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shishishangbao，fangbiankuaijieFenceszhongwenpojiebansicaiwutushi，yimuleranxiaoshishishixiangyingyoumengzhuang，youyanzhi，chengweiyanzhidandang迪(di)嘉(jia)藥(yao)業(ye)控(kong)股(gu)股東(dong)做(zuo)第(di)壹(yi)大(da)客(ke)戶(hu)“輸(shu)血(xue)”，體(ti)內(nei)外(wai)聯(lian)動(dong)上(shang)市(shi)

近(jin)日(ri)，迪嘉药业集(ji)團(tuan)股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)“迪嘉药业”）向(xiang)深(shen)交(jiao)所(suo)遞(di)交招(zhao)股書(shu)申(shen)報(bao)創(chuang)业板(ban)上市。

控股股东自(zi)己(ji)當(dang)第一大客户

據(ju)招股书披(pi)露(lu)，迪沙(sha)药业集团有限公司（以下简称“迪沙集团”）持(chi)有迪嘉药业47.16%的(de)股份，為(wei)公司控股股东，王(wang)德(de)軍(jun)和(he)王琳(lin)嘉合(he)計(ji)控制(zhi)迪嘉药业89.06%的表(biao)決(jue)權(quan)股份，为公司實(shi)際(ji)控制人(ren)。

其(qi)中(zhong)，王德军直(zhi)接(jie)持有迪嘉药业24.57%股份，其女(nv)兒(er)王琳嘉直接持有迪嘉药业8.88%股份，兩(liang)人合计直接持有公司33.45%股份。

同(tong)時(shi)，王德军、王琳嘉合计持有威(wei)海(hai)迪沙投(tou)資(zi)有限公司（以下简称“迪沙投资”）75.36%的股权，迪沙投资則(ze)持有迪沙集团99.54%的股权，迪沙集团及(ji)其全(quan)资子(zi)公司迪沙集团山(shan)东營(ying)銷(xiao)公司合计持有迪嘉药业55.48%股份。

另(ling)外，王德军作(zuo)为執(zhi)行(xing)事(shi)務(wu)合夥(huo)人，持有公司員(yuan)工(gong)持股平(ping)臺(tai)新(xin)迪雅(ya)16.67%的出(chu)资額(e)，通(tong)過(guo)新迪雅持有迪嘉药业0.14%的股份。最(zui)終(zhong)，王德军和王琳嘉合计控制公司股份比(bi)例(li)達(da)到(dao)89.06%。

迪嘉药业的业务分(fen)为原(yuan)料(liao)药、醫(yi)药中間(jian)体和生(sheng)物(wu)制品(pin)三(san)個(ge)板塊(kuai)，其中生物制品业务收(shou)入(ru)占(zhan)比較(jiao)少(shao)。目(mu)前(qian)，公司的药品主(zhu)要(yao)涵(han)蓋(gai)肌(ji)肉(rou)骨(gu)骼(ge)系(xi)統(tong)類(lei)、心(xin)血管(guan)系统类、消(xiao)化(hua)道(dao)和代(dai)謝(xie)类、呼(hu)吸(xi)系统类和神(shen)經(jing)系统类等(deng)領(ling)域(yu)，公司是(shi)洛(luo)索(suo)洛芬(fen)鈉(na)、鹽(yan)酸(suan)氟(fu)桂(gui)利(li)嗪(qin)等原料药的供(gong)應(ying)商(shang)。

值(zhi)得(de)一提(ti)的是，迪嘉药业大概(gai)有3成(cheng)以上的收入集中來(lai)自向前五(wu)大客户進(jin)行销售(shou)，其中公司控股股东迪沙集团均(jun)为公司排(pai)名(ming)前两位(wei)大客户。

2020年(nian)至(zhi)2022年（以下简称“报告(gao)期(qi)”），迪嘉药业分別(bie)有45.56%、38.68%和32.71%的收入来自前五大客户。其中，公司向迪沙集团进行的關(guan)联销售金(jin)额分别約(yue)为3636.62萬(wan)元(yuan)、4170.72万元和4859.59万元，占比约为11.83%、11.16%和9.43%。

迪嘉药业對(dui)此(ci)解(jie)釋(shi)为，迪沙集团主要從(cong)事化學(xue)制劑(ji)的研(yan)發(fa)、生產(chan)及销售，處(chu)於(yu)公司下遊(you)行业，报告期内，迪沙集团根(gen)据其生产计劃(hua)向公司采(cai)購(gou)原料药，其嚴(yan)格(ge)执行原材(cai)料庫(ku)存(cun)管理(li)相(xiang)关制度(du)的規(gui)定(ding)，向公司采购相关产品在(zai)报告期各(ge)期末(mo)均無(wu)大额库存剩(sheng)余(yu)。

控股股东作为主要的客户之(zhi)一进行内部(bu)生产销售，相对比较容(rong)易(yi)出現(xian)虛(xu)假(jia)销售、不(bu)公平交易等舞(wu)弊(bi)問(wen)題(ti)，迪嘉药业在招股书中明(ming)確(que)表示(shi)相关关联交易均按(an)合理的市場(chang)價(jia)格进行，但(dan)另一方(fang)面(mian)，迪沙集团多(duo)少還(hai)是在应收賬(zhang)款(kuan)等方面影(ying)響(xiang)到了(le)迪嘉药业的现金流(liu)。

而(er)迪嘉药业與(yu)迪沙集团的关联交易顯(xian)然(ran)遠(yuan)不止(zhi)于此，报告期内，迪嘉药业还向迪沙集团租(zu)賃(lin)房(fang)产，用(yong)作生产、研发及辦(ban)公场所，相关关联交易金额分别约为195.44万元、127.09万元和156.46万元。

从招股书来看(kan)，迪嘉药业向迪沙集团租赁了9444.56平方米(mi)的场地(di)用于研发及办公，2021年前迪嘉药业也(ye)曾(zeng)反(fan)向向迪沙集团出租房产作为生产场所。报告期各期，迪嘉药业向迪沙集团支(zhi)付(fu)所租赁场所由(you)其代繳(jiao)的水(shui)電(dian)就(jiu)分别达到177.56万元、122.76万元和102.01万元。

此外，迪嘉药业每(mei)年也需(xu)要向王德军控制的迪沙投资旗(qi)下企(qi)业进行大额日用品、食(shi)品、消毒(du)剂、办公用品等采购，不过這(zhe)些(xie)关联公司在2022年迪之前均已(yi)被(bei)轉(zhuan)讓(rang)或(huo)是註(zhu)销。

报告期内，迪嘉药业还向王德军配(pei)偶(ou)的弟(di)弟王強(qiang)实际控制的企业分别采购了964.97万元、491.42万元和232.7万元的的建(jian)築(zhu)施(shi)工服(fu)务，迪嘉药业则对此解释为，这些服务是为滿(man)足(zu)廠(chang)區(qu)排汙(wu)設(she)施安(an)裝(zhuang)等需要。

公司缺(que)錢(qian)募(mu)资还貸(dai)但仍(reng)高(gao)比例现金分紅(hong)

报告期各期，迪嘉药业实现营业收入分别约为3.07億(yi)元、3.74亿元和5.15亿元，同期实现歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)分别于为5801.79万元、6998.74万元和1.15亿元。2022年，公司营业收入和扣(kou)非(fei)净利润分别同比增(zeng)長(chang)37.9%和107.18%。

需要注意(yi)的是，报告期内迪嘉药业累(lei)计进行现金分红2.2亿元，同期公司归母净利润合计僅(jin)约为2.43亿元，现金分红占净利润的比例达到90.53%，粗(cu)略(lve)计算(suan)，大约有1.96亿元的分红金额流向了实控人父(fu)女。

其中，迪嘉药业在2021年首(shou)次(ci)分红2000万，一年後(hou)实控人父女就攜(xie)一眾(zhong)小(xiao)伙伴(ban)进行了成本(ben)价增资。

IPO上市前夕(xi)，迪嘉药业在2022年10月(yue)12日召(zhao)開(kai)股东大會(hui)，决議(yi)通过公司新增注冊(ce)资本1.6亿元，全部由王德军、王琳嘉、多月英(ying)等16名自然人以貨(huo)幣(bi)形(xing)式(shi)出资，本次增资为穿(chuan)透(tou)后的全体自然人股东同比例增资，增资价格为1元/股。

这次增资后，迪沙集团持股比例下降(jiang)到47.22%，同时王德军、王琳嘉直接持股比例分别增加(jia)至24.6%、8.98%，隨(sui)后，迪嘉药业在2022年进行了高达2亿元的现金分红，金额达到当年净利润的1.74倍(bei)。

但事实上，迪嘉药业本身(shen)又(you)是“缺钱”的。

此次IPO上市，迪嘉药业计划募集资金约为6.31亿元，其中有1.5亿元將(jiang)被用于補(bu)充(chong)流动资金及償(chang)还銀(yin)行贷款，該(gai)項(xiang)金额占全部募资的比例达到约24%，具(ju)体又分为擬(ni)将使(shi)用1亿元募集资金补充流动资金，使用5000万元募集资金用于偿还银行贷款。

另外，营利雙(shuang)双大增的迪嘉药业现金流卻(que)並(bing)不好(hao)，报告期各期，公司经营活(huo)动产生的现金流量(liang)净额分别为8029.56万元、7841.17万元和3108.93万元，随收入规模(mo)擴(kuo)大而逐(zhu)年收縮(suo)，这就得归因(yin)于囤(tun)積(ji)的存货和成倍增长的应收账款。

报告期各期末，迪嘉药业的应收账款余额分别约为1140.11万元、3661.39万元和6046.6万元。其中，来自迪沙集团的应收账款余额分别为154.86万元、518.99万元和1097.8万元，占各期末应收账款余额的比例为13.58%、14.17%和18.16%。

整(zheng)体应收账款的规模在短(duan)期内大幅(fu)提高，并且(qie)远超(chao)过营业收入的增长速(su)度。2022年，控股股东迪沙集团也是迪嘉药业应收账款的第一大欠(qian)款方，在当年公司关联交易规模仅增加16.52%的情(qing)況(kuang)下，期末应收账款余额却大增超过111%。

另一方面，大增的存货也占用了公司絕(jue)大部分的流动资产。报告期各期末，迪嘉药业存货账面价值分别为8448.23万元、9198.41万元和2.25亿元，占各期末流动资产的比例分别为41.52%、39.14%和59.79%。

其中，迪嘉药业在2022年末时囤积的原材料价值达到9408.63万元，较上年同期的2806.52万元，增长超过3倍。

在这種(zhong)情况下，2022年末时，迪嘉药业账面上一年内到期的非流动負(fu)債(zhai)余额还相对穩(wen)定，但同时短期借(jie)款迅(xun)速从0增加到6273.19万元，并且同时公司账面货币资金仅为4481.56万元，无法(fa)覆(fu)盖短期借款，公司资金并不完(wan)全充裕(yu)。

需要注意的是，在迪嘉药业新增的短期借款中，有4262.98万元为保(bao)證(zheng)借款，2000万元为質(zhi)押(ya)及保证借款，债务人均为控股股东迪沙集团。

经濟(ji)師(shi)父女的资本運(yun)作局(ju)

2022年，迪嘉药业体现长短期偿债能(neng)力(li)的指(zhi)標(biao)流动比率(lv)、速动比率和资产负债率分别为1.52、0.55和26.51%，同期可(ke)比上市公司平均值分别为2.69、1.71和28.99%，公司短期指标均较大幅度的低(di)于平均值。

有意思(si)的是，从简歷(li)来看，王德军和王琳嘉均沒(mei)有医药生产和研发的技(ji)術(shu)背(bei)景(jing)，前者(zhe)为高級(ji)经济师，后者碩(shuo)士(shi)畢(bi)业即(ji)进入迪沙集团輪(lun)崗(gang)，从招聘(pin)專(zhuan)员到副(fu)董(dong)事长再(zai)到董事，为中级经济师、非执业注册会计师，父女倆(liang)深諳(an)资本运作。

雖(sui)然迪嘉药业本身现金流收缩，超过2成募集资金还要用于补流还债，但实控人父女和他(ta)的伙伴們(men)却是先(xian)一步(bu)鎖(suo)定收益(yi)。

一方面，迪嘉药业的前身为迪嘉有限，公司成立(li)不久(jiu)后，2019年9月，迪沙集团及其子公司山东营销公司，作价4亿元将迪素(su)制药100%股权注入迪嘉有限，将其注册资本推(tui)高至5亿元。

同时，迪嘉有限还一并接收了迪素制药的债权、债务及所有職(zhi)工。随后不久，迪素制药进行了注销。2022年5月递交药业改(gai)制为股份公司时，将注册资本由5.85亿元缩減(jian)为2亿元。

另外，按照(zhao)招股书披露的IPO计划，迪嘉药业本次拟公开发行股票(piao)數(shu)量不超过6360万股，占发行后總(zong)股本的比例不低10%，且不超过15%，募集资金约6.31亿元。若(ruo)按照最高15%的比例计算，迪嘉药业的估(gu)值约合42亿元。

此前1元/股定增除(chu)了让实控人父女和小伙伴们直接分走(zou)大额现金外，迪嘉药业上市后还将獲(huo)得更(geng)长久的持續(xu)收益。

据天(tian)眼(yan)查(zha)APP显示，除了医药行业外，王德军通过控制迪沙投资还进入房地产、商超、檢(jian)測(ce)以及連(lian)锁药店(dian)等多个行业。

值得一提的是，迪沙投资全资子公司威海市五星(xing)房地产开发有限公司（以下简称“五星房产”）及物业公司，在2022年曾因“在购買(mai)的房屋(wu)未(wei)达到竣(jun)工驗(yan)收條(tiao)件(jian)时，即将房屋交付入住(zhu)，由此導(dao)致(zhi)在业主入住后才(cai)进行消防(fang)验收，引(yin)发傷(shang)害(hai)后果(guo)”，而被业主告上法庭(ting)。（藍(lan)鯨(jing)財(cai)经 徐(xu)曉(xiao)春(chun) xuxiaochun@lanjinger.com）返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查看更多

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