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youxidehuamianhenjingdian，wanfahenjiandan，qingsongshangshouchaojieya。meigeshangpinxiamiandouhuiyouxiangxidejieshaohetupian。yonghukeyizaigoumaiqianlejiezhexieshangpin。zhenshijunzhengzhanlvetiyanshejiyuzhenshigongjiaochewanquanxiangtong，ninkeyisuixinsuoyudijiashi，xiangshouyouxidekuaigan，bingtiyanjiashidelequ。【gonglve】zhelijujiledaliangshiyongdegonglvepiaoliangdemeizijinbaodehuati，younihaokan，younihaowan!“院(yuan)外(wai)醫(yi)藥(yao)流(liu)通(tong)第(di)壹(yi)股(gu)”药師(shi)幫(bang)（9885.HK）開(kai)始(shi)招(zhao)股，稀(xi)缺(que)性(xing)與(yu)成(cheng)長(chang)性共(gong)存(cun)

今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)，港(gang)股市(shi)場(chang)伴(ban)隨(sui)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)環(huan)境(jing)影(ying)響(xiang)下(xia)，整(zheng)體(ti)表(biao)現(xian)並(bing)不(bu)盡(jin)如(ru)人(ren)意(yi)。然(ran)而(er)，港股市场似(si)乎(hu)正(zheng)在(zai)经歷(li)否(fou)極(ji)泰(tai)来。

在最(zui)新(xin)的(de)中(zhong)信(xin)建(jian)投(tou)的報(bao)告(gao)指(zhi)出(chu)，“當(dang)前(qian)影响港股本(ben)輪(lun)下行(xing)的風(feng)險(xian)釋(shi)放(fang)充(chong)分(fen)，對(dui)港股走(zou)勢(shi)有(you)較(jiao)好(hao)預(yu)示(shi)作(zuo)用(yong)的估(gu)值(zhi)、流動(dong)性、市场交(jiao)易(yi)情(qing)緒(xu)三(san)大(da)指標(biao)也(ye)已(yi)经开始出现拐(guai)點(dian)，港股將(jiang)逐(zhu)漸(jian)走出底(di)部(bu)，迎(ying)来年內(nei)最佳(jia)機(ji)會(hui)。”

昨(zuo)日(ri)，院外數(shu)字(zi)化(hua)医药產(chan)業(ye)服(fu)務(wu)平(ping)臺(tai)药师帮开始招股，發(fa)售(shou)價(jia)将為(wei)每(mei)股发售股份(fen)19.00-23.00港元(yuan)，每手(shou)買(mai)賣(mai)單(dan)位(wei)200股，一手入(ru)场費(fei)4646.39港元，6月(yue)28日正式(shi)在港交所(suo)掛(gua)牌(pai)上(shang)市，中金(jin)公(gong)司(si)成为其(qi)獨(du)家(jia)保(bao)薦(jian)机構(gou)。那(na)麽(me)，在港交所迎来年内最佳投資(zi)机会時(shi)，這(zhe)家擁(yong)有國(guo)内最大数字化医药交易服务網(wang)絡(luo)的药师帮是(shi)否值得(de)一觀(guan)？

瞄(miao)準(zhun)銀(yin)发经济下的萬(wan)億(yi)賽(sai)道(dao)

人口(kou)老(lao)齡(ling)化加(jia)速(su)的时代(dai)下，中国已经成为全球最大的医療(liao)健(jian)康(kang)市场之(zhi)一，如何(he)順(shun)利(li)将生(sheng)产出的药品(pin)顺利送(song)達(da)到(dao)患(huan)者(zhe)手中也成为其中产业鏈(lian)的關(guan)鍵(jian)一环。

從(cong)行业規(gui)模(mo)的情況(kuang)来看(kan)，中国医药流通市场在過(guo)去(qu)五(wu)年经历了(le)较快(kuai)增(zeng)长。根(gen)據(ju)Frost&Sullivan数据統(tong)計(ji)顯(xian)示，中国医药流通市场由(you)2018年的人民(min)幣(bi)1.3万亿元增至(zhi)2022年的人民币1.8万亿元，年復(fu)合(he)增长率(lv)为6.9%，预计2027年中国医药流通市场将达到2.1万亿元。

在医药流通中，院外市场因(yin)为其有頻(pin)次(ci)高(gao)、单次采(cai)購(gou)金額(e)小(xiao)，零(ling)散(san)SKU需(xu)求(qiu)为主(zhu)等(deng)特(te)点，呈(cheng)现出競(jing)爭(zheng)高度(du)分散，但(dan)整体市场规模還(hai)在增长的趨(qu)势。根据Frost&Sullivan数据统计显示，中国院外医药流通市场规模由2018年的人民币3,716亿元增至2022年的人民币6,397亿元，年复合增长率为14.5%，占(zhan)整体医药流通市场的相(xiang)應(ying)百(bai)分比(bi)由2018年的27.6%增至2022年的36.5%。未(wei)来五年，院外医药流通市场预计将由2022年的人民币6,397亿元進(jin)一步(bu)增至2027年的人民币1.0万亿元，年复合增长率为9.6%，占整体流通市场滲(shen)透(tou)率由2022年的36.5%增至2027年的47.1%。

圖(tu)表一：中国医药流通市场规模

数据来源(yuan)：Frost&Sullivan，格(ge)隆(long)匯(hui)整理(li)

院外数字化医药流通頭(tou)號(hao)玩(wan)家

相较於(yu)傳(chuan)统院外医药流通方(fang)式，将整個(ge)产业链加快数字化进程(cheng)成为近(jin)年来的发展(zhan)趋势所在。院外数字化医药流通不僅(jin)能(neng)夠(gou)将線(xian)上平台打(da)破(po)地(di)域(yu)邊(bian)界(jie)，無(wu)縫(feng)对接(jie)产业上下遊(you)，更(geng)能够提(ti)高運(yun)營(ying)效(xiao)率以及(ji)有效觸(chu)达下游目(mu)标群(qun)体，成为医药流通行业的有效管(guan)理工(gong)具(ju)。

而药师帮正是瞄准了院外医药流通的数字化，从而形(xing)成独特的商(shang)业化邏(luo)輯(ji)以及強(qiang)大的竞争壁(bi)壘(lei)。

从竞争格局(ju)上来看，药师帮已经成为国内最大的院外数字化医药流通服务平台，在多(duo)項(xiang)指标上位列(lie)“第一”，遙(yao)遥領(ling)先(xian)其他(ta)行业对手。

首(shou)先，药师帮覆(fu)蓋(gai)面(mian)廣(guang)，手握(wo)国内近六(liu)成药店(dian)客(ke)戶(hu)。医药流通是链接产业链上下游的重(zhong)要(yao)环節(jie)，能够对接更多客户也就(jiu)意味(wei)著(zhu)(zhe)拥有更多收(shou)入来源的保障(zhang)。根据Frost&Sullivan数据显示，截(jie)至2022年12月31日，药师帮覆盖了全国近六成的零售药店約(yue)35.4万家以及约17.3万家基(ji)層(ceng)医疗机构，自(zi)2020年起(qi)的年複(複)合增长率分別(bie)为20.9%及39.3%。

其次，药师帮市场份额大，成为中国最大的院外医药B2B電(dian)商。根据Frost&Sullivan数据显示，药师帮在覆盖市场絕(jue)大部分药店客户後(hou)，2022年院外数字化医药产业行业份额达到21.0%，成为全市场按(an)照(zhao)GMV市场份额排(pai)名(ming)第一，GMV达到378.33亿元人民币。按照月均(jun)活(huo)躍(yue)买家来计算(suan)，2022年公司平台下游月均活跃买家超(chao)过30.8万个，遠(yuan)超于同(tong)业水(shui)平成为第一。

然后，药师帮客户粘(zhan)性强，“回(hui)头客”占比高成公司后續(xu)发展重要護(hu)城(cheng)河(he)。药师帮專(zhuan)註(zhu)于服务院外医药下沈(chen)市场，单体药店和(he)基层医疗机构是公司主要客户群体，智(zhi)能的供(gong)应链管理使(shi)得公司能够滿(man)足(zu)下游买家高频小单的需求，減(jian)輕(qing)资金和庫(ku)存占用壓(ya)力(li)，同时保證(zheng)高效履(lv)约，因此(ci)下游买家对药师帮的满意度以及粘性也非(fei)常(chang)强，这部分高粘性的客户构成了药师帮深(shen)厚(hou)的壁垒。根据Frost&Sullivan数据显示，2022年公司来自平台业务经常性客户收入占比达到91%，来自自营业务经常性客户收入占比达到91.9%。

最后，药师帮发展潛(qian)力足，是国内发展最为迅(xun)速的院外医药B2B电商。在行业中，不仅要看当下的表现，更要看未来的发展趋势。从发展势头来看，药师帮不仅是行业龍(long)头，更是正在呈现出强者恒(heng)强的竞争格局。根据Frost&Sullivan数据显示，2020年至2022年药师帮在GMV上高速增长，年复合增速达到38.6%，远超行业发展增速水平。

图表二(er)：中国院外数字化医药流通服务市场主要參(can)与者

数据来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理

“平台”+“自营”雙(shuang)轮驅(qu)动成长性足

能够拥有“覆盖面最广”、“市场份额最大”、“客户粘性高”、“发展速度最快”等一系(xi)列头銜(xian)，源自于药师帮独特的商业模式，即(ji)“平台”+“自营”協(xie)同整合及动態(tai)平衡(heng)持(chi)续驱动业务創(chuang)新增长。

在平台业务，药师帮无缝链接了上下游，簡(jian)化了中国院外医药市场的多层結(jie)构和医药交易流程。药师帮帮助(zhu)上游端(duan)药企(qi)更高效地开拓(tuo)院外市场，2022年平台业务上游供应商数量(liang)达6000个，2022年平台业务GMV达226.32亿元。豐(feng)富(fu)的SKU選(xuan)擇(ze)及产品質(zhi)量也使得药师帮的平台业务成为药品交易的可(ke)靠(kao)平台，根据公司招股書(shu)显示，药师帮2022年的月均可售SKU达到330万个，實(shi)现了幾(ji)乎全品類(lei)的药品供給(gei)。

在自营业务领域，药师帮自主研(yan)发采购、倉(cang)儲(chu)、配(pei)送整套(tao)智慧(hui)供应链系统，在每一个环节进行数字化改(gai)造(zao)，不斷(duan)提升(sheng)用户体驗(yan)及运营效率。公司通过数字化技(ji)術(shu)，极大地提升了库存周(zhou)轉(zhuan)速度和改善(shan)买家的购物(wu)体验，目前药师帮的库存周转天(tian)数为26.5天。根据招股书数据，2022年自营业务GMV达152.01亿元，营业收入达135.19亿元。

公司的自营业务还能够有效提高交付(fu)效率。目前，药师帮在全国19个城市建立(li)了20个戰(zhan)略(lve)中心(xin)仓，形成了一套完(wan)善的覆盖全国的仓配一体化网络。通过仓配网络，可以有效地縮(suo)短(duan)自营仓輻(fu)射(she)半(ban)徑(jing)和物流链路(lu)，2.85小时内能完成出库，跨(kua)省(sheng)配送41小时到城市，51小时到鄉(xiang)鎮(zhen)，快于行业平均水平约20%。

此外，在首推(tui)及其他业务板(ban)塊(kuai)，药师帮也逐步搭(da)建形成了产业互(hu)聯(lian)网的完整生态閉(bi)环，成为B2B医药价值链中舉(ju)足轻重的参与者和貢(gong)獻(xian)者。通过对药师帮的各(ge)业务环节的系统观察(cha)，不難(nan)发现公司在各业务之間(jian)衍(yan)變(bian)出了自我(wo)增益(yi)的循(xun)环系统，能够不断通过技术優(you)势变现，并逐步形成差(cha)異(yi)化优势。

图表三：公司商业模式

数据来源：公司公告，格隆汇整理

財(cai)务狀(zhuang)况穩(wen)健，盈(ying)利能力持续提升

最后，回歸(gui)到公司的财务情况上来分析(xi)，公司近年来收入稳步增长，盈利能力持续提升。

收入端上来看，公司收入增长迅猛(meng)。2020年至2022年公司總(zong)收入分别为60.65亿元、100.94亿元以及142.75亿元，年复合增长率达到53.42%。

支(zhi)出端上来看，公司研发投入持续增加，三费持续下降(jiang)。一方面，公司研发费用在近三年持续增长，研发费用由2020年2472.4万元增长至2022年7914.6万元。另(ling)一方面，公司在銷(xiao)售费用率，管理费用率以及财务费用率均有所控(kong)制(zhi)。其中，销售费用率由2020年的12%下降至2022年的9.3%。

盈利端上来看，公司降本增效显著，虧(kui)損(sun)持续收窄(zhai)，盈利能力稳步提升。根据公司招股书显示，2020年至2022年公司毛(mao)利分别为6.09亿元、9.14亿元以及14.35亿元，年复合增速达到53.50%。凈(jing)利潤(run)方面，剔(ti)除(chu)公允(yun)价值变动帶(dai)来的金融(rong)負(fu)債(zhai)外，2022年经調(tiao)整后净利润亏损收窄至1.25亿元，经调整后净亏损率为0.9%。

图表四(si)：公司营业收入与毛利情况

数据来源：公司招股說(shuo)明(ming)书，格隆汇整理

小结

人口老龄化的环境下，国民对于健康的需求正在增加，这也带来医药整个产业链将呈现稳健增长的姿(zi)态。相较于传统的方式，数字化正在为医药流通插(cha)上翅(chi)膀(pang)，更加高效的链接产业链各个环节。

作为院外医药流通的龙头玩家，药师帮兼(jian)具稀缺性与成长性双重特性。一方面，公司憑(ping)借(jie)数字化已经成为行业内的龙头地位，后来者难以追(zhui)上，另一方面，公司的发展模式正在形成堅(jian)固(gu)的护城河，为后续发展提供坚实的保障基礎(chu)。公司的自营业务和平台业务相结合可以多快好省地全方面满足下游药店和基层診(zhen)所的需求，增强业务广度的同时提升服务深度。而从财务上来看，公司的收入稳健，盈利能力也在稳步提升，未来可期(qi)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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