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銷(xiao)售(shou)瓶(ping)頸(jing)當(dang)頭(tou)、負(fu)債(zhai)飆(biao)升(sheng)，水羊股份面(mian)臨(lin)經(jing)營(ying)寒(han)冬(dong)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

8月(yue)15日，水羊股份（300740.SZ）披(pi)露(lu)了125家(jia)機(ji)構(gou)調(tiao)研(yan)的(de)豪(hao)華(hua)陣(zhen)容(rong)，另(ling)外(wai)還(hai)有(you)國(guo)元(yuan)證(zheng)券(quan)、国信(xin)证券、中(zhong)国銀(yin)河(he)等(deng)近(jin)10家券商(shang)給(gei)予(yu)買(mai)入(ru)評(ping)級(ji)的背(bei)書(shu)。可(ke)也(ye)是(shi)在(zai)這(zhe)壹(yi)天(tian)，水羊股份開(kai)盤(pan)大(da)跌(die)，盘中一度(du)跌近10%，如(ru)此(ci)鮮(xian)明的對(dui)比(bi)與(yu)分(fen)歧(qi)在市(shi)場(chang)中著(zhe)實(shi)少(shao)見(jian)。

《每日财报》關(guan)註(zhu)到(dao)，此前(qian)兩(liang)天的8月13日，水羊股份發(fa)布(bu)了2022年(nian)半(ban)年报，上(shang)半年公(gong)司(si)营業(ye)收入22.01億(yi)元，同(tong)比增長(chang)3.89%；歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)8281.66萬(wan)元，同比減(jian)少6.88%，出(chu)現(xian)增收不增利的情(qing)況(kuang)。水羊股份表(biao)示(shi)，增收不增利的主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)是受(shou)疫(yi)情及(ji)研发投(tou)入增长影(ying)響(xiang)。

除(chu)了將(jiang)业績(ji)下(xia)滑(hua)的原因归咎(jiu)於(yu)不可抗(kang)力(li)外，水羊股份的业绩頹(tui)勢(shi)也不乏(fa)与其(qi)過(guo)度依(yi)賴(lai)線(xian)上渠(qu)道(dao)有关，如今(jin)核(he)心(xin)產(chan)品销售額(e)及整(zheng)體(ti)利润均(jun)不同程(cheng)度下滑，同時(shi)又(you)缺(que)失(shi)了头部(bu)主播(bo)加(jia)持(chi)，水羊股份似(si)乎(hu)“難(nan)逃(tao)”销售瓶颈。

销售費(fei)率(lv)居(ju)高(gao)不下

水羊股份主要從(cong)事(shi)化妆品的研发、生(sheng)产与销售，产品品牌(pai)主要包(bao)括(kuo)“禦(yu)泥(ni)坊(fang)”、“小(xiao)迷(mi)糊(hu)”、“BIGDROP 大水滴(di)”、“御”、“花(hua)瑤(yao)花”、“VAA”、“HPH”等，产品品類(lei)覆(fu)蓋(gai)面膜(mo)、水乳(ru)膏(gao)霜(shuang)、彩(cai)妆、個(ge)護(hu)清(qing)潔(jie)等化妆品領(ling)域(yu)。

上半年，水羊股份营收22.01亿元，同比增长3.89%；净利润為(wei)8281.66万元，同比下降(jiang)6.88%。

值(zhi)得(de)关注的是，水羊股份不算(suan)優(you)秀(xiu)的半年成(cheng)绩單(dan)，与二(er)季(ji)度业绩下滑有着緊(jin)密(mi)聯(lian)系(xi)。今年第(di)二季度，水羊股份营收合(he)計(ji)11.56亿元，同比下降11.22%，归母净利润合计0.41亿元，同比下降29.38%。

对于业绩表现，水羊股份解(jie)釋(shi)稱(cheng)，一方(fang)面是受国內(nei)外新(xin)冠(guan)疫情反(fan)復(fu)影响，部分區(qu)域供(gong)應(ying)鏈(lian)及物(wu)流(liu)受限(xian)，另一方面，公司自(zi)主品牌集(ji)中升级煥(huan)新，導(dao)致(zhi)品牌定(ding)位(wei)梳(shu)理(li)、設(she)计等费用(yong)增加，且(qie)大規(gui)模(mo)上架(jia)新品导致研发费用驟(zhou)增。

（圖(tu)源(yuan)：半年报）

可《每日财报》注意(yi)到，2022年上半年，水羊股份的研发费用率雖(sui)然(ran)回(hui)升至(zhi)1.95%，但(dan)也低(di)于2018年的水平(ping)。根(gen)據(ju)2021年年报，水羊股份研发人(ren)員(yuan)僅(jin)25人。所(suo)以(yi)很(hen)顯(xian)然，其研发实力並(bing)不突(tu)出，研发自然也算不上对业绩的关鍵(jian)影响因素(su)。

至于销售费用方面，的確(que)是越(yue)來(lai)越高。今年上半年，水羊股份销售费用为9.49亿元，同比增长10.10%。同时，水羊股份的存(cun)貨(huo)也在攀(pan)升，今年上半年已(yi)经達(da)到8.05亿元，同比增长12.14%。

渠道風(feng)險(xian)突出

一直(zhi)以来，水羊股份都(dou)采(cai)取(qu)“以自主品牌为核心，自主品牌与代(dai)理品牌雙(shuang)业務(wu)驅(qu)动”的发展(zhan)模式(shi)。目(mu)前，公司旗(qi)下擁(yong)有自主品牌有御泥坊、小迷糊、 大水滴、花瑶花、御 MEN、HPH等。

如果(guo)分品类来看(kan)，水羊股份核心产品分为三(san)種(zhong)：貼(tie)式面膜、非(fei)贴式面膜、水乳膏霜。

面膜也曾(zeng)一度是水羊股份最(zui)主要的销售品类。2016年，面贴膜营收占(zhan)比达78.89%，水乳膏霜仅占13.3%。隨(sui)着公司业务板(ban)塊(kuai)的逐(zhu)步(bu)擴(kuo)展，水羊股份对贴式面膜品类的依赖度逐漸(jian)降低。

从近六(liu)年的數(shu)据来看，水乳膏霜的品类占比逐渐增加，贴式面膜类产品占比下降至17.87%，到2022年上半年，这一数据降至13.4%。

但在营收情况中，三种品类都呈(cheng)现了下滑趨(qu)势。贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜分別(bie)实现营收0.62亿元、0.49亿元、7.54亿元，同比减少56.33%、64.45%、0.3%，面膜类产品营收大幅(fu)度降落(luo)。

在渠道布局(ju)方面，水羊股份的渠道包括线上自有平臺(tai)、第三方平台和(he)线下渠道。自有平台包括直营商城(cheng)“御泥坊-官(guan)方直营商城”、“水羊潮(chao)妆”，以及分销平台“水羊直供”；三方平台主要包括天貓(mao)、淘(tao)寶(bao)、京(jing)東(dong)、唯(wei)品會(hui)、抖(dou)店(dian)、拼(pin)多(duo)多、快(kuai)手(shou)等互(hu)联網(wang)電(dian)商平台。

2022年上半年，公司线上渠道合计貢(gong)獻(xian)营收18.58亿元，占全(quan)部营收的87.69%。其中，公司自有平台共(gong)实现营业收入8440.14万元，占营业收入比重(zhong)为3.98%；第三方平台共实现营业收入17.74亿元，占营业收入比重为83.71%。

可见，水羊股份渠道建(jian)设上，或(huo)存在过度依赖第三方平台渠道的风险。相(xiang)比較(jiao)之(zhi)下，公司自有平台、线下渠道合计贡献营收不足(zu)17%，相对弱(ruo)势。

影响已经有所体现，今年上半年，水羊股份来自淘系平台的收入出现大幅下降的情况，为8.66亿元，同比减少16.49%，而(er)去(qu)年同期(qi)，这一收入还保(bao)持着同比超(chao)过40%的高增长態(tai)势。

而淘系平台的收入大降，也不乏与大主播被(bei)禁(jin)有关。《每日财报》了解到，在2019年，水羊股份就(jiu)曾与李(li)佳(jia)琦(qi)直播合作(zuo)47次(ci)，与薇(wei)婭(ya)直播合作超过30次，但後(hou)續(xu)并未(wei)披露詳(xiang)細(xi)信息(xi)。而这二位頂(ding)流主播的上半年消(xiao)失，或是水羊股份帶(dai)来业绩變(bian)动的一大重要因素。

指(zhi)望(wang)新品牌翻(fan)身(shen)

近年来，伴(ban)随着消费者(zhe)叠(die)代以及新銳(rui)国货品牌的崛(jue)起(qi)，水羊股份对于高端(duan)线的渴(ke)求(qiu)也愈(yu)发明显。

8月1日，水羊股份发布公告(gao)称，公司以4450万歐(ou)元購(gou)买Kazokou SAS及Orsay 53 SAS合计持有的伊(yi)菲(fei)丹(dan)90.05%的股權(quan)，并以500万欧元平價(jia)购买原股东持有的伊菲丹年初(chu)已宣(xuan)派(pai)但未支(zhi)付(fu)的股利形(xing)成的债权。交(jiao)易(yi)金(jin)额合计4950万欧元，約(yue)合3.35亿元。

实際(ji)上，在收购伊菲丹之前，水羊股份剛(gang)完(wan)成对法(fa)国輕(qing)奢(she)品牌佩(pei)爾(er)赫(he)喬(qiao)公司投資(zi)及收购中国业务。

业内人士(shi)表示，水羊股份一直希(xi)望扭(niu)轉(zhuan)市场对其“缺乏品牌管(guan)理能(neng)力”的固(gu)有印(yin)象(xiang)，同时極(ji)力想(xiang)要擺(bai)脫(tuo)“淘品牌”的形象，而收购高端品牌有利于其转型(xing)。

与此同时，水羊股份也在積(ji)极扩产，今年8月8日，水羊智(zhi)造(zao)基(ji)地(di)項(xiang)目的擬(ni)總(zong)投资金额为12.75亿元。公司針(zhen)对水羊智造進(jin)一步提(ti)升智能化及研发项目等軟(ruan)硬(ying)件(jian)领域的投入将达到14亿元。但实际上其产能利用率連(lian)续下滑，去两年产品的生产量(liang)分别下滑5.6%和10.8%。

水羊股份持续扩大产能的另一面，是资产负债率的飙升。目前，在水羊股份的债务結(jie)构上，賬(zhang)面资金为7.1亿，同期短(duan)债已经增至8.11亿元，一年内到期的非流动负债3989万元，公司账面资金無(wu)法覆盖短期债务。截(jie)至上半年，水羊股份的负债总额达到16.67亿元，同比增长77.37%，资产负债率增至49.63%。

显然，一个月接(jie)连两次对高端外资品牌收购，水羊股份极力想改(gai)善(shan)发展现狀(zhuang)，但这也很可能也是风险的引(yin)入。綜(zong)合以上視(shi)角(jiao)，相比一眾(zhong)券商的看好(hao)，也許(xu)市场的反应才(cai)更(geng)具(ju)參(can)考(kao)意義(yi)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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