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shuyuyongzhoudiqudetesemajiangwanfabaijianshangdexiezouquyouxijiesuozuidazhenshuxianzhi；【shangjiapingji】zaixianjilugengjiafangbian，suishisuiditongguoshoujiwanchengjilu，erqiejiluliuchengjiandan，yicaozuo；AI制(zhi)藥(yao)第(di)壹(yi)股(gu)：在(zai)最(zui)性(xing)感(gan)的(de)市(shi)場(chang)打(da)最苦(ku)的仗(zhang)

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen) | 氨(an)基(ji)觀(guan)察(cha)

每(mei)一個(ge)由(you)AI催(cui)生(sheng)的故(gu)事(shi)，劇(ju)情(qing)大(da)抵(di)相(xiang)似(si)，AI制药也(ye)不(bu)例(li)外(wai)。

每家(jia)公(gong)司(si)都(dou)描(miao)繪(hui)了(le)一个AI制药世(shi)界(jie)的宏(hong)大故事，也都在 “頂(ding)級(ji)學(xue)術(shu)會(hui)議(yi)與(yu)期(qi)刊(kan)” 發(fa)表(biao)論(lun)文来證(zheng)明(ming)自(zi)己(ji)的技(ji)术實(shi)力(li)。

AI与制药的碰(peng)撞(zhuang)，足(zu)夠(gou)顛(dian)覆(fu)的前(qian)景(jing)，讓(rang)市场趨(qu)之(zhi)若(ruo)鶩(wu)。在資(zi)本(ben)追(zhui)逐(zhu)下(xia)，AI制药公司成(cheng)了時(shi)代(dai)的寵(chong)兒(er)，成了一个又(you)一个的融(rong)资機(ji)器(qi)。

雪(xue)球(qiu)越(yue)滾(gun)越大，挑(tiao)戰(zhan)也隨(sui)之而(er)来。

在商(shang)業(ye)世界，不论有(you)何(he)種(zhong)宏偉(wei)願(yuan)景，一家公司最基本的職(zhi)責(ze)，始(shi)終(zhong)是(shi)賺(zhuan)錢(qian)回(hui)報(bao)股東(dong)。二(er)级市场亙(gen)古(gu)不變(bian)的衡(heng)量(liang)標(biao)尺(chi)，就(jiu)是收(shou)入(ru)、利(li)潤(run)。

但(dan)問(wen)題(ti)也在於(yu)此(ci)。大部(bu)分(fen)AI制药公司的財(cai)務(wu)指(zhi)标並(bing)不好(hao)看(kan)，正(zheng)如(ru)沖(chong)擊(ji)港(gang)交(jiao)所(suo)AI制药第一股的英(ying)矽(xi)智(zhi)能(neng)一樣(yang)，2022年(nian)收入3014萬(wan)美(mei)元(yuan)。

這(zhe)并不足以(yi)為(wei)公司貢(gong)獻(xian)正向(xiang)的現(xian)金(jin)流(liu)。2021年、2022年，公司經(jing)營(ying)性现金流流出(chu)額(e)分別(bie)为4192万美元、6513万美元。

技术不是最终目(mu)的，獲(huo)得(de)商业回报才(cai)是。恰(qia)恰，AI制药公司如今(jin)很(hen)難(nan)回答(da)这一问题。这也由此引(yin)发了信(xin)仰(yang)崩(beng)塌(ta)。资本寒(han)冬(dong)下，全(quan)球大部分AI制药公司，都在想(xiang)辦(ban)法(fa)活(huo)下去(qu)。

只(zhi)有活下去，那(na)些(xie)宏大故事才有存(cun)在的意(yi)義(yi)。

對(dui)AI制药的無(wu)限(xian)期待(dai)

一个新(xin)興(xing)的商业模(mo)式(shi)，必(bi)然(ran)都是为解(jie)決(jue)现有世界的痛(tong)點(dian)而生。AI制药也不例外。

創(chuang)新药研(yan)发，最大的痛点是，反(fan)摩(mo)爾(er)定(ding)律(lv)的存在：

當(dang)低(di)垂(chui)的果(guo)实被(bei)逐漸(jian)攻(gong)克(ke)，新药研发难度(du)只会越来越大；疊(die)加(jia)治(zhi)療(liao)選(xuan)擇(ze)越来越多(duo)的情況(kuang)下，新药監(jian)管(guan)要(yao)求(qiu)不斷(duan)提(ti)高(gao)、研发周(zhou)期拉(la)長(chang)，導(dao)致(zhi)研发难度、成本逐渐增(zeng)高。

雙(shuang)重(zhong)暴(bao)击之下，新药研发成本直(zhi)線(xian)上(shang)升(sheng)。醫(yi)药產(chan)业流行(xing)的一句(ju)話(hua)是，“大約(yue)每九(jiu)年，药物(wu)研发的成本会翻(fan)倍(bei)”。

AI制药，則(ze)是为了解决这一BUG而生。簡(jian)單(dan)来說(shuo)，AI制药就是利用(yong)大數(shu)據(ju)等(deng)能力，縮(suo)短(duan)药物的研发進(jin)程(cheng)和(he)成本。

例如，英矽智能在招(zhao)股書(shu)表示(shi)，正常(chang)情况下一款(kuan)药物從(cong)进入臨(lin)床(chuang)需(xu)要4.5年的时間(jian)，而其(qi)應(ying)用Pharma.AI研发平(ping)臺(tai)，可(ke)能只需要12个月(yue)时间。

根(gen)据目前全球各(ge)AI制药公司的业务来看，基本覆蓋(gai)了新药研发的各个環(huan)節(jie)。可以说，新药研发，哪(na)裏(li)有困(kun)难，哪里就有AI制药。

当然，不同(tong)的公司业务布(bu)局(ju)不盡(jin)相同。例如，英国AI制药頭(tou)部玩(wan)家Exscientia專(zhuan)註(zhu)于小(xiao)分子(zi)药物的靶(ba)点选择和药物設(she)計(ji)，而英矽智能的Pharma.AI则能兼(jian)用小分子药物和大分子药物的研发。

正是因(yin)为AI制药描绘的故事足够性感，全球资本市场都一度为之瘋(feng)狂(kuang)。

2020年2月，Schrodinger在美股上市，随後(hou)股價(jia)持(chi)續(xu)攀(pan)升，此后漲(zhang)幅(fu)一度接(jie)近(jin)6倍，徹(che)底(di)引爆(bao)AI制药賽(sai)道(dao)。在其之后上市的Relay Therapeutics等公司也都表现不俗(su)。

很快(kuai)，熱(re)潮(chao)从美股蔓(man)延(yan)到(dao)了国內(nei)。以晶(jing)泰(tai)科(ke)技、英矽智能、冰(bing)洲(zhou)石(shi)、百(bai)图生科、望(wang)石智慧(hui)等为代表的国内AI制药企(qi)业，倍受(shou)一级市场追捧(peng)。

如上图所示，英矽智能2018年估(gu)值(zhi)为5440万美元，2022年估值高達(da)8.94億(yi)美元的公司，增长了近20倍。期间，公司完(wan)成了7輪(lun)融资，化(hua)身(shen)融钱机器。

一切(qie)皆(jie)源于市场对AI制药的无限期待。

服(fu)务赚钱的难点

疯狂之后，所有公司都面(mian)临著(zhe)一个靈(ling)魂(hun)拷(kao)问，AI制药如何赚钱？

从盈(ying)利模式来看，AI制药公司作(zuo)为服务方(fang)或(huo)平台方，为药企提供(gong)AI相關(guan)的軟(ruan)件(jian)或解决方案(an)方向是热門(men)方向之一。

不管是賣(mai)软件還(hai)是卖服务，看上去都是好模式。

因为，AI制药公司相当于扮(ban)演(yan)CRO的角(jiao)色(se)，也就是“卖水(shui)人(ren)”，只需要为药企提供药物发现服务，按(an)需收費(fei)，自己不用承(cheng)擔(dan)创新药研发的風(feng)險(xian)。

但是在这种模式下，AI制药公司的天(tian)花(hua)板(ban)能有多高，还是一个未(wei)知(zhi)数。

因为，这取(qu)决于AI制药的服务价值，以及(ji)药企的付(fu)费意愿。

就服务价值来说，药物发现的確(que)重要，但在药物研发的總(zong)成本中占(zhan)比(bi)并不高。根据Schrodinger招股书，一款小分子药物从发现到获批(pi)临床，成本大概(gai)是3500万美元。按照(zhao)业内公認(ren)的10亿美元研发成本计算(suan)，药物发现的成本僅(jin)占3.5%。

妳(ni)可能会说，3个百分点也不錯(cuo)了，全球那麽(me)多药企、那么多項(xiang)目呢(ne)。但现实是，药企愿意为AI制药支(zhi)付多少(shao)费用，也是值得商榷(que)的。

这也是AI制药公司面临的第二个问题，药企的付费意愿并不高。

本質(zhi)上，AI制药帶(dai)来的只是一种提高成功(gong)概率(lv)的可能性。至(zhi)于是否(fou)真(zhen)实可行，还需要后续的動(dong)物实驗(yan)、临床試(shi)验等一系(xi)列(lie)研究(jiu)去验证。

在这种情况下，想让药企为之付出高价，似乎(hu)很难。从全球来看，当前收入規(gui)模最大的是Schrodinge，2022年为1.35亿美金。

英矽智能也希(xi)望成为一家卖服务的公司，即(ji)对外授(shou)權(quan)使(shi)用Pharma.AI研发平台赚取费用。不過(guo)，大药廠(chang)对Pharma.AI研发平台似乎并不感冒(mao)。2022年，公司来自AI软件服务的收入只有149万美元，收入占比不足5%。

天花板、付费意愿都有待商榷，从这个角度来说，AI制药公司是在一个看似十(shi)分性感的市场，打着最苦的仗。

制药业务如何变现

除(chu)了卖软件和卖服务，AI制药公司的另(ling)一个盈利模式是自己下场研发创新药，最终依(yi)靠(kao)商业化变现或对外授权赚取里程碑(bei)款。

这样一来，AI制药公司与当前的biotech們(men)便(bian)沒(mei)有什(shen)么區(qu)别。这也是英矽智能当前的核(he)心(xin)变现模式。

当前，公司構(gou)建(jian)了超(chao)过30余(yu)條(tiao)管线，包(bao)括(kuo)TNIK抑(yi)制劑(ji)、USP1抑制剂、3CL主(zhu)蛋(dan)白(bai)酶(mei)抑制剂、QPTCL抑制剂、PHD1/2抑制剂、腸(chang)道限制性PHD1/2抑制剂、TEAD1/2/3/4抑制剂、ENPP1抑制剂、KAT6抑制剂、MAT2A抑制剂等。

不过，进展(zhan)最快的TNIK抑制剂尚(shang)處(chu)于2期階(jie)段(duan)，因此现阶段談(tan)商业化变现并不现实。

当前，英矽智能最核心的收入来源是对外提供研发服务，即为药企推(tui)进目标靶点的AI药物研发，英矽智能获得服务费，或是首(shou)付款和里程碑式付款。

从这个角度来说，雖(sui)然AI制药講(jiang)述(shu)的是一个有关AI改(gai)变药物研发的故事，核心还是“制药”本身，而非(fei)单純(chun)为“AI”付费。

这也意味(wei)着，考(kao)验企业的不仅是AI技术，还包括进入临床之后的后续一系列能力。

从英矽智能的发展来看，AI制药公司与傳(chuan)統(tong)的制药公司，界限越来越模糊(hu)。

某(mou)种程度上，传统制药的研发焦(jiao)慮(lv)，也成了AI制药公司的焦虑。全球AI制药如今回歸(gui)冷(leng)靜(jing)。当然，有AI平台在手(shou)，或許(xu)它(ta)们能走(zou)出不一样的路(lu)徑(jing)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

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