钟正生：食品价格带动CPI回升——2023年5月物价数据点评

作者：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

核心观点

事项：2023年5月CPI同比为0.2%，PPI同比为-4.6%。

食品分项拉动CPI同比增速回升。5月CPI环比收缩0.2%，降幅小于季节性水平。从分项表现看，1）CPI同比增速上行的主要拉动在于食品分项，鲜菜和猪肉两个影响力较大的分项表现强于季节性规律，但鲜果、鸡蛋、水产品、粮食等食品价格的走势不强。 2）能源价格继续下行，对CPI同比增速的拖累略有增加。因我国成品油价格调整略滞后于国际原油价格表现，尚未充分体现国际油价调整的影响；预计6月能源价格对CPI同比增速的拖累可能加大。3）核心CPI同比增速回落，商品和服务价格均小幅走弱。一方面，商品CPI同比负增长。CPI中的商品价格与PPI生活资料分项同比均为负增，侧面反映出与居民消费相关的工业品面临供过于需的状况。另一方面，服务CPI同比较上月略有下行，但仍是核心CPI的重要支撑。其中旅游价格回落，居住价格同比持平，但医疗保健、教育服务、邮递服务等价格同比增速稳中有升，略强于季节性均值。

工业品价格加速下跌。2023年5月PPI同比、环比跌幅均走阔。分行业看，PPI环比收缩0.9个百分点的主要原因在于：1）地产基建投资需求弱于预期，黑色及建材价格下跌，对5月PPI环比增速的拖累合计约0.55个百分点。2）海外大宗商品价格调整，石化产业链和有色金属价格下跌，对5月PPI环比增速的拖累分别为0.24个百分点、0.06个百分点。3）出口需求走弱，而国内消费需求支撑不足，中下游制造业价格表现偏弱。装备制造和下游消费制造板块对5月PPI环比增速的拖累共0.1个百分点。

从5月物价数据来看，当前国内需求呈现以下特征：一是，服务业依然是国内经济的最大亮点，但其环比动能趋于稳定。5月服务CPI同比增速虽略有下行，但仍较消费品CPI增速高出1.2个百分点。二是，居民商品需求依然偏弱，尤其是大件耐用品消费。5月CPI工业消费品价格同比下降1.7%，降幅扩大0.2个百分点；PPI耐用消费品价格同比下降1.1%，降幅扩大0.5个百分点。三是，房地产市场复苏势头放缓，基建投资的托底力度有待加强。CPI租赁房房租同比增速持平于负值区间，地产基建需求相关的黑色及建材行业是PPI跌幅走阔的主要拖累所在。

总体看，5月我国内需和外需的修复力度均边际放缓，货币政策“以我为主”原则下，仍有必要继续推动降成本。近期大行再次下调人民币存款挂牌利率，为政策利率调降打下基础，下半年降准、降息均为可选项。

一

食品分项拉动CPI增速回升

CPI同比增速有所回升，环比表现强于季节性规律。2023年5月CPI同比增长0.2%，较上月增速上行0.1个百分点，仍处于历史偏低位置；从环比增速看，5月CPI环比收缩0.2%，降幅小于季节性水平。剔除食品和能源的核心CPI同比增速为0.6%，略低于上月。从分项表现看，CPI同比增速上行的主要拉动在于食品分项，而前期表现较强的服务价格涨幅收窄，前期弱势的能源、商品价格拖累加大。

1. 食品价格强于季节性，是CPI同比增速上行的主要原因。据统计局公告，5月食品对CPI同比的拉动为0.19个百分点，较上月提升0.12个百分点。食品价格变化的季节性特征较强，我们主要以环比增速观察其相对强弱。

2. 能源价格继续下行，对CPI同比增速的拖累持续。我们测算，5月能源价格对CPI同比的拖累约0.36个百分点，较上月略微增加。4月中旬以来国际布伦特原油期货价格走低，波动中枢自80美元/桶降至75美元/桶。因我国成品油价格调整略滞后于国际原油价格表现，5月国内汽油、柴油价格的跌幅较小，尚未充分体现国际油价调整的影响；预计6月能源价格对CPI同比增速的拖累可能会加大。

3. 核心CPI同比增速回落，商品和服务价格均小幅走弱。

二

工业品价格跌幅扩大

工业品价格加速下跌，PPI同比、环比跌幅均扩大。2023年5月PPI同比收缩4.6%，较上月跌幅扩大1个百分点；PPI环比收缩0.9个百分点，较上月跌幅扩大0.4个百分点。其中，生产资料PPI环比下跌1.2%，采掘、原材料和加工工业的PPI环比收缩幅度均比上月加大；生活资料PPI环比下跌0.2%，一般日用品类价格环比微涨、食品类价格跌幅收窄，但衣着类和耐用消费品类PPI跌幅仍较上月扩大。

分行业看，公布月度环比增速的32个子行业仅4个价格上行。PPI环比收缩的原因主要在于：

一是，地产基建投资需求弱于预期，黑色及建材价格下跌。房地产投资仍以保交楼和竣工为主要特征，新开工表现偏弱，对钢材、水泥的需求形成较强拖累。基建投资持续托底相关工业品需求，但前期项目完工、专项债发行节奏有所放缓使其支撑力度可能趋弱。黑色及建材板块6个子行业的价格环比均下跌，对5月PPI环比增速的拖累合计约0.55个百分点[2]，合计贡献了57%的跌幅。

二是，海外大宗商品价格调整，石化产业链和有色金属价格下跌。5月美联储加息预期升温，海外市场重回“紧缩交易”，美元指数上行，原油、铜铝等大宗商品价格普跌。石油化工板块5个子行业、有色金属板块2个子行业价格环比均下跌，对5月PPI环比增速的拖累分别为0.24个百分点、0.06个百分点，合计贡献了31.2%的跌幅。

三是，出口需求走弱，而国内消费需求支撑不足，中下游制造业价格表现偏弱。5月以美元计价的中国出口金额同比下跌7.5%，劳动密集型产品和除汽车外的机电产品均转为负向拉动（分别为-2.4和-3.1个百分点）。例如，计算机、通信及其他电子设备制造业是典型的出口导向型行业，2022年的出口依赖度（规模以上工业企业出口交货值占营业收入的比例）高达45.5%，5月PPI环比下跌0.3%。装备制造和下游消费制造板块对5月PPI环比增速的拖累共0.1个百分点，合计贡献了10.7%的跌幅。

[1] CPI分项i的影响力系数 = 分项i在CPI中的权重 * 分项i同比增速的波动率

[2] 注：石油煤炭加工行业的影响按照1：1分别计入内需黑色建材、石油化工产业链。返回搜狐，查看更多

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