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meigeNPCjiaosedewaiguandoushiduyiwuerde，xiangshouzuiwanmeidezhandoutiyan，hainengziyouxunzhaoxiyoubaowu；yibanshoujishaopingxianxianggangfashengdeshihoudoubumingxian，danshiwanquanfashengzhihoujiuhuidailaihendadesunshi;nongchangzhongbujinjinzhinengzhongzhishucai，haikeyizhongzhixuduodeshuiguo，renhenongzuowudoukeyi。zhichipaisheshixiuzhengshuzhi，shiwomendezhaopiangengjiejinyurouyansuonengxinshangdezhenshihuamian。VRARchenjinshitiyanyingxiao姜(jiang)誠(cheng)：現(xian)在(zai)A股(gu)大(da)概(gai)是(shi)低(di)溫(wen)20度(du)，2018年(nian)是10-20度，我(wo)們(men)倉(cang)位(wei)進(jin)攻(gong)性(xing)很(hen)強(qiang)，可(ke)以(yi)保(bao)持(chi)樂(le)觀(guan)

核(he)心(xin)观點(dian)：

1、现在A股的(de)温度大概是20度左(zuo)右(you)。從(cong)成(cheng)交(jiao)量(liang)角(jiao)度，市(shi)場(chang)信(xin)心，投(tou)資(zi)者(zhe)情(qing)緒(xu)、基(ji)本(ben)面(mian)的匹(pi)配(pei)程(cheng)度來(lai)看(kan)，它(ta)都(dou)可以說(shuo)是低温的狀(zhuang)態(tai)。當(dang)市场整(zheng)體(ti)的温度比(bi)較(jiao)低，从概率(lv)上(shang)我们自(zi)下(xia)而(er)上能(neng)夠(gou)找(zhao)到(dao)的物(wu)超(chao)所(suo)值(zhi)的好(hao)標(biao)的也(ye)會(hui)多(duo)起(qi)来。

2、当前(qian)温度越(yue)低，我们對(dui)以後(hou)可以保持70%-80%乐观程度，這(zhe)種(zhong)乐观程度也体现在我们的壹(yi)季(ji)報(bao)当中(zhong)，可以看到我们的仓位的进攻性是蠻(man)强的。

3、对比现在的市场温度20度，18年（市场温度）可能更(geng)低一些(xie)，10度到20度之(zhi)間(jian)。

6月(yue)21日(ri)，中泰(tai)證(zheng)券(quan)基金(jin)經(jing)理(li)姜诚在一场直(zhi)播(bo)中分(fen)享(xiang)了(le)自己(ji)的心路(lu)歷(li)程以及(ji)对於(yu)现今(jin)市场的分析(xi)。

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现在的A股大概是低温20度問(wen)：现在的市场到底(di)是不(bu)是一個(ge)低点？

姜诚：这个先(xian)明(ming)確(que)一下定(ding)義(yi)，现在是不是低点取(qu)決(jue)于我们怎(zen)麽(me)定义。

如(ru)果(guo)把(ba)低点理解(jie)成现在就(jiu)是底部(bu)的尖(jian)尖，判(pan)斷(duan)市场是否(fou)要(yao)漲(zhang)，这是一个擇(ze)時(shi)的问題(ti)。

我从来不去(qu)做(zuo)择时，因(yin)為(wei)我沒(mei)有(you)辦(ban)法(fa)站(zhan)在当下的时点判断明天(tian)的涨跌(die)。但(dan)我们可以从絕(jue)对的冷(leng)暖(nuan)的角度来分析。

如果我们把0度当做冰(bing)点最(zui)低位，100度当做沸(fei)騰(teng)位，那(na)么水(shui)保持在液(ye)态标準(zhun)大氣(qi)壓(ya)下的0~100度的温度區(qu)间来进行(xing)分布(bu)，现在A股的温度大概是20度左右。从成交量角度，市场信心，投资者情绪、基本面的匹配程度来看，它都可以说是低温的状态。

如果妳(ni)把它当做一个绝对精确的点，明天就要涨，或(huo)者接(jie)下来一段(duan)时间市场即(ji)將(jiang)上涨，来作为今天是低点的定义，那么这个結(jie)論(lun)不容易(yi)得(de)出(chu)。

而它相(xiang)对低温或長(chang)期(qi)風(feng)險(xian)不大的判断得起来比较容易。 我们仓位进攻性很强，可以保持乐观问：您(nin)对于现在的温度有什(shen)么感(gan)受(shou)？

姜诚：水温20度，我们可以保持乐观。整体而言(yan)，当前温度越低，我们可以对以后可以保持70%-80%乐观程度。

问：70%-80%乐观程度会呈(cheng)现在你目(mu)前的操(cao)作或对股票(piao)的看法，甚(shen)至(zhi)是你建(jian)仓或減(jian)仓等(deng)一系(xi)列(lie)的動(dong)作上嗎(ma)？

姜诚：从我们的一季报当中可以看到我们的仓位的进攻性是蛮强的。

但仓位不是自上而下定的，並(bing)不是先看到市场当前的点位，市场整体的估(gu)值的水平(ping)和(he)市场当下整体的温度来設(she)定一个仓位再(zai)去挑(tiao)股票的，而是我自下而上地(di)去找，以盡(jin)可能低的價(jia)格(ge)去買(mai)尽可能好的東(dong)西(xi)。

兩(liang)个尽可能都不能省(sheng)略(lve)，那么当交集(ji)變(bian)得越来越大，我们能够敢(gan)于重(zhong)仓的股票就会越来越多，最終(zhong)就体现为我们的仓位越来越进取。 当市场整体的温度比较低，从概率上我们自下而上能够找到的物超所值的好标的也会多起来。

问：雖(sui)然(ran)这个組(zu)合(he)的構(gou)建過(guo)程是自上而下的温度，市场整体温度和自下而上的组合构建，它中间連(lian)接的橋(qiao)梁(liang)是什么？

答(da)：桥梁就是概率，在这樣(yang)的温度下，自下而上能够找到物超所值的标的的概率增(zeng)加(jia)，所以我们的仓位是增加。

连接点只(zhi)是描(miao)述(shu)市场的温度，不足(zu)以指(zhi)導(dao)我们做任(ren)何(he)一筆(bi)投资决策(ce)，但是会改(gai)变我们自下而上能够找到的标的概率。 本身(shen)市场的温度不足以指导我们任何一个具(ju)体的决策，因为我们没有自上而下的仓位的配置(zhi)，也没有自上而下中观層(ceng)面上的產(chan)业的配置的概念(nian)完(wan)全(quan)是自下而上的。 20度的温度风险肯(ken)定是小(xiao)的问：说到概率，比如按(an)姜老(lao)板(ban)剛(gang)才(cai)的说法，现在比如20度的水温，找到好标的的概率 60-70%，但是剩(sheng)下的30%-40%，在未(wei)来会不物超所值呢(ne)？

姜诚：市场一直有一个很簡(jian)單(dan)的道(dao)理——风险永(yong)遠(yuan)排(pai)除(chu)不掉(diao)。如果等到不确定性完全消(xiao)除后再去买股票，其(qi)實(shi)不必(bi)，即使(shi)市场到0度的时候(hou)，也会有想(xiang)象(xiang)不到的风险，这样的表(biao)述，往(wang)往是右側(ce)的投资者的借(jie)口(kou)。

现在我们会覺(jiao)得上证在2007年達(da)到6000点的时候市场风险高(gao)，但是当时人(ren)们绝大多數(shu)人的观点相反(fan)。

所以要搞(gao)清(qing)楚(chu)风险的定义是什么，如果你对风险的定义是接下来一个短(duan)时间内的股价運(yun)行趨(qu)勢(shi)的話(hua)，那么什么温度都預(yu)測(ce)不了未来一个階(jie)段的市场的涨跌， 但如果从长期持有、内部收(shou)益(yi)率視(shi)角来看，20度的温度风险肯定是小的，当然永远没有办法排除风险，哪(na)怕(pa)跌到了零(ling)度它也会有风险。

不存(cun)在完全没有风险的投资决策，不过也不要把接下来可能进一步(bu)下跌当做风险的度量，否則(ze)有很大概率会錯(cuo)过投资機(ji)会。

要从长期的角度来考(kao)慮(lv)，如果把风险定义成本金永久(jiu)性損(sun)失(shi)的可能性，20度的时候肯定不能完全排除风险。 对比2018年，那时的市场温度更低

问：18年底A股好像(xiang)是2500点，对比18年和现在，哪个水温更低？

姜诚：18年可能更低一些，10度到20度之间（我瞎(xia)说的，一切(qie)不作数）。 问：那个时候發(fa)新(xin)基金或者選(xuan)择标的，其实信心是比现在更足的? 姜诚：对市场整体而言肯定是这样子(zi)，但信心要看哪方(fang)面的信心了。

我们在那个时间点，在18年底的2000多点的位置上发一只基金，长期賺(zhuan)不到錢(qian)的擔(dan)憂(you)是很小的，是很低的，所以这方面能够给大家赚到钱的信心是很足的。

另(ling)外(wai)一个方面的信心是嚴(yan)重不足甚至说完全没有。我们迄(qi)今为止(zhi)4年半(ban)的时间裏(li)面取得了超越行业平均(jun)水平的回(hui)报率，排名(ming)還(hai)不错，个別(bie)产品(pin)跑(pao)贏(ying)了80~90%的同(tong)行，是预料(liao)之外的。

我自己时刻(ke)在给自己做预期管(guan)理，任何时刻发基金的出发点，都是以当前的股票价格計(ji)量长期潛(qian)在回报率，这是我们长期能够赚到钱的基本前提(ti)，但能否赚的比别人多，那也要看許(xu)多因素(su)。

现在这个行业就形(xing)成了这样一个死(si)结，整体而言，在大牛(niu)市瘋(feng)狂(kuang)的时候基金好賣(mai)，冰点的时候基金不好卖，即便(bian)是对于单个基金经理来講(jiang)也是这样的，当他(ta)的基金好卖的时候，这个时候来买的人不容易赚钱，当他的基金難(nan)卖的时候，这个时候来买的人容易赚钱，但是大家很难过来买，这是一个现状，我们需(xu)要逆(ni)向(xiang)調(tiao)節(jie)。

在市场冷清的时候，不管是从对资产的价格的判断上还是风险报酬(chou)比上，應(ying)該(gai)都是一个比较有吸(xi)引(yin)力(li)的位置，但是对持有人来讲，这时下手(shou)是很难的。

姜诚 从业证書(shu)編(bian)號(hao)：Z0050816070002

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本文(wen)作者：黃(huang)倩(qian)，王(wang)麗(li) 来源(yuan)：投资作业本返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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