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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>朗(lang)姿(zi)股(gu)份(fen)的(de)跨(kua)界(jie)故(gu)事(shi)：運(yun)氣(qi)or實(shi)力(li)

文(wen) | 芝(zhi)麻(ma)糊(hu)

如(ru)何(he)在(zai)看(kan)得(de)見(jian)天(tian)花(hua)板(ban)的賽(sai)道(dao)下(xia)尋(xun)求(qiu)第(di)二(er)曲(qu)線(xian)？作(zuo)為(wei)A股市(shi)場(chang)上(shang)为數(shu)不(bu)多(duo)能(neng)夠(gou)講(jiang)述(shu)女(nv)裝(zhuang)投(tou)資(zi)價(jia)值(zhi)新(xin)故事的企(qi)業(ye)，朗姿股份 (002612.SZ) 在過(guo)去(qu)幾(ji)年(nian)裏(li)很(hen)好(hao)地(di)回(hui)答(da)了(le)這(zhe)壹(yi)問(wen)題(ti)。

在尚(shang)未(wei)跨入(ru)醫(yi)美(mei)赛道時(shi)，朗姿股份的股价長(chang)期(qi)“躺(tang)平(ping)”在10元(yuan)左(zuo)右(you)，做(zuo)女装賺(zhuan)的往(wang)往是(shi)辛(xin)苦(ku)錢(qian)。但(dan)轉(zhuan)折(zhe)發(fa)生(sheng)在2016年，通(tong)过大(da)舉(ju)並(bing)購(gou)中(zhong)遊(you)医美機(ji)構(gou)，切(qie)入医美赛道，朗姿股份的股价一度(du)飆(biao)升(sheng)至(zhi)71元，漲(zhang)幅(fu)高(gao)達(da)787%。

医美业務(wu)依(yi)舊(jiu)是朗姿股份基(ji)本(ben)面(mian)上唯(wei)一实現(xian)增(zeng)长的业务。半(ban)年報(bao)顯(xian)示(shi)，朗姿股份医美业务則(ze)較(jiao)上年同(tong)期增长18.45%，而(er)另(ling)一邊(bian)的时尚女装與(yu)嬰(ying)童(tong)业务營(ying)收(shou)则较上年同期则分(fen)別(bie)下降(jiang)10.20%与0.45%。

但殘(can)酷(ku)的事实正(zheng)擺(bai)在眼(yan)前(qian)，跨界医美所(suo)帶(dai)來(lai)的紅(hong)利(li)期正在衰(shuai)減(jian)。截(jie)至10月(yue)10日(ri)午(wu)間(jian)收盤(pan)，朗姿股份的股价为21.15元，對(dui)應(ying)市值为93億(yi)元，距(ju)高點(dian)已(yi)腰(yao)斬(zhan)。

收縮(suo)的不僅(jin)仅是基本面，還(hai)有(you)整(zheng)個(ge)市场对这家(jia)企业未来的預(yu)期。近(jin)期，朗姿又(you)因(yin)医美收购案(an)、出(chu)售(shou)若(ruo)羽(yu)臣(chen)股份等(deng)受(shou)到(dao)深(shen)交(jiao)所与投资者(zhe)關(guan)註(zhu)。前腳(jiao)擴(kuo)張(zhang)，後(hou)脚收缩，对曾(zeng)經(jing)的“女装巨(ju)頭(tou)”而言(yan)，大举跨界医美的高增长故事显然(ran)已畫(hua)上了句(ju)號(hao)。

高增长“第二曲线”的隱(yin)秘(mi)危(wei)机

如果(guo)不是上半年业績(ji)过於(yu)“慘(can)淡(dan)”，大多数投资者对朗姿股份的印(yin)象(xiang)还停(ting)留(liu)在“跨界医美”所带来的耀(yao)眼光(guang)環(huan)。

自(zi)2016年跨入医美赛道后，朗姿股份迎(ying)来了自己(ji)的“黃(huang)金(jin)年代(dai)”，2016年至2021年间，朗姿股份营收從(cong)13.68亿元增至36.65亿元，年化(hua)增长率(lv)达21.79%。

营收規(gui)模(mo)增长自然離(li)不開(kai)医美业务这一“第二曲线”的賦(fu)能。

分业务板塊(kuai)看，盡(jin)管(guan)时尚女装仍(reng)为朗姿股份的主(zhu)营业务，但“主业乏(fa)力”已成(cheng)既(ji)定(ding)事实。2016年至2021年，朗姿股份时尚女装业务营收占(zhan)比(bi)逐(zhu)年下降，与之(zhi)相(xiang)对应的是医美业务营收占比的提(ti)升。

2022年上半年，医美业务已占朗姿股份整體(ti)营收的34.76%，医美在朗姿股份戰(zhan)略(lve)版(ban)圖(tu)中的地位(wei)越(yue)发凸(tu)显。

但眼下，高增长的好日子(zi)已然过去。

2022年上半年，朗姿股份实现营收18.09亿元，同比微(wei)增1.10%。利潤(run)端(duan)方(fang)面，实现凈(jing)利900萬(wan)元，同比下跌(die)90.09%。

对于利润端的“愁(chou)雲(yun)惨淡”，朗姿股份將(jiang)盈(ying)利能力下降的原(yuan)因解(jie)釋(shi)为——新增門(men)店(dian)和(he)机构導(dao)致(zhi)銷(xiao)售費(fei)用(yong)和管理(li)费用大幅上升，医美新机构和次(ci)新机构屬(shu)于培(pei)育(yu)期、促(cu)销引(yin)流(liu)力度大以(yi)及(ji)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)。

前半句并不難(nan)理解，如果将朗姿股份放(fang)置(zhi)女装与休(xiu)閑(xian)服(fu)飾(shi)的坐(zuo)標(biao)系(xi)中，2022年上半年，包(bao)括(kuo)森(sen)馬(ma)（002563.SZ）、日播(bo)时尚（603196.SH）、太(tai)平鳥(niao)（603877.SH）等諸(zhu)多服饰品(pin)牌(pai)净利跌幅均(jun)超(chao)六(liu)成。

但回到“第二曲线”医美业务本身(shen)，朗姿股份口(kou)中的“医美新机构和次新机构属于培育期、促销引流力度大”这一点卻(que)并不能令(ling)人(ren)信(xin)服。

截至目(mu)前，朗姿股份旗(qi)下共(gong)有医美机构29家，2021年，新增机构9家，而2022年上半年，仅新增了1家机构。

而根(gen)據(ju)財(cai)报数据显示，朗姿股份老(lao)机构收入占比接(jie)近七(qi)成，是拉(la)動(dong)营收增长的“主力”，但其(qi)销售净利率已从去年同期的12.58%大幅下降至5.02%。

換(huan)句話(hua)說(shuo)，比起(qi)半年內(nei)开1家新店的成本投入，导致朗姿股份利润驟(zhou)减的最(zui)关鍵(jian)原因是成熟(shu)老机构盈利能力的下降。

财经無(wu)忌(ji)梳(shu)理朗姿股份近年来老机构销售净利率与医美业务整体销售净利率发现，二者下降趨(qu)勢(shi)也(ye)呈(cheng)现一致。

而翻(fan)开朗姿股份進(jin)軍(jun)医美的歷(li)史(shi)，借(jie)助(zhu)并购，目前朗姿股份旗下已擁(yong)有29家医美机构，形(xing)成了“米(mi)蘭(lan)柏(bai)羽”“晶(jing)膚(fu)医美”和“高一生”三(san)大医美品牌。

同时，朗姿股份还先(xian)后設(she)立(li)6支(zhi)医美并购基金，孵(fu)化与儲(chu)備(bei)医美标的。据不完(wan)全(quan)統(tong)計(ji)，截至目前，6支医美并购基金直(zhi)接/间接持(chi)股的企业达到20家，包括湖(hu)南(nan)雅(ya)美、南京(jing)華(hua)美、武(wu)漢(han)五(wu)洲(zhou)整形外(wai)科(ke)医院(yuan)等區(qu)域(yu)内知(zhi)名(ming)的一线医美机构。

但在大举扩张，寻求规模化效(xiao)应的同时，朗姿股份医美业务的成长性(xing)也难掩(yan)焦(jiao)慮(lv)。

大举并购，难逃(tao)“规模陷(xian)阱(jing)”

从医美產(chan)业鏈(lian)来看，区别于上游“賣(mai)水(shui)人”的高利润率，由(you)于市场集(ji)中度低(di)，中游医美机构往往競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)，在獲(huo)客(ke)成本愈(yu)发高企的當(dang)下，医美机构想(xiang)要(yao)赚钱并不容(rong)易(yi)。

医美机构行(xing)业内部(bu)流傳(chuan)著(zhe)一套(tao)获客的“二八(ba)定律(lv)”，即(ji)100个低端客戶(hu)里往往只(zhi)有20%可(ke)能有高端需(xu)求，而如果达不到这个比率，就(jiu)意(yi)味(wei)着医美机构可能要虧(kui)損(sun)。

橫(heng)向(xiang)对比医美机构上市企业，净利水平并不高，行业平均净利率只有10%。2022年上半年，包括朗姿股份、华韓(han)股份（430335.NQ）与医美國(guo)際(ji)（AIH.US）的净利率分别为0.77%、9.97%与-1.11%。

头部医美机构的一般(ban)发展(zhan)邏(luo)輯(ji)在，通过规模扩张，实现客群(qun)的廣(guang)泛(fan)覆(fu)蓋(gai)，从而能够采(cai)购多類(lei)产品，在产业链中具(ju)有一定的議(yi)价能力。

从规模扩张来看，区别于华韩股份集中在江(jiang)蘇(su)区域，医美国际聚(ju)焦于東(dong)部沿(yan)海(hai)，朗姿股份的医美机构布(bu)局(ju)不仅覆盖了成都(dou)、长沙(sha)、杭(hang)州(zhou)、武汉、西(xi)安(an)、重(zhong)慶(qing)、北(bei)京、深圳(zhen)等全国重点医美消(xiao)费城(cheng)市，同时在寶(bao)雞(ji)、鹹(xian)陽(yang)、湘(xiang)潭(tan)等下沈(chen)城市也有所布局。

从高线到底(di)线，朗姿股份的全国化布局看似(si)实现了规模化，但规模化扩张的前提是医美业务核(he)心(xin)護(hu)城河(he)的构建(jian)，而盈利能力的下降也暗(an)示着，朗姿股份陷入了用规模换質(zhi)量(liang)的“陷阱”之中。

在财经无忌看来，医美机构的核心护城河主要体现在以下三点：

一是，需要具备合(he)规且(qie)優(you)质的医療(liao)服务资源(yuan)，这一点主要看医生资源的储备是否(fou)充(chong)足(zu)。

二是，建构高效的获客体系形成穩(wen)定的品牌認(ren)知和消费粘(zhan)性，以提升復(fu)购率。

三是，管理層(ceng)的从业经历与战略布局的前瞻(zhan)性，这考(kao)驗(yan)着掌(zhang)舵(duo)者的勇(yong)气与耐(nai)力，畢(bi)竟(jing)当前市场極(ji)为分散(san)的医美机构比拼(pin)尚未邁(mai)入終(zhong)局。

而如果以上述參(can)考系为朗姿股份在医美赛道中寻找(zhao)坐标点，其规模化故事遠(yuan)远不能夯(hang)实其发展的根基。

首(shou)先，从医疗服务资源来看，朗姿股份全国化布局的背(bei)后，对單(dan)一区域核心资源的依賴(lai)比重较大。

截至2022年上半年，在朗姿股份运营的三大医美品牌中，“米兰柏羽”占医美营收整体比重超六成。而在营收排(pai)名前五的医美机构中，仅四(si)川(chuan)米兰柏羽医學(xue)美容医院有限(xian)公(gong)司(si)一家的营收占比就超过了四成。

根据国盛(sheng)證(zheng)券(quan)的分析(xi)，作为朗姿医美业务的旗艦(jian)医院，四川米兰柏羽在2021年的坪(ping)效达到3.88万元/㎡，即便(bian)是在2022年上半年，依旧延(yan)續(xu)了增长態(tai)势。

但对单一门店的依赖将对整体业务的发展产生不利影响。一方面，对整体营收增长带来了“一榮(rong)俱(ju)荣，一损俱损”的不稳定性；另一方面，也側(ce)面印证了朗姿股份全国化布局的背后是区域间营收与盈利水平的割(ge)裂(lie)。

其次，在医美获客成本高企的当下，朗姿股份能否建立高效的营销体系以提升品牌粘性，仍需打(da)个问号。

通常(chang)来说，医美机构往往通过聯(lian)动产业链上下游资源，与上游原料(liao)供(gong)应商(shang)協(xie)作，通过綁(bang)定明(ming)星(xing)单品，解決(jue)获客成本高企的问题。

据财经无忌梳理，朗姿股份目前已与艾(ai)爾(er)建美学达成战略合作，同时旗下的核心明星品牌包括了艾尔建美学的喬(qiao)雅登(deng)，愛(ai)美客嗨(hai)体等。

财经无忌通过新氧(yang)檢(jian)索(suo)朗姿股份旗下品牌“米兰柏羽”、“晶肤医美”发现，除(chu)了上述明星产品外，还包括了华熙(xi)生物(wu)的润百(bai)顏(yan)、昊(hao)海生科的姣(jiao)兰Janlane玻(bo)尿(niao)酸(suan)与爱美客的濡(ru)白(bai)天使(shi)等产品。

四川米兰柏羽产品項(xiang)目

作为对比，在华韩整形美容医院中也同樣(yang)涵(han)盖了润百颜、乔雅登与嗨体等明星品牌。

长沙华韩华美产品项目

换言之，医美机构间的产品差(cha)異(yi)程(cheng)度并不高，对上游原料巨头而言，由于掌握(wo)着核心议价權(quan)，将明星产品打入中游医美机构并不是难事，在当下产品同质化的当下，兜(dou)兜转转又回到了价格(ge)与品牌的构建上。

此(ci)前有业内人士(shi)分析指(zhi)出，中游医美机构的议价空(kong)间正在进一步(bu)缩小(xiao)， 核心原因在于“上游供貨(huo)商，数量较少(shao)，医美机构可選(xuan)的範(fan)圍(wei)也比较窄(zhai)”。

而在“上游粥(zhou)少，下游僧(seng)多”的市场环境(jing)下，医美結(jie)构品牌力的构建离不开管理层的前瞻性布局。

朗姿股份的創(chuang)始(shi)人申(shen)东日此前并无医美行业的创业经历，这位东北人在北漂(piao)中从服装经销商的身份转身成为一家上市企业的掌舵者。在外界看来，申东日的形象显得格外神(shen)秘，除了外露(lu)的财富(fu)数字(zi)外，关于他(ta)创业的具体細(xi)節(jie)以及个人性格爱好等，几乎(hu)无人知曉(xiao)。

但从朗姿股份的大举并购中，不难看出这位东北创业者的“賭(du)性”。在“買(mai)买买”的动作下，截至2022年6月末(mo)，朗姿股份商譽(yu)余(yu)額(e)已增至6.29亿元，占资产的近10%，几乎全部源自医美业务的并购。

大举并购下，朗姿股份的现金流也呈现緊(jin)张之态。2022年上半年，朗姿股份经营活(huo)动产生的现金流量金额达1.07亿元，较去年同期下降50%。

但上述挑(tiao)战与風(feng)險(xian)并未阻(zu)礙(ai)朗姿股份的扩张野(ye)心。近日，朗姿股份又宣(xuan)布擬(ni)以1.58亿元收购关联方“博(bo)辰(chen)五号”持有的医美公司“昆(kun)明韩辰”75%股权，且引起了市场和深交所的关注。

面对日益(yi)紧张的现金流以及高商誉风险，朗姿股份是否具备足够的底气与实力繼(ji)续“买买买”的战略？

“女人的生意”不好做了

从战略层看，依靠(kao)时尚女装、医疗美容与綠(lv)色(se)婴童三大业务的联动，朗姿股份想要讲述的故事是“建立泛时尚生态圈(quan)”。更(geng)为通俗(su)的理解是，由于三大业务的核心客群均是女性消费者，借助”女人的生意”，更好地发揮(hui)协同效应。

一般来说，跨赛道企业标的业务的“协同效应”无外乎包括三大方面：

一是收入的协同，为其他业务提供輸(shu)血(xue)或(huo)造(zao)血的路(lu)徑(jing)。 典(dian)型(xing)案例(li)如騰(teng)訊(xun)的游戲(xi)业务充当了“现金牛(niu)”的重要角(jiao)色。

二是技(ji)術(shu)的协同，不同业务之间專(zhuan)利技术的相互(hu)補(bu)足，可以迅(xun)速(su)降低企业进入高壁(bi)壘(lei)赛道的门檻(kan)，讓(rang)企业获得价值增量。典型案例如Meta为了圓(yuan)“元宇(yu)宙(zhou)之夢(meng)”，瘋(feng)狂(kuang)收购VR廠(chang)商等。

三则市场的协同，即企业基于客群、渠(qu)道与产业链等业务相关性，旨(zhi)在通过资源共享(xiang)，寻找新增长曲线。

朗姿股份的意图并不难理解。一方面是看中了时尚女装与医疗美容之间客群的高重合度，另一方面，则寄(ji)希(xi)望(wang)于前期时尚女装的渠道網(wang)絡(luo)经验，在医美渠道的扩展中，实现新客的拓(tuo)展与存(cun)量用户的转化，最终实现收入协同与市场协同。

但目前来看，协同效应的作用微乎其微。

首先，服装行业与医美间在消费心理上存在差异，一个是消费属性重、决策(ce)周(zhou)期短(duan)的高頻(pin)消费，一个则是重“医疗属性”的低频消费。 毕竟，勸(quan)人做医美比劝人买衣(yi)服的难度更大。

其次，从渠道网络的协同度来看，尽管朗姿股份时尚女装线上线下的网络已初(chu)具规模，但医美扩展尚在初期，且各(ge)区域医美机构发展程度不一，心有余而力不足，短时间内难以实现渠道资源的共享。

毫(hao)无疑(yi)问，医美的高景(jing)气度仍在持续，在可以预见的未来里，行业監(jian)管环境、产品叠(die)代与消费升級(ji)所带来的多方利好将助推(tui)这个赛道从分散化迈向集中化，但前提是行业玩(wan)家必(bi)須(xu)找到自己的核心竞争力。

憑(ping)借着一份赌性，朗姿股份赌贏(ying)了医美赛道，乘(cheng)着行业的红利期，成功(gong)从女装赛道实现了跨界，但它(ta)只成功了一半。在这个行业的上半场，运气或許(xu)比实力更重要，但当医美行业进入下半场，它显然更看重实力与耐力。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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