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结论

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上(shang)周A股(gu)縮(suo)量(liang)回(hui)調(tiao)，但(dan)市场交易集中度迅速提升，TMT等(deng)中小成长风格继续占优。資(zi)金面(mian)上，北(bei)上资金流入(ru)放(fang)緩(huan)甚(shen)至(zhi)流出(chu)，外(wai)资對(dui)A股的(de)驅(qu)动作(zuo)用(yong)減(jian)弱(ruo)。融资资金持(chi)续邊(bian)際(ji)流入呈(cheng)現(xian)接(jie)力(li)跡(ji)象(xiang)，但公(gong)募(mu)基(ji)金發(fa)行仍(reng)處(chu)於(yu)歷(li)史(shi)低(di)位(wei)，二(er)級(ji)市场可(ke)跟(gen)蹤(zong)资金凈(jing)流出。在(zai)增(zeng)量资金逐(zhu)漸(jian)轉(zhuan)向(xiang)內(nei)资主(zhu)導(dao)，個(ge)股投(tou)资更(geng)加(jia)活(huo)躍(yue)的情(qing)況(kuang)下(xia)，A股有(you)望(wang)继续沿(yan)著(zhe)中小成长风格演(yan)繹(yi)。本(ben)周重(zhong)點(dian)關(guan)註(zhu)MLF到(dao)期(qi)续作情况以(yi)及(ji)美(mei)國(guo)1月(yue)CPI數(shu)據(ju)。

核(he)心(xin)觀(guan)点

?行业交易集中度迅速提升。上周A股TMT风格继续占优，中證(zheng)1000、小盤(pan)價(jia)值(zhi)、小盘成长領(ling)漲(zhang)。行业成交額(e)層(ceng)面，上周（2/6-2/10）成交额前(qian)五(wu)的行业分(fen)別(bie)為(wei)計(ji)算(suan)機(ji)、電(dian)力設(she)備(bei)、电子(zi)、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、机械(xie)设备。在TMT风格占优的同(tong)時(shi)，市场行业交易集中度迅速提升。申(shen)萬(wan)壹(yi)级行业中成交额前1、前3、前5的行业占全(quan)市场成交额比(bi)重分别環(huan)比提升2.72%、3.23%和(he)2.01%，不(bu)過(guo)相(xiang)比此(ci)前的交易集中度高(gao)点仍有一定(ding)差(cha)距(ju)，整(zheng)个市场未(wei)出现交易过熱(re)。行业上看(kan)，计算机、社(she)會(hui)服(fu)務(wu)無(wu)論(lun)換(huan)手(shou)率(lv)還(hai)是(shi)成交额占比均(jun)处于历史較(jiao)高水(shui)平(ping)，其(qi)次(ci)为傳(chuan)媒(mei)，其他(ta)多(duo)数行业交易热度处于历史中值區(qu)間(jian)。

? 貨(huo)幣(bi)政(zheng)策与利(li)率：上周（2月6日(ri)-2月10日）央(yang)行公開(kai)市场净投放6020億(yi)元(yuan)，未來(lai)一周將(jiang)有18400亿元逆(ni)回購(gou)、3000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短(duan)、长端(duan)国債(zhai)收(shou)益(yi)率上行，同业存(cun)單(dan)发行規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)，发行利率涨跌(die)不一。截(jie)至2月10日，R007上行16.9bp，DR007上行11.9bp，1年(nian)期国债收益率上行1.8bp，10年期国债收益率上行0.6bp，同业存单发行规模增加765.9亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。

? 资金供(gong)需(xu)：二级市场可跟踪资金由(you)前期净流入转净流出。北上资金流入，净流入29.3亿元；融资余(yu)额上升，融资资金净買(mai)入126.0亿元；ETF净流出192.9亿元；新(xin)成立(li)偏(pian)股類(lei)公募基金份(fen)额增加。重要(yao)股東(dong)净减持规模上升，公布(bu)的计劃(hua)减持规模下降(jiang)。

? 市场情緒(xu)：上周国内投资者(zhe)交易活跃度减弱，股權(quan)风險(xian)溢(yi)价向均值回歸(gui)。融资买入额占A股成交额比例(li)较前期下降。海(hai)外市场风险偏好(hao)下降，VIX指(zhi)数回升。指数换手率多数下降，关注度相对提升的风格为TMT。

? 市场偏好：行业方(fang)面上周计算机、非(fei)銀(yin)金融、电子獲(huo)各(ge)类资金净流入规模较高；賽(sai)道(dao)方面儲(chu)能(neng)、信(xin)創(chuang)、工(gong)业自(zi)动化(hua)获北上资金与融资资金一致(zhi)加倉(cang)，光(guang)伏(fu)、白(bai)酒(jiu)是主要分歧(qi)所(suo)在。寬(kuan)指ETF以净贖(shu)回为主，其中滬(hu)深(shen)300ETF赎回最(zui)多；行业ETF以净申购为主，其中券(quan)商ETF申购较多，金融地(di)產(chan)(不含(han)券商)ETF赎回较多。净申购最高的为華(hua)夏(xia)上证科(ke)创板(ban)50ETF；净赎回最高的为南(nan)方中证500ETF。

? 海外變(bian)化：2月密(mi)歇(xie)根(gen)大學(xue)1年期消(xiao)費(fei)者通(tong)脹(zhang)預(yu)期初(chu)值意(yi)外上升，长短期通胀预期仍具(ju)有较大不確(que)定性。鮑(bao)威(wei)爾(er)表(biao)示(shi)通胀回落(luo)过程(cheng)将是坎(kan)坷(ke)的，将需要進(jin)一步(bu)加息(xi)。FRA-OIS利差及美国国债流动性指数雙(shuang)降，美元及美债流动性改(gai)善(shan)。

? 风险提示：經(jing)濟(ji)数据不及预期；海外政策超(chao)预期收緊(jin)

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 行业交易集中度迅速提升

上周A股TMT风格继续占优，中证1000、小盘价值、小盘成长领涨。行业成交额层面，上周（2/6-2/10）成交额前五的行业分别为计算机、电力设备、电子、医药生物、机械设备，分别成交5172亿元、3783亿元、3439亿元、2502亿元、2366亿元；分别占比12%、9%、8%、6%、5%。

行业上看，交易较为集中的行业主要为计算机、传媒等信息科技(ji)类行业和社会服务等復(fu)蘇(su)方向，其他多数行业交易集中度处于历史中值区间。具體(ti)来說(shuo)，目(mu)前计算机行业无论换手率还是成交额占比均处于历史较高水平，分别为2016年以来的96%分位和99%分位。另(ling)外社会服务和传媒行业也(ye)处于交易热度相对较高的階(jie)段(duan)。社会服务换手率和交易额占比分别为2016年以来的90%分位和94%分位。传媒行业换手率和交易额占比分别为2016年以来的92.5%分位和74%分位。

此外，全市场行业交易集中度明(ming)顯(xian)有所提升，不过相比此前的交易集中度高点仍有一定差距，整个市场未出现交易过热。申万一级行业中成交额前1、前3、前5的行业占全市场成交额比重分别环比提升2.7%、3.23%和2.01%，所处2016年以来的历史分位数提升至68.5%、65%和49.8%。

總(zong)体而(er)言(yan)，上周A股缩量回调，但市场交易集中度有所提升，TMT及中小成长风格继续占优。资金面上，北上资金流入放缓甚至流出，外资对A股的驱动作用减弱。融资资金持续流入呈现接力迹象，但公募基金发行仍处于历史低位，二级市场可跟踪资金净流出。在增量资金逐渐转向内资主导，个股投资更加活跃的情况下，A股有望继续沿着中小成长风格演绎。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（2月6日-2月10日）央行公开市场净投放6020亿元。为維(wei)護(hu)银行体系(xi)流动性合(he)理(li)充(chong)裕(yu)，央行开展(zhan)逆回购18400亿元，同期有12380亿元央行逆回购到期，未来一周将有18400亿元逆回购、3000亿元MLF到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限(xian)利差缩小。截至2月10日，R007为2.08%，较前期上行16.9bp，DR007为1.94%，较前期上行11.9bp，兩(liang)者利差扩大5.0bp至0.14%。1年期国债到期收益率上升1.8bp至2.17%，10年期国债到期收益率上升0.6bp至2.90%，期限利差缩小1.2bp至0.73%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。2月6日-2月10日，同业存单发行758只(zhi)，较上期增多45只；发行总规模6934.7亿元，较上期增多765.9亿元；截至2月10日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化8.2bp、4.2bp、-4.6bp至2.36%、2.52%、2.63%。

股市资金供需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，2月6日-2月10日，新成立偏股类公募基金26.0亿份，较前期增多17.9亿份。股票(piao)型(xing)ETF较前期净流出，对應(ying)净流出192.9亿元。全周整个市场融资净买入126.0亿元，净买入额较前期收窄(zhai)267.4亿元，截至2月10日，A股融资余额为14707.3亿元。陸(lu)股通本周净流入，當(dang)周净流入规模为29.3亿元，净买入额较前期收窄312.5亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，2月6日-2月10日，IPO融资金额回落至65.5亿元，共(gong)有10家(jia)公司(si)进行IPO发行，截至2月13日公告(gao)，未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模37.5亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持60.4亿元；公告的计划减持规模98.3亿元，较前期下降。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为1747.1亿元（首(shou)发原(yuan)股东限售股解禁1497.3亿元，首发一般(ban)股份解禁183.6亿元，定增股份解禁54.4亿元，其他11.9亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至431.0亿元（首发原股东限售股解禁221.7亿元，首发一般股份解禁9.6亿元，定增股份解禁197.9亿元，其他1.8亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价向均值回归。2月6日-2月10日，当周融资买入额为3288.6亿元；截至2月10日，占A股成交额比例为8.2%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。

上周海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。受(shou)1月非農(nong)就(jiu)业数据超预期影(ying)響(xiang)，市场对美聯(lian)储加息预期強(qiang)化，上周標(biao)普(pu)500指数下跌2.41%，納(na)斯(si)達(da)克(ke)指数下跌1.11%。上周VIX指数回升，全周较前期（2月5日）上升2.20点至20.53，市场风险偏好下降。

（2）交易結(jie)構(gou)

上周（2/6-2/10）指数换手率较上周多数下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业僅(jin)TMT。当周换手率历史分位数排(pai)名(ming)前5的行业有：北证50（96%）、TMT（84%）、科创50（78%）、可選(xuan)消费（71%）、中证1000（58%）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（2/6-2/10）计算机、非银金融、电子获各类资金净流入规模较高。北上资金全周净流入29亿元，净买入规模较高的行业为食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、非银金融、电子，买入金额分别为23亿元、19亿元、15亿元。净賣(mai)出规模较高的行业是电力设备、汽(qi)車(che)、农林(lin)牧(mu)漁(yu)等行业。融资资金净流入126亿元，净买入计算机（39亿元）、电力设备（+36亿元）、电子（+13亿元）等行业，净卖出医药生物（-9亿元）、房(fang)地产（-7亿元）、食品饮料（-5亿元）等行业。行业ETF净流出0.4亿元，分别净流入电子、医药生物、计算机，净流出食品饮料、银行、房地产。

（2）赛道偏好

上周（2/6-2/10）储能、信创、工业自动化获北上资金与融资资金一致加仓，光伏、白酒是主要分歧所在。白酒、储能、工业自动化赛道获北上资金大幅(fu)净买入，分别净流入27.1亿元、15.2亿元、11.0亿元。融资资金加仓的赛道主要为光伏、鋰(li)电、航(hang)空(kong)产业鏈(lian)等。

（3）个股偏好

北上资金净买入规模较高的主要包(bao)括(kuo)中国平安(an)（+15.9亿元）、寧(ning)德(de)时代(dai)（+14.0亿元）、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（+12.7亿元）等；净卖出规模较高的主要包括比亞(ya)迪(di)（-9.7亿元）、美的集團(tuan)（-9.4亿元）、通威股份（-8.4亿元）等。

融资净买入规模较高的为科大訊(xun)飛(fei)（+4.5亿元）、三(san)六(liu)零(ling)（+4.3亿元）、浪(lang)潮(chao)信息（+3.9亿元）等；融资净卖出规模较高的包括中国联通（-9.4亿元）、中国电信（-3.0亿元）、贵州茅台（-2.4亿元）等。

（4）ETF偏好

2月6日-2月10日，ETF净赎回，当周净赎回54.9亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回20.4亿份；创业板ETF净赎回1.2亿份；中证500ETF净赎回15.2亿份；上证50ETF净赎回1.8亿份。双创50ETF净申购2.3亿份。行业方面，信息技術(shu)ETF净申购6.9亿份；消费ETF净赎回9.3亿份；医药ETF净申购5.2亿份；券商ETF净申购9.9亿份；金融地产ETF净赎回18.4亿份；軍(jun)工ETF净申购2.7亿份；原材(cai)料ETF净申购1.2亿份；新能源(yuan)&智(zhi)能汽车ETF净申购3.2亿份。

2月6日-2月10日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+5.4亿份），国联安中证全指半(ban)导体ETF（+4.3亿份）净申购规模次之(zhi)；净赎回规模最高的为南方中证500ETF（-10.8亿份），易方达沪深300非银ETF（-8.3亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储卡(ka)什(shen)卡利表示，金融市场比我(wo)們(men)更有信心通胀会迅速下降；我的大多数同事(shi)都(dou)预计利率将升至5%以上，当然(ran)有可能会更高；我们将在很(hen)长一段时间保(bao)持利率不变。美联储威廉(lian)姆(mu)斯表示，勞(lao)动力市场非常(chang)强勁(jin)；終(zhong)端利率在5-5.25%是合理的观点；加息25个基点似(si)乎(hu)是目前的最佳(jia)选擇(ze)。美联储主席(xi)鲍威尔表示，如(ru)果(guo)美联储继续得(de)到强劲的就业或(huo)更高的通胀报告，美联储可能需要采(cai)取(qu)更多行动；如果强劲的就业数据持续下去(qu)，终端利率可能会更高。

歐(ou)洲(zhou)央行執(zhi)委(wei)施(shi)纳貝(bei)尔表示，打(da)算在3月加息50个基点；近(jin)期能源因(yin)素(su)驱动通胀放缓；通胀放缓尚(shang)未与欧洲央行政策有关；到目前为止(zhi)，欧洲央行货币紧缩政策收效(xiao)甚微(wei)。欧洲央行管委霍(huo)尔茨(ci)曼(man)表示，过度紧缩政策的风险比起(qi)采取太(tai)少(shao)政策的风险似乎相形(xing)見(jian)絀(chu)。澳(ao)洲联储加息25个基点至3.35%，为2012年9月以来最高水平，符(fu)合市场预期。英(ying)国央行货币政策委員(yuan)曼恩(en)表示，通胀前景(jing)存在實(shi)質(zhi)性的上行风险，总体和核心CPI都沒(mei)有出现明显转折(zhe)点，央行下一步行动仍有可能是再(zai)次上调利率。

（2）美元及美债流动性

美元短期流动性及美国国债市场流动性均有所改善。截至2月10日，FRA-OIS利差为9.9bp，较前期（2月3日）下降0.9bp，处于2010年以来的6.74%分位。截至2月10 日，彭(peng)博(bo)美国政府(fu)债券流动性指数下降至2.38。

（3）海外重要经济数据

2月密歇根大学1年期通胀预期初值意外上升，长短期通胀预期仍具有较大不确定性。美国2月密歇根大学消费者信心指数显示，消费者对1年通胀预期初值意外上升至4.2%，预期为4%，1月前值为3.9%。5年通胀预期初值2.9%，预期2.9%，1月前值2.9%。

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