上海创意广告公司

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熱(re)衷(zhong)於(yu)炒(chao)作(zuo)概(gai)念(nian)的(de)中文在线，最(zui)近(jin)盯(ding)上(shang)了(le)頭(tou)部(bu)動(dong)漫(man)IP。

近日(ri)，中文在线擬(ni)作價(jia)1.38亿元(yuan)控股寒(han)木(mu)春(chun)華(hua)，標(biao)的公司(si)是(shi)热門(men)动漫IP“罗小黑”的運(yun)營(ying)方(fang)。

而(er)收(shou)購(gou)前(qian)，“罗小黑”與(yu)融(rong)創(chuang)集(ji)團(tuan)董(dong)事(shi)長(chang)孙宏斌的大公子孙喆(喆)壹(yi)有(you)著(zhu)(zhe)一段(duan)“緣(yuan)分(fen)”。

“罗小黑”与孙喆一

收购公告(gao)顯(xian)示(shi)，中文在线收购的股權(quan)38.18%來(lai)自(zi)夢(meng)之(zhi)城(cheng)，12.87%来自聖(sheng)曉(xiao)文化(hua)。天(tian)眼(yan)查(zha)显示，梦之城和(he)圣晓文化均(jun)屬(shu)于融创文化系(xi)公司。2019年(nian)8月(yue)，融创文化集团宣(xuan)布(bu)對(dui)梦之城的獨(du)家(jia)投(tou)資(zi)，实現(xian)对其(qi)戰(zhan)略(lve)控股，並(bing)借(jie)此(ci)收下梦之城旗(qi)下的“罗小黑”“阿(e)貍(li)”等(deng)多(duo)個(ge)动漫IP。

在這(zhe)筆(bi)并购中，“罗小黑”制(zhi)作班(ban)底(di)沒(mei)有發(fa)生(sheng)根(gen)本(ben)动搖(yao)，罗小黑动畫(hua)導(dao)演(yan)“木头”（即(ji)：章(zhang)平(ping)）以(yi)及(ji)主(zhu)创团隊(dui)的持(chi)股平臺(tai)靈(ling)質(zhi)空(kong)間(jian)都(dou)保(bao)留(liu)了公司的股份(fen)。

結(jie)合(he)来看(kan)，此次(ci)股权轉(zhuan)讓(rang)，实際(ji)上是“罗小黑”IP從(cong)融创文化转移(yi)到(dao)了中文在线手(shou)中。

值(zhi)得(de)一提(ti)的是，交(jiao)易(yi)方融创文化集团總(zong)裁(cai)由(you)孙喆一擔(dan)任(ren)。多家媒(mei)體(ti)確(que)認(ren)其為(wei)融创集团董事长孙宏斌的长子。目(mu)前，融创官(guan)網(wang)上，孙喆一的職(zhi)務(wu)已(yi)經(jing)更(geng)新(xin)为“融创集团執(zhi)行(xing)董事、副(fu)总裁兼(jian)文化集团总裁”。

孙喆一曾(zeng)对梦之城有清(qing)晰(xi)的設(she)想(xiang)。此前，在媒体采(cai)訪(fang)中，被(bei)問(wen)到对梦之城的设想，孙喆一表(biao)示，“圍(wei)繞(rao)梦之城，公司建(jian)立(li)了自有动画制作团队，規(gui)劃(hua)新的动画系列(lie)和大電(dian)影(ying)。”

此外(wai)他(ta)也(ye)对“罗小黑”IP充(chong)滿(man)期(qi)待(dai)。在2021年《罗小黑战記(ji)》登(deng)上热搜(sou)時(shi)，孙喆一還(hai)转发了导演木头的微(wei)博(bo)催(cui)更，稱(cheng)“大家一等就(jiu)等四(si)五(wu)年，加(jia)速(su)一下吧(ba)。”

據(ju)媒体報(bao)道(dao)，2021年，寒木春华与融创文化已经簽(qian)署(shu)了第(di)二(er)部“罗小黑”系列大电影的投资協(xie)議(yi)。次年，融创文化还以1100萬(wan)元认繳(jiao)寒木春华增(zeng)资中的全(quan)部新增註(zhu)冊(ce)资本3.58万元。

如(ru)今(jin)，“罗小黑”的控股权已经来到了中文在线手中。

而从交易对价看，这笔收购存(cun)在不(bu)小的溢(yi)价。根据公告，2022年寒木春华实现营收2832.07万元，凈(jing)利(li)潤(run)955.73万元，截(jie)至(zhi)2023年3月31日，寒木春华的资產(chan)总額(e)僅(jin)有3928.59万元，与之相(xiang)比(bi)，1.38亿元的对价并不低(di)。

那(na)麽(me)，“罗小黑”的IP到底有何(he)吸(xi)引(yin)力(li)？

“值錢(qian)”的罗小黑

寒木春华自2010年開(kai)始(shi)从事动漫产品(pin)的设計(ji)及运营，核(he)心(xin)IP《罗小黑战记》已经实现了从漫画、番(fan)劇(ju)、动画电影、衍(yan)生品幾(ji)个階(jie)段的跨(kua)越(yue)，具(ju)備(bei)成(cheng)熟(shu)的IP运营及开发经驗(yan)。

公开资料(liao)显示，“罗小黑”是寒木春华创始人(ren)章平2010年创作出(chu)的动漫形(xing)象(xiang)，原(yuan)型(xing)是他曾養(yang)過(guo)的一只(zhi)貓(mao)。次年，以“罗小黑”为主角(jiao)的动画剧集《罗小黑战记》第一季(ji)在B站(zhan)正(zheng)式(shi)上线，靠(kao)着精(jing)良(liang)的制作和可(ke)愛(ai)的形象贏(ying)得了眾(zhong)多觀(guan)众的喜(xi)爱。《罗小黑战记》第一季在2021年正式完(wan)结，收獲(huo)全网播(bo)放(fang)量(liang)超(chao)过10亿次，B站評(ping)分9.9，豆(dou)瓣(ban)评分9.6，收获了良好(hao)的口(kou)碑(bei)。

2015年，寒木春华开始制作动画电影《罗小黑战记》。2019年9月，《罗小黑战记》电影上映(ying)，取(qu)得超过3亿元的票(piao)房(fang)收入(ru)，B站评分9.9，豆瓣评分8.0，并入围有着“动画界(jie)奧(ao)斯(si)卡(ka)”之称的法(fa)國(guo)昂(ang)西(xi)国际动画節(jie)官方长片(pian)Contrechamp競(jing)賽(sai)單(dan)元。

影視(shi)作品之外，对于市(shi)場(chang)變(bian)现，寒木春华也進(jin)行了更多探(tan)索(suo)，IP授(shou)权是主要(yao)的手段。“罗小黑”聯(lian)名(ming)商(shang)品涵(han)蓋(gai)服(fu)飾(shi)、遊(you)戲(xi)、飲(yin)料、香(xiang)水(shui)等多个品類(lei)，合作品牌(pai)包(bao)括(kuo)森(sen)馬(ma)、明(ming)日方舟(zhou)、和平精英(ying)、康(kang)師(shi)傅(fu)等。在淘(tao)寶(bao)文创IP衍生店(dian)鋪(pu)榜(bang)上，“罗小黑的小黑店”排(pai)名第三(san)，仅次于故(gu)宮(gong)淘宝、小劉(liu)鴨(ya)雜(za)貨(huo)铺。

公告显示，此次收购的先(xian)決(jue)條(tiao)件(jian)还包括梦之城要將(jiang)“罗小黑旗艦(jian)店”的管(guan)理(li)权移交給(gei)中文在线。截至目前，“罗小黑旗舰店”在淘宝上擁(yong)有36万粉(fen)絲(si)，是唯(wei)一的官方授权店，前述(shu)“罗小黑的小黑店”則(ze)是寒木春华周(zhou)邊(bian)組(zu)运营的店铺。屆(jie)时，兩(liang)家店铺的管理权都将歸(gui)属于中文在线旗下。

無(wu)論(lun)是IP塑(su)造(zao)，还是IP衍生品商業(ye)化，“罗小黑”都已经是“完成时”，而且(qie)还有繼(ji)續(xu)发展(zhan)的潛(qian)力。目前，《罗小黑战记2》正在制作中，已经完成了在国家电影局(ju)网站的备案(an)公示，預(yu)计将在2024年底上映。“罗小黑”成熟的IP和完善(shan)的商业化模(mo)式，可以给中文在线的流(liu)量和业績(ji)帶(dai)来直(zhi)接(jie)加成，这或(huo)許(xu)就是中文在线願(yuan)意(yi)高(gao)价收购寒木春华股权的原因(yin)。

公告中，中文在线表示，并购寒木春华，是公司在“决勝(sheng)IP”战略方向(xiang)深(shen)入布局的重(zhong)要舉(ju)措(cuo)。通(tong)过收购，雙(shuang)方充分利用(yong)各(ge)自资源(yuan)優(you)勢(shi)，将进一步(bu)疊(die)加和放大IP价值。一方面(mian)，“罗小黑”的IP价值将在产能(neng)效(xiao)率(lv)、IP衍生品商业化、出海(hai)等方面得到进一步放大；另(ling)一方面，借助(zhu)寒木春华的优质IP和产能，将进一步提升(sheng)公司海量IP动漫产品化的能力，提高市场竞爭(zheng)力和知(zhi)名度(du)。

IP加持的好處(chu)显而易見(jian)，但(dan)无法忽(hu)视的是，中文在线近年业绩疲(pi)軟(ruan)，1.38亿元的对价是不小的負(fu)担，“罗小黑”加入能否(fou)带来新機(ji)，现在还很(hen)難(nan)判(pan)斷(duan)。

五年巨(ju)虧(kui)27亿元

上市8年来，中文在线在盈(ying)利方面表现得十(shi)分消(xiao)極(ji)，只有四年处于盈利狀(zhuang)態(tai)，扣(kou)非(fei)净利累(lei)计不足(zu)1亿元，但因斥(chi)资超17亿元收购晨(chen)之科(ke)，後(hou)又(you)以4567万元流血(xue)甩(shuai)賣(mai)，公司在2018年、2019年分別(bie)錄(lu)得大额扣非净亏損(sun)19.66亿元、6.45亿元。近五年，公司的扣非净亏损累计已经超过27亿元。而且，2020年—2022年，中文在线主营业务的毛(mao)利率分别为62.68%、70.85%、49.89%，年度波(bo)动也較(jiao)大。目前，公司面臨(lin)着主营业务毛利率波动较大、盈利能力持续疲软的困(kun)境(jing)。

連(lian)续的亏损，无疑(yi)會(hui)给公司的资金(jin)面带来壓(ya)力。截至2023年3月31日，中文在线的流动比率为1.73，资产负債(zhai)率为33.65%，而2016年公司的流动比率为6.06，资产负债率仅有10.79%，短(duan)期償(chang)债压力明显大增。截至2023年3月31日，中文在线的现金为2亿元，和2022年的4.93亿元相比有所(suo)減(jian)少(shao)。而2020年—2022年期末(mo)，公司的應(ying)收賬(zhang)款(kuan)、长期应收款、一年內(nei)到期的长期应收款合计应收款項(xiang)账面价值分别为1.32亿元、2亿元、1.72亿元，均超过对应报告期的净利润，金额较大。

由此来看，中文在线眼下迫(po)切(qie)需(xu)要提振(zhen)业绩，以1.38亿元控股寒木春华的压力并不小。而公司似(si)乎(hu)也意識(shi)到了资金面的緊(jin)張(zhang)，選(xuan)擇(ze)制定(ding)策(ce)略方便(bian)收购。藍(lan)鯨(jing)教(jiao)育(yu)注意到，收购消息(xi)发布前，中文在线曾在6月披(pi)露(lu)《2023年度向特(te)定对象发行A股股票预案》称，拟向特定对象发行股票募(mu)集资金总额不超过25.1亿元，扣除(chu)发行費(fei)用后，将使(shi)用15.53亿元投入IP内容(rong)资源升級(ji)建设项目。其中，公司计划在版(ban)权采购、IP衍生制作方面分别投入12.62亿元和2.91亿元，合计占(zhan)募资总额的62%。如果募资順(shun)利，对中文在线的现金规模将是极大的補(bu)充。

不过，公告称，此次发行还需要获得深交所審(shen)批(pi)通过和證(zheng)監(jian)会的同(tong)意，发行方式及时间都未(wei)确定。在籌(chou)集资金到位(wei)前，中文在线大概率仍(reng)要用自有资金来支(zhi)付(fu)收购寒木春华的款项，以目前的现金规模而言(yan)并不寬(kuan)裕(yu)。

值得一提的是，中文在线當(dang)年高价收购的晨之科，就是游戏行业裏(li)较早(zao)涉(she)及二次元領(ling)域(yu)的廠(chang)商，推(tui)出过《战地(di)双马尾(wei)》《幻(huan)想计划》《妖(yao)怪(guai)名单》等知名游戏。这场跨界二次元的重點(dian)举措最終(zhong)慘(can)淡(dan)收场，让中文在线至今仍在消化其带来的负面影響(xiang)。现在，收购寒木春华似乎代(dai)表着公司将二次进軍(jun)动漫领域，这次结果会更好嗎(ma)？

微妙(miao)的收购时间

今年以来，上市公司布局IP多次引发资本關(guan)注甚(shen)至热炒。

2月17日，华星(xing)创业与三体宇(yu)宙(zhou)签署著作权许可合同，获得《三体》IP相关三项授权，分别是“一款AR应用程(cheng)序(xu)及AR联名设备授权”“元宇宙社(she)區(qu)授权”“作品中一个主要人物(wu)的虛(xu)拟形象开发、设计、运营授权”，涉及AR、虚拟形象、元宇宙三大方向。重磅(bang)IP叠加AI行情(qing)，华星创业年内漲(zhang)幅(fu)已经達(da)到166.11%。

3月7日，上海电影发布公告称，拟以6120万元收购爆(bao)款动画《中国奇(qi)譚(tan)》IP运营方上影元文化51%股权。公告发布后两个交易日，公司连续涨停(ting)，此后隨(sui)着AI行情发酵(jiao)和傳(chuan)媒板(ban)塊(kuai)迎(ying)来修(xiu)復(fu)行情，上海电影开啟(qi)股价上涨，年内涨幅已经达到153%。

可以看到，“IP+AI”产业化受(shou)到市场关注，布局IP的动作对上市公司股价表现起(qi)到明显的催化作用。由此，中文在线宣布收购寒木春华的时间节点更显微妙。截至2023年6月28日，中文在线股价报收17.38元，与年内高点25.83元相比已经下跌(die)33%。公告发布后一个交易日，公司股价有小幅回(hui)升，随后又再(zai)次下跌。

为何中文在线没能像(xiang)其他公司一樣(yang)股价顺势上涨？一个可能的原因是，炒作市场概念已经是中文在线的慣(guan)性(xing)操(cao)作。近三年，盡(jin)管业绩萎(wei)靡(mi)不振，但公司的股价表现并不疲软。从元宇宙到AIGC，几乎每(mei)一个市场热门概念，都可以看到中文在线的身(shen)影。

2021年，元宇宙概念爆火(huo)，不论是社交、游戏还是内容等场景(jing)都希(xi)望(wang)从这个新赛道中分到一杯(bei)羹(geng)。中文在线也不例(li)外，其在投资者(zhe)互(hu)动关系平台上发布了超过6000字(zi)与元宇宙相关的回复。此举引来投资者和业界人士(shi)的关注，股价一路(lu)飆(biao)升，半(ban)个月涨幅就超过200%。很快(kuai)，深交所向中文在线下发关注函(han)，要求(qiu)其核实說(shuo)明互动閱(yue)讀(du)业务和元宇宙概念、NFT概念的关联性。中文在线随后回复称，公司目前在元宇宙和NFT尚(shang)无实际业务收入和利润，发展路线存在不确定性。

今年以来，ChatGPT、AIGC概念席(xi)卷(juan)全球(qiu)，“AI+”行情持续发酵。1月，中文在线就頻(pin)繁(fan)在互动平台上回答(da)投资者有关ChatGPT、AIGC的问題(ti)。2月，公司宣布与认知智(zhi)能平台北(bei)京(jing)瀾(lan)舟科技(ji)有限(xian)公司拟在AIGC领域达成合作。3月，百(bai)度大語(yu)言模型产品“文心一言”发布，受到多方关注。中文在线表示已与百度接入“文心一言”达成合作意向，后续将把(ba)百度的智能对話(hua)技術(shu)成果应用在文字创作领域、IP元宇宙空间等AIGC应用场景。

搭(da)乘(cheng)AIGC的快車(che)，中文在线股价再次飛(fei)涨，2023年3月1日至4月11日，公司股价涨幅超过120%。截至目前，中文在线年内的股价涨幅已经达到了70%。但中文在线的股票異(yi)动再次引起了监管部门注意，4月12日深交所向其下发关注函，要求其说明在AIGC领域开展相关布局的具体内容等。延(yan)期五天后，中文在线的回复“姍(shan)姗来遲(chi)”，其表示，除AI主播两年产生約(yue)500万元收入外，其他AIGC产品尚未产生实际收入，公司的AIGC相关技术尚处于起步阶段，未大规模应用于文字、动漫、视频等内容的创作中。

同花(hua)顺數(shu)据显示，目前中文在线拥有20多个热点题材(cai)，不仅有快手、抖(dou)音(yin)、騰(teng)訊(xun)、百度、华为等国内互联网科技龍(long)头概念，还有职业教育、知识产权、数字经濟(ji)等多领域板块，也包括元宇宙、NFT、区块鏈(lian)、虚拟现实、ChatGPT等市场風(feng)口题材。不过，从业务成果来看，相较于本身就深耕(geng)于某(mou)个领域、布局相关业务具有天然(ran)优势的企(qi)业，中文在线的应用成果还需投入大量时间和金钱。

频繁的“炒作市场概念—股价上升—监管部门关注—回复未有实际成果”操作之后，市场对中文在线的态度正变得更加理性。上市公司热衷講(jiang)故事、频繁转換(huan)赛道或许能获得市场一时的追(zhui)捧(peng)，但很难走(zou)得遠(yuan)。热门IP的加持作用是显而易见的，但“罗小黑”会不会变成下一个“晨之科”，还要看中文在线后续的操盤(pan)。返(fan)回搜狐(hu)，查看更多

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