李奇霖：6月PMI小幅企稳
李奇霖：6月PMI小幅企稳
作者：李奇霖 杨欣 卢婉琪（李奇霖为红塔证券研究所所长、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事）
6月制造业PMI指数小幅企稳，录得49%，较上月提升0.2个百分点。多数行业景气度下降趋势有所好转，调查的21个行业中有12个PMI环比上升，较上月增多4个。
但PMI指数仍低于临界点，且低于历史同期均值（50.6%），二季度以来制造业PMI持续收缩，反映的还是市场需求不足的问题。
非制造业方面仍位于扩张区间，商务活动指数录得53.2%，但景气度继续下滑，较上月进一步降低1.3个百分点。
分行业来看，建筑业商务活动指数录得55.7%，环比下降2.5个百分点；服务业商务活动指数录得52.8%，环比下降1.0%。前者反映的是房建施工进度放缓，后者则是由于服务业需求在经历集中释放后逐步回归合理水平。
下面我们来进行具体分析。
制造业PMI的各分项指数体现了4个特征。
1、供给强于需求、内需强于外需的特征延续。
6月PMI生产指数重回扩张区间，较上月提升0.7个百分点至50.3%，从高频数据可以看到，6月多数工业品开工率较5月均有所提升。这可能是因为长时间加速去库后，部分行业的库存增速已经位于历史低位，导致企业存在一些增产需求。
但反映需求的指数仍位于荣枯线以下，新订单指数、新出口订单和在手订单指数分别录得48.6%、46.4%和45.2%。中采也指出反映市场需求不足的企业的占比进一步提高至61.1%[1]，继续创历史新高。其中，新出口订单指数环比减少0.8个百分点，降幅大于上月，外需回落对制造业的影响逐渐加大。
2、制造业继续“主动去库”
生产经营活动预期指数下降0.7个百分点至53.4%，从业人员指数下降0.2个百分点至48.2%，采购量、原材料库存和产成品库存指数录得48.9%、47.4%和46.1%，分别较上月下滑0.1、0.2和2.8个百分点。
在需求继续放缓、同时对未来信心不足的背景下，企业对于增产的态度还是比较谨慎的，大部分企业仍继续减少购进原材料，减少招聘，降低产成品库存，加速“主动去库”。
3、价格仍在回落，但幅度有所收窄。
需求不足继续压制价格，6月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为43.9%和45%，制造业价格仍在回落，但幅度有所收窄。中国大宗商品价格指数显示6月月均总指数（截至6月27日）仅环比下降了0.9%（5月环比-4.9%），其中，能源类6月环比下降3%，降幅较5月收窄4.5个百分点。
主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续下行，但降幅缩小，意味着PPI同比增速的底可能快要到来了，据测算同比增速底可能出现在6月末。后续来看，价格企稳回升将带动企业盈利修复。
4、不同规模的企业景气度分化程度加剧，小企业产需均在收缩。
大型企业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，生产指数和新订单指数连续两个月均高于临界点，可能与重大项目持续落地带动的产需活动回暖相关；中型企业PMI为48.9%，比上月上升1.3个百分点，景气水平有所改善。
但是，小型企业PMI为46.4%，比上月下降1.5个百分点。其中，生产、新订单、新出口订单、采购量和生产经营活动预期指数分别环比降低2.2、2.9、4.7、2.4和2个百分点至45.7%、44%、39.4%、44.5%和51.4%，降幅远大于大中型企业，指数水平也都低于大中型企业。后续来看，小企业的好转需要外需回暖以及国内经济持续修复的带动。
非制造业方面，建筑业商务活动指数为55.7%，比上月下降2.5个百分点，继续位于扩张区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点。 随着新增专项债的陆续到位，以土木工程为主的基建实物工作量持续落地。
房建方面的景气度有所下滑，6月房屋建筑业新订单指数低于50%。[2]
一是房地产销售市场进一步走弱。6月30大中城市新建商品房日均成交面积（截至6月29日）环比下降2.6%至40.1万平方米，为2018年来同期的最低值。房屋销售回款速度缓慢进一步加剧房企资金压力，拖累开工建设能力。
二是纾困资金到位率低、到位速度慢拖累了保交楼施工进度。据百年建筑网披露，5月全国各地1114个保交楼项目交付率仅为34%。从图3可以看出，6月的石油沥青装置开工率、螺纹钢钢厂开工率和水泥发运率均低于往年同期均值。
服务业商务活动指数录得52.8%，继续位于扩张区间，但环比下降1个百分点，其中，新订单指数连续2个月位于收缩区间。
一般来说，6月随着端午假期和暑假的来临，居民出行出游增多会带动服务需求扩张，2018-2022年6月服务业PMI指数环比平均提高1.2个百分点，新订单指数环比平均提高1.7个百分点。 而本月服务业PMI环比提升幅度却远不及往年，说明积压的服务需求逐步兑现后，缺乏就业和收入的支撑，居民消费意愿有所下滑。
本次端午出游数据也能说明居民在旅游消费上的支出仍比较谨慎。经文旅部测算，全国国内旅游出游1.06亿人次，恢复至2019年同期的112.8%，较五一假期的119.1%低6.3个百分点；实现国内旅游收入373.10亿元，恢复至2019年同期的94.9%，较五一假期的100.7%低5.8个百分点。[3]
另外，虽然业务活动预期指数环比提升0.2个百分点至60.3%，但服务业从业人员指数下降1.6个百分点至46.7%，反映出服务业发展预期继续向好，但在“穷游”的影响下，企业也不得不缩减员工以降低成本。
最后做一个简单的总结。
6月制造业PMI小幅企稳，但表征需求、采购、库存、价格的多项指数仍处在荣枯线以下，生产经营预期指数也继续下滑，需求不足仍是当前经济复苏的最大阻碍。建筑业维持在景气区间，但房地产市场的低迷对房建景气度有所拖累。服务业也继续处于扩张区间，居民出游热情依旧高涨，但消费支出意愿有所降低。 往后来看，稳增长政策窗口期临近，在政策的合力支持下，经济修复速度有望提高。
注：
[1]此处数据来源于中国物流与采购联合会2023年6月30日发布的文章，网址为http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202306/30/610025.shtml
[2]此处数据来源于中国物流与采购联合会2023年6月30日发布的文章，网址为http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202306/30/610030.shtml
[3]此处数据来源于新华社2023年5月31日和6月24日发布的文章，网址为https://www.gov.cn/lianbo/2023-05/03/content_5754040.htm；https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202306/content_6888052.htm。返回搜狐，查看更多
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