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aituappxiazaizhifubaoweixinyinlianxinyongka，suiyixuanzenixihuandezhifufangshi。zhongsuliujie，chengxianxianxiadashijie【gongzhuyichumenghuanjingmei】yunxingshixuyaokB，bingjiemispritesheets。tuxiangdedaxiaobuhuigaibian。外(wai)資(zi)開(kai)始(shi)抄(chao)底(di)

今(jin)年(nian)上(shang)半(ban)年，A股(gu)整(zheng)體(ti)表(biao)現(xian)還(hai)是(shi)比(bi)較(jiao)拉(la)胯(kua)的(de)。其(qi)中(zhong)，滬(hu)指(zhi)小(xiao)漲(zhang)3.65%，深(shen)成(cheng)指小涨0.1%，創(chuang)業(ye)板(ban)指大(da)跌(die)5.6%。

大盤(pan)指數(shu)表现不(bu)溫(wen)不火(huo)，但(dan)若(ruo)沒(mei)有(you)踩(cai)中人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)和(he)“中特(te)估(gu)”市(shi)場(chang)主(zhu)線(xian)的話(hua)，上半年的持(chi)股体驗(yan)和賺(zhuan)錢(qian)效(xiao)應(ying)还是很(hen)差(cha)的。

不過(guo)，北(bei)向(xiang)资金(jin)流(liu)入(ru)A股还算(suan)不錯(cuo)，累(lei)計(ji)達(da)1833億(yi)元(yuan)，比去(qu)年全(quan)年的900亿元翻(fan)了(le)壹(yi)倍(bei)。其中，前(qian)3個(ge)月(yue)表现还算尚(shang)可(ke)，後(hou)3个月僅(jin)仅流入38亿元，5月25日(ri)單(dan)日流出(chu)近(jin)100亿元，6月29日流出达到(dao)76亿元。

截(jie)止(zhi)最(zui)新(xin)，北向资金累计流入A股19079亿元，占(zhan)到A股總(zong)市值(zhi)的比例(li)在(zai)5%左(zuo)右(you)，遠(yuan)低(di)於(yu)个人投(tou)资者(zhe)的30.7%以(yi)及(ji)境(jing)內(nei)專(zhuan)业機(ji)構(gou)的20.4%（公(gong)募(mu)基(ji)金占比8%、私(si)募基金占比3.6%）。但每(mei)日成交(jiao)量(liang)占比能夠(gou)占到兩(liang)市比例的10%以上，甚(shen)至(zhi)有些(xie)時(shi)候(hou)可达20%。

很顯(xian)然(ran)，外资话語(yu)權(quan)越(yue)來(lai)越大，一方(fang)面(mian)资金規(gui)模(mo)上来了，另(ling)一方面風(feng)向標(biao)意(yi)義(yi)明(ming)显，不少(shao)散(san)戶(hu)和机构都(dou)盯(ding)著(zhe)外资来做(zuo)決(jue)策(ce)參(can)考(kao)。

上半年，外资整体流入流出还是比较頻(pin)繁(fan)的，也(ye)給(gei)A股市场帶(dai)来了不小的動(dong)蕩(dang)與(yu)波(bo)瀾(lan)。接(jie)下(xia)来，我(wo)們(men)不妨(fang)来看(kan)一看外资調(tiao)倉(cang)路(lu)徑(jing)圖(tu)。

1 TOP10變(bian)化(hua)

截止6月30日，北向资金A股前10大重(zhong)仓股分(fen)別(bie)為(wei)貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、寧(ning)德(de)时代(dai)、美(mei)的集(ji)團(tuan)、邁(mai)瑞(rui)醫(yi)療(liao)、招(zhao)商(shang)銀(yin)行(xing)、五(wu)糧(liang)液(ye)、匯(hui)川(chuan)技(ji)術(shu)、長(chang)江(jiang)電(dian)力(li)、中國(guo)平(ping)安(an)、国电南(nan)瑞，持有市值分别为1487亿、936.8亿、815.8亿、482亿、470.8亿、399亿、397.4亿、363亿、328亿、324亿。前10大重仓股累计市值高(gao)达6004亿元，占外资总持仓的31.5%。這(zhe)足(zu)以引(yin)起(qi)投资者的絕(jue)對(dui)重視(shi)。

今年年初(chu)的时候，TOP10重仓股中，隆(long)基綠(lv)能、中国中免(mian)还赫(he)然在内，目(mu)前排(pai)名(ming)已(yi)經(jing)大幅(fu)回(hui)落(luo)。

其中，隆基绿能持有市值從(cong)450亿縮(suo)水(shui)至當(dang)前的270亿，持有比例从14.3%減(jian)少至12.3%。今年以来，隆基股價(jia)累计下跌31%，主要(yao)邏(luo)輯(ji)是业績(ji)与估值的戴(dai)維(wei)斯(si)雙(shuang)殺(sha)。

业绩方面，2022年以及2023年一季(ji)度(du)，隆基绿能是一体化企(qi)业裏(li)面业绩增(zeng)速(su)下滑(hua)最快(kuai)的一个，而(er)其它(ta)組(zu)件(jian)廠(chang)商則(ze)獲(huo)得(de)了相(xiang)对更(geng)高的业绩表现。盈(ying)利(li)能力方面，毛(mao)利率(lv)从前些年的20%下滑至去年的15.5%，成本(ben)優(you)勢(shi)也与其它競(jing)爭(zheng)对手(shou)逐(zhu)步(bu)收(shou)窄(zhai)。

未(wei)来，光(guang)伏(fu)行业產(chan)能还將(jiang)大量釋(shi)放(fang)，过剩(sheng)风險(xian)也在逐漸(jian)積(ji)累，隆基也面臨(lin)越来越猛(meng)烈(lie)的同(tong)行内卷(juan)竞争。量的维度看，高增速已经成为过去式(shi)；价的维度，由(you)于产能过剩将长期(qi)面临下行风险。

比如(ru)，在6月30日，隆基6月单晶(jing)矽(gui)片(pian)价格(ge)公示(shi)，“单晶硅片P型(xing)M10 150μm厚(hou)度”价格由4.36元人民(min)幣(bi)下调至2.93元，降(jiang)幅32.8%。当前价格较2022年7月高點(dian)的7.54元/片降幅已经超(chao)过60%。

中国中免節(jie)后一路狂(kuang)瀉(xie)，股价跌幅高达50%以上，傷(shang)害(hai)了一批(pi)散户投资者。股价大跌，主要源(yuan)于两方面的因(yin)素(su)。

一方面，这跟(gen)宏(hong)觀(guan)大市以及消(xiao)費(fei)板塊(kuai)较为萎(wei)靡(mi)的行情(qing)無(wu)不關(guan)聯(lian)。年后，整个大消费板块持續(xu)下跌，回撤(che)幅度高达18%左右。一些細(xi)分領(ling)域(yu)的龍(long)頭(tou)，包(bao)括(kuo)海(hai)天(tian)味(wei)业、五粮液亦(yi)回撤特别明显。中免也受(shou)到板块β行情的拖(tuo)累。

另一方面，免稅(shui)业務(wu)復(fu)蘇(su)不及預(yu)期。端(duan)午(wu)节假(jia)期（6/22-6/24），海南免税日均(jun)銷(xiao)售(shou)0.84亿元，与2021年相比还下滑了36%。

此(ci)外，在三(san)年疫(yi)情中，中免大力發(fa)展(zhan)有税业务。到了2022年，有税业务已经反(fan)超免税业务成为公司(si)的營(ying)收的“頂(ding)梁(liang)柱(zhu)”。但后疫情时代，有税业务还能否(fou)保(bao)持较好(hao)持续性(xing)，还有很大不確(que)定(ding)性。並(bing)且(qie)，这块业务毛利率比免税业务低很多(duo)，拖累公司整体毛利率从2019年的49.4%掉(diao)到2022年的28.4%。

增仓方面，外资上半年将宁德时代累计加(jia)仓274元，位(wei)列(lie)加仓总額(e)第(di)一名，总的持仓比例从7%提(ti)升(sheng)至9%。但内资相对还是比较悲(bei)观，股价表现目前还在低位震(zhen)荡。

除(chu)此之(zhi)外，外资还增仓了贵州茅台65.5亿元、迈瑞医疗60亿元、汇川技术45.5亿元、五粮液37亿元。

2 调仓路径图

據(ju)終(zhong)端数据显示，外资减仓靠(kao)前的行业分别为地(di)产鏈(lian)、煤(mei)炭(tan)以及食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)，减持金额为134亿元、83.5亿元、47.2亿元。

地产链中，减持TOP5的公司为海螺(luo)水泥(ni)、萬(wan)科(ke)A、格力电器(qi)、美的集团以及保利发展，减持金额为23.85亿元、23.85亿元、22.97亿元、22.33亿元、18.5亿元。

在去年11月初疫情放开之后，市场对于经濟(ji)复苏的预期非(fei)常(chang)強(qiang)，外资大幅加仓了房(fang)地产产业链。然而，3月之后，不管(guan)是房地产开发投资增速，还是商品房销售，亦或(huo)是新开工等(deng)核(he)心(xin)数据均不斷(duan)低于市场预期，且目前尚未見(jian)底。而在春(chun)节前，外资大舉(ju)買(mai)入地产业链，美的、格力在短(duan)短数日均爆(bao)买60亿元左右。

煤炭板块中，减持TOP3的公司为陜(shan)西(xi)煤业、中国神(shen)華(hua)、兗(yan)礦(kuang)能源，减持金额为41.7亿元、33.76亿元、11.4亿元。其中，中国神华现价仅较去年9月歷(li)史(shi)高峰(feng)回撤5%，陕西煤业回撤了27%，兖矿能源回撤46%。

2023年以来，煤炭价格大幅下跌。供(gong)给端来看，今年1-4月，全国原(yuan)煤产量15.3亿噸(dun)，同比增长4.8%，创近年同期新高。另外，煤炭進(jin)口(kou)超预期，前4月进口1.42亿吨，同比大增89%。而需(xu)求(qiu)端萎靡不振(zhen)，尤(you)其是沿(yan)海8省(sheng)电煤煤炭消费仅仅只(zhi)增长了1.2%。一方面是由于宏观经济的影(ying)響(xiang)与出口，另一方面是天氣(qi)气温是不太(tai)及预期。

食品饮料板块中，减持TOP4为安琪(qi)酵(jiao)母(mu)、伊(yi)利股份(fen)、海天味业、中炬(ju)高新，减持金额分别为21.63亿元、20.4亿元、16亿元、8.5亿元。不过，白(bai)酒(jiu)賽(sai)道(dao)中，整体还是以流入为主，尤其是茅五瀘(lu)，但春节后还是流出不少。

今年以来，食品饮料板块表现非常低迷(mi)。主要逻辑是春节前因疫情政(zheng)策调整，市场对于经济复苏的预期很强，導(dao)致(zhi)食品饮料产业链上涨了一大波。但节后宏观经济很不及市场预期，呈(cheng)现很明显呈弱(ruo)复苏態(tai)势。且从4月份开始，每个月经济表现均有邊(bian)際(ji)下滑。而消费跟宏观经济的表现密(mi)切(qie)相关，宏观经济承(cheng)壓(ya)，消费板块也持续承压下跌。

增仓靠前的行业包括动力电池(chi)、芯(xin)片、白酒、医疗器械(xie)，增仓额分别为278.7亿元、189.4亿元、169.9亿元、109亿元。

其中，医疗器械板块中，北向凈(jing)增仓迈瑞医疗60亿元、愛(ai)爾(er)眼(yan)科26.8亿元、魚(yu)躍(yue)医疗9.9亿元、東(dong)富(fu)龙6.7亿元、樂(le)普(pu)医疗5.95亿元。不过，該(gai)细分领域股价整体还是表现低迷。行业维度看，主要是由于集采(cai)“提速擴(kuo)面”，导致市场对于医疗行业的预期还是比较悲观的。

3 結(jie)语

今年上半年，美元兌(dui)離(li)岸(an)人民币累计貶(bian)值了5%。现价已经到了7.26718，快逼(bi)近去年11月初的位置(zhi)了。人民币的持续贬值，也减緩(huan)了外资流入A股的进程(cheng)。

不过，人民币已经进入周(zhou)期低点。伴(ban)隨(sui)着美联儲(chu)接下来进入降息(xi)周期以及中美经济基本面的一些变化，人民币有望(wang)将进入中期的升值周期，雖(sui)然短期仍(reng)有贬值压力。一旦(dan)扭(niu)轉(zhuan)，外资流入A股的速度还将大大加快，有望重回2021年的巔(dian)峰狀(zhuang)态（当年4300亿）。

目前，外资对于国内順(shun)周期板块的加仓还是比较謹(jin)慎(shen)的。不过，一旦国内宏观经济悲观预期得以扭转，外资或将重新大幅加仓，就(jiu)像(xiang)去年最后2个月一樣(yang)。

此外，当前處(chu)于被(bei)市场拋(pao)棄(qi)的新能源龙头，外资也已经悄(qiao)然加仓了不少，或許(xu)也暗(an)示了接下来的一些机會(hui)。（全文(wen)完(wan)）返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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