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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】科(ke)創(chuang)板(ban)引(yin)導(dao)投(tou)資(zi)者(zhe)結(jie)構(gou)轉(zhuan)變(bian)，融(rong)资增(zeng)量(liang)创三(san)年(nian)新(xin)高(gao)——金(jin)融市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0304）

央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场操(cao)作(zuo)對(dui)沖(chong)到(dao)期(qi)逆(ni)回(hui)購(gou)、稅(shui)期等(deng)因(yin)素(su)，銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性整(zheng)体合(he)理(li)充(chong)裕(yu)。股(gu)市方(fang)面(mian)，融资、北(bei)上(shang)资金持(chi)續(xu)大(da)規(gui)模(mo)凈(jing)流入(ru)，A股流动性繼(ji)续提(ti)升(sheng)； MSCI擴(kuo)容(rong)計(ji)劃(hua)落(luo)地(di)，年內(nei)北上资金规模有(you)望(wang)進(jin)壹(yi)步(bu)扩大；科创板通(tong)過(guo)投资者門(men)檻(kan)及(ji)產(chan)品(pin)設(she)置(zhi)引导市场结构向(xiang)機(ji)构為(wei)主(zhu)转变。從(cong)投资者偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，陸(lu)股通大规模加(jia)倉(cang)食(shi)品飲(yin)料(liao)、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)等；中(zhong)小(xiao)盤(pan)股仓位(wei)占(zhan)比(bi)回升。

? 近(jin)期上交(jiao)所(suo)發(fa)布(bu)了(le)科创板的(de)相(xiang)關(guan)制(zhi)度(du)和(he)配(pei)置指(zhi)引，其(qi)投资者门槛和投资产品的设置有利(li)於(yu)引导市场投资者结构从散(san)戶(hu)为主向机构为主转变。長(chang)期以(yi)来，無(wu)論(lun)从賬(zhang)户數(shu)目(mu)還(hai)是(shi)持股规模来看，散户在(zai)A股市场都(dou)占據(ju)重(zhong)要(yao)地位，並(bing)且(qie)2017年散户为上交所貢(gong)獻(xian)了超(chao)过八(ba)成(cheng)的交易(yi)量，可(ke)見(jian)散户对市场交易和流动性具(ju)有較(jiao)大贡献。科创板50萬(wan)元(yuan)的個(ge)人(ren)投资门槛將(jiang)对中小投资者形(xing)成一定(ding)保(bao)護(hu)，同(tong)時(shi)相比新三板有更(geng)多(duo)散户可以直(zhi)接(jie)參(can)与投资，提供(gong)流动性支(zhi)持。另(ling)一方面，上交所将推(tui)动设立(li)一批(pi)主要投资科创板的公募(mu)基(ji)金并允(yun)許(xu)此(ci)前(qian)的戰(zhan)略配售(shou)基金进行投资，长期有利于投资者结构向專(zhuan)業(ye)化(hua)方向转变，进而(er)提升市场的價(jia)格(ge)发現(xian)能(neng)力(li)。

? 2月(yue)25日(ri)-3月1日，人民(min)银行公开市场操作2200億(yi)元对冲到期逆回购（600亿元）、税收(shou)（春(chun)節(jie)假(jia)期导致(zhi)税期後(hou)移(yi)）等因素，全(quan)周净投放(fang)1600亿元，银行体系资金面合理充裕。月末(mo)財(cai)政(zheng)支出(chu)力度较大，流动性呈(cheng)邊(bian)寬(kuan)松(song)。未(wei)来一周将有2200亿元逆回购和1045亿元MLF到期。

? 受(shou)益(yi)于宽松的资金面，貨(huo)幣(bi)市场利率(lv)下(xia)行，利差(cha)走(zou)扩；國(guo)債(zhai)收益率上行，利差收窄(zhai)。截(jie)至(zhi)3月1日，R007大幅(fu)下行24.45bp收于2.44%，DR007下行16.1bp收于2.41%；1年期国债到期收益率较前期上行7.46bp至2.43%，10年期国债收益上行4.19bp至3.19%，期限(xian)利差收窄3.27bp。

? 股市方面，A股市场流动性继续提升，招商A股流动性指数为10.42，较前期上升2.7。融资增量规模继续扩大至390亿元，是2016年以来單(dan)周增量最(zui)大值(zhi)；陆股通流入规模有所下降(jiang)但(dan)规模仍(reng)较高，兩(liang)大增量资金依(yi)然(ran)是市场流动性的主要来源(yuan)，MSCI扩容计划落地，年内北上资金规模有望进一步扩大。

? 从投资者偏好来看，融资客(ke)净買(mai)入规模扩大，全面净买入；陆股通當(dang)周继续大规模净流入，食品饮料净买入规模最高；ETF持续净贖(shu)回，獲(huo)利了结明(ming)顯(xian)。个股方面，陆股通净买入规模较高的包(bao)括(kuo)貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、五(wu)糧(liang)液(ye)等，净賣(mai)出规模最高的为中国平(ping)安(an)；ETF净申(shen)购规模最大的是華(hua)夏(xia)上證(zheng)50ETF，净赎回规模最大的为华安创业板50ETF。

?基金持仓方面，股票(piao)型(xing)、混(hun)合型基金整体仓位（2月28日）分(fen)別(bie)较前一期（2月21日）变动-3.08%、-0.92%至85.96%、79.69%。大盘股仓位较前一期下降10.84%至22.37%；中盘股仓位较前一期上升7.41%至26.14%，小盘股仓位较前期回升2.3%至28.88%。

01

流动性专題(ti)

※ 科创板引导投资者结构转变

3月1日，上海(hai)证券(quan)交易所（以下簡(jian)稱(cheng)上交所）正(zheng)式(shi)发布實(shi)施(shi)了设立科创板并試(shi)點(dian)註(zhu)冊(ce)制相关业務(wu)规則(ze)和配套(tao)指引，明確(que)了相关投资者適(shi)当性制度細(xi)则，引导市场投资者从散户为主向机构为主转变。

根(gen)据《上海证券交易所科创板股票交易特(te)别规定》，参与科创板股票交易的投资者應(ying)当符(fu)合上交所规定的适当性管理要求(qiu)，个人投资者还应当通过會(hui)員(yuan)組(zu)織(zhi)的科创板股票投资者适当性綜(zong)合評(ping)估(gu)；另外(wai)个人投资者参与科创板股票交易，应当至少(shao)符合下列(lie)两个條(tiao)件(jian)：

1、申請(qing)權(quan)限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均(jun)不(bu)低(di)于人民币 50 万元（不包括該(gai)投资者通过融资融券融入的资金和证券）；

2、参与证券交易 24 个月以上。

长期以来，无论从数量还是持股规模来看，散户在A股市场都占据重要地位。根据中证登(deng)的統(tong)计，截至2019年2月22日，A股投资者数量共(gong)14807.48万个，其中包括产业资本(ben)、公募私(si)募、社(she)保、保險(xian)、QFII等在内的非(fei)自(zi)然人投资者为35.5万，而个人投资者達(da)到14771.98万人，数量占比超过99%。另外，从投资者持股结构来看，根据我(wo)們(men)的測(ce)算(suan)，个人投资者持股大約(yue)占到市场總(zong)流通市值的三分之(zhi)一，遠(yuan)超机构投资者。

散户的高比例(li)持股与高換(huan)手(shou)率对市场交易和流动性具有较大贡献，但其投资能力不足(zu)使(shi)投资者适当性管理更加必(bi)要。上海交易所统计年鑒(jian)数据显示(shi)，2017年上交所的自然人投资者承(cheng)擔(dan)了当年约82.01%的交易规模，散户的交易对活(huo)躍(yue)市场具有一定作用(yong)，是市场流动性的来源之一。但另一方面，个人投资者的投资收益确不到整个市场的9%，反(fan)映(ying)出大多数中小投资者相比机构投资者专业能力不足。正因如(ru)此，新三板、创业板等均设置了投资者门槛。

据上交所相关負(fu)責(ze)人介(jie)紹(shao)，测算结果(guo)显示，50万资产门槛和2年证券交易經(jing)驗(yan)的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，总体上兼(jian)顧(gu)了投资者風(feng)险承受能力和科创板市场的流动性。

一方面，50万元的门槛将使资产规模低、风险承受能力低的散户不能直接投资，保护中小投资者。但该门槛相比新三板的500万元低很(hen)多，很大程(cheng)度是出于流动性方面的考(kao)慮(lv)。合格投资者不足是新三板流动性萎(wei)縮(suo)的原(yuan)因之一，畢(bi)竟(jing)持股市值300万元以上的散户滬(hu)市只(zhi)有不到100万人（截至2017年末），经A股分流后流入新三板的资金寥(liao)寥无幾(ji)，有此前車(che)之鉴，设置50万元的门槛有更多个人投资者可以参与科创板的投资。

另一方面，上交所也(ye)表(biao)示支持中小投资者通过公募基金等产品参与科创板，有利于更大程度为科创板提供流动性支持。下一步，上交所将積(ji)極(ji)推动基金公司(si)发行一批主要投资科创板的公募基金产品；此外，现有可投资A股的公募基金均可投资科创板股票，前期发行6只战略配售基金也可以参与科创板股票的战略配置。

由(you)此来看，科创板对投资者门槛以及投资产品的设置，有利于机构投资者占比提升，并将引导市场结构向专业化方向转变。从长期来看，对于減(jian)輕(qing)市场的投机情(qing)緒(xu)，提高资本市场的价格发现能力具有重要的意(yi)義(yi)。

02

监管动向

03

货币政策工(gong)具与资金成本

2月25日-3月1日，人民银行公开市场操作2200亿元对冲到期逆回购（600亿元）、税收（春节假期导致税期后移）等因素，全周净投放1600亿元，银行体系资金面合理充裕；月末财政支出力度较大，流动性边際(ji)宽松。未来一周将有2200亿元逆回购和1045亿元MLF到期。

受益于宽松的资金面，货币市场利率下行，利差走扩；国债收益率上行，利差收窄。截至3月1日，R007大幅下行24.45bp收于2.44%，DR007下行16.1bp收于2.41%；1年期国债到期收益率较前期上行7.46bp至2.43%，10年期国债收益上行4.19bp至3.19%，期限利差收窄3.27bp。

各(ge)期限同业存(cun)单发行规模略有下降。2月25日-3月1日，同业存单发行507只，发行总规模3313.5亿元；截至3月1日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率与前期基本持平，分别收于2. 76%、2.80%、2.92%。

04

外匯(hui)市场

3月1日，美(mei)元指数收于96.46，较前期下降0.08点。人民币汇率指数上升0.12点报收95.14。

3月1日美元兌(dui)人民币中間(jian)价、美元兑人民币即(ji)期汇率较前期变动-0.02、-0.01均收于6.7点，美元兑人民币離(li)岸(an)汇率收于6.71点较前期上升0.01点。美国四(si)季(ji)度GDP好于預(yu)期，但近期也出现部(bu)分经濟(ji)数据不佳(jia)的跡(ji)象(xiang)，美聯(lian)儲(chu)今(jin)年是否(fou)加息(xi)仍存爭(zheng)議(yi)；市场已(yi)逐(zhu)步消(xiao)化美方延(yan)后加征(zheng)关税這(zhe)一利好，人民币走勢(shi)需(xu)关注下一次(ci)中美首(shou)腦(nao)会面。

05

股市资金供需

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，2月25日-3月1日，公募基金发行12.1亿份(fen)与前期基本持平；融资净流入390.1亿元，较前期增加142亿元，截至2019年3月1日，融资余(yu)額(e)为7962.2亿元；陆股通单周净流入120.1亿元，流入规模较前期略有下降，但仍比较高。

（2）资金需求：

资金需求方面，2月25日-3月1日，IPO募资5.3亿元，未来一周IPO预计融资9.9亿元；限售解(jie)禁(jin)市值304.1亿元，较前一期减少50.8亿元，后一周解禁规模为275.2亿元；重要股東(dong)净减持35.6亿元；公布的减持计划合计减持规模约107.6亿元，较前期增加35.8亿元。

06

投资者情绪

2月25日-3月1日，VIX指数基本与前期持平，为13.57。当周融资买入额为4419.6亿元，较前期增加1692.03亿元；占A股成交额比例为10.14%，较前期上行0.57%。上周A股市场成交量价齊(qi)升，投资者风险偏好继续提升，MSCI提高A股納(na)入因子(zi)计划正式落地，总体扩容进程较咨(zi)詢(xun)稿(gao)加速(su)，年内外资流入规模有望进一步扩大。

07

投资者偏好

（1）陆股通

2月25日-3月1日，当周陆股通净流入120.1亿元，净买入食品饮料、医药生物、家(jia)用電(dian)器(qi)等，净卖出非银金融最多。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料37.54亿元、医药生物20.85亿元，净卖出非银金融21.36亿元。个股方面，净买入贵州茅台（19.6亿元）最多，五粮液（10.1亿元）次之，净卖出中国平安（12.69亿元）最高、中信(xin)证券（8.15亿元）次之。

（2）融资交易

2月25日-3月1日，融资客净买入390.1亿元。具体来看，28个行业全部净买入，净买入规模最高为非银金融（74.84亿元），计算机（38.35亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为东方财富(fu)（18.46亿元），中信证券（17.89亿元）次之；融资净卖出规模较高的有安信信托(tuo)（3.03亿元）、新华保险（2.33亿元）、泛(fan)海控(kong)股（1.44亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

2月25日-3月1日， ETF整体继续净赎回，获利了解明显。沪深(shen)300EFT净赎回10.03亿份；中证500ETF净赎回5.46亿份；创业板ETF净赎回25.05亿份；股票型ETF总体净赎回20.81亿份。

2月25日-3月1日，股票型ETF净申购规模最大的为华夏上证50ETF（10.13亿份），华寶(bao)中证全指证券ETF（3.88亿份）次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（22.09亿份），华泰(tai)柏(bai)瑞(rui)沪深300ETF（5.32亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（2月28日）分别较前一期（2月21日）变动-3.08%、-0.92%至85.96%、79.69%。大盘股仓位较前一期下降10.84%至22.37%；中盘股仓位较前一期上升7.41%至26.14%，小盘股仓位较前期回升2.3%至28.88%。

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