牙膏创意广告图

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】本(ben)輪(lun)行(xing)情(qing)到(dao)什(shen)麽(me)階(jie)段(duan)了(le)？還(hai)有(you)什么能(neng)買(mai) ？——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0712）

現(xian)阶段A股運(yun)行阶段，正(zheng)好(hao)就(jiu)是(shi)從(cong)流(liu)動(dong)性(xing)驅(qu)动向(xiang)基(ji)本面(mian)驱动的(de)轉(zhuan)折(zhe)期(qi)，見(jian)頂(ding)信(xin)號(hao)尚(shang)未(wei)出(chu)现；業(ye)績(ji)改(gai)善(shan)的行业正在(zai)增(zeng)多(duo)，业绩驱动的特(te)征(zheng)將(jiang)會(hui)越(yue)來(lai)越明(ming)顯(xian)。短(duan)期市(shi)場(chang)上(shang)漲(zhang)的斜(xie)率(lv)可(ke)能放(fang)緩(huan)，局(ju)部(bu)波(bo)动加(jia)大(da)，但(dan)是拉(la)長(chang)来看(kan)不(bu)同(tong)行业轮涨普(pu)涨的概(gai)率較(jiao)大，金(jin)融(rong)周期、可選(xuan)消(xiao)費(fei)、TMT仍(reng)有估(gu)值(zhi)提(ti)升(sheng)空(kong)間(jian)。

【觀(guan)策·論(lun)市】从經(jing)濟(ji)周期和(he)企(qi)业盈(ying)利(li)周期角(jiao)度(du)来看，當(dang)前(qian)對(dui)應(ying)股市运行的阶段類(lei)似(si)2006Q3/2009Q2/2012Q4/2016Q4的阶段，从此(ci)前的流动性驱动逐(zhu)漸(jian)转向基本面驱动，後(hou)面的行情演(yan)化(hua)会沿(yan)著(zhu)(zhe)兩(liang)種(zhong)路(lu)徑(jing)，壹(yi)种是2006年(nian)之(zhi)后和2016年之后，都(dou)是走(zou)強(qiang)经济復(fu)蘇(su)金融周期、大盤(pan)藍(lan)籌(chou)上涨；2009年Q2和2012Q4之后，偏(pian)成(cheng)长占(zhan)優(you)，科(ke)技(ji)消费醫(yi)藥(yao)占优。 从換(huan)手(shou)率的角度来看，我(wo)們(men)需(xu)要(yao)關(guan)註(zhu)指(zhi)數(shu)創(chuang)新(xin)高(gao)但是换手率沒(mei)有创新高的现象(xiang)出现，可能就是顶部将要出现的信号；同時(shi)需要关注融资余(yu)額(e)和公(gong)募(mu)基金發(fa)行背(bei)后代(dai)表(biao)的市场情緒(xu)，如(ru)果(guo)融资余额突(tu)破(po)2.8萬(wan)億(yi)，公募基金單(dan)月(yue)发行達(da)到4000亿，可能是情绪過(guo)熱(re)的信号；相(xiang)对2015年估值，金融周期、可选消费、TMT仍有提升空间。 从本轮的情況(kuang)来看，兼(jian)有科技复苏和经济周期复苏，疊(die)加全(quan)球(qiu)大寬(kuan)松(song)，金融周期與(yu)科技各(ge)有邏(luo)輯(ji)，消费医药也(ye)有业绩和长期故(gu)事(shi)；因(yin)此，轮涨、普涨的概率较大。

【复盘·內(nei)观】本周市场指数均(jun)大幅(fu)上涨，體(ti)现為(wei)明显的资金驱动特征。投资者(zhe)对於(yu)二(er)季(ji)度以(yi)及(ji)下(xia)半(ban)年经济数據(ju)的預(yu)期、以及场外(wai)资金大規(gui)模(mo)入(ru)场建(jian)倉(cang)，帶(dai)来前半周周期、金融股涨幅領(ling)先(xian)，后半周在多重(zhong)事件(jian)下，市场普遍(bian)認(ren)为監(jian)管(guan)意(yi)圖(tu)適(shi)度給(gei)市场降(jiang)溫(wen)，但未对市场造(zao)成重大沖(chong)擊(ji)，科技股、中(zhong)小(xiao)创后来居(ju)上，全周场内轮动较快(kuai)，普涨、轮涨是本周的市场特征。行业層(ceng)面，高景(jing)氣(qi)以及流动性敏(min)感(gan)板(ban)塊(kuai)是资金加仓的主(zhu)要板块 。

【中观·景气】近(jin)期基建審(shen)批(pi)項(xiang)目(mu)数与投资额呈(cheng)现“淡(dan)季不淡”的特征，基礎(chu)建設(she)投资增速(su)持(chi)續(xu)回(hui)暖(nuan)以及相应的工(gong)程(cheng)機(ji)械(xie)领域(yu)核(he)心(xin)產(chan)品(pin)量(liang)價(jia)齊(qi)升， 预計(ji)未来一段时间内傳(chuan)統(tong)基建领域将会繼(ji)续保(bao)持较高的景气度。从已(yi)有的中报业绩预告(gao)来看，基建相关领域（如工程机械、重卡(ka)等(deng)）等二季度业绩表现尚可。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】资金加速流入，计劃(hua)減(jian)持规模擴(kuo)大。7月6日(ri)~7月10日期间，北(bei)上资金延(yan)续大规模流入，当周凈(jing)流入282亿元(yuan)；融资资金加速放量，前4個(ge)交(jiao)易(yi)日净流入1179亿元。另(ling)外，爆(bao)款(kuan)基金的发行使(shi)基金发行规模再(zai)度明显回升，当周新成立(li)偏股类公募基金超(chao)过430亿份(fen)；ETF资金转为流入，净流入规模近300亿元。近期隨(sui)着市场持续走高，重要股東(dong)减持规模有所(suo)扩大，上周公布(bu)的计划减持规模基本翻(fan)倍(bei)，可能对市场情绪造成短期影(ying)響(xiang)，不过未来走勢(shi)的核心仍在于公司(si)基本面。

【主題(ti)·風(feng)向】本周产业观察(cha)——量子(zi)通(tong)信第(di)一股上市大涨，关注主题机会。上周，量子通信第一股國(guo)盾(dun)量子上市大涨923.91%，量子通信领域也由(you)此受(shou)到廣(guang)泛(fan)关注。量子通信具(ju)有極(ji)高的安(an)全性与保密(mi)性，因此未来的应用(yong)场景将十(shi)分(fen)广泛。据招商通信余俊(jun)團(tuan)隊(dui)，量子通信产业化正在加速，未来市场空间有望(wang)达到千(qian)亿规模，但产业规模化仍需较长时间。目前，我国广域量子通信骨(gu)幹(gan)網(wang)正在建设，各地(di)城(cheng)域网也正在積(ji)极规划中。随着量子通信网絡(luo)部署(shu)规模扩大，将在一定(ding)程度上拉动光(guang)纖(xian)市场需求(qiu)。

【数据·估值】本周全部A股估值水(shui)平(ping)上行，全部A股PE（TTM）上行1.4X至(zhi)18.7X，處(chu)于歷(li)史(shi)估值水平的78.8%分位(wei)数；国防(fang)軍(jun)工、计算(suan)机、休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)、電(dian)子、綜(zong)合(he)估值上涨明显。

【风險(xian)提示(shi)】经济数据低(di)于预期，政(zheng)策支(zhi)持力(li)度不及预期，疫(yi)情扩散(san)超预期。

01

本轮行情到哪(na)兒(er)了？还有什么能买？

本轮行情進(jin)行到哪儿了？

我们可以从经济信貸(dai)周期与企业盈利，换手率、增量资金、估值等四(si)个維(wei)度来看。

? 从信贷周期和企业盈利角度来看

当前新增社(she)融增速回升至42.5%。因而(er)拉动企业盈利增速觸(chu)底(di)反(fan)彈(dan)，如果按(an)照(zhao)类似水平来看，当前的信贷周期和企业盈利周期正处在类似2006Q3，2009Q2，2012Q4，2016Q4类似的水平。而根(gen)据已知(zhi)历史：

2006Q1~Q3市场大涨后， 2006Q4 震(zhen)蕩(dang)突破上行，2007年指数大涨，主要是经济持续改善，周期金融领涨； 2009Q1~Q2市场大涨后，2009Q3上證(zheng)指数堅(jian)定，但是中小板指持续震荡上行； 2012Q4年市场大涨后，2013年開(kai)始(shi)，中小创成为主旋(xuan)律(lv)； 2016Q4年市场震荡反弹后，2017年开始，消费金融周期科技的白(bai)馬(ma)成为主流。

如果用我们此前《A股三(san)段论》裏(li)面描(miao)述(shu)的A股的三个阶段，现阶段A股运行阶段， 正好就是从流动性驱动向基本面驱动的转折期。业绩改善的行业正在增多，业绩驱动的特征将会越来越明显。

? 从交易量和换手率角度来看

从换手率的角度来看，全市场的换手率再次(ci)突破了5.5%，创下了2016以来的新高，根据市场情绪经驗(yan)，当市场换手率和成交量明显放大，並(bing)不是市场的顶部。以突破前高换手和絕(jue)对水平来看，类似2006年5月和2009年5月，2014年12月的情况。我们也可以清(qing)晰(xi)的用换手率来跟(gen)蹤(zong)市场高點(dian)：

“当指数创新高，而换手率没有创新高，那(na)么可能市场要出现大調(tiao)整(zheng)”

2006年5月之后的高点出现在2007年10月，2009年5月之后的高点出现在2010年4月，2014年12月份之后的高点出现在2015年6月，随着是信息(xi)传遞(di)效(xiao)率不斷(duan)提高，换手率首(shou)次突破5.5%并突破前期换手率高点，形(xing)成“比(bi)较热”的市场，到最(zui)終(zhong)见顶，2006~2007年那一轮持续了一年半，2009~2010年那一轮持续了一年，2014~2015年那一轮持续了半年。

? 从增量资金所代表的情绪角度来看

从融资余额的角度看，当前的融资余额为1.28万亿，达到2015年3月的同期水平，不过由于当前流通市值也明显增量，从融资余额占流通市值的比重来看，当前为2.25%，达到2014年8月份的水平。 如果以2015年的融资余额占流通市值的比例(li)推(tui)算，假(jia)设流通市值不增加，那么对应2015年高点融资余额高点可以到2.78万亿，考(kao)慮(lv)流通市值增加，理(li)论融资余额高点会超过3万亿。

从主动与被(bei)动偏股型(xing)基金募集(ji)规模来看，6月达到1360亿，达到2015年3月的同期水平，同樣(yang)考虑到当前的居民(min)存(cun)款规模和總(zong)资产规模较2015年有明显增长，按照新发基金与过去(qu)一年新增M2的比值来看，6月新发基金规模/过去年M2增量为0.7%，只(zhi)有2015年3月1/3。 如果參(can)照2015年最高的发行规模和M2比例，那么本轮理论单月新发规模可以达到4000亿。

也即(ji)是說(shuo)，如果融资余额突破2.78万亿，单月新发基金规模突破4000亿，則(ze)市场情绪和2015年一样高。那就要特別(bie)留(liu)意。

? 从估值的角度来看

由于当前估值差(cha)異(yi)巨(ju)大，我们自(zi)今(jin)年5月下旬(xun)的报告就提出，A股是二元結(jie)構(gou)的，可以分为以銀(yin)行地产周期为代表的传统行业以及科技消费医药为代表的新興(xing)行业。

新兴行业整体的估值达到67.8倍，接(jie)近2015年的高点，达到历史最高的水平附(fu)近。

而传统行业估值仍处在历史较低的水平，最近一段时间，传统行业出现一定程度上涨。 从估值的角度看，处在2008年12月，2012年12月，2014年11月份，2016年1月的同期水平。

最近一段时间传统行业上涨使得(de)上证指数上涨10%，立刻(ke)有了一些(xie)防範(fan)市场过热的监管信号出现。這(zhe)种传统行业上涨就加强监管信号，而科技消费医药上涨则問(wen)题不大的思(si)维模式(shi)，则使得投资者更(geng)加以投机的心態(tai)参与科技、消费、医药行业，也使得基民以更加投机的心态申(shen)購(gou)科技、医药、消费主题基金。雖(sui)然(ran)这些行业有的个股长期成长空间很(hen)大，但是短期来看估值已经非(fei)常(chang)不便(bian)宜(yi)。目前，消费科技医药为代表的新兴行业总市值已经超过传统行业，是公募基金的主要持仓领域。如果资金继续湧(yong)进这些领域，估值继续不断大幅提升，虽然短期投资者、监管层、上市公司、基民都很高兴；不过2000年納(na)斯(si)达克(ke)指数泡(pao)沫(mo)破裂(lie)的影响殷(yin)鑒(jian)未遠(yuan)，一旦(dan)泡沫破裂，不僅(jin)仅会影响上市公司经營(ying)穩(wen)定，公募基金净值下挫(cuo)使得这个位置(zhi)附近申购的投资者会出现虧(kui)損(sun)。

理论上，如果不同板块能夠(gou)轮流上涨，拉长上涨的时间，从而能够有充(chong)分的来讓(rang)业绩回升消化估值，形成健(jian)康(kang)的股票(piao)发展(zhan)格(ge)局。不过可惜(xi)的是，传统行业已经被主流机构投资者拋(pao)棄(qi)，不断上涨的净值也坚信了大家(jia)买消费科技医药的信念(nian)。 而在不断上涨的过程中，估值逐渐被淡化，风险意識(shi)也逐渐被淡化。

从行业估值水平来看，食(shi)品飲(yin)料(liao)、休闲服务的估值达到历史最高位，医药冲击2015年估值高点。

计算机、电子、通信的估值运行到2014年底2015年初(chu)的水平，传媒(mei)相对便宜。 如果从泡沫化的空间来看，TMT还可以有比较大的估值空间。

传统周期板块的估值处在历史较低的水位附近，可选消费也类似，由于经济预期改善，这些板块提估值的空间也不小。

金融地产建築(zhu)、公用事业这些偏低估值板块，估值水平仍较低，安全邊(bian)際(ji)较高。

总结——流动性驱动转基本面驱动，见顶信号尚未出现

总的来看，如果从经济周期和企业盈利周期角度来看，当前对应股市运行的阶段类似2006Q3/2009Q2/2012Q4/2016Q4的阶段，从此前的流动性驱动逐渐转向基本面驱动，后年的行情演化会沿着两种路径，一种是2006年之后和2016年之后，都是走强经济复苏金融周期、大盘蓝筹上涨；2009年Q2和2012Q4之后，偏成长占优，科技消费医药占优。 从本轮的情况来看，兼有科技复苏和经济周期复苏，叠加全球大宽松，金融周期与科技各有逻辑，消费医药也有业绩和长期故事。因此，轮涨、普涨的概率较大。

如果从换手率和市场热度的角度看，现在的换手率水平和热度类似2006年5月和2009年5月，2014年12月的情况。 从换手率的角度来看，我们需要关注指数创新高但是换手率没有创新高的现象出现，可能就是顶部将要出现的信号。

如果从融资余额和公募基金的发行情况来看，当前融资余额和公募基金的发行都到达2015年3月份的同期规模，但是考虑到流动市值和貨(huo)幣(bi)总量的增加，融资余额/全A流通市值为2014年8月的同期水平，公募发行规模可类比2014年Q4水平。 我们需要关注融资余额和公募基金发行背后代表的市场情绪，如果融资余额突破2.8万亿，公募基金单月发行达到4000亿，可能是情绪过热的信号。

从估值的角度来看， 消费科技医药为代表的新兴行业，估值水平已经到达历史最高估值水平附近，而政策的引(yin)導(dao)使得这些行业继续上涨，将会继续估值泡沫化，虽然短期投资者、上市公司、监管层都很高兴；但是，不断快速提升的估值也会使得风险醞(yun)釀(niang)，只不过当前机构投资者已经开始淡化估值，强化故事。传统行业估值处在历史低位，由于与未来中国经济结构发展不符(fu)，被主流机构投资者抛弃，仍处在历史较低的水平，未来经济预期的改善仍然使得这些板块估值修(xiu)复，只不过参与者将会主要以个人(ren)投资者和私(si)募为主。

細(xi)分来看， 相对2015年估值，金融周期、可选消费、TMT仍有提升额空间。

现阶段A股运行阶段，正好就是从流动性驱动向基本面驱动的转折期，见顶信号尚未出现；业绩改善的行业正在增多，业绩驱动的特征将会越来越明显。短期市场上涨的斜率可能放缓，局部波动加大，但是拉长来看不同行业轮涨普涨的概率较大，金融周期、可选消费、TMT仍有估值提升空间。

02

复盘·内观——资金驱动，大小同涨

本周市场連(lian)续五(wu)个交易日破1.5万亿的成交额，各大宽基指数均大幅上涨，北向资金全周净买入282亿，买入節(jie)奏(zou)前高后低，全市场单周成交8.15万亿，较上周的4.6万亿大幅放量，体现为明显的资金驱动特征。

前半周周期、金融股涨幅领先，主要原(yuan)因在于，一方(fang)面，投资者对于二季度以及下半年经济数据的预期带来金融、周期板块的估值修复，另一方面，场外资金大规模入场建仓，亦(yi)会选擇(ze)券(quan)商、低估值等板块。后半周，包(bao)括(kuo)监管打(da)击场外配(pei)资、社保减持人保、大基金减持以及市场传聞(wen)监管对单只基金首募规模的窗(chuang)口(kou)指导等在内，市场普遍认为监管意图适度给市场降温，但未对市场造成重大冲击，反倒(dao)随着權(quan)重板块的资金流出，科技股、中小创后来居上，全周场内轮动较快，普涨、轮涨是本周的市场特征。

从风格上来看，本周成长风格涨幅大幅领先，一方面，景气永(yong)远是资金追(zhui)逐的目標(biao)，随着多只科技龍(long)頭(tou)公布业绩预告，科技上行周期再次得到確(que)认，龙头科技公司强者恒(heng)强的局面不仅体现在产业层面，也体现在股价层面，此外，海(hai)外特斯拉连续大涨、歐(ou)洲(zhou)新能源(yuan)汽(qi)車(che)銷(xiao)量超预期，也刺(ci)激(ji)了新能源汽车板块的大涨；另一方面，不同于以往(wang)，周期、金融等权重风格的大涨并未对其(qi)他(ta)风格造成明显的资金虹(hong)吸(xi)效应，側(ce)面印(yin)证了市场强度。

从行业层面来看，本周涨幅居前的有国防军工、商貿(mao)零(ling)售(shou)、计算机、有色(se)、电子、电气设備(bei)等行业。其中军工板块大涨受益(yi)于军工指数处于低位、板块估值处于低位，市场情绪起(qi)来后带来的轮动需求，以及大国博(bo)弈(yi)叠加疫情对经济的冲击，而我国军事裝(zhuang)备投资增速稳定等因素(su)；此外，消费刺激下免(mian)稅(shui)牌(pai)照的发放带动了整个商贸零售板块；电子、电气设备则受益于科技上行周期以及汽车电动化大趨(qu)势，叠加典(dian)型公司中报业绩预告高增长的催(cui)化；有色则是流动性+经济预期驱动，是典型的牛(niu)市高弹性品种；除(chu)此以外，在公募基金大规模发行，以及外资大规模入市，机构投资者青(qing)睞(lai)的业绩确定性高的食品饮料、生(sheng)物(wu)医药等前期涨幅较多的板块本周涨幅并未落(luo)后，亦是资金加仓的主要品种。

03

中观·景气——传统基建领域维持较高景气度

逆(ni)周期调节仍然是国内重要的政策主调之一，基建领域投资依(yi)然保持在相对高位且(qie)项目正在有條(tiao)不紊(wen)落地中。从基建项目审批维持较高的增速、到全国基础建设投资增速持续回暖以及相应的工程机械领域核心产品量价齐升，预计未来一段时间内传统基建领域将会继续保持较高的景气度。

近期基建审批项目数与投资额均保持较高增长，呈现“淡季不淡”的特征。参考往年的基建项目审批节奏，一般(ban)每(mei)年的5月-6月之间基建项目的审批项目偏少(shao)，而三季度往往会进入基建项目审批的加速期。而根据目前全国投资项目在線(xian)审批监管平臺(tai)的披(pi)露(lu)情况，基建审批审批投资额在经历了三月和四月的翻倍增长以后，原本是相对淡季的五月和六(liu)月的审批投资额依然保持了雙(shuang)位数增长，并且6月项目审批出现加速的跡(ji)象，前6个月审批投资额累(lei)计同比增速已经达到112.98%，审批投资额突破16万亿元。 从结构上来看，水利、環(huan)境(jing)和公共(gong)设施(shi)管理业的审批投资额占比达到六成左(zuo)右(you)，其次是电力、热力、燃(ran)气及水生产和供(gong)应业，最后是交通运輸(shu)、仓儲(chu)和郵(you)政业。

从国家统计局公布的国内固(gu)定资产投资情况来看，基建投资是反弹力度最大且反弹较为迅(xun)速的领域。1-5月固定资产投资累计同比增速跌(die)幅收(shou)窄(zhai)至-6.3%（前值为-10.3%），其中房(fang)地产、基建和制(zhi)造业投资增速均出现一定的好转，其中基建投资是拉动整体投资回暖的核心力量，制造业投资恢(hui)复程度相对有限(xian)。前五个月基建投资（不含(han)电力）累计同比增速为-6.3%，相比前四个月的跌幅收窄了5.5个百(bai)分点， 说明基建投资力度正在加碼(ma)且基建项目落地的速度在加快，这与发改委(wei)公布的基建项目审批投资额和项目数量快速好转相一致(zhi)。

与此同时，在基建项目持续落地的背景下，部分重要工业品（如工程机械等）迎(ying)来了量价齐升的良(liang)好发展机遇(yu)。随着复工复产和逆周期政策的持续推进，5月推土(tu)机、壓(ya)路机、汽车起重机和叉(cha)车销量同比增幅扩大，装載(zai)机销量同比持续上行；挖(wa)掘(jue)机则是面臨(lin)着量价齐升的局面，相应需求一直(zhi)维持在相应高位。同样的，疫情形势缓和带来訂(ding)单积压及购车需求的釋(shi)放，同时受益于基建投资的拉动，6月重卡销量创同期历史新高，同比增长59.1%，比上一个高点，2018年6月份11.2万輛(liang)的销量水平多出了5万多辆。从已有的中报业绩预告来看，基建相关领域（如工程机械、重卡等）等二季度业绩表现尚可。

04

资金·众寡——资金加速流入，计划减持规模扩大

从全周资金流动的情况来看，7月6日~7月10日期间，北上资金延续大规模流入，当周净流入282亿元；融资资金加速放量，在前4个交易日每日净流入规模两三百亿，合计净流入1179亿元。另外，爆款基金的发行使基金发行规模再度明显回升，当周新成立偏股类公募基金超过430亿份；ETF资金转为流入，净流入规模近300亿元。

从ETF净申购来看，本周ETF转向大幅净申购，其中券商、金融地产类ETF净申购份额较高。具体来看，股票型ETF总体净申购118.7亿份，对应净流入资金规模近300亿元。其中，信息技術(shu)净申购31亿元，券商ETF净申购50亿元，金融地产（不含券商）净流入42亿元，军工、原材(cai)料等ETF均有净申购。此外，宽基ETF中，上证50ETF净申购较多。

本周（7月6日~7月10日）北上资金净流入规模基本与前期相当，当周净流入282亿元。行业偏好上，北上资金加仓规模较高的包括非银金融、电子，分别净买入78.4亿元和51亿元；其他净买入规模较高的包括电气设备、家用电器(qi)等，净买入额均超过24亿元。净賣(mai)出休闲服务和食品饮料。总体来看最近两周北上资金对非银行业的偏好较持续。 如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额差异大幅收窄，金融周期>科技>消费医药。

个股方面，净买入规模较高的主要包括中国平安（+59.85亿元）、格力电器（+28.86亿元）等；净卖出规模较高的包括五糧(liang)液(ye)（-27亿元）、中国中免（-18.8亿元）、洋(yang)河(he)股份（-11.8亿元）等。

两融方面，融资资金热情高涨，前四个交易日净流入1179亿元。从行业偏好来看，非银金融行业净买入规模最高，其次为电子、医药、计算机等。具体的，电子融资净买入109亿元，医药、计算机等行业分别融资净买入105.5亿元和100.97亿元亿元。从个股来看，融资净买入较高个股主要集中在证券行业，包括中信证券、第一创业、东方財(cai)富(fu)、广发证券等；净卖出最多个股包括中环股份、省(sheng)广集团等，不过净卖出规模均比较低。

从资金需求来看，重要股东净减持规模继续扩大，公布的计划减持规模大幅扩張(zhang)。本周重要股东二級(ji)市场增持12.9亿元，减持135.7亿元，净减持122.8亿元，净减持继续扩大。另外，公告的计划减持规模为457.7亿元，相比前期幾(ji)乎(hu)翻倍。未来随着解(jie)禁(jin)规模扩大以及前期减持计划實(shi)施，重要股东减持规模可能仍保持相对较高水平。但是，重要股东减持更多的是在消息公布时对市场情绪的短期冲击，未来股票走势的核心仍在于公司基本面情况。

05

主题·风向——量子通信第一股上市大涨，关注主题机会

本周市场延续大幅上涨，Wind全A指数周度上涨9.03%，滬(hu)深(shen)300周度上涨7.55%，创业板指本周上涨12.83%，本周涨幅居前主要为免税、次新股、在线旅(lv)遊(you)相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、数字(zi)货币——央(yang)行数字货币越来越近，与滴(di)滴达成戰(zhan)略合作(zuo)協(xie)議(yi)

7月8日，央行数字货币研(yan)究(jiu)所与滴滴出行正式达成战略合作协议，共同研究探(tan)索(suo)数字人民币在智(zhi)慧(hui)出行领域的场景创新和应用。目前，央行已与美(mei)团、B站(zhan)、滴滴等多家互(hu)聯(lian)网公司展开合作，推进数字经济与实体经济融合发展，央行数字货币越来越近。

此外，近日中国人民银行数字货币研究所对外发布“数研新星(xing)计划”实習(xi)就业招聘(pin)，引起业内关注。“实习以最终入職(zhi)为目的，表现优异将獲(huo)得pass卡，直通2021校(xiao)園(yuan)招聘终面。”（華(hua)爾(er)街(jie)见闻）

2、智能家居——谷(gu)歌(ge)智能家居峰(feng)会开幕(mu)，Android 11新增智能控(kong)件

7月10日，受COVID-19疫情影响而取(qu)消的谷歌I/O 2020大会，以“Hey Google”智能家居峰会这一新面貌(mao)正式拉开帷(wei)幕。这场完(wan)全面向开发者和设备商的智能家居峰会，主要圍(wei)繞(rao)“支持Google Assistant”生态系(xi)统、“Works With Nest”过渡(du)计划和“IP互联家庭(ting)项目”三大方面介(jie)紹(shao)谷歌最新的产品开发进展，以及计划的推进情况。例如Android 11新增專(zhuan)用智能家居控件、娛(yu)樂(le)智能家居（SHED）更新设备类型及特征、新增模擬(ni)光线變(bian)化的“自然入睡(shui)/苏醒(xing)”功(gong)能，以及自动触发日常安排(pai)的“在家/外出”功能等。（智东西(xi)）

3、大基金减持——北鬥(dou)星通7月10日公告，国家集成电路产业投资基金拟减持不超过2%；太(tai)极实业7月10日公告国家集成电路产业投资基金拟减持不超过1.5%；匯(hui)顶科技7月9日公告国家集成电路产业投资基金拟减持不超过1%。（Wind）

4、鴻(hong)蒙(meng)系统——鸿蒙（HarmonyOS）2.0将于9月11日发布，对标谷歌Fuchsia。

鸿蒙（HarmonyOS）2.0将于9月11日舉(ju)行的华为开发者大会上发布。据报道(dao)，鸿蒙2.0系统将在2019年1.0版(ban)本仅搭(da)载智慧屏(ping)的基础上，打通包括智能手机、PC、手表或(huo)手环和车机，当然仍包括智慧屏在内的众多终端(duan)产品。据介绍，这是华为面向全场景智慧化IoT生态的未来操(cao)作系统，对标谷歌正在研发的多设备终端操作系统Fuchsia。（科创板日报）

5、區(qu)块鏈(lian)——ITU-T首批区块链国际标準(zhun)凍(dong)结，区块链国际标准化进入新阶段

2020年6月22日-7月3日，国际电信联盟(meng)第十六研究組(zu)召(zhao)开全体会议。会上，ITU-T F.751.0 “Requirements for distributed ledger systems（分布式賬(zhang)本系统需求）”、ITU-T F.751.1 “Assessment criteria for distributed ledger technology platforms（分布式账本技术平台的評(ping)測(ce)准则）”和ITU-T F.751.2 “Reference Framework for Distributed Ledger Technologies（分布式账本技术的参考框(kuang)架(jia)）” 3项标准正式冻结。本次正式冻结的3项国际标准是ITU-T第一批区块链（DLT）领域的标准，标誌(zhi)着区块链国际标准化进入了新的阶段。我国在其中发揮(hui)了重要作用，相关成果得到了国际认可，是我国参与区块链领域国际标准化的重要里程碑(bei)。（中国通信院(yuan)）

6、5G——NB-IoT正式纳入5G标准

国际电信联盟（ITU）召开的ITU-R WP5D会议于7月9日圓(yuan)滿(man)结束(shu)，本次会议对国际移(yi)动通信系统（IMT）做(zuo)出重大決(jue)议：3GPP技术正式被接受为ITU IMT-2020 5G技术标准。具体来说：通过的3GPP技术包含中国提交的3GPP NR+NB-IoT RIT，韓(han)国提交的3GPP NR RIT，以及3GPP提交的NR+LTE SRIT和NR RIT。NB-IoT正式纳入5G标准，成为mMTC场景核心技术。至此，5G三大场景核心支持标准已准备就绪，为5G加速商用奠(dian)定基础。（物联网智庫(ku)）

7、机器學(xue)习——三星采(cai)用新思科技技术设计新一代5纳米(mi)移动SoC芯(xin)片(pian)

7月10日，新思科技宣(xuan)布，三星为其新一代5纳米移动芯片生产设计，采用了IC Compiler? II布局布线解决方案(an)（新思科技Fusion Design Platform?的一部分）。为了满足(zu)SoC芯片复雜(za)且具有挑(tiao)战性的设计目标，三星采用了IC Compiler II的尖(jian)端机器学习技术，使得QoR和生产力有了显著提高，頻(pin)率提高了高达5%；功耗(hao)降低了5%；周转时间有所加快。作为三星首个利用IC Compiler II机器学习技术的量产设计，此次的大容(rong)量移动芯片的快速开发是一个重要的里程碑。（今日芯闻）

8、VR——Facebook开发出世(shi)界(jie)上最薄(bo)的VR眼(yan)鏡(jing)

7月7日，Facebook发布了一份报告稱(cheng)，他们开发出了一种“新型眼镜”，这个眼镜集成了全息组件和折射(she)技术，可以使光线压縮(suo)到足够的程度，从而大大减小设备的尺(chi)寸(cun)。

这款眼镜使用了一种称为“偏振(zhen)光学折叠”的技术，这种技术可以使用更薄的透(tou)镜，压缩镜片与显示器之间的区域，而無(wu)需像(xiang)以往一样必(bi)須(xu)在显示面板和透镜之间维持足够的厚(hou)度。这款眼镜仍处于仅有原型机的阶段，原型机目前只能生成綠(lv)色的图像，但是Facebook的研究人員(yuan)希(xi)望在开发的后期能实现创建全彩(cai)图像的目标。（智东西）

9、新冠(guan)肺(fei)炎(yan)檢(jian)测——哈(ha)薩(sa)克斯坦(tan)近3万人罹(li)患(huan)不明肺炎

7月9日，中国駐(zhu)哈萨克斯坦大使館(guan)官(guan)方公众号发文(wen)提醒“在哈中国公民注意防范不明肺炎”，并称“該(gai)病(bing)致死(si)率远高于新冠肺炎。”哈萨克斯坦主流嚴(yan)肅(su)媒体Tengrinews称，该国目前有28000人因不明原因肺炎住(zhu)院治(zhi)療(liao)，这些患者新冠核酸(suan)检测呈陰(yin)性，其中98.9%的患者病情为中等水平，約(yue)330名(ming)患者情况危(wei)重。今年上半年，哈萨克斯坦出现的这类肺炎共导致1772人死亡(wang)，仅6月就有628人死亡。（格隆(long)汇）

10、人工智能——人工智能创新发展浦(pu)东方案正式出爐(lu) 2021年人工智能相关产业规模突破1000亿元

浦东新区人工智能高質(zhi)量发展发布会7月11日在张江(jiang)人工智能馆召开。目前，浦东新区正围绕“1+3+6”总体蓝图，打造人工智能创新发展浦东方案。到2021年，实现人工智能企业集聚(ju)突破700家，人工智能相关产业规模突破1000亿元。（中证网）

本周产业观察——量子通信第一股上市大涨，关注主题机会

量子通信是利用量子态作为信息载体来进行信息交互的通信技术，利用单个光量子不可分割(ge)和量子不可克隆原理的性质，在原理上确保非授(shou)权方不能复制与竊(qie)取量子信道内传递的信息，以此保证信息传输安全。 由于其具有极高的安全性与保密性，因此未来的应用场景将十分广泛，包括网络信息安全、量子通信干线、量子城域网、国防、金融、科教(jiao)等领域。

我国在量子通信网络实验工程全球领先，2016年完成了量子通信“京(jing)沪干线”并与“墨(mo)子号”量子科学試(shi)验衛(wei)星连接。目前，我国广域量子通信骨干网正在建设，各地城域网也正在积极规划中。 据招商通信余俊团队，量子通信产业化正在加速，未来市场空间有望达到千亿规模，但产业规模化仍需较长时间。由于量子通信系统组网需要额外的獨(du)立光纤链路资源，随着量子通信网络部署规模扩大，将在一定程度上拉动光纤市场需求。

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数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截(jie)至7月10日收盘，全部A股PE（TTM）上行1.4X至18.7X，处于历史估值水平的78.8%分位数。创业板本周上行， PE（TTM）上行6.6X至59.4X，处于历史估值水平的69.2%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.8X至14.0X，处于历史估值水平的84.9%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行3.3X至35.9X，处于2014年以来历史估值的45.7%分位数。

在行业估值方面，本周所有板块估值均上涨，其中，国防军工、计算机、休闲服务、电子、综合估值上涨明显，上涨幅度超过5.0X。国防军工板块市盈率上行10.8X至63.1X，处于历史估值水平的63.9%分位；计算机板块估值上行10.0X至79.9X，处于93.9%历史分位；休闲服务板块估值上行8.7X至93.5X，处于100.0%历史分位；电子板块市盈率上行6.3X至55.0X，处于历史估值水平的78.2%分位。综合板块市盈率上行5.1X至44.7X，处于历史估值水平的67.8%分位。截至7月10日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、计算机、国防军工、医药生物、电子。

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