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圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)：图蟲(chong)創(chuang)意(yi)

上市23年，山东航空股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（*ST山航B，200152.SZ）迎(ying)来了(le)退市終(zhong)局。

6月(yue)8日(ri)，山东航空公告(gao)顯(xian)示(shi)，深(shen)交(jiao)所(suo)已(yi)決(jue)定终止(zhi)其(qi)股票(piao)上市。目(mu)前(qian)，*ST山航B股價(jia)定格(ge)在(zai)2023年4月28日收(shou)盤(pan)价2.94港(gang)元(yuan)/股，總(zong)市值11.76億(yi)港元。截(jie)至(zhi)今(jin)年3月末(mo)，該(gai)股股东戶(hu)數(shu)為(wei)9777户。

在社(she)交平(ping)臺(tai)上，以(yi)“山东航空”为關(guan)鍵(jian)詞(ci)進(jin)行(xing)搜(sou)索(suo)，基(ji)本(ben)均(jun)是(shi)網(wang)友(you)對(dui)這(zhe)家(jia)山东本土(tu)航司清(qing)壹(yi)色(se)的(de)好(hao)評(ping)，“山航就(jiu)是快(kuai)”、“山航果(guo)然(ran)名(ming)不(bu)虛(xu)傳(chuan)”、“好處(chu)是從(cong)不晚(wan)點(dian)，永(yong)遠(yuan)提(ti)早(zao)到(dao)達(da)”。

盡(jin)管(guan)退市已成定局，但(dan)山航並(bing)未(wei)停(ting)止運(yun)營(ying)。2022年，山航股东之(zhi)一中(zhong)国国航即(ji)已宣(xuan)布(bu)將(jiang)对其伸以援手，今年3月正(zheng)式(shi)取(qu)得(de)其實(shi)控(kong)權(quan)。

用(yong)户的好评與(yu)山航在資(zi)本市場(chang)上的困(kun)境(jing)形(xing)成了鮮(xian)明(ming)对比(bi)。早在2000年，山航便(bian)已在B股上市，这家在世(shi)紀(ji)之交曾(zeng)名列(lie)前茅(mao)的航司，由(you)於(yu)融(rong)资能(neng)力(li)受(shou)阻(zu)等(deng)因(yin)素(su)，在重(zhong)资產(chan)的航空業(ye)中一步(bu)步失(shi)去了優(you)勢(shi)。23年裏(li)發(fa)生(sheng)過(guo)什(shen)麽(me)？山航的下(xia)一步如(ru)何(he)走(zou)？

23年终退市

根(gen)據(ju)山东航空6月8日公告，因連(lian)續(xu)兩(liang)年期(qi)末凈(jing)资产为負(fu)值，深交所决定对其股票*ST山航B终止上市。自(zi)6月15日起(qi)，山航股份将进入(ru)退市整(zheng)理(li)期，最(zui)後(hou)交易(yi)日为7月7日。

目前，*ST山航B股价定格在2023年4月28日收盘价2.94港元/股，其歷(li)史(shi)最高(gao)价則(ze)位(wei)于2015年6月3日31.2港元/股，當(dang)時(shi)总市值約(yue)为124亿港元，如今已跌去九成。

不过，早在2022年，山航的股东之一国航即已对其伸出(chu)援手。

去年5月，中国国航（601111.SH）宣布籌(chou)劃(hua)取得山航集(ji)團(tuan)控制(zhi)权，进而(er)取得山东航空控制权。2022年12月，在雙(shuang)方(fang)簽(qian)署(shu)《股权轉(zhuan)讓(rang)協(xie)議(yi)書(shu)》后，中国国航持(chi)有山航集团的股权由49.41%提升(sheng)至51.7178%，山航集团也(ye)隨(sui)即獲(huo)得百(bai)亿註(zhu)资（国航投(tou)资66亿，另(ling)一股东山东高速(su)投资34亿）。

2023年3月，中国国航公告稱(cheng)，已取得山航集团控制权，直(zhi)接(jie)持有山东航空22.8%的股份、并通(tong)过山航集团間(jian)接持有山东航空42%的股份，山航集团、山东航空及(ji)其并表(biao)範(fan)圍(wei)內(nei)子(zi)公司成为中国国航合(he)并報(bao)表范围内公司。

今年5月，国航董(dong)事(shi)長(chang)馬(ma)崇(chong)賢(xian)在业績(ji)會(hui)上談(tan)到山航时表示，国航收購(gou)山航主(zhu)要(yao)是为了紓(shu)困。解(jie)决其负債(zhai)率(lv)过高的方式，首(shou)先(xian)是通过改(gai)善(shan)山航經(jing)营，提升自身(shen)造(zao)血(xue)能力；其次(ci)是得到股东方的支(zhi)持和(he)其他(ta)投资人(ren)的配(pei)合。

值得注意的是，马崇贤在2010年至2016年间，曾擔(dan)任(ren)山航集团董事长，而这期间的2011年，也是山航盈(ying)利(li)能力最強(qiang)的一年。

23年上市路(lu)，山航何以走到退市？

融资渠(qu)道(dao)受阻

2000年9月，山东航空成为国内第(di)三(san)家上市航司。

作(zuo)为一家地(di)方性(xing)航司，山航在国内民(min)航业市场化(hua)之初(chu)，效(xiao)益(yi)曾一度(du)名列前茅。据民航资源网一份资料(liao)显示，1998年、1990年山航利潤(run)額(e)在全(quan)国航司中分(fen)別(bie)名列第四(si)和第三，上市当年的利润额更(geng)是达到前三名。

不过，彼(bi)时的山航定位为支線(xian)航空，恰(qia)好避(bi)过了当时航空公司激(ji)烈(lie)的票价大(da)戰(zhan)，成为当时少(shao)数能盈利的航司。

借(jie)助(zhu)这一优势，山航一路向(xiang)前，不斷(duan)引(yin)进波(bo)音(yin)737系(xi)列飛(fei)機(ji)来擴(kuo)充(chong)运力，同(tong)时进入国航體(ti)系，開(kai)始(shi)享(xiang)受与国航一致(zhi)的航油(you)采(cai)购、机场費(fei)用上的价格优惠(hui)，实現(xian)代(dai)碼(ma)共(gong)享、航材(cai)共享等。

2011年，山航盈利能力攀(pan)升至頂(ding)峰(feng)，当年净利润錄(lu)得7.71亿，毛(mao)利率高达24.86%。不过，也正是在这一年6月，京(jing)滬(hu)高鐵(tie)正式开通。

数据来源Wind，时代財(cai)经制图

数据来源Wind，时代财经制图

彼时，山航的熱(re)点航线有四條(tiao)，分别为青(qing)島(dao)=北(bei)京、濟(ji)南(nan)=虹(hong)橋(qiao)、济南=北京和青岛=南京=昆(kun)明，均处北京、山东和上海(hai)之间。由于高速铁路对短(duan)途(tu)、支线航空运輸(shu)具(ju)有很(hen)强代替(ti)作用，京沪高铁的运行也直接沖(chong)擊(ji)了山航的航空运输收入。

不过尽管山航定位为地區(qu)性航司，但并不甘(gan)心(xin)偏(pian)安(an)一隅(yu)，多(duo)年来一直希(xi)望(wang)向全国性航司、世界(jie)有影(ying)響(xiang)力航司跨(kua)越(yue)，为了实现这一点，20多年来，山航也多次扩充运力、引进飞机。

航空业为重资产行业，飞机引进成本較(jiao)高，这也分外(wai)考(kao)驗(yan)航司的融资能力。

这也恰好是山航的薄(bo)弱(ruo)之处。在资本市场上，山航所处的B股早已失去融资能力，因此(ci)山航长期無(wu)法(fa)获得有效的融资渠道。利润录破(po)纪录的次年（2012年），山航为解决该問(wen)題(ti)、盘活(huo)上市公司融资平台，宣布停牌(pai)。

但一年之后的2013年10月，山航宣布計(ji)划终止。“由于目前股东方未能就有关事項(xiang)达成全面(mian)一致及实施(shi)条件(jian)不成熟(shu)，经審(shen)慎(shen)考慮(lv)，决定终止该重大事项的筹划”。

时任山航董事长張(zhang)幸(xing)福(fu)在当年臨(lin)时股东大会上称，所筹划的重大事项涉(she)及政(zheng)策(ce)法律(lv)问题很多，市场沒(mei)有先例(li)，而且(qie)所涉及利益平衡(heng)把(ba)握(wo)難(nan)度大。既(ji)涉及B股遺(yi)留(liu)问题，也涉及大小(xiao)股东、投资者(zhe)利益等其他方面问题。

时代财经查(zha)詢(xun)中国债券(quan)信(xin)息(xi)网发现，近(jin)23年里，山航僅(jin)发行过4筆(bi)债券，分别为12山航MTN1、20山航SCP001、20山航SCP002及20山航MTN001，合共募(mu)资仅有25亿元。加(jia)上上市之初募集的2.3亿元，合计融资近27亿元。

与之形成鲜明对比的是，国有三大航司的融资渠道显然更順(shun)暢(chang)。比如2021年，南航在前五(wu)月累(lei)计发债28期，发行总额为345亿，当年10月還(hai)计划在A股定增(zeng)募资不超(chao)45亿。

在缺(que)乏(fa)外部(bu)融资的条件下，山航想(xiang)要扩大机隊(dui)規(gui)模(mo)，只(zhi)能減(jian)少自购这種(zhong)前期资金(jin)量(liang)巨(ju)大的引进方式，而更多選(xuan)擇(ze)经营租(zu)賃(lin)引进。

雪(xue)上加霜(shuang)的是，2021年新(xin)租赁準(zhun)则实施之后，所有租赁均需(xu)入表核(he)算(suan)，舊(jiu)租赁准则下经营租赁遊(you)離(li)于表外的现象(xiang)不復(fu)存(cun)在，这也直接導(dao)致承(cheng)租方的资产负债规模增加。

2021年6月，山航在接待(dai)投资者調(tiao)研(yan)时曾表示，新准则執(zhi)行后，对资产负债表影响为確(que)認(ren)使(shi)用权资产和租赁负债，资产负债率相(xiang)應(ying)上升。

在三年疫(yi)情(qing)对国内航空业重创之下，山航在2021年、2022年连续两年资不抵(di)债，走至退市终局，也是无奈(nai)之局。

不过，在国航的全面控股下，眼(yan)下山航有了值得期待的新方向。中国国航现任董事长马崇贤曾引領(ling)山东航空6年“高速发展(zhan)”，在这名老(lao)将的帶(dai)领下，山航能否(fou)快速止血、改善经营，正在成为市场下一步的焦(jiao)点。返(fan)回(hui)搜狐(hu)，查看(kan)更多

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