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原(yuan)創(chuang) CF40研(yan)究(jiu)部(bu) 魯(lu)西(xi) 中(zhong)國(guo)金(jin)融(rong)四(si)十(shi)人(ren)論(lun)壇(tan) 2023-02-05

隨(sui)著(zhu)(zhe)国內(nei)新(xin)冠(guan)疫(yi)情(qing)快(kuai)速(su)過(guo)峰(feng)，春(chun)節(jie)期(qi)間(jian)消费出(chu)行數(shu)據(ju)超(chao)預(yu)期，近(jin)期，国際(ji)貨(huo)幣(bi)基(ji)金組(zu)織(zhi)（IMF）和(he)部分(fen)市(shi)場(chang)機(ji)構(gou)紛(fen)纷上(shang)調(tiao)了(le)2023年(nian)中国的(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)预期。

這(zhe)引(yin)出的壹(yi)個(ge)問(wen)題(ti)是(shi)，此(ci)前(qian)對(dui)中国经济的一些(xie)判(pan)斷(duan)是否(fou)过於(yu)悲(bei)觀(guan)？今(jin)年中国经济復(fu)蘇(su)究竟(jing)將(jiang)走(zou)出哪(na)種(zhong)軌(gui)跡(ji)？此外(wai)，消费能(neng)否延(yan)續(xu)“春节效(xiao)應(ying)”持(chi)续向(xiang)好(hao)？房(fang)地(di)產(chan)市场能否實(shi)現(xian)修(xiu)复企(qi)穩(wen)？

对于上述(shu)问题，中国金融四十人论坛（CF40）研究部邀(yao)請(qing)上海(hai)新金融研究院(yuan)（SFI）學(xue)術(shu)委(wei)員(yuan)、中泰(tai)證(zheng)券(quan)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)首(shou)席(xi)经济学家(jia)李迅雷分享(xiang)观點(dian)。

李迅雷認(ren)為(wei)，今年我(wo)国经济面(mian)臨(lin)的“三(san)重(zhong)壓(ya)力(li)”會(hui)有所(suo)緩(huan)解(jie)，但(dan)压力仍(reng)在(zai)。2023年中国宏(hong)观经济将呈(cheng)现恢(hui)复態(tai)勢(shi)，在投(tou)資(zi)和出口(kou)都(dou)趨(qu)弱(ruo)的背(bei)景(jing)下(xia)，消费有望(wang)成(cheng)为稳住(zhu)经济大(da)盤(pan)的主(zhu)要(yao)發(fa)力点。 他(ta)预計(ji)今年 一季(ji)度(du)GDP正(zheng)增长的可(ke)能性(xing)非(fei)常(chang)大，全(quan)年 GDP增速有望達(da)到(dao)5%以(yi)上， 整(zheng)體(ti)通(tong)脹(zhang)压力不(bu)大 。

“在经济下行压力較(jiao)大時(shi)，投资对稳增长能夠(gou)起(qi)到關(guan)鍵(jian)性作(zuo)用(yong)，但消费的繁(fan)榮(rong)才(cai)是经济增长的长期基礎(chu)。”李迅雷表(biao)示(shi)， 當(dang)前要解決(jue)的主要问题也(ye)正是消费。雖(sui)然(ran)今年春节期间帶(dai)來(lai)的消费复苏比(bi)2022年有明(ming)顯(xian)改(gai)善(shan)，但依(yi)然沒(mei)有完(wan)全恢复到疫情前2019年的水(shui)平(ping)。当“春节效应”过去(qu)之(zhi)後(hou)，消费“報(bao)复性”反(fan)彈(dan)的力度可能会有所減(jian)弱。

李迅雷表示， 需(xu)求(qiu)收(shou)縮(suo)的扭(niu)轉(zhuan)是长期问题，需要一系(xi)列(lie)的长期改革(ge)和努(nu)力。政(zheng)策(ce)層(ceng)面上要擴(kuo)大就(jiu)業(ye)，同(tong)时增加(jia)国家財(cai)政对居(ju)民(min)部門(men)的支(zhi)持力度，提(ti)高(gao)居民整体收入(ru)水平，尤(you)其(qi)是中低(di)收入群(qun)眾(zhong)的收入水平；多(duo)渠(qu)道(dao)增加居民的财产性收入，提高居民的消费底(di)氣(qi)；積(ji)極(ji)倡(chang)導(dao)第(di)三次(ci)分配(pei)，改善居民部门内部的收入結(jie)构。

此外，李迅雷认为， 從(cong)去年開(kai)始(shi)，中国的房地产市场已(yi)经开啟(qi)了一个可能长达十年的下行周(zhou)期。在政策暖(nuan)風(feng)下，2023年房地产市场的下行斜(xie)率(lv)可能会有明显放(fang)缓，但是，长期趋势或(huo)难以发生(sheng)根(gen)本(ben)性扭转。

“对房地产的调控(kong)一定(ding)不能掉(diao)以輕(qing)心(xin)，必(bi)須(xu)要堅(jian)持‘稳地價(jia)、稳房价、稳预期’，力爭(zheng)实现房地产市场的平稳‘軟(ruan)着陸(lu)’。”李迅雷說(shuo)。

以下为訪(fang)談(tan)实錄(lu)。

2023年经济增速或超5%

通胀压力不大

1、您(nin)对今年经济增速有怎(zen)樣(yang)的预測(ce)？今年经济复苏有哪些新特(te)点和新趋势？

李迅雷：首先(xian)，我国疫情似(si)乎(hu)迅速过峰，快于预期。去年10月(yue)，国际货币基金组织（IMF）对中国的GDP预测還(hai)在5%以下，但去年12月7日(ri)我国進(jin)一步(bu)優(you)化(hua)疫情防(fang)控措(cuo)施(shi)之后，疫情过峰速度快于此前预期。此前不少(shao)观点认为今年一季度经济可能是負(fu)增长，现在来看(kan)，今年一季度GDP正增长的可能性非常大。因(yin)此，近日IMF上调我国全年GDP增速预期也就符(fu)合(he)新邏(luo)輯(ji)了。

其次，消费复苏较快，但后续反弹力度可能会减弱。今年春节期间的消费复苏比2022年有明显改善，但依然没有完全恢复到疫情前2019年的水平。当“春节效应”过去之后，消费“报复性”反弹的力度可能会有所减弱，我估(gu)计今年消费增速有可能达到7%-8%。

投资方(fang)面，今年基建(jian)投资对稳增长的作用可能不及(ji)2022年。我认为，今年基建投资应該(gai)会繼(ji)续扩張(zhang)，但基建投资的增速会有所下降(jiang)，预计大概(gai)在6%-7%之间。一个原因是今年房地产投资将有所修复，通过基建投资大幅(fu)扩张对沖(chong)地产投资下行的需求降低。去年房地产开发投资增速持续下行，同比增速表现为-10%。但2022年三、四季度，多項(xiang)利(li)好房地产行业的政策頻(pin)出，有利于减小(xiao)地产负增长的幅度，预计今年房地产开发投资增速为-3%左(zuo)右(you)。制(zhi)造(zao)业投资可能也会面临下行趋势，预计全年制造业投资增速在5%-6%的水平。

出口方面，2023年全球(qiu)经济增长放缓，外需有持续走弱的可能性，我国的出口压力会比较大，出口增速大概率也会低于进口增速，今年凈(jing)出口对GDP的增长貢(gong)獻(xian)可能为负。

總(zong)体来看，今年我国经济面临的“三重压力”会有所缓解，但压力仍在。2023年中国宏观经济将呈现恢复态势，在投资和出口都趋弱的背景下， 消费有望成为稳住经济大盘的主要发力点。GDP增速有望达到5%以上。考(kao)慮(lv)到出口下行还可能带来产能过剩(sheng)压力，预计今年整体通胀压力不大。

当前要解决的主要问题在于消费

2、近期，市场上对于拉(la)動(dong)内需是依靠(kao)投资还是依靠消费有些討(tao)论。您如(ru)何(he)看待(dai)二(er)者(zhe)的关系？

李迅雷：2022年12月，中共(gong)中央(yang)、国務(wu)院发布(bu)的《扩大内需戰(zhan)略(lve)規(gui)劃(hua)綱(gang)要（2022—2035年）》提出，要发揮(hui)“消费的基础性作用和投资的关键作用”。由(you)此可以看出，投资和消费对于拉动内需都非常重要。

总体来看，中国经济的长期压力在内需，短(duan)期压力在外需。最(zui)大的问题还是结构性问题，是经济增长模(mo)式(shi)的问题。 当前要解决的主要问题在于消费。今年就业压力会比较大，必须要暢(chang)通内循(xun)環(huan)。政策层面需要想(xiang)辦(ban)法(fa)鼓(gu)勵(li)消费、鼓励投资，鼓励的对象(xiang)，一个是民众，一个是民企。

回(hui)顧(gu)歷(li)史(shi)不难发现，每(mei)次经济下行压力较大时，我們(men)通常采(cai)取(qu)逆(ni)周期政策来拉动投资，因为该方式見(jian)效快、实施便(bian)利、操(cao)作性強(qiang)。投资对稳增长能够发挥关键性的作用。

比如，2021年我国的固(gu)定资产投资增速同比增长4.9%，其中基建投资增速同比僅(jin)增长0.4%。一个很(hen)重要的原因是，2020年经济遭(zao)受(shou)疫情嚴(yan)重冲擊(ji)，在较低的基数效应下，即(ji)使(shi)没有较高的投资刺(ci)激(ji)，经济也能够保(bao)持在8%以上的增速。但到了2022年，经济下行压力较大，基建投资增速不断加快，到12月底，基建投资投资同比增长9.4%，比去年同期大幅提高了9个百(bai)分点。由此也说明，在经济下行压力较大时，投资对稳增长能够起到关键性作用。

但是，现在已经出现基建过剩的现象。基建投资面临找(zhao)好项目(mu)越(yue)来越难、投资回报率越来越低、现金流(liu)产生越来越难的问题，所以未(wei)来靠投资拉动增长的模式压力会越来越大，需要更(geng)多依靠消费拉动。

消费的繁荣才是经济增长的长期基础。对于2023年来講(jiang)，毫(hao)無(wu)疑(yi)问，消费对于经济增长的贡献将会更大。一方面，疫情防控放开后，消费会有一个“报复性”反弹；另(ling)一方面，在2023年投资和出口都趋弱的背景下，要稳住经济大盘，发力点应该在消费这駕(jia)馬(ma)車(che)上。2022年底的中央经济工(gong)作会議(yi)也明確(que)表示，“把(ba)稳定和扩大消费放在优先位(wei)置(zhi)”。

3、 2022年，住戶(hu)存(cun)款(kuan)达到了17.8萬(wan)億(yi)，比2021年同期多增了近8万亿，有人稱(cheng)之为超額(e)儲(chu)蓄(xu)。您认为，多增的这些储蓄能否转化为消费？

李迅雷：幾(ji)乎不能转換(huan)。第一，我认为这部分超额储蓄本身(shen)是居民用作未来保障(zhang)的投资资金，而(er)不是用来消费的。这部分超额储蓄中的相(xiang)当一部分其实是居民减持的理(li)财产品(pin)资金，以及居民减少的購(gou)房類(lei)支出资金。居民的消费率，也就是居民可支配收入中用于消费的这部分比重可能 相对不会有较大變(bian)化。 第二，这近8万亿超额储蓄中的大部分来源(yuan)于高收入階(jie)层，是其本身用于投资的资金。而消费的主体往(wang)往是中低收入群体，所以这部分超额储蓄很难转化为消费。

核(he)心是要提高居民收入

4、 您认为，应该如何从政策层面上发力扩大消费、克(ke)服(fu)疫情“疤(ba)痕(hen)效应”，扭转需求收缩局(ju)面？

李迅雷：我认为当前的“疤痕效应”还是比较明显的。例(li)如，疫情会否再(zai)次反复仍然存在较大不确定性，居民和企业心裏(li)没底。一些“疤痕效应”会随着时间推(tui)移(yi)而淡(dan)去，还有一些可能会持续较长时间。2008年次貸(dai)危(wei)机后，美(mei)国房地产市场明显疲(pi)弱，本輪(lun)美国房地产市场重新繁荣，但也没有过度大幅上漲(zhang)的情況(kuang)，说明美国至(zhi)今仍然受到金融危机造成的“疤痕效应”的影(ying)響(xiang)。

需求收缩的扭转是一个长期问题，需要长期的努力。需求收缩、供(gong)給(gei)冲击、预期转弱，这“三重压力”與(yu)长期以来经济的增长模式、经济结构緊(jin)密(mi)相关，要解决这些问题，需要长期一系列的改革。

政策层面上，从政府(fu)部门、企业部门和居民部门这三大部门的利益(yi)分配体制机制改革的角(jiao)度来讲， 核心是要提高居民收入。 主要有三條(tiao)建议：

第一，要扩大就业。同时增加国家财政对居民部门的支持力度，提高居民整体收入水平，尤其是中低收入群众的收入水平，稳步提高居民部门可支配收入占(zhan)GDP的比重。如果(guo)仅依靠家電(dian)下鄉(xiang)、新能源车補(bu)貼(tie)等(deng)鼓励措施去拉动消费，幅度是非常有限的。具(ju)体而言(yan)，中央财政要加杠(gang)桿(gan)，在将财政赤(chi)字(zi)率提高至超过3%的同时，发行特別(bie)国債(zhai)，用于发放消费券。

第二，多渠道增加居民的财产性收入，提高居民的消费底气。随着全国房价的普(pu)遍(bian)回落(luo)，居民部门的财产性收入将显著减少。为此，一方面要多管(guan)齊(qi)下，稳地价、稳房价、稳预期；另一方面，为居民部门提供新的增加财产性收入的渠道，即从过去主要从房地产投资獲(huo)得(de)财产性收入，转向从增加金融资产配置上获得财产性收入。这就需要政策支持资本市场发展(zhan)，在当前權(quan)益类资产的估值(zhi)水平总体偏(pian)低的情况下，守(shou)住不发生系統(tong)性风險(xian)的底線(xian)，同时积极鼓励机构投资者的长期资金入市，在高水平开放政策下提高外资的入市比例。推动资本市场规範(fan)健(jian)康(kang)发展，创新更多適(shi)应家庭(ting)财富(fu)管理需求的金融产品，增加居民投资收益。

第三，积极倡导第三次分配，改善居民部门内部的收入结构，通过稅(shui)制改革使高收入群体的收入能够部分转移到中低收入群体，提高中低收入群体的收入占比。

我国居民收入结构中，高收入群体的收入占比过高现象长期存在，从国家统计局公布的数据看，占总人口前20%的高收入组的人均(jun)水平超过后20%低收入组十倍(bei)以上，故(gu)发展社(she)会慈(ci)善事(shi)业、鼓励富裕(yu)阶层捐(juan)款非常必要。我国目前社会捐款规模占GDP的比重与全球平均水平相比，差(cha)距(ju)非常大，所以发展空(kong)间也很大。数据显示，2021年，我国社会捐贈(zeng)占GDP的比重为0.2%，美国則(ze)达到2.3%。通过促进第三次分配规模不断扩大的方式，可以提高中低收入群体的收入水平，从而促进消费。

总之，只(zhi)有不断提高居民收入水平，增加对居民社保、醫(yi)療(liao)、教(jiao)育(yu)、養(yang)老(lao)等方面的支出，提高社会保障度，才能真(zhen)正讓(rang)老百姓(xing)能消费、敢(gan)消费、願(yuan)消费。

房地产市场下行斜率可能放缓

但周期趋势难改

5、 站(zhan)在当前时点上看，中国房地产市场风险最严重的时刻(ke)是否已经过去？您认为房地产市场中最大的风险点是什(shen)麽(me)？如何展望房地产市场的长期趋势？

李迅雷：应该没有。去年是房地产市场开始真正下行的第一年， 未来我们可能会经历一个长达十年的房地产下行周期，速度会比较慢(man)，但时间会比较长。 中国的房地产市场是高度调控的市场。国际经驗(yan)表明，在下行周期中，如果控制不好调控的节奏(zou)，房价的跌(die)幅可能会比较大。

另一方面，当房地产市场进入下行周期，对经济会产生较大拖(tuo)累(lei)，也会对銀(yin)行等金融机构带来显著影响，从而造成资产質(zhi)量(liang)的整体下降。其中最大的风险点在于信(xin)用风险，需要关註(zhu)地方债、银行不良(liang)率的上升(sheng)等风险。如果未来房价长期持续下跌，居民的房贷違(wei)約(yue)率可能会上升。我们一直(zhi)认为住房贷款是银行的优质资产，但在上述情况下，若(ruo)幹(gan)年后，这种优质贷款也有可能会变成风险贷款。

所以，我们对房地产的调控一定不能掉以轻心， 必须要坚持“稳地价、稳房价、稳预期”，力争实现房地产市场的平稳“软着陆”。

我认为， 现在大家对房地产市场已经进入下行周期还没有充(chong)分的準(zhun)備(bei)。从去年三、四季度开始，各(ge)项鼓励、促进房地产市场的政策开始出臺(tai)，我认为，政策可以改变下行的斜率，但可能难以扭转长期趋势。未来十年，将是中国人口减少的十年，今年中国将有接(jie)近3000万人成为老年人口。房地产的繁荣依托(tuo)于需求，但人口老齡(ling)化加速，不仅导致(zhi)城(cheng)鎮(zhen)化进程(cheng)放缓，也会导致年轻人占总人口的比重下降，这都会終(zhong)结房地产持续二十余(yu)年的上行周期。由此也应认識(shi)到，人口老龄化进程加速给中国经济带来的压力不容(rong)忽(hu)視(shi)。 返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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