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作(zuo)者(zhe)：赵建，西(xi)京(jing)研(yan)究(jiu)院(yuan)創(chuang)始(shi)院長(chang)、中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)成(cheng)員(yuan)

商(shang)品(pin)市(shi)場(chang)賣(mai)的是現(xian)在(zai)，股(gu)票(piao)市场卖是是未(wei)來(lai)。對(dui)未来的定(ding)價(jia)需(xu)要(yao) “信(xin)息(xi)+預(yu)期(qi)”。因(yin)此(ci)股票市场的第(di)壹(yi)要求(qiu)是 保(bao)證(zheng)信息公(gong)平(ping)。從(cong)這(zhe)個(ge)意(yi)義(yi)上(shang)， 審(shen)批(pi)制是自(zi)上而(er)下(xia)中心(xin)化(hua)的信息發(fa)现和(he)監(jian)督(du)過(guo)程(cheng)（某(mou)會(hui)）， 注册制則(ze)是自下而上的分(fen)布(bu)式(shi)體(ti)系(xi)（交(jiao)易(yi)所(suo)，各(ge)種(zhong)中介(jie)，媒(mei)体，行(xing)業(ye)協(xie)会等(deng)）。对於(yu)一个分散(san)化的復(fu)雜(za)動(dong)態(tai)系統(tong)，审批制很(hen)明(ming)顯(xian)已(yi)经不(bu)適(shi)合(he)當(dang)前(qian)中国資(zi)本市场的发展(zhan)階(jie)段(duan)。

我(wo)一直(zhi)說(shuo)，中国当前有(you)兩(liang)大(da)市场需要“闖(chuang)關(guan)”，一个事(shi)关 金(jin)融(rong)现代(dai)化，一个事关 財(cai)政(zheng)现代化，分別(bie)是 股票市场的注册制與(yu) 房(fang)地(di)產(chan)市场的房产稅(shui)。只(zhi)有这两大闯关完(wan)成了(le)，才(cai)真(zhen)正(zheng)實(shi)现金融与财政的分離(li)，消(xiao)化掉(diao)金融财政化和财政金融化的混(hun)亂(luan)狀(zhuang)态，解(jie)決(jue)剛(gang)性(xing)兌(dui)付(fu)導(dao)致(zhi)的風(feng)險(xian)結(jie)構(gou)扭(niu)曲(qu)，保证中国金融和财政体系的健(jian)康(kang)发展。否(fou)则，金融与财政风险相(xiang)互(hu)交叉(cha)，经济周(zhou)期会嚴(yan)重(zhong)影(ying)響(xiang)财政乃(nai)至(zhi)政治(zhi)周期，問(wen)題(ti)就(jiu)麻(ma)煩(fan)了。这两大闯关，相当于两次(ci)相變(bian)，都(dou)会帶(dai)来顛(dian)覆(fu)式的价值(zhi)重估(gu)。

股票市场与一般(ban)的大卖场沒(mei)啥(sha)本质區(qu)别，大卖场卖的是一般商品，股市卖的是股份(fen)。但(dan)是区别又(you)很大， 大卖场卖的是现在，股市卖的是未来。这个区别就大了，大就大在信息发现的过程。现在的東(dong)西可(ke)以(yi)立(li)即(ji)证偽(wei)，未来的东西卻(que)不能(neng)，妳(ni)只能基(ji)于歷(li)史(shi)和现在的信息進(jin)行判(pan)斷(duan)。所以，卖未来的市场，建构的是一个 心理(li)学圖(tu)景(jing)。金融市场賺(zhuan)的錢(qian)，一个是来自 信息差(cha)，一个是来自 预期差。

在一个理想(xiang)的公平的成熟(shu)的股票市场，信息差的溢(yi)价應(ying)該(gai)為(wei)零(ling)，即信息都是公開(kai)的，没有所謂(wei)的“信息特(te)權(quan)”。大家只能赚预期差的钱，就是基于同(tong)樣(yang)的信息对未来的判断，遵(zun)从 貝(bei)葉(ye)斯(si)公式。因此，投(tou)资的差異(yi)就体现在对已有信息下的 概(gai)率(lv)分布精(jing)算(suan)能力(li)。市场公平就是信息公平，但是不同的投资者在构建信息集(ji)及(ji)其(qi)结构方(fang)面(mian)差别有很大，这构成了另(ling)一种 预期差競(jing)爭(zheng)体系。由(you)于股票价格(ge)基本上符(fu)合隨(sui)機(ji)遊(you)走(zou)的过程，所以预期差裏(li)面又有“賭(du)的成分”。

所以股票市场的 本质功(gong)能是什么，是塑(su)造(zao)一个 信息公平的体系。打(da)擊(ji)财務(wu)造假(jia)、內(nei)部(bu)人(ren)控(kong)制、内幕(mu)交易等，通(tong)过信息公平来实现对未来的价格发现公平。 那(na)么如(ru)何(he)塑造信息公平，有两种基本方式：一是自上而下，由一个專(zhuan)門(men)的官(guan)方机构审批，相当于集权模(mo)式，所谓审批制：二(er)是自下而上，权利(li)下方給(gei)平臺(tai)和市场，讓(rang)交易所，会計(ji)、审计、律(lv)師(shi)事务所，投行保薦(jian)人，媒体，以及所有投资者都參(can)与进来， 所谓注册制。

世(shi)界(jie)上所有发達(da)金融体系，基本上都采(cai)用(yong)注册制或(huo)以注册制为主(zhu)。审批制本质上是一种计劃(hua)经济，审批委(wei)员会就那幾(ji)个人，然(ran)後(hou)負(fu)責(ze)审查(zha)成千(qian)上百(bai)个排(pai)隊(dui)上市的各類(lei)公司(si)的各种情(qing)況(kuang)，還(hai)包(bao)括(kuo)指(zhi)导定价和发行量(liang)等等，明显是不可能的。而且(qie)極(ji)度(du)助(zhu)长腐(fu)敗(bai)和尋(xun)租(zu)，造成逆(ni)向(xiang)選(xuan)擇(ze)和爛(lan)檸(ning)檬(meng)市场。就像(xiang)以前计划经济的時(shi)候(hou)，就一个计划委员会来负责为全(quan)国億(yi)萬(wan)种商品和服(fu)务定价定量，显然是不可能的，是一种“致命(ming)的自负”。当前，中国股票市场的种种问题，貪(tan)汙(wu)腐败，欺(qi)詐(zha)橫(heng)行，公开坐(zuo)莊(zhuang)，价格虛(xu)高(gao)，长年(nian)熊(xiong)市，上市堰(yan)塞(sai)湖(hu)等眾(zhong)多(duo)问题，都可以从审批制中找(zhao)到(dao)根(gen)源(yuan)。

我們(men)当然不能簡(jian)單(dan)的对比(bi)中美(mei)资本市场的结构，两者具(ju)有几乎(hu)完全迥(jiong)异的生(sheng)长过程。其中最(zui)大的区别是 美国股市是自下而上生长出(chu)来的，一开始是一个非(fei)常(chang)混乱的“無(wu)政府(fu)状态”，经历一个很长的野(ye)蠻(man)阶段，后来加(jia)上政府的法(fa)治化治理后才越(yue)来越完善(shan)，成为当前第一大资本市场。中国则是 自上而下建构的，是“先(xian)辦(ban)起(qi)来再(zai)说，大不了再关掉”。开始的功能主要也(ye)是为了改(gai)善国有企(qi)业财务困(kun)境(jing)，慢(man)慢的发展壯(zhuang)大。

作为发展中经济体，中国的金融体系是进化的，资本市场也是进化的。 如果(guo)说股市初(chu)期的简单结构阶段，审批制起到了重要作用，那么现在这个阶段，当股市进化为世界前几，体量如此巨(ju)大、结构如此复杂的情况下，如果还采用审批制，显然是已经严重不符合当前的发展阶段，构成了中国金融体系的主要矛(mao)盾(dun)。 中国股市在管(guan)理上必(bi)須(xu)从中心化的模式，轉(zhuan)变为分布式模式。

管理部门的工(gong)作重點(dian)也应该做(zuo)出改变， 第一是放(fang)权，把(ba)审批的权利交给市场，也就是注册制並(bing)不意味(wei)著(zhe)没人管了，随便(bian)一个公司就可以上市，而是 管的“更(geng)多”更“民(min)主”了。 第二是把精力放到法治建設(she)上，对股票市场的違(wei)法行为给予(yu)严厲(li)打击，让股市真正做到信息公平、交易公平的本质功能。这对于以散戶(hu)为主的中国股票市场，对于保護(hu)中国人民的财富(fu)，实现共(gong)同富裕(yu)至关重要。 返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查看(kan)更多

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