复中，從(cong)周(zhou)期角(jiao)度看(kan)，中国处于恢复階(jie)段(duan)，经济向(xiang)上動(dong)力充(chong)足。

从经济角度看，上半(ban)年经济增速回升主要来自(zi)第(di)三(san)产业的恢复，制造(zao)业PMI在经历了快速反弹及放缓的阶段后由(you)反弹迹象，6月PMI較(jiao)5月增加0.2個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，但仍在榮(rong)枯(ku)線(xian)下方，主要是新(xin)出(chu)口(kou)訂(ding)單(dan)、在手(shou)订单和产成品(pin)庫(ku)存(cun)回落明显，原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)上漲(zhang)明显，中型(xing)企(qi)业生(sheng)产恢复较好(hao)，小(xiao)型企业依(yi)然延(yan)续回落态势。服務(wu)业PMI連(lian)续三个月延续回落趨(qu)势，但依然在荣枯线上延续扩张趋势。国内就业呈现结构性改变，整(zheng)體(ti)失(shi)业率(lv)连续三个月下跌(die)，但16-24歲(sui)失业率连续六(liu)个月增加，25-59岁失业率延续回落态势，且(qie)全国居民人均可支配收入在一季度恢复显著，对应PMI需求指数一季度显著恢复，对生产的拖(tuo)累(lei)有所(suo)缓解(jie)。消费者信心与消费者预期指数在去年疫情受到(dao)重创后持续恢复，但较去年4月完(wan)全风控前仍有一定(ding)距(ju)離(li)。投(tou)资方面，制造业投资和基(ji)建(jian)投资相(xiang)对穩(wen)定，制造业固(gu)定投资同(tong)比(bi)缓慢(man)回落，基建固定资产投资同比在中枢徘(pai)徊(huai)，房(fang)地(di)产投资在三道(dao)箭(jian)的政策刺(ci)激(ji)下于去年12月份(fen)止(zhi)跌，2023年快速反弹在5月份有所回落。就地产本(ben)身而言(yan)，一方面在去年防(fang)风险壓(ya)力下推(tui)出的寬(kuan)松(song)政策在今(jin)年预期收緊(jin)，对应数據(ju)看，新开工(gong)面積(ji)回落显著扩张，竣(jun)工面积增加。

信貸(dai)扩张受阻(zu)，在经历一季度信用(yong)快速扩张后，4月与5月信用扩张明显回落，对应5月企业债券(quan)直(zhi)接(jie)融(rong)资为-2175，较去年同期減(jian)少(shao)2541億(yi)元(yuan)；政府(fu)债券融资規(gui)模(mo)相对较弱，较去年同期减少5011亿元；企业端向银行直接融资体现为短(duan)端回落，長(chang)端增加，其(qi)中票(piao)据融资同比减少94.11%，中长贷同比增加42.19%。

圖(tu)表1: USDCNH即(ji)期匯(hui)率

数据来源(yuan)：wind，兴证期货研(yan)发部(bu)

图表2: 一年期国债利差(cha)

数据来源：wind，兴证期货研发部

图表3: 十(shi)年期国债利差

数据来源：wind，兴证期货研发部

图表4: 居民可支配收入同比增速

数据来源：wind，兴证期货研发部

2. 政策仍以(yi)稳经济稳发展为主

二季度央行例会召开，会议提及人民银行“克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”，预示(shi)稳增长總(zong)基调不变，会议提及普(pu)惠(hui)和保(bao)交(jiao)樓(lou)工具(ju)延期，再(zai)贷款(kuan)額(e)度调增，以及下半年信贷投放力度加大，预示了下半年信贷力度有望(wang)改善，面对近(jin)期汇率波(bo)动，提及綜(zong)合(he)施(shi)策，稳定预期堅(jian)決(jue)防範(fan)汇率大起(qi)大落风险，保持人民幣(bi)汇率在合理(li)均衡(heng)水(shui)平(ping)基本稳定。房地产方面，取(qu)消“有效防范化解有頭(tou)部房企风险，改善资产负债狀(zhuang)況(kuang)”，表述(shu)，预期房地产大幅(fu)宽松政策难以为繼(ji)。

3. 盈利弱修复

2023年以来，工业企业利潤(run)整体表现不佳(jia)，2月至(zhi)5月的工业企业利润累計(ji)同比分別(bie)为：-22.9%，-21.4%，-20.6%和-18.8%；近三个月工业企业利润同比分别为：-19.2%，-18.2%和-12.6%。较去年工业企业利润受到成本端沖(chong)擊(ji)不同，近期工业企业利润回落主要受到需求不足影响。对应一季度上市(shi)公(gong)司(si)扣(kou)非(fei)后凈(jing)利润同比增速减少的行业有18个，同比增速大于0的行业有13个，扣非后净利润同比减少-0.4%。相较而言，半年報(bao)业績(ji)表现或好于一季报。截(jie)至2023年7月5日(ri)，共(gong)有97家(jia)公司披(pi)露(lu)半年报的业绩预告(gao)，其中18家公司业绩表现为预虧(kui)，79家公司表现为预喜(xi)，相对而言表现较为樂(le)观。

图表5: 利润总额累计同比

数据来源：wind，兴证期货研发部

4. 海外经济风险可控，中美关系周期性缓和

2023年以来，美元指数维持高(gao)位(wei)徘徊态势，就年内走(zou)势而言，美元指数于4月起逐渐走強(qiang)，从4月13日最低(di)101.0148上升至104.2208，隨(sui)后在103上下排(pai)行。美元指数抬升对人民币形成貶(bian)值(zhi)压力。美元走强，一方面源自于美国经济相对韌(ren)性偏强，鮑(bao)威(wei)爾(er)偏鷹(ying)派(pai)表态使(shi)得(de)市場(chang)对于美国年内加息(xi)重新升溫(wen)，依据CME，7月27日美聯(lian)儲(chu)加息25bp的概(gai)率升至89.3%，而8月21日目標(biao)利率位于5.00-5.25概率为7.9%，位于5.25-5.5的概率为68.9%，位于5.5-5.75的概率为23.2%；另一方面，美国银行流(liu)动性风险暫(zan)缓，且美国债务问题解决使得市场风险偏好大幅回落。依据美联储最新发布(bu)压力測(ce)試(shi)结果(guo)显示，所有23家美国大银行都(dou)通(tong)過(guo)了今年的年度压力测试，包(bao)括(kuo)瑞(rui)信在美国的公司，大银行处于有利地位，能(neng)抵(di)禦(yu)嚴(yan)重的衰(shuai)退(tui)，即使严重衰退期间，也(ye)能继续向家庭(ting)和企业提供(gong)贷款。目前美国暂缓债务上限生效至2025年年初(chu)，但仍需要一个长期的解决方案(an)，短期风险得以缓解；最后，雖(sui)然美国6月Markit PMI低于预期回落，最終(zhong)报收46.3%，但相较而言，6月歐(ou)元區(qu)制造业PMI报收43.6%，並(bing)且连续12个月位于荣枯线下方，压力明显，一定程(cheng)度支撐(cheng)美元指数。

图表6: 银行压力测试

数据来源：公开市场资料，兴证期货研发部

图表7: 2023年第一季度人民币贷款结构

数据来源：公开市场资料，兴证期货研发部

图表8: 美国与欧元区PMI

数据来源：货币政策執(zhi)行报告，兴证期货研发部

美国財(cai)政部部长耶(ye)倫(lun)于6日至9日到訪(fang)中国，她(ta)表示這(zhe)幾(ji)日与中方高層(ceng)官(guan)員(yuan)的会晤(wu)是“直接的且富(fu)有成效”，有助(zhu)于稳定兩(liang)国关系，美国不尋(xun)求与中国经济“脫(tuo)鉤(gou)”。耶伦到访预示了中美关系近期迎来好转。

5. 股(gu)指期货预期震荡，但中枢向上

预期指数继续维持震荡。国内经济稳维持弱势复苏态势，制造业略(lve)有改善但依然处于收縮(suo)态势，投资回落消费回暖(nuan)，规模以上工业企业利润延续修复态势。情緒(xu)角度看，情绪指标处于恢复态势。政策层面，央行二季度例会召开，例会提出要加大调控力度，结构性货币政策工具更(geng)积極(ji)并且指出降(jiang)低企业和居民信贷融资成本。海外方面，鲍威尔与拉(la)加德(de)都認(ren)为美国经济不会衰退，暗(an)示可能连续加息，但海外风险有限。预期A股仍维持震荡。

来源：金(jin)融界(jie)返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多(duo)

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