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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>袁(yuan)駿(jun)：美(mei)聯(lian)儲(chu)還(hai)有(you)兩(liang)次(ci)加(jia)息(xi)，市(shi)場(chang)逐(zhu)漸(jian)適(shi)應(ying)高(gao)利(li)率(lv)，未(wei)來(lai)壹(yi)個(ge)季(ji)度(du)适合(he)購(gou)買(mai)黃(huang)金(jin)

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

美联储依(yi)然(ran)高度關(guan)註(zhu)通(tong)脹(zhang)，未来半(ban)年(nian)可(ke)能(neng)还需(xu)要(yao)加息两次。 市场逐渐适应高利率，呈(cheng)現(xian)韌(ren)性(xing)，危(wei)機(ji)促(cu)使(shi)流(liu)動(dong)性注入(ru)。 多(duo)極(ji)化(hua)投(tou)資(zi)成(cheng)為(wei)新(xin)常(chang)態(tai)，這(zhe)種(zhong)多元(yuan)化由(you)金融(rong)多元化和(he)全(quan)球(qiu)產(chan)業(ye)新出(chu)现的(de)地(di)域(yu)性机會(hui)決(jue)定(ding)，还包(bao)括(kuo)行(xing)业的集(ji)中(zhong)度。 美國(guo)債(zhai)務(wu)水(shui)平(ping)只(zhi)升(sheng)不(bu)降(jiang)，信(xin)用(yong)削(xue)減(jian)不可避(bi)免(mian)。 美债收(shou)益(yi)率倒(dao)掛(gua)已(yi)失(shi)效(xiao)。 高利率對(dui)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)影(ying)響(xiang)顯(xian)著(zhu)，在(zai)未来一个季度，利率頂(ding)構(gou)築(zhu)時(shi)是(shi)购买黄金的合适时机。 美股(gu)科(ke)技(ji)巨(ju)頭(tou)走(zou)勢(shi)分(fen)化合理(li)，巨头估(gu)值(zhi)與(yu)其(qi)成長(chang)性、想(xiang)象(xiang)空(kong)間(jian)以(yi)及(ji)业务安(an)全性息息相(xiang)关，其他(ta)科技公(gong)司(si)安全性有待(dai)商榷(que)，非(fei)科技行业更(geng)多反(fan)映(ying)周(zhou)期(qi)性結(jie)果(guo)。

6月(yue)15日(ri)，晟(sheng)元全球投资管(guan)理公司創(chuang)始(shi)人(ren)兼(jian)首(shou)席(xi)投资官(guan)袁骏做(zuo)客(ke)華(hua)爾(er)街(jie)見(jian)聞(wen)618特(te)別(bie)直(zhi)播(bo)，圍(wei)繞(rao)2023下(xia)半年宏(hong)观交(jiao)易(yi)主(zhu)線(xian)展(zhan)開(kai)闡(chan)述(shu)。

以下是华尔街见闻整(zheng)理的精(jing)华內(nei)容(rong)，分享(xiang)給(gei)大家(jia)：

美联储依然高度关注通胀

綜(zong)合来看(kan)，美联储依然把(ba)管理通胀作(zuo)为一个比(bi)較(jiao)重(zhong)要的目(mu)標(biao)。

今(jin)年底(di)的利率中樞(shu)仍(reng)處(chu)於(yu)5-5.25的區(qu)间。这表(biao)明(ming)美联储对美国銀(yin)行业的相对穩(wen)健(jian)充(chong)滿(man)信心。從(cong)目前(qian)的情(qing)況(kuang)来看，未来半年可能还需要加息两次。

综合来看，美联储仍然保(bao)持(chi)鷹(ying)派(pai)的态度，以管理市场中比较樂(le)观的通貨(huo)膨(peng)胀預(yu)期。

當(dang)决定議(yi)息时，美联储会考(kao)慮(lv)两个方(fang)面(mian)：加息速(su)度和加息高度。现在速度已經(jing)不再(zai)是重要因(yin)素(su)，因为通货膨胀正(zheng)在下降趨(qu)势中，而(er)且(qie)下降得(de)相对较快(kuai)，与市场预期相差(cha)不大。

因此(ci)，美联储可以通過(guo)暫(zan)停(ting)加息来观察(cha)利率後(hou)續(xu)的影响。

市场呈现韧性

整个市场已经逐渐變(bian)得不那(na)麽(me)敏(min)感(gan)于利率。

这是市场因为处于两个关鍵(jian)周期的后半段(duan)：加息周期和经濟(ji)周期。这两个因素是去(qu)年市场出现股债雙(shuang)殺(sha)的主要原(yuan)因。

一年后，加息周期已经接(jie)近(jin)尾(wei)聲(sheng)，而经济周期也(ye)更多地被(bei)预期为走出经济衰(shuai)退(tui)。因此，大家开始预期下一步(bu)的復(fu)蘇(su)。

市场的结构性因素也是一个重要原因。人工(gong)智(zhi)能所(suo)帶(dai)来的技術(shu)和产业革(ge)命(ming)已经开始體(ti)现，这些(xie)因素为市场带来了(le)很(hen)多乐观预期和更多的投资资金。

现在和过去的一个重大不同(tong)之(zhi)处，即(ji)现在全球资产的核心基(ji)礎(chu)仍在央(yang)行擴(kuo)表上(shang)，但(dan)在过去这是通过央行降息實(shi)现的，而现在則(ze)更多地采(cai)用注入流动性的方式(shi)，因此央行的扩表速度快而縮(suo)表速度慢(man)。

如(ru)果我(wo)們(men)观察美联邦(bang)储備(bei)系(xi)統(tong)提(ti)供(gong)的基础流动性，会發(fa)现今年的流动性比去年下半年更好(hao)。这与银行业危机的爆(bao)发有关，这现在是发達(da)市场最(zui)关键的一点，因为危机促使流动性注入。

全球市场輪(lun)动与分化

今年以来，发达国家市场资金的轮动变得非常明显。我認(ren)为这反映了周期性和结构性所带来的沖(chong)擊(ji)。

现在市场逐渐進(jin)入适应高利率水平的範(fan)式，股债蹺(qiao)跷板(ban)的情况符(fu)合过去的模(mo)式。

某(mou)种程(cheng)度上疫(yi)情也带来了思(si)考。一个市场从高债务狀(zhuang)态中解(jie)脫(tuo)出来，往(wang)往需要有一些清(qing)除(chu)存(cun)量(liang)或(huo)者(zhe)是市场出清的过程。

第(di)二(er)个新常态是多极化投资，更重要的是这些多极化变化对于政(zheng)治(zhi)、经济和金融的影响。

權(quan)益市场投资者更多关注的是多元化机会，这种多元化由金融多元化和全球产业新出现的地域性机会决定，还包括行业的集中度。

现在的新常态与1980年到(dao)2000年之间，即中国加入WTO之前的全球状态非常相似(si)。

總(zong)的来說(shuo)，权益市场现在面臨(lin)一些逆(ni)風(feng)，这都(dou)是市场从寬(kuan)松(song)到緊(jin)缩过渡(du)的不利因素，但这並(bing)不妨(fang)礙(ai)投资者尋(xun)找(zhao)更多的、更廣(guang)泛(fan)的、多元化的机会。

美国信用削减不可避免

美国不得不大量增(zeng)发美债，因为每(mei)年的財(cai)政赤(chi)字(zi)非常驚(jing)人。为了維(wei)持基本(ben)支(zhi)出和安全墊(dian)，美国财政部(bu)今年至(zhi)少(shao)要发行1.5萬(wan)億(yi)美元的美债，基本上总量会达到1.8万亿美元左(zuo)右(you)。

这再次给美国财政带来了沈(chen)重的負(fu)擔(dan)和债务冲击。美国的债务水平只会上升而不能下降，每年支付(fu)的利息也是一个巨額(e)數(shu)字。这种债臺(tai)高筑的情况只会不斷(duan)加劇(ju)，因为美国政府(fu)为了討(tao)好選(xuan)民(min)，不断进行财政補(bu)貼(tie)和其他各(ge)种开支。

因此，美元的信用逐步被削弱(ruo)是不可避免的事(shi)情。

市场在债务上限(xian)的时候(hou)对美国的国债違(wei)約(yue)风險(xian)保護(hu)（CDS）的質(zhi)疑(yi)也达到了史(shi)無(wu)前例(li)的高度。繼(ji)续发行美债只会加剧美元信用和美债负担对市场的担憂(you)。雖(sui)然现在还不至于危机，但未来可能会伴(ban)隨(sui)其他事件(jian)再次发酵(jiao)，更加嚴(yan)重。

美债收益率倒挂已失效

我认为美债倒挂主要是由于当前这个经济的新常态所導(dao)致(zhi)的结果。

这一次债券(quan)利率曲(qu)线倒挂的短(duan)期状况是由疫情造(zao)成的，而长期状况则是发达国家幾(ji)十(shi)年来不断舉(ju)债和人口(kou)老(lao)齡(ling)化的结果。这两者结合在一起(qi)就(jiu)形(xing)成了债券利率曲线倒挂的状况。

要將(jiang)这條(tiao)曲线变得平坦(tan)，就必(bi)須(xu)讓(rang)短期下降，因为长期很難(nan)上升。而使短期下降必须让通胀下降。这种情况可能会在明年出现。

在这樣(yang)的情况下，衰退是否(fou)会出现不应該(gai)由利率曲线来预測(ce)。即使衰退来了，这也不代(dai)表利率曲线就有多么準(zhun)確(que)，因为这已经是预言(yan)衰退最早(zao)，并且一直沒(mei)有落(luo)地的情况。

最終(zhong)可能是美国经济以某种軟(ruan)著(zhe)陸(lu)状态实现了自(zi)我調(tiao)整和通胀下降，而这与利率曲线关系并不大。

高利率对大宗商品影响显著

大宗商品是一个有时需型(xing)的需求(qiu)，而这个时需很多也是来自于经济本身(shen)的衰退或增长所带来的需求变化。

因此，利率会实质性地影响到经济中不同的企(qi)业，影响它(ta)们的最终决策(ce)，进而影响到大宗商品的需求。

这些都是利率能夠(gou)直接或间接影响到的地方，而这种影响是切(qie)切实实在发生(sheng)的，而非基于簡(jian)單(dan)预期。

因此，利率对大宗商品的影响是比较显著的，特别是黄金这种无利息收入的储值资产。

在未来一个季度以内的时间，利率顶构筑时可能是购买黄金的合适时机。在市场投机者变少、基本面和利率因素开始发生支撐(cheng)的情况下，黄金的投资时机会更好。

除了关注利率，还要关注经济的实质变化，包括衰退和需求变化等(deng)。供给端(duan)也不完(wan)全由利率决定，还受(shou)自然稟(bing)賦(fu)和壟(long)断资源(yuan)等因素影响。

标普(pu)成分股分化合理

对于标普的分化走势，我认为在当前環(huan)境(jing)下是可以理解的。

美股中許(xu)多地方是非常合理的。例如去年最受歡(huan)迎(ying)的能源和公用股票(piao)，今年实際(ji)上都普遍(bian)下跌(die)，并且下跌幅(fu)度相当大，这反映了通胀下行和经济下行的结果。

从另(ling)一方面来看，像(xiang)科技行业中的差異(yi)也很明显。例如，一些巨头公司持续上漲(zhang)，而其他一些中小(xiao)盤(pan)科技股的上涨并不那么显著。

综合来看美国现在的情况，巨头公司的估值水平与其成长性、想象空间以及业务安全性息息相关。

其他科技公司反映了一定的成长性，但安全性可能还有待商榷，而非科技行业反映了更多的是周期性的结果。

加密(mi)货幣(bi)与納(na)指(zhi)相关性大大下降，与加密货币受到全面強(qiang)監(jian)管的影响密不可分，加密货币与AI之间本质也不同。

另一部分原因则是投资者更多地出于抽(chou)血(xue)效应而必须撤(che)出其他投资，以跟(gen)进AI等科技領(ling)域的投资。

在未来可能出现流动性收紧的情况下，投资者需要密切关注这个問(wen)題(ti)。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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