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yonghumingMiNoS[tNO']xiaoqianfeng：jinkeyishanglan，zhongkeyizhongtou，yuankeyisanfen，suoyixiaoqianfengzaijietoulanqiuzhongyongyouzuiqiangdedefennengli。kansidouyiyangdetuxingyouzheweixiaodechabie,zaixixunzhaochumeigeguankazhongdegebutongzhichulongjiyuandouyinbanshouyouxiazaixiaoguobaozheng：wangxiaojiaoyu，duoniangaotongguolv【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)半(ban)年(nian)報(bao)的(de)幾(ji)個(ge)信(xin)息(xi)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)报（0831）

上(shang)周央(yang)行(xing)加(jia)大(da)公開(kai)市场投(tou)放(fang)力(li)度(du)，以(yi)對(dui)沖(chong)債(zhai)券(quan)繳(jiao)款(kuan)的影(ying)響(xiang)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)下(xia)行，長(chang)短(duan)端(duan)國(guo)债收(shou)益(yi)率均(jun)上行，期(qi)限(xian)利差(cha)擴(kuo)大。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上資(zi)金波(bo)动凈(jing)流入(ru)，融资资金净流入規(gui)模(mo)縮(suo)小(xiao)，ETF净申(shen)購(gou)规模缩小，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)规模扩大，股票(piao)市场總(zong)體(ti)流动性繼(ji)續(xu)改(gai)善(shan)。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加倉(cang)機(ji)械(xie)設(she)備(bei)、建(jian)築(zhu)材(cai)料(liao)；融资资金加仓食(shi)品(pin)飲(yin)料行業(ye)龍(long)頭(tou)股；創(chuang)业板(ban)ETF贖(shu)回(hui)較(jiao)多(duo)；券商和(he)軍(jun)工(gong)ETF延(yan)续净申购，信息技(ji)術(shu)和金融地(di)產(chan)ETF轉(zhuan)為(wei)净赎回。海(hai)外(wai)市场風(feng)險(xian)偏好略有(you)下降(jiang)，美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)下跌(die)，人(ren)民(min)币继续升(sheng)值(zhi)。

? 公募基金半年报的几个信息。1）公募基金持股集(ji)中(zhong)度高(gao)位(wei)继续提(ti)升。2020中报主(zhu)动偏股公募基金全(quan)部(bu)持仓中，前(qian)100大、300大和500大重仓股的持仓占(zhan)比(bi)依(yi)次(ci)为58.8%、83.6%和92.7%；分(fen)別(bie)提高0.37%、0.17%和0.33%。 2）公募基金交(jiao)易(yi)額(e)占比下降。上半主动偏股公募基金交易额较去(qu)年下半年提高近(jin)48%；在(zai)A股交易额占比为6.5%，较前期的6.77%略有下降； 3）主动偏股公募基金換(huan)手(shou)率穩(wen)中略升。普(pu)通(tong)股票型(xing)基金和偏股混(hun)合(he)型基金的單(dan)邊(bian)换手率中位数在2020年上半年分别为197%和196%。

?上周（8月(yue)24日(ri)-8月28日）公开市场連(lian)续投放，合計(ji)净投放500億(yi)元。央行开展(zhan)逆(ni)回购8100亿元，净投放2000亿元。另(ling)有1500亿MLF到(dao)期。

? 货币市场利率下行，R007与DR007利差有所(suo)上升；短、长端国债收益率均上升，同(tong)业存(cun)单發(fa)行量(liang)價(jia)齊(qi)降。截(jie)至(zhi)8月30日，R007较前期下行9.0bp，DR007下行10.0bp。1年期国债到期收益率上升5.3bp，10年期国债到期收益率上升8.5bp，期限利差扩大3.2bp至0.58%。同业存单发行规模减少(shao)1448.5亿元，3个月和6个月同业存单发行利率继续上行。

?股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为0.01。上周北上资金转为净流入，规模为79.5亿元；融资余(yu)额升高，融资资金净買(mai)入规模19.3亿元；ETF净申购规模降低(di)，对應(ying)资金净流出(chu)规模28.0亿元。重要股东净减持规模较前期上升，公布(bu)的计劃(hua)减持规模继续下降。

?从投资者偏好来看，陸(lu)股通净买入规模较高的行业有机械设备、建筑材料等(deng)，净賣(mai)出规模较高的是(shi)国防(fang)军工、休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)等； 融资资金净买入食品饮料、電(dian)子(zi)、电氣(qi)设备等，净卖出较多的包(bao)括(kuo)非(fei)銀(yin)金融、国防军工、银行等。个股方面，陆股通净买入寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)最(zui)多，净卖出隆(long)基股份(fen)最高；融资客(ke)在上周大幅(fu)加仓食品饮料行业龙头股；融资净卖出较多的包括宁波银行和太(tai)平(ping)洋(yang)。 寬(kuan)基指数型ETF总体以净赎回为主，券商和军工ETF延续净申购，信息技术和金融地产ETF转为净赎回。净申购规模最高的为天(tian)弘(hong)中證(zheng)500ETF；净赎回最高为華(hua)安(an)创业板50ETF。

?海外市场风险偏好略有下降，美元指数下跌，十(shi)年期美债收益率上升；人民币继续升值。具(ju)体地，VIX较前期上升0.4至23.0。美国1年期国债收益率下降1bp，10年期国债收益率上升10bp，期限利差较前期扩大11bp。美元指数较前期下降0.92點(dian)。

? 风险提示(shi)：中美關(guan)系(xi)出現(xian)新(xin)的惡(e)化(hua)；信用(yong)環(huan)境(jing)緊(jin)缩超(chao)預(yu)期

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 公募基金半年报的几个信息

（1）公募基金持股集中度高位继续提升

根(gen)據(ju)公募基金半年报和年报公布的全部持仓，我(wo)們(men)分别統(tong)计了(le)主动偏股公募基金所持前100大、300大和500大重仓股的持仓比例(li)，用以衡(heng)量公募基金的持仓集中度。2017年以来，公募基金持仓趨(qu)勢(shi)性向(xiang)龙头集中，持仓集中度持续提高。

截至2020年6月末(mo)，主动偏股公募基金全部持仓中，前100大、300大和500大重仓股的持仓占比依次为58.8%、83.6%和92.7%。对比2019年末，分别提高0.37%、0.17%和0.33%。相(xiang)比2016年末的最低点，分别提高了30.8%、30.7%和24.88%。

（2）公募基金交易额占比下降

2020年上半年，主动偏股公募基金交易额较去年下半年提高近48%；在全部A股交易额占比为6.5%，较2019年下半年的6.77%略有下降。相比之(zhi)下，今(jin)年上半年兩(liang)融交易和陆股通交易占比分别为10.25%和9.52%，均较去年下半年有所提升。

总体来看，2019年以来，陆股通交易占比持续提高，成(cheng)为影响A股市场的重要力量，交易额占比達(da)到与两融基本(ben)相當(dang)的水(shui)平。主动偏股公募基金交易额占比略有下降。

（3）主动偏股公募基金换手率稳中略升

从换手率来看，普通股票型基金和偏股混合型基金的单边换手率中位数在2020年上半年分别为197%和196%，较2019年下半年的168.6%和167%有所提升。对应的，根据换手率估(gu)算(suan)平均持仓周期，普通股票型基金和偏股混合型持仓周期中位数基本在壹(yi)个季(ji)度附(fu)近。总体来看，2014年之前公募基金半年换手率保(bao)持在150%中樞(shu)附近，2014-2015年牛(niu)市期間(jian)交易活(huo)躍(yue)度明(ming)顯(xian)提高後(hou)回落(luo)。2017年至今普通股票型基金和偏股混合型基金半年换手率中枢在180%-190%。

02

监管动向

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货币政(zheng)策工具与资金成本

上周（8月24日-8月28日）公开市场连续投放，合计净投放500亿元。为維(wei)護(hu)银行体系內(nei)流动性合理(li)充(chong)裕(yu)，上周央行开展逆回购8100亿元，净投放2000亿元。此(ci)外，上周MLF到期1500亿元。

货币市场利率下行，R007与DR007利差有所扩大；短端、长端国债收益率均上行，期限利差扩大。截至8月30日，R007为2.48%，较前期下行9bp，DR007为2.22%，较前期下行10bp，两者利差扩大1.1bp至0.26%。1年期国债到期收益率上升5.3bp至2.49%，10年期国债到期收益率上升8.5bp至3.07%，期限利差扩大3.2bp至0.58%。

同业存单发行量价齐降，3个月和6个月同业存单发行利率继续上行，1个月同业存单发行利率下行。8月24日-8月28日，同业存单发行731只(zhi)，较上期减少11只，发行总规模3575亿元，较上期增(zeng)加1448.5亿元；截至8月30日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期變(bian)化-0.3bp、6.3bp、10bp至2.41%、2.74%、3.05%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，8月24日- 8月28日，偏股類(lei)公募基金发行643.1亿份，较上期有所上升，屬(shu)於(yu)较高水平。股票型ETF转为净流出，对应资金净流出规模28.0亿元。融资余额增加， 全周整(zheng)个市场融资净买入19.3亿元，截至8月8日，A股融资余额为14158.2亿元。陆股通资金转为较大规模流入，当周净流入规模为79.5亿元，主要为周五(wu)单个交易日净流入超64亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，8月24日-8月28日，IPO融资金额较前期降低至112.6亿元，未(wei)来一周IPO预计融资將(jiang)降至44.9亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为1288.5亿元，较前期升高，未来一周解禁规模将升高至1689.5亿元；重要股东净减持规模回落，净减持100.2亿元；公告(gao)的计划减持规模142.2亿元，较前期下降。

05

投资者情(qing)緒(xu)

8月24日-8月28日，当周融资买入额为4045.8亿元；截至8月30日占A股成交额比例为9.09%，较前期下降1.01%，投资者交易活跃度提高，股權(quan)风险溢(yi)价继续回落。

06

投资者偏好

（1）陆股通

8月24日- 8月28日，陆股通资金当周净流入79.5亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括机械设备、建筑材料等。国防军工行业大规模净卖出，並(bing)且(qie)大幅减仓休闲服务，两大行业分别净卖出10.9亿元和8.1亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括宁德时代（+15.9亿元）、京(jing)东方A（+14.4亿元）、格(ge)力电器(qi)（+10.8亿元）等；净卖出规模较高的包括隆基股份（-12.1亿元）、中国中免(mian)（-11.1亿元）、五糧(liang)液(ye)（-10.9亿元）等。 总体来看，北上资金对同行业个股偏好有所分化。

（2）融资交易

8月24日- 8月28日，融资资金继续净流入，当周净流入19.3亿元。具体来看，净买入规模较大的行业有食品饮料（30.0亿元）、电子（12.2亿元）和电气设备（6.8亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为五粮液（9.5亿元），东方財(cai)富(fu)（6.3亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括宁波银行（-3.1亿元）和太平洋（-3.0亿元）。总体看，融资客在上周加仓食品饮料行业龙头股。

（3）ETF净申购赎回

8月24日- 8月28日， ETF转为净赎回，当周净赎回1.7亿份，对应资金净流出21.8亿元， 宽基指数型ETF以净赎回为主，创业板净赎回较多，中证500ETF净申购较多；券商ETF仍(reng)獲(huo)青(qing)睞(lai)，信息技术ETF赎回。具体的，滬(hu)深(shen)300ETF净赎回2.3亿份，前期净申购5.6亿份；创业板ETF净赎回13.9亿份，前期净申购1.6亿份；中证500ETF净申购22.9亿份，前期净赎回3.6亿份；上证50ETF净赎回8.0亿份，前期净申购5.8亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回3.7亿份，金融地产ETF净赎回2.9亿份；券商ETF净申购16.6亿份，军工ETF净申购3.2亿份。

8月24日- 8月28日，股票型ETF净申购规模最高的为新上市的天弘中证500ETF（21.7亿份），国泰(tai)中证全指证券公司(si)ETF（10.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华安创业板50ETF（-8.0亿份），华夏(xia)上证50ETF（-6.8亿份）次之。

07

外匯(hui)市场

上周美元指数下跌，截至8月30日，美元指数收于92.28，较前期（8月23日）下降0.92点。

上周人民币汇率指数较前期上升0.45点报收92.94。截至8月30日，美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期（8月23日）变动-0.0216、-0.0490、-0.0617，收于6.89、6.86和6.86，人民币继续升值。

另外，港(gang)币汇率近期一直(zhi)處(chu)于強(qiang)方兑换保证附近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

本周，美聯(lian)儲(chu)对政策框(kuang)架(jia)做(zuo)出調(tiao)整， 美联储的新策略是形(xing)式(shi)靈(ling)活的“平均通脹(zhang)目(mu)標(biao)制(zhi)”，希(xi)望(wang)通胀在一段(duan)时间内“平均”增长2％，将允(yun)許(xu)通胀率“適(shi)度”高于2%。鮑(bao)威(wei)爾(er)表(biao)示在持续低利率环境下，新策略将助(zhu)政策一臂(bi)之力。同时，還(hai)将使(shi)用所有工具来實(shi)现就(jiu)业和通胀目标。如(ru)果(guo)通货膨(peng)胀上升到“高于我们的目标水平”，美联储将“毫(hao)不(bu)猶(you)豫(yu)地采(cai)取(qu)行动”。梅(mei)斯(si)特(te)稱(cheng)通胀适度超過(guo)2%将能(neng)幫(bang)助实现通胀目标；关鍵(jian)是要錨(mao)定(ding)通胀预期，允许通胀高出2%多少将取決(jue)于經(jing)濟(ji)狀(zhuang)況(kuang)。歐(ou)洲(zhou)央行執(zhi)委(wei)施(shi)納(na)貝(bei)尔表示負(fu)利率可(ke)能會(hui)对银行的盈(ying)利能力产生(sheng)副(fu)作(zuo)用，过去几年的经驗(yan)表明负利率的積(ji)極(ji)影响占主導(dao)地位，隨(sui)著(zhe)时间推(tui)移(yi)，副作用可能会增大。欧洲央行首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)连恩(en)表示欧洲央行已(yi)经发出信號(hao)，随时準(zhun)备根据需要采取更(geng)多行动。日本央行委員(yuan)鈴(ling)木(mu)人司表示日本央行将在必(bi)要时毫不犹豫地補(bu)充应对政策。不認(ren)为2%的价格目标需要改变。日本央行发布聲(sheng)明称9月份购买操(cao)作中所有期限债券的计划购买範(fan)圍(wei)和頻(pin)率都(dou)保持不变。韓(han)国央行维持指标利率在0.5%不变。韩国央行行长李(li)柱(zhu)烈(lie)講(jiang)話(hua)表示韩国央行还有其(qi)他(ta)政策工具，并未考(kao)慮(lv)将收益率曲(qu)線(xian)控(kong)制作为近期的政策工具。

（2）利率

8月24日- 8月28日，美债短端收益率较上周下降，长端收益率則(ze)上升，利差扩大。美国1年期国债收益率较前期下行1bp至0.12%，10年期国债收益率较前期上行10bp至0.74%，利差较前期上升11bp收于0.62%。截至8月30日，美元LIBOR漲(zhang)跌不一， 隔(ge)夜(ye)、1周和3个月 LIBOR分别下降0.09bp、1.84bp和0.91bp；1个月美元LIBOR上升0.16bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数继续升高，全周较前期上升0.42至22.96，不过仍处于歷(li)史(shi)较低水平，全球(qiu)市场风险偏好继续下降。上周标普500指数上涨3.26%，纳斯达克(ke)指数上涨3.39%。

重 要 声 明

本报告由(you)招商证券股份有限公司（以下簡(jian)称“本公司”）編(bian)制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨(zi)詢(xun)业务资格。本报告基于合法(fa)取得(de)的信息，但(dan)本公司对這(zhe)些(xie)信息的准確(que)性和完(wan)整性不作任(ren)何(he)保证。本报告所包含(han)的分析(xi)基于各(ge)種(zhong)假(jia)设，不同假设可能导致(zhi)分析結(jie)果出现重大不同。报告中的内容(rong)和意(yi)見(jian)僅(jin)供參(can)考，并不構(gou)成对所述(shu)证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或(huo)所表述的意见并不构成对任何人的投资建議(yi)。除(chu)法律(lv)或规则规定必須(xu)承(cheng)擔(dan)的責(ze)任外，本公司及(ji)其雇(gu)员不对使用本报告及其内容所引(yin)发的任何直接(jie)或间接損(sun)失(shi)负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸(cun)并進(jin)行交易，还可能为这些公司提供或爭(zheng)取提供投资银行业务服务。客戶(hu)应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客觀(guan)性的利益冲突(tu)。

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