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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>機(ji)構(gou)研(yan)選(xuan) | 中(zhong)特(te)估(gu)催(cui)化(hua)下(xia)，銀(yin)行(xing)面(mian)臨(lin)估值(zhi)重(zhong)塑(su)机遇(yu)

银行板(ban)塊(kuai)呈(cheng)現(xian)連(lian)續(xu)上(shang)漲(zhang)行情(qing)。5月(yue)8日(ri)，银行板块上涨逾(yu)4%。其(qi)中，國(guo)有(you)行涨幅(fu)超(chao)過(guo)6%，實(shi)现領(ling)跑(pao)，其次(ci)是(shi)股(gu)份(fen)行、農(nong)商(shang)行和(he)城(cheng)商行，涨幅均(jun)超过3%，中信(xin)银行、西(xi)安(an)银行和中国银行涨幅靠(kao)前(qian)。本(ben)輪(lun)银行板块行情主(zhu)要(yao)受(shou)益(yi)於(yu)中特估概(gai)念(nian)催化，疊(die)加(jia)穩(wen)增(zeng)長(chang)政(zheng)策(ce)延(yan)续以(yi)及(ji)部(bu)分(fen)银行2023年(nian)壹(yi)季(ji)報(bao)業(ye)績(ji)表(biao)现超預(yu)期(qi)，為(wei)银行估值重塑和提(ti)升(sheng)打(da)開(kai)空(kong)間(jian)。

银行股具(ju)備(bei)国資(zi)背(bei)景(jing)、稳盈(ying)利(li)、高(gao)分紅(hong)、服(fu)務(wu)实體(ti)經(jing)濟(ji)與(yu)国家(jia)戰(zhan)略(lve)等(deng)特征(zheng)，有望(wang)顯(xian)著(zhu)受益中国特色(se)估值体系(xi)建(jian)設(she)截(jie)至(zhi)目(mu)前，银行板块股息(xi)率(lv)为3.53%，在(zai)31個(ge)申(shen)萬(wan)一級(ji)行业中排(pai)名(ming)第(di)4，歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)连续3年保(bao)持(chi)正(zheng)增长，平(ping)均ROE为10.15%。在30个申万一级行业裏(li)排名第8。細(xi)分板块与个股來(lai)看(kan)，国有行、股份行、城商行和农商行的(de)股息率分別(bie)为3.28%、3.99%、4.11%和3.94%；20家上市(shi)银行的股息率超过了(le)5%。

上市银行业绩增速(su)放(fang)緩(huan)，但(dan)分化格(ge)局(ju)延续、部分银行表现超预期2023Q1，42家上市银行累(lei)計(ji)營(ying)业收(shou)入(ru)1.5万億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)下降(jiang)4.39%，累计归母净利润5742.96亿元，同比增长2.09%，均低(di)于2022年增速水(shui)平。從(cong)个股層(ceng)面来看，西安银行、青(qing)島(dao)银行、常(chang)熟(shu)银行、长沙(sha)银行、蘭(lan)州(zhou)银行、中国银行、江(jiang)蘇(su)银行等银行营收增速靠前，同比增速超过10%；杭(hang)州银行、江苏银行、無(wu)錫(xi)银行、苏州银行和常熟银行归母净利润增速靠前，同比增速超过20%。

稳增长政策導(dao)向(xiang)延续，地(di)產(chan)風(feng)險(xian)持续化解(jie)，银行业经营環(huan)境(jing)良(liang)好(hao)，不(bu)良风险基(ji)本可(ke)控(kong)4月的央(yang)行貨(huo)幣(bi)政策例(li)會(hui)刪(shan)除(chu)了“需(xu)求(qiu)收縮(suo)、供(gong)給(gei)沖(chong)擊(ji)、预期轉(zhuan)弱(ruo)三(san)重壓(ya)力(li)仍(reng)然(ran)較(jiao)大(da)”表述(shu)，稳健(jian)的货币政策由(you)“加大实施(shi)力度(du)”转向“精(jing)準(zhun)有力”，繼(ji)续兼(jian)顧(gu)總(zong)量(liang)+結(jie)构，並(bing)剔(ti)除了逆(ni)周(zhou)期調(tiao)節(jie)要求，但對(dui)稳增长稳物(wu)價(jia)擴(kuo)內(nei)需的支(zhi)持延续，同時(shi)要求继续防(fang)範(fan)化解頭(tou)部優(you)質(zhi)房(fang)企(qi)风险。总体来看，稳增长政策导向不變(bian)、發(fa)力空间仍存(cun)，实施力度预计会更(geng)加平稳，利好银行经营环境改(gai)善(shan)和风险釋(shi)放。截至2023年3月末(mo)，42家上市银行平均不良率为1.18%，较2022年末進(jin)一步(bu)下降0.03个百(bai)分點(dian)，多(duo)數(shu)上市银行不良率不同程(cheng)度下滑(hua)。

政策改变利于估值修(xiu)復(fu)

2022年底(di)开始(shi)，政策不再(zai)提金(jin)融(rong)讓(rang)利。银行业也(ye)开始落(luo)实，比如(ru)一些(xie)地方(fang)小(xiao)银行下调存款(kuan)利率後(hou)，股份行也出(chu)现下调；而(er)年初(chu)的低利率放貸(dai)现象(xiang)也消(xiao)失(shi)了，新(xin)发放贷款利率在上行。此(ci)外(wai)，今(jin)年也沒(mei)有下達(da)普(pu)惠(hui)小微(wei)的政策任(ren)务。政策改变的原(yuan)因(yin)之(zhi)一是银行需要资本扩展(zhan)，需要恰(qia)當(dang)的盈利積(ji)累，不能(neng)过度让利；另(ling)一个是中央講(jiang)中特估和国企改革(ge)，银行作(zuo)为资产規(gui)模(mo)最(zui)大的国企行业，按(an)政策导向要提高资产收益率。而取(qu)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shi)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10%）的行业，在利润正增长的情況(kuang)下正常PB估值應(ying)該(gai)在1倍(bei)多，但由于让利之下市場(chang)擔(dan)心(xin)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一種(zhong)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhu)步修复，从0.5倍PB到(dao)1倍PB，我(wo)們(men)認(ren)为未(wei)来一兩(liang)年银行股的收益会在1倍以上，投(tou)资者(zhe)可以选擇(ze)彈(dan)性(xing)较大的个股。

不良率连续下降

银行不良率和債(zhai)务风险周期相(xiang)關(guan)，现在已(yi)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，這(zhe)有利于股价上涨，不过按歷(li)史(shi)规律(lv)，上涨会存在滯(zhi)后性。目前市场還(hai)没充(chong)分意(yi)識(shi)，银行股价剛(gang)刚啟(qi)動(dong)，如果(guo)不良率下降周期能夠(gou)持续驗(yan)證(zheng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担憂(you)，但银行房地产贷款占(zhan)比很(hen)低，在3%-6%左(zuo)右(you)，对银行整(zheng)体不良率影(ying)響(xiang)较小；而且(qie)中国经过对债务风险的分部門(men)處(chu)理(li)，地产上下遊(you)的很多行业的债务风险已经解決(jue)。总体上银行不良率还是下降的。

业绩出现拐(guai)点，疫(yi)情擾(rao)动结束(shu)

银行收入增速自(zi)去(qu)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，單(dan)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(ban)年LPR下降，今年1月1號(hao)银行进行贷款利率重定(ding)价，利率出现下降。这是一个已知(zhi)利空，市场已经消化，所(suo)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(de)银行股估值被(bei)压制(zhi)。现在乙(yi)類(lei)乙管(guan)多时，对银行估值不会再有太(tai)多影响，疫情折(zhe)价已过，估值將(jiang)会正常化。

存款利率下调，政策未收緊(jin)最近(jin)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuang)口(kou)指(zhi)导已经取消，这对银行息差(cha)有比较正向的催化，是一个短(duan)期利好。此外4月底的政治(zhi)局会議(yi)并未如市场预期一樣(yang)出现明(ming)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

交(jiao)易(yi)层面催化

第一，债券(quan)市场出现资产荒(huang)，一些稳定的高股息行业会成(cheng)为替(ti)代(dai)品(pin)，银行股就(jiu)得益于此。第二(er)，现在政策重視(shi)提高国企ROE，很多做(zuo)股票(piao)投资或(huo)股權(quan)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shen)ROE。对于未来银行股上涨的持续性，我们给予(yu)肯(ken)定態(tai)度。接(jie)下来的5-7月份的业绩真(zhen)空期，银行股的表现将取决于宏(hong)觀(guan)环境、政策规劃(hua)以及市场交易情緒(xu)，在没有经济衰(shuai)退(tui)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(hui)撤(che)。关于如何(he)避(bi)免(mian)可能的小回撤，我们建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到擡(tai)升，我们认为之后其他(ta)类型(xing)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(ge)类银行的估值没有系統(tong)性的差異(yi)。

银河(he)证券认为，银行板块估值与持倉(cang)处于低点，性价比突(tu)出，具备较好的向上修复空间。截至5月5日，银行板块PB为0.58X，位(wei)于2019年以来19.8%的分位，配(pei)置(zhi)价值明显，同时2023Q1公(gong)募(mu)对银行板块重仓总市值为651.86亿元，持仓占比为1.9%，低配比例为6.63%，有较好的提升空间。

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