河南广播电视台都市频道在线直播

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>伍(wu)戈(ge)：消(xiao)費(fei)，能(neng)起(qi)來(lai)嗎(ma)？

伍戈長(chang)江(jiang)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

1.第(di)四(si)年(nian)了(le)，我(wo)們(men)真(zhen)的(de)該(gai)走(zou)出(chu)疫(yi)情(qing)。然(ran)而(er)，近(jin)期(qi)隨(sui)著(zhe)防(fang)疫優(you)化(hua)的提(ti)速(su)，冬(dong)季(ji)感(gan)染(ran)人(ren)數(shu)迅(xun)速攀(pan)升(sheng)，经济再(zai)次(ci)遭(zao)受(shou)供(gong)需(xu)雙(shuang)向(xiang)沖(chong)擊(ji)。如(ru)此(ci)局(ju)面(mian)還(hai)會(hui)持(chi)續(xu)多(duo)久(jiu)？经济生(sheng)活(huo)的正(zheng)常(chang)化，首先(xian)體(ti)現(xian)在(zai)老(lao)百(bai)姓(xing)的日(ri)常消费方(fang)面。未(wei)来消费能否(fou)起来，能否真正回(hui)歸(gui)到(dao)疫情之(zhi)前(qian)？

2.當(dang)前病(bing)毒(du)傳(chuan)染力(li)更(geng)強(qiang)，防疫优化速度(du)更快(kuai)，或(huo)意(yi)味(wei)着我国疫情將(jiang)更快實(shi)现達(da)峰(feng)。病毒毒性(xing)下(xia)降(jiang)，有(you)助(zhu)於(yu)緩(huan)解(jie)醫(yi)療(liao)擠(ji)兌(dui)風(feng)險(xian)爆(bao)發(fa)。參(can)考(kao)亞(ya)洲(zhou)经济体经驗(yan)，优化防疫後(hou)第壹(yi)波(bo)疫情見(jian)頂(ding)，居(ju)民(min)出行(xing)等(deng)消费場(chang)景(jing)有望(wang)明(ming)顯(xian)打(da)開(kai)，這(zhe)将是(shi)经济邁(mai)向实質(zhi)性修(xiu)復(fu)的第一步(bu)。

3.海(hai)外(wai)来看(kan)，疫情期間(jian)的補(bu)貼(tie)政(zheng)策(ce)確(que)实缓釋(shi)了居民收(shou)入(ru)及(ji)消费的下降。即(ji)便(bian)如此，一旦(dan)政策退(tui)坡(po)，消费終(zhong)究(jiu)回归到由(you)收入和(he)经济基(ji)本(ben)面来決(jue)定(ding)。此外，实证表(biao)明，居民的消费意願(yuan)並(bing)非(fei)随着疫情的消退而迅速擡(tai)升，“疤(ba)痕(hen)”修复需要(yao)時(shi)日，亚洲地(di)區(qu)尤(you)為(wei)明显。

4.展(zhan)望明年，我国疫情加(jia)速爬(pa)坡或将在春(chun)節(jie)前后达峰，此后消费场景逐(zhu)步打开，二(er)季度消费有望开啟(qi)修复進(jin)程(cheng)。刺(ci)激(ji)政策或有幫(bang)助，可(ke)選(xuan)消费的修复彈(dan)性可能更明显。但(dan)溫(wen)和的经济基本面加之大(da)疫三(san)年居民資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表受損(sun)，消费恢(hui)复至(zhi)疫前仍(reng)是缓慢(man)過(guo)程。

正文(wen)：

随着近期防疫优化提速，各(ge)地感染人数迅速攀升，经济再次遭受供需双向冲击。如此局面还会持续多久？第四年了，我们真的该走出疫情。经济生活的正常化，首先体现在老百姓的日常消费方面。未来消费能否起来，能否真正回归到疫情之前？

一、 消费场景何(he)时打开？

消费场景的打开是消费修复的前提。奧(ao)密(mi)克(ke)戎(rong)及其(qi)變(bian)異(yi)毒株(zhu)引(yin)发的逐輪(lun)疫情，呈(cheng)现出爬坡期逐漸(jian)縮(suo)短(duan)趨(qu)勢(shi)，從(cong)原(yuan)始(shi)毒株2個(ge)月(yue)左(zuo)右(you)降至1个月左右。当前病毒传染力更强，防疫优化速度更快，或意味着我国疫情将更快达峰。

圖(tu)1. 疫情达峰时间明显缩短

来源(yuan)：WIND，筆(bi)者(zhe)測(ce)算(suan)

註(zhu)：重(zhong)癥(zheng)率(lv)为新(xin)增(zeng)ICU患(huan)者占(zhan)總(zong)人口(kou)比(bi)重。

当前BF.7等毒株似(si)引致(zhi)較(jiao)明显症狀(zhuang)，但总体呈现重症率下降、病程缩短等趋势，有助于降低(di)医疗挤兑风险。参考亚洲经济体经验，优化防疫后第一波疫情见顶，居民出行等消费场景有望打开，这是经济迈向实质性修复的第一步。

二、居民收入何时企(qi)穩(wen)？

消费终究取(qu)决于老百姓的收入状況(kuang)。疫情以(yi)来，不(bu)少(shao)国家出臺(tai)补贴政策使(shi)得(de)居民收入并沒(mei)有随着GDP下行，缓释了消费的下降壓(ya)力。一旦这些(xie)政策退坡，消费终究回归到由收入和经济基本面来决定，如新加坡等。

图2. 补贴缓释收入下降，但要回归基本面

来源：WIND，笔者测算

注：2021年及以后为较2019年复合(he)增速。

三、消费意愿何时改(gai)善(shan)？

居民的消费意愿并非随着疫情的消退而迅速抬升，“疤痕”修复需要时日，亚洲地区尤为明显。当前我国住(zhu)戶(hu)存(cun)款(kuan)持续高(gao)增，但歷(li)史(shi)表明，只(zhi)有当收入預(yu)期明显改善，居民前期儲(chu)蓄(xu)才(cai)有望轉(zhuan)化为消费支(zhi)出。

图3. 疫后消费“留(liu)痕”

来源：CEIC，笔者测算

展望明年，疫情加速爬坡或将在春节前后达到峰值(zhi)，此后消费场景逐步打开，二季度消费有望开启修复进程。刺激政策或有帮助，可选消费的修复弹性可能更明显。但温和的经济基本面加之大疫三年居民资产负债表受损，消费恢复至疫前仍将是缓慢过程。

图4. 消费的温和修复

来源：Our World in Data，WIND，笔者测算

注：消费意愿以储蓄意愿为表征(zheng)，消费场景为防疫管(guan)控(kong)指(zhi)数。

四、基本結(jie)论

一是第四年了，我们真的该走出疫情。当前病毒传染力更强，防疫优化速度更快，或意味着我国疫情将更快达峰。病毒毒性下降，有助于缓解医疗挤兑。优化防疫后第一波疫情见顶，居民出行等消费场景有望明显打开，这是经济迈向实质性修复的第一步。

二是海外来看，疫情期间的补贴政策确实缓释了居民收入及消费的下降。一旦这些政策退坡，消费终究回归到由收入和经济基本面来决定。此外，实证表明，居民的消费意愿并非随着疫情的消退而迅速抬升，该“疤痕”的修复需要时日，亚洲地区尤为明显。

三是展望明年，疫情加速爬坡或将在春节前后达峰，此后消费场景逐步打开，二季度消费有望开启修复进程。刺激政策或有帮助，可选消费的修复弹性可能更明显。但温和的经济基本面加之大疫三年居民资产负债表受损，消费恢复至疫前仍将是缓慢过程。

【作(zuo)者】

伍戈：博(bo)士(shi)，长江证券首席经济学家。曾(zeng)长期供職(zhi)央(yang)行貨(huo)幣(bi)政策部(bu)門(men)，并在国際(ji)货币基金(jin)組(zu)織(zhi)擔(dan)任(ren)经济学家。孫(sun)冶(ye)方经济科(ke)学獎(jiang)獲(huo)得者，获浦(pu)山(shan)政策研(yan)究奖、劉(liu)詩(shi)白(bai)经济学奖，蟬(chan)聯(lian)“遠(yuan)见杯(bei)”经济预测冠(guan)軍(jun)。

高童(tong)、曹(cao)海巍(wei)、俞(yu)濤(tao)：长江证券研究員(yuan)。

楊(yang)儀(yi)萍(ping)、高溶(rong)、張(zhang)哲(zhe)源：实習(xi)研究员。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任編(bian)輯(ji)：